저자: 송재경 · 한국인
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바이든 사퇴 압박과 조기 TV토론 이후 트럼프 당선 확률 상승이 시장에 반영되며 금리·물가 우려로 금요일 증시 하락. 상반기 대만·일본 강세, 프랑스 마이너스; 환율 반영 시 한국은 마이너스. 미국은 빅테크 주도 상승했으나 엔비디아 약세·테슬라 반등 등 변동성. 대선 해 3분기 변동성 확대(VIX) 경향과 상반기 과열 부담을 언급하며 하반기 변동성 열어둬야 한다고 봄. 트럼프 당선 가능성에 따라 중국 의존 기업과 미국 공급망 기업 간 성과가 갈리는 흐름.
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뉴욕타임스가 "바이든 후보 자리를 내려놓으라"는 제목의 기사를 냈습니다. 그만큼 트럼프의 당선 가능성이 다시 주목받고 있다는 뜻으로 보입니다. 이를 시장은 어떻게 받아들였을까요.
사실 금요일에 PCE 물가가 오랜만에 원하는 수준으로 나왔는데도 시장은 반응이 없었습니다. 오히려 금리는 올랐습니다. 목요일 밤에 있었던 바이든과 트럼프의 조기 TV 토론이 영향을 줬습니다. 제가 들어보니 바이든 쪽에서 먼저 토론을 하자고 했다고 하더군요. 민주당이 왜 그랬는지 모르겠지만 계산을 잘못했습니다. 결과적으로 트럼프의 당선 확률을 높여주는 모습이 됐습니다.
시장에서는 트럼프가 당선되면 미국의 재정 적자가 더 확대되고 국채가 과다하게 발행될 것이라는 우려가 있습니다. 그래서 금리가 오르고, 물가가 다시 오를 수 있다는 걱정도 커졌습니다. 금요일에 PCE가 좋게 나오고도 시장이 웃지 못한 이유가 여기에 있다고 해석하면 될 것 같습니다.
금요일 하루만 보면 미국 증시가 상반기 마무리 국면에서 하락했지만, 상반기 전체로 보면 화려했습니다. 하반기 첫날이니 상반기를 되돌아보고 하반기를 함께 전망해 보겠습니다.
1학기 성적표를 보면 대만이 압도적으로 1등입니다. 엔비디아의 최대 수요를 받는 기업들이 대만에 많이 있어서, 시가총액 상위권에 엔비디아 밸류체인이 대거 포진해 있습니다. 2등은 일본이고, 네덜란드와 미국도 5~6% 이상의 양호한 상승률을 보였습니다.
반면 가장 꼴찌는 프랑스입니다. 조기 총선 결과에 따른 좌파 경향의 우려 때문에 주요국 중 유일하게 마이너스로 돌아섰습니다. 우리나라는 중하위권으로, 6월에 오른 것이 거의 다 오른 정도로 상반기를 마무리했습니다.
미국 달러 강세가 세계 경제에 짙게 드리우고 있습니다. 달러 강세로 환율 변동성도 커졌고, 세계 제조업의 중심인 한국, 중국, 일본 등 아시아에서 파장이 컸습니다. 원래 달러 약세에는 수출 국가들이 좋아해야 하는데, 달러 강세가 지속되다 보니 오히려 걱정이 커지고 있습니다.
전 세계 주요국 가운데 환율 상승이 가장 큰 나라는 브라질입니다. 최근 15% 이상 환율이 올랐습니다. 올 2월 브라질 최대 국영기업인 페트로브라스의 배당금 지급을 막는 정부 정책이 나오면서 헤알화 약세가 본격화됐습니다. 정부가 외국인 투자에 덜 우호적이라는 해석이 나온 것입니다.
일본 엔화 약세도 심각합니다. 일본은 G7 중 정부부채가 GDP 대비 260%로 어마어마합니다. 환율이 약세인데도 재정·통화 정책으로 대응하기가 만만치 않아서, 외국인 투자자들이 만만하게 보고 있습니다. 달러당 200엔 얘기까지 나오고 있고, 엔화는 14% 이상 하락했습니다. 결국 킹달러가 지속되면서 중국과 인도를 제외한 아시아 전반이 피해 쪽으로 가고 있다는 걱정이 커지고 있습니다.
외국인 입장에서 한국에 투자했을 때 플러스가 나와야 투자를 하는데, 환율을 감안해 다시 평가하면 그림이 완전히 달라집니다. 환율이 크게 올랐기 때문에, 현지 통화 기준으로 주가가 올라도 달러로 환전하면 남는 게 없는 경우가 많습니다. 단순하게 현지 통화 지수 상승률에서 환율 상승률을 뺀 계산인데, 안타깝게도 프랑스는 여전히 마이너스이고 우리나라도 마이너스입니다.
대만은 지수 상승이 워낙 높아서 환율이 올랐어도 20% 이상 플러스를 기록하고 있습니다. 일본은 2등이었지만 환율을 감안하면 4% 정도 상승에 그칩니다. 결국 하반기에도 환율 관리가 잘돼야 외국인 투자자들이 주식이든 채권이든 들어올 수 있다는 교훈이 이 차트에 담겨 있습니다. 환율을 감안했을 때 우리나라 수익률이 마이너스인 것은 꽤 충격적입니다.
하반기는 괜찮을까요. 다행인 점은 6월 한 달만 보면 우리나라가 전 세계 2등을 했다는 것입니다. 대만은 최근 일주일 동안 상당히 하락해서 마이너스 폭이 꽤 컸고, 한 달로 보면 여전히 7% 상승으로 1등이지만, 우리나라는 일주일과 한 달을 합쳐 상승해 2등을 했습니다. 하반기 개선 기대감을 살려둔 채 하반기를 맞이한다는 점에서 그나마 불행 중 다행이라고 볼 수 있습니다.
섹터로 보면 미국에서 가장 좋았던 업종은 결국 빅테크입니다. 흥미로운 점은 지수 전체보다 더 좋은 성적을 낸 업종이 경기소비재의 빅테크, 즉 정보기술과 통신서비스뿐이라는 것입니다. 나머지는 올랐지만 부동산은 마이너스였고, S&P500을 주도한 것은 사실상 두 업종입니다. 우리가 얘기하는 M7 빅테크가 여기에 다 들어가 있으니, 결국 이들이 시장을 끌고 올라왔다고 보셔야 합니다. 그래서 쏠림 현상이 걱정된다고 말씀드립니다.
지난 2주 정도를 보면 상승 양상이 달라졌습니다. 엔비디아는 마이너스를 이어가고 있는 반면, 만년 하위였던 테슬라가 88% 이상 올랐습니다. 이것이 확산될 수 있다는 기대감을 가져볼 수도 있지만, 테슬라의 상승이 지속 가능한지는 아직 회의적입니다. 전기차 판매가 계속 떨어지고 있고, 머스크의 보너스 이슈 같은 이벤트성 요인이 크게 작용했습니다. M7의 주도력이 하반기에도 이어질지가 미국 시장의 강세를 가늠할 잣대가 될 것이므로, 하반기 변동성은 열어둘 필요가 있습니다.
미국 S&P500은 상반기에 15% 이상 오르며 120년 역사상 두 번째로 강한 상반기를 기록했습니다. 과거 통계를 보면 이런 상반기 상승 뒤 하반기에도 약 70%는 추가로 올랐고, 평균 상승률도 9% 정도였습니다. 단순 통계로 보면 하반기 상승 기대감도 살릴 수 있는 상황입니다.
다만 너무 급하게 먹으면 체한다는 말처럼, 걱정도 분명히 있습니다. 대선이 있는 해에는 보통 상반기가 밋밋하다가 하반기에 오르는 경향이 있는데, 상반기에 너무 많이 올랐으니 하반기는 평균으로 되돌아가며 밋밋하거나 떨어질 수도 있습니다. 대선 특수성 때문에 3분기 변동성이 높아지는 계절성도 있습니다. 공포지수인 VIX는 대선이 있던 해 3개월 전부터 가파르게 오르는 경향이 있는데, 올해도 7월부터 8~9월에 걸쳐 우상향하는 모습이 차트에 나타납니다. 헤지펀드들도 7~8월부터는 변동성에 대비해 포지션을 줄여야 한다는 얘기를 하고 있습니다. 계절적 변동성을 염두에 둘 필요가 있습니다.
CNN 애널리스트들도 각 후보를 평가했는데, 바이든을 지지하는 쪽에서조차 "정말 못했다"고 노골적으로 표현했습니다. 시장은 이미 트럼프의 당선 가능성을 반영하고 있는 듯합니다. 차트를 보면, 미국 내 공급망을 주로 갖고 있는 제조기업과 중국에 의존하는 기업의 성과가 갈리고 있습니다. 트럼프의 당선 확률이 올라가면서부터 미국 내 생산 기반이 탄탄한 기업들이 상대적으로 좋은 성과를 내고 있습니다. 결국 시장은 이미 트럼프의 당선을 염두에 두고 움직이고 있으므로, 향후 트럼프의 정책에 따른 수혜주와 피해주를 구분해 포트폴리오를 짜는 것이 중요해 보입니다.
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