저자: CathieWood · 외국인
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미국 경제는 2022~2023 금리 인상 이후 주택·제조업 등에서 '코일드 스프링' 상태이며 반등이 예상됨. 유가·주택가격 하락으로 인플레이션이 둔화되고 생산성 향상(연 4~6%)이 노동비용을 낮춰 GDP 6~8% 성장 가능. AI 투자 확대와 규제 완화로 2026년 이후 성장 가속, 금리 인하 전망. 금은 M2 대비 시총 비율이 역사적 고점이고 비트코인은 비상관성이 높아 자산 배분 매력이 있으며, 달러는 강세를 예상함. 밸류에이션은 높지만 멀티플 축소 속 강세장 가능성 언급.
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안녕하세요, 오늘 발표를 진행할 호스트입니다. 먼저 ARK 투자자 여러분께 새해 복 많이 받으시라는 인사를 드립니다. 늘 보내주시는 지지와 신뢰에 진심으로 감사드립니다. 오늘은 현재 경제 상황에서 우리가 낙관할 만한 중요한 이유들을 짚어보려 합니다. 우리는 지금 경제사의 결정적인 전환점에 서 있다고 진심으로 믿기 때문입니다.
헤드라인 GDP 성장률에도 불구하고 미국 경제는 독특한 '롤링 리세션(순환적 부분 침체)'을 겪어 왔습니다. 말하자면 튕겨 나갈 준비가 된 감겨 있는 스프링과 같은 상태입니다. 이는 주로 연준의 공격적인 금리 인상 때문입니다. 2023년 7월까지 기준금리가 0.25%에서 5.5%까지 올라가면서 주택, 제조업, 비AI 설비투자, 그리고 저소득·중간소득 가구에 큰 타격을 주었습니다.
하지만 앞으로 몇 년 안에 강한 반등이 나올 것으로 봅니다.
주택 시장은 뚜렷하게 위축되고 있습니다. 기존 주택 매매는 2021년 1월 590만 호에서 2023년 10월 350만 호로 40% 급감했습니다. 관점을 가져보면, 지금 미국 인구가 그때보다 약 35% 많은데도 거래 규모는 1980년대 초와 비슷합니다. 이는 스프링이 그만큼 단단히 감겨 있다는 뜻입니다.
미국 제조업 PMI는 약 3년째 50 아래에 머물러 있습니다. 50 아래는 수축을 의미하며, 이 분야가 지속적인 어려움에 직면해 있음을 분명히 보여줍니다. 이렇게 길어진 침체야말로 우리가 말하는 '감겨 있는 스프링 효과'를 잘 보여줍니다.
비AI 설비투자는 2022년 중반의 정점 수준을 회복했습니다. 이 회복은 기술 버블 이후 20년간의 정체 끝에 2021년 공급 충격이 자극제가 되어 나온 것입니다. 특히 흥미로운 점은 AI와 로봇공학 같은 첨단 혁신 플랫폼이 이를 역사적인 설비투자 사이클의 시작으로 바꿀 수 있다는 것입니다. 중요하게도, 우리는 AI 버블이 임박했다고 보지 않습니다.
특히 저소득·중간소득층의 소비자 심리는 지속되는 인플레이션과 높은 금리 때문에 1980년대 초 이후 보지 못한 수준으로 떨어졌습니다. 최근에는 고소득층 심리도 몇 달 사이 꺾이기 시작했다는 점이 주목할 만합니다. 우리는 이 집단적 분위기 역시 큰 시장 반등의 준비를 알리는 감겨 있는 스프링으로 봅니다.
우리는 규제 완화와 세금 인하가 현재의 롤링 리세션을 되돌릴 것이라고 믿습니다. AI와 암호화폐 분야의 David Sacks가 옹호한 규제 완화는 이미 큰 혁신을 촉진하고 있습니다. 소비자 측면에서는 세금 환급이 가처분소득 증가율을 약 2%대에서 크게 끌어올릴 것으로 예상됩니다.
그동안 CPI 인플레이션은 2~3% 부근에서 완강하게 버텨 왔습니다. 그러나 우리의 전망은 앞으로 몇 년간 인플레이션이 뚜렷하게 낮아지고, 마이너스 수준까지 갈 수도 있음을 보여줍니다. 이 전망은 여러 부문에서 나타나는 몇 가지 핵심 디플레이션 요인이 뒷받침합니다.
**유가**: 서부텍사스산 원유(WTI)는 2022년 3월 코로나 이후 정점 대비 약 53% 하락했고, 전년 대비로도 약 22% 떨어졌습니다. 이 급격한 유가 하락이 인플레이션 둔화의 중요한 동력입니다.
**주택 가격**: 주택 가격도 이제 디스인플레이션(물가 상승률 둔화)의 중요한 기여 요인입니다. 신축 단독주택 가격은 2022년 말 정점 대비 약 15% 내렸고, 기존 주택 가격 상승률은 2021년 중반의 24%에서 전년 대비 1%를 살짝 넘는 수준으로 급락했습니다. 부동산 시장의 이런 뚜렷한 냉각이 물가 압력을 실제로 줄이고 있습니다.
신축 단독주택 재고는 약 50만 호에 가까워졌는데, 이는 2007년 금융위기 이전 이후 보지 못한 수준입니다. 이에 대응해 주요 주택건설사들은 지난 분기 대폭 가격을 인하했습니다. 예를 들어 LAR은 10%, KB홈은 7%를 내렸습니다. 이런 가격 인하가 앞으로 수년에 걸쳐 소비자물가지수(CPI)에 시차를 두고 반영될 것으로 봅니다.
3분기 비농업 부문 노동생산성은 전년 대비 1.9% 상승했습니다. 임금이 노동시간당 3.2%(혹은 2%대 초반) 늘었음에도 생산성 상승 덕분에 단위노동비용 상승률은 1.2%로 낮게 유지되었습니다. 이는 과거 1970년대식 비용 주도 인플레이션이 재현되는 것을 실질적으로 막아 줍니다.
Truflation 데이터도 인플레이션이 실제로 식고 있음을 확인해 줍니다. 현재 전년 대비 1.7%로, 미 노동통계국(BLS)의 CPI 계산보다 거의 1%p 가까이 낮습니다. 물가 상승 둔화의 추가적인 강한 근거입니다.
우리는 기술이 가능케 한 파괴적 혁신이 비농업 생산성 증가율을 연 4~6%까지 끌어올려 단위노동비용을 효과적으로 낮출 것이라고 예상합니다. 이 급증은 AI, 로봇공학, 에너지 저장 같은 수렴하는 혁신 플랫폼이 연료가 되어, 지속 가능한 생산성 고점과 큰 부의 창출을 이끌 것입니다.
생산성 향상은 전 세계 경제의 격차를 재조정할 강력한 수단이 됩니다. 기업은 이 이익을 마진 개선, R&D 확대, 임금 인상, 혹은 소비자 가격 인하 등 다양한 곳에 쓸 수 있습니다.
이는 특히 중국에서 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 생산성 높은 노동자에 대한 보상이 높아지면, 투자 중심 구조에서 소비 주도형 모델로 전환하는 데 도움이 되고, 시진핑 주석의 '내권(과당경쟁 억제)' 목표를 직접 뒷받침하게 됩니다. 미국 기업에도 이 이익은 투자를 늘리거나 가격을 낮출 기회를 주어 글로벌 경쟁력을 높여 줍니다.
처음에는 기술 주도의 생산성 향상이 미국 고용 증가를 둔화시켜 실업률을 5% 이상으로 끌어올릴 수 있습니다. 우리는 이것이 연준의 추가 금리 인하로 이어질 것으로 봅니다. 하지만 2026년 이후에는 규제 완화와 재정 부양이 더 낮아진 금리와 결합해 GDP 성장을 크게 가속할 것입니다. 동시에 유가와 주택 가격 하락, 관세, 그리고 기술에 따른 단위노동비용 절감 효과가 인플레이션을 누그러뜨릴 것입니다.
AI 비용은 붕괴하고 있습니다. 학습 비용은 연간 75% 줄었고, 추론 비용은 최대 99% 떨어졌습니다. 이런 극단적 효율성이 단위 성장을 밀어 올리고 있으며, 이를 바탕으로 우리는 주로 생산성에 힘입어 미국 명목 GDP가 연 6~8% 성장할 것으로 기대합니다.
이는 1900~1929년 기술 혁명의 디플레이션 효과와 비슷합니다. 당시 전기와 전화 같은 혁신도 단기금리가 장기금리를 웃돌아 수익률 곡선이 역전되는 결과를 낳았습니다.
2025년에 금은 65% 올랐고, 비트코인은 6% 하락했습니다. 그러나 2022년 10월 이후로 보면 금은 166% 급등했습니다. 이 성장은 전 세계 부의 창출이 금의 연 1.8% 공급 증가율을 앞지른 데서 비롯된 것으로 보입니다. 같은 기간 비트코인은 360%라는 더 큰 상승률을 보였습니다. 핵심 차이는 비트코인의 공급 증가율이 수학적으로 고정되어 있고 점점 줄어든다는 점입니다. 금과 달리 가격 신호에 반응해 공급을 늘릴 수 없습니다.
금의 시가총액 대비 M2 비율을 보면, 현재 역사적으로 극단적인 수준입니다. 1980년 고점을 넘어섰고, 대공황 때를 제외하면 이보다 높았던 적이 없습니다. 역사적으로 이 비율이 장기간 하락할 때는 주식시장의 강한 수익률과 대체로 맞물렸습니다. 예컨대 1934년과 1980년 고점 이후 다우지수는 수십 년에 걸쳐 큰 상승을 보였고, 소형주는 그보다 더 좋았습니다.
비트코인은 2020년 이후 주요 자산군과의 상관관계가 낮아 분산투자 효과가 뚜렷합니다. 특히 금과의 상관관계는 S&P 500이 채권과 갖는 상관관계보다도 낮습니다. 이런 특성 덕분에 비트코인은 위험 대비 수익률을 높이려는 자산배분가에게 매력적인 자산입니다.
현재는 미국 예외주의의 쇠퇴와 2025년 달러 하락을 점치는 시각이 많습니다. 하지만 우리의 분석은 다른 결론에 이릅니다. 우리는 달러가 강해질 것으로 봅니다. 진화하는 재정·통화 정책, 지속적인 규제 완화, 강력한 미국 기술 혁신이 글로벌 경쟁국 대비 미국의 투하자본수익률(ROIC)을 크게 높일 것이라고 예상하기 때문입니다.
이 역학이 달러를 끌어올리고, 1980년대 레이거노믹스 시기의 달러 강세를 되풀이할 것으로 봅니다.
AI 붐은 분명 전례 없는 설비투자를 촉발하고 있으며, 후기 1990년대 수준마저 넘어섰습니다. 예를 들어 데이터센터 시스템 투자는 2025년에 47% 급증해 거의 5,000억 달러에 이를 것으로 예상되고, 2026년에는 6,000억 달러에 달할 수 있습니다. 이는 챗GPT 이전 추세인 연 1,500억~2,000억 달러를 크게 웃도는 규모입니다. 그래서 이 막대한 투자의 궁극적인 수익률에 대한 질문이 자연스럽게 나옵니다. 지금은 비공개 AI 네이티브 기업들이 수익성 성장을 상당히 이끌고 있습니다.
소비자들의 AI 도입 속도도 놀랍습니다. 1990년대 인터넷 도입 속도의 두 배입니다. 이 빠른 수용은 OpenAI와 Anthropic 같은 선도 기업에 막대한 매출 전망으로 이어지고 있습니다. 2025년 말 각각 200억 달러와 90억 달러 매출에 이를 것으로 예측됩니다. 두 회사 모두 AI 모델 투자를 이어가기 위해 기업공개(IPO)를 검토하는 것으로 알려져 있습니다. OpenAI CEO는 2026년을 AI의 능력과 일상 속 사용자 경험 사이의 간극을 메우는 해로 보고 있습니다.
앞으로의 AI 리더는 연구 성과를 직관적이고 통합된 제품으로 바꾸는 데 뛰어날 것입니다. 예컨대 '챗GPT 헬스' 같은 솔루션을 구상하는 식입니다. 기업의 AI 도입은 아직 초기 단계이며, 관료주의와 데이터 준비 부족으로 종종 가로막혀 있습니다. 그래도 조직들은 고유 데이터로 모델을 학습시키고 빠르게 반복 개선해야 경쟁력을 유지할 수 있습니다. 궁극적으로 AI는 즉각적인 고객 서비스, 빠른 제품 출시, 매우 효율적인 스타트업을 가능하게 할 것입니다.
현재 주식시장 밸류에이션은 역사적 범위의 상단에 있으며, 많은 투자자가 이를 우려합니다. 그러나 역사를 보면 큰 강세장이 멀티플 압축(주가수익비율 하락) 시기와 겹친 경우가 많았습니다. 1990년대와 2000년대 초 S&P 500이 강하게 오른 것을 생각해 보십시오. 당시 PER은 하락했는데도 주가는 올랐습니다. 우리 전망은 가속된 생산성 성장과 둔화하는 인플레이션에 기반하며, 이번 사이클에서도 비슷하거나 어쩌면 더 극적인 흐름이 나타날 수 있다고 봅니다. 멀티플이 35년 평균으로 되돌아가는 방향으로 움직일 것이기 때문입니다.
끝으로 ARK의 모든 투자자와 후원자 여러분께 진심으로 감사드립니다. 그리고 이번 새해 서한에 귀중한 기여를 해 준 Dan, Will, Katie, Keith에게도 특별한 감사를 전합니다.
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