저자: WarrenBuffett · 외국인
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결론: 변동성 확대에 흔들리지 말고 주식을 사업 지분으로 보며, 금리 상승 우려는 역사적 맥락에서 과도하다는 장기 투자 관점. 변동성과 투자 본질: 주식을 농장·아파트처럼 사업 가치로 보면 매일 시세에 흔들릴 이유가 없고, 2개월에 10% 변동은 사업 가치 변화로 보기 어렵다고 주장. 파생상품 경고: VIX 연계 ETN 같은 상품은 하루에 90%까지 잃을 수 있는 도박에 가깝고 투자가 아니라며, 증권을 담보로 대출받는 것은 시장이 다음날 열리지 않을 수 있어 위험하다고 경고. 자산 가격 vs 사업 가치: 비트코인 등 현금흐름이 없는 자산은 가격 외에 판단 근거가 없다고 지적하고, 사업 지분은 사업 운영 성과로 평가해야 한다고 강조. 주식 시장 전망: 현재 시장에서 살 만한 가격의 기업이 적다는 인식과 함께, 2018년 버크셔가 주식 순매수자였다고 언급. 지분 매수가 전체 인수보다 할인된 가격이라는 점을 장점으로 설명. 금리와 주식: 장기 국채금리는 기업가치 할인율 역할을 하며 금리가 낮을수록 주식 가치가 높아진다고 설명. 10년물이 3%에서 2.4→2.9% 변화는 역사적으로 큰 변화가 아니라고 보며, 금리 상승 우려에 대해 과도한 반응을 경계. 장기 채권과 포트폴리오: 현재 4~5%대 장기채는 매력적일 수 있다는 견해를 보이며, 60/40 같은 기계적 배분은 투자자 심리와 맞지 않을 수 있다고 언급. 하락 중 매도는 어리석은 행동이라 지적. 리스크 관리: 주가 하락에 감정적으로 반응해 매도하는 투자자는 주식을 보유하지 말아야 한다고 조언. 보유 기간이 길수록 주식 위험은 낮아진다고 주장. 기타: 트위터 등 소셜미디어 사용, 가짜 계정 문제 등 대화도 포함되며 투자 판단과는 직접 관련이 적음.
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변동성과 투자의 본질
Warren Buffett 버크셔 해서웨이 회장 겸 CEO를 오늘의 특별 게스트로 모셨습니다. 오늘 여러 가지를 이야기했는데, 시장에 대한 생각도 간단히 들려주셨습니다. 지난번 만남 이후 시장은 많이 달라졌습니다. 변동성이 다시 크게 돌아왔고, 일반 개인 투자자들은 지금 무엇을 해야 할지 고민하고 있습니다.
이 때문에 많은 사람이 겁을 먹었습니다. 변동성이 돌아온 지금 무슨 일이 일어나고 있다고 보십니까? 이것을 걱정해야 합니까? 그 이유는 무엇입니까? 글쎄요, 농장이나 아파트 건물을 소유하듯 주식을 가지고 있다면 매일 또는 매주 시세를 확인하지 않습니다. 저는 기업을 보고, 미국 기업의 가치는 지금부터 세상의 종말까지 주주에게 얼마나 많은 현금을 가져다줄지에 달려 있다고 생각합니다.
기업으로 본다면 그 가치가 두 달 만에 10% 바뀌지는 않는다고 생각합니다. 시장에서는 무슨 일이든 일어날 수 있습니다. 정말로 무슨 일이든 일어날 수 있으니, 유가증권을 담보로 돈을 빌리지 마십시오. 내일 시장이 열리지 않을 수도 있기 때문입니다. 즉, 극단적인 사건이 일어날 수 있다는 뜻입니다.
투기와 투자의 차이
그래서 사람들이 잘 이해하지 못하지만 큰 힘을 가진 도구들이 있고, 그것으로 포지션을 잡고 거래할 수 있는데, 그것은 도박입니다. 이것은 투자가 아닙니다. VIX 같은 초고배율 지수 상품을 사는 사람은 투자하는 것이 아닙니다. 그런 것은 인생에 필요하지 않습니다. 불필요한 도구입니다. 대중이 살 상품을 월가가 계속 만들어낼 것이고, 그것은 확실합니다. 월가는 1792년 플라타너스 나무 아래에 모여 거래를 시작한 이후로 줄곧 이렇게 해 왔습니다.
하지만 투자를 한다면, 예를 들어 맥도날드 매장 지분 절반을 사서 프랜차이즈로 운영한다면 직접 운영하게 됩니다. 좋은 투자였는지는 사업을 보고 판단합니다. 새로운 경쟁자가 생기지는 않을지 걱정하죠. 물론 시간이 지나면 그런 일이 생기기도 합니다. 하지만 저는 사업을 봅니다. 무언가의 가격만 본다면 그것은 투자가 아닙니다. 비트코인이나 다른 암호화폐를 산다면, 그 자산 자체가 어떤 소득을 창출할 것이라고 기대하지 않습니다.
아파트 건물을 산다면 그 건물이 어떻게 작동하는지 봅니다. 농장을 산다면 농장이 어떻게 운영되는지 봅니다. 기업 전체를 산다면 그 기업이 어떻게 운영되는지 봅니다. 기업의 일부를 산다면, 그 기업이 어떻게 운영될지 왜 보지 않겠습니까? 그런데 사람들은 거래 활동과 모든 것이 유동적이라는 사실에 매료됩니다. VIX에 기반한 ETN 같은 상품이 등장하면 시장에 영향을 미칩니다. 하루 만에 돈의 90%를 잃을 수도 있습니다. 이것은 '투자'라는 단어와 실제로 아무 관련이 없습니다. 단순히 일종의 도박입니다.
주식 시장과 버크셔의 전략
지난 주말 연례 서한에서, 그리고 방송 시작 때도 말씀하셨듯이, 매수할 기업을 찾아봐도 매력적인 가격의 기업이 없다고 하셨습니다. 그럼에도 주식을 보면 지금이 좋은 자리라고 생각하셨고, 버크셔는 2018년에 주식의 순매수자였습니다. 시장이 제시하는 거래가 마음에 들었기 때문입니다. 기업 전체를 통째로 살 때 내야 하는 프리미엄보다 기업의 일부를 더 싸게 살 수 있습니다.
그래서 투자자로서 기업 전체를 직접 살 때 얻을 수 있는 것보다 더 큰 이익을 얻습니다. 사람들이 주식을 단순히 기업의 지분으로 생각한다면, 가격이 끊임없이 흔들리는 장난감으로 여기는 것보다 훨씬 나을 것입니다. 버크셔 주주 중에도 버크셔를 그저 하나의 사업체로 보는 사람이 꽤 많다고 생각합니다. 그들은 버크셔를 예금 계좌처럼 봅니다. 20, 30, 40년 전에 돈을 넣었고, 우리는 그들을 위해 보유하고 재투자합니다. 우리는 그들의 예금 계좌인 셈입니다. 제 주식도 같은 방식으로 봅니다. 찰리도 자기 주식을 그렇게 봅니다.
오랫동안 주식에 대해 낙관적인 입장을 유지하실 수 있었던 이유 중 하나는 낮은 금리 환경이었습니다. 금리를 보시면서 주가에 중력처럼 작용한다고 말씀하셨죠. 금리가 이렇게 낮으면 주가는 필연적으로 오를 수밖에 없다고요. 최근 시장에서 이상한 일이 벌어지고 있습니다. 갑자기 고용 보고서의 좋은 소식 때문에 금리가 오르고 연준이 예상보다 더 많이 금리를 올릴 수 있다는 걱정이 커졌습니다. 사람들은 이것 때문에 매우 불안해하고 있고, 그 영향은 여전히 눈에 띕니다. 10년물 국채 금리가 3%에 가까워질 때마다 투자자, 정확히는 트레이더들이 무슨 일이 벌어지고 있는지 걱정하게 됩니다.
채권과 주식의 가치 평가
예를 들어 30년 만기 국채를 샀다고 해 봅시다. 거기에는 쿠폰이 잔뜩 붙어 있습니다. 예전에는 그랬죠. 지금은 모든 것이 전자화되었지만요. 그런데 쿠폰 뭉치가 있고, 쿠폰에는 3%쯤 되는 이율이 적혀 있습니다. 앞으로 30년 동안 그만큼 받고, 그다음 원금을 돌려받는다는 것을 알죠. 그 원리는 똑같습니다. 이것은 쿠폰 뭉치이고, 다만 아직 숫자가 인쇄되어 있지 않을 뿐입니다. 투자자로서 여러분의 일은 그 숫자를 채워 넣는 것입니다.
그 숫자가 10%라고 해 봅시다. 대부분의 미국 기업은 유형자본에 대해 10% 이상을 벌어들입니다. 10%라고 쓰여 있다면, 그 채권은 3%라고 쓰인 채권보다 훨씬 가치가 큽니다. 그런데 국채 수익률이 10%에 도달하면, 여러분이 실제로 사고 있는 이 '주식이라는 채권'의 가치가 바뀝니다. 제너럴모터스나 해서웨이, 또는 다른 무엇이든 주식을 살 때, 여러분은 시간이 지나면서 현금을 가져다줄 무언가를 사는 것입니다. 버크셔의 경우에는 오래 걸릴 수 있지만, 그 금액은 더 클 것입니다. 이것들이 쿠폰이고, 투자자로서 여러분의 일은 그 쿠폰이 무엇일지 정하는 것입니다. 여러분이 사고 있는 것이 바로 그것이기 때문입니다. 그리고 그 자산의 할인된 가치를 사는 것입니다. 기준이 되는 국채 금리가 높아질수록, 다른 채권들은 덜 매력적으로 보입니다. 이것은 그저 기본적인 경제 원리입니다.
1982~83년에 장기 국채 수익률이 15%에 달했을 때, 자본에 대해 15%를 버는 기업도 장부가치보다 더 가치 있지 않았습니다. 30년물 채권을 사면 연 15%를 보장받을 수 있었기 때문입니다. 그 시절에는 12%를 버는 기업도 평균 이하로 여겨졌습니다. 하지만 국채 수익률이 3%일 때 자본으로 12%를 버는 기업은 특별한 기업이고, 그래서 매우 높은 가격에 팔리는 것입니다.
방금 말씀하신 15%와 비교하면 3%는 큰 차이입니다만, 3%에서 15%까지 올라가는 것도 본 적이 있습니다. 물론입니다. 이 경로에 변곡점이 있을까요? 사람들은 "세상에, 2.4%에서 2.9%로 올랐다, 큰 차이다"라고 생각하니까요. 그렇게 크지는 않습니다. 역사적 관점에서 보면 이렇게 평가해야 합니다. 절대적인 변화나 시간에 따른 백분율 증가로 판단하면 안 됩니다. 자본에 대해 12%를 벌고 그것을 재투자하는 기업과 비교하면, 2.4에서 2.9는 아무것도 아닙니다. S&P 데이터를 수십 년 동안 보면, 기업들은 유형자본으로 훨씬 더 많은 돈을 벌어왔고, 그것은 실제보다 더 높은 가격으로 이어졌습니다.
이 경로에 임계점이 있는지, 아니면 점진적인 하락인지 묻고 싶습니다. 네, 하지만 이것이 중력입니다. 내년에 장기 채권 금리가 15%가 된다고 말씀하셨다면, 저는 지금 보유하고 싶지 않은 주식이 많이 있습니다. 실제로 그렇게 할 것입니다. 15%일 때 국채를 많이 샀을 것이고, 1982년에 그러지 않은 것을 후회하지만, 그때는 사지 않았습니다. 내년에 장기 채권이 4.5~5% 수준에서 거래된다고 하셨다면 그것은 중요한 일입니다. 하지만 장기 채권을 보유하는 것은 무의미했습니다. 지난 몇 년 동안... 우리 보고서에도 이 이야기를 썼는데, 정말 터무니없었습니다. 큰 주 공무원 연금과 다른 기관들은 그냥 앉아서 채권을 들고 있었습니다. 지금은 4~5%에 살 수 있지만, 3%까지 떨어지면 액면가보다 훨씬 높은 가격에 팔 수 있을 것입니다.
포트폴리오 배분과 투자 심리
사람들이 이것을 생각하는 방식이... 정말 어리석은 일을 합니다. 연례 보고서에 그 내용을 적었지만, 많은 개인 투자자들은 포트폴리오의 일정 비율을 채권으로 가져가야 한다는 말을 듣습니다. 60/40이나 70/30 주식 대 채권 비율을 권하기도 합니다. 이것이 해야 할 일이고 안전한 투자 방법이라고 말이죠. 그들이 놓치고 있는 것은 무엇입니까? 어떤 사람들은 가격 변동에 너무 쉽게 흔들려서 애초에 주식을 가지면 안 됩니다. 주가가 떨어진다고 어리석은 짓을 하게 된다면, 아예 보유하지 말아야 합니다. 어리석은 짓이란 무슨 뜻입니까? 떨어지는 주식을 파는 것입니다. 네, 가격이 떨어지는 주식을 파는 것 말입니다.
예를 들어 2만 달러에 집을 샀는데 다음 날 누군가 1만 5천 달러를 제시했다고 해 봅시다. 가격이 1만 5천 달러로 떨어졌다고 해서 집을 팔지는 않죠. 집 자체나 그것이 무엇이든 그 가치를 봅니다. 하지만 어떤 사람들은 실제로 감정적으로나 심리적으로 주식을 보유할 준비가 되어 있지 않습니다. 그래도 대부분은 자신이 무엇을 사고 있는지, 즉 사업의 지분을 산다는 것을 더 잘 이해한다면 주식을 가질 의향이 있을 것이라고 생각합니다. 그리고 주식을 오래 보유할수록 위험은 줄어듭니다. 반면 채권은 만기가 길수록 위험이 커집니다.
메시지가 전달되고 있는가
이 메시지가 사람들에게 전달되고 있다고 느끼십니까? 계속 반복하고 계시는데요. 저는 올림픽을 볼 때마다 모든 게 너무 쉬워 보인다는 생각이 듭니다. 선수들이 공중으로 날아오르고, 빙판에서 놀라운 회전과 피루엣을 하죠. 그리고 당신의 연례 서한을 읽으면 "아, 투자는 정말 쉽구나"라고 생각하게 됩니다. 그러다 책을 내려놓으면 그렇게 쉽지 않다는 걸 깨닫죠. 심리적으로 어려운 일이 많은 사람에게 있지만, 저는 21살 때부터 가르쳐 왔습니다. 처음으로 투자 수업을 했고, 지난주에는 11개 학교 학생 220명과 함께 수업을 했는데, 이해하는 학생도 있고 못 하는 학생도 있었습니다. 사람들은 도박을 더 좋아합니다. 6개월 만에 돈을 두 배로 만들 수 있다는 생각 때문에 사람들이 경마장에 가고, 라스베이거스에 가는 것이죠. 그들은 자신에게 유리한 확률이 아니라는 것을 알면서도 그렇게 합니다. 빨리 부자가 되고 싶은 강한 본능이죠. 하지만 저는 그 방법을 모릅니다.
Joe도 여쭤보고 싶은 질문이 있다고 합니다. Joe. Buffett 님, 2016년 4월 이후로 트윗을 하지 않으셨죠? 사실인가요? 사실 저는 트윗을 올린 적이 없습니다. 제 친구는 트윗을 약 일곱 번 올렸어요. 어디에도 구독하지 않으셨고, 누구의 글도 읽지 않으셨죠... Warren, 오늘 아침 Squawk Box에 3시간 동안 출연하시잖아요. "3시간 동안 Squawk Box에 나갑니다"라고 트윗 한 번 해 주시면 Becky와 저에게 큰 도움이 될 텐데요. 제안 하나 해 보세요.
저는 실제로 트윗을 한 번도 해 본 적이 없고, 솔직히 말하면 어떻게 하는지도 모릅니다. 다른 사람들의 트윗을 보는 방법도 모르고, 여전히 보지 않습니다. 아마 당신이 알아낼 수도 있겠죠? 그래요, 제가 말씀드리죠, Warren. Becky, 이번 주말에 알아내려고 해 봤는데... 제가 이걸 쓸 필요가 없다는 게 짜증 나요. 사람들이 보내는 것이 아니라, 다른 사람들이 트윗하고 리트윗하는 것을 보는 것이 짜증 납니다. 그래서 과정 자체에 관여하지 않으면서 제가 가끔 필요로 하는 정보를 얻을 방법을 찾고 있습니다. 혹시 그 방법이 있으신가요? 하지만 그러면 그 짜증 나는 사람들을 여전히 구독하게 되겠죠.
모르겠어요. NCAA 결승에 진출해서 우리가 함께 그 멋진 자리에 있게 된다면, 저는 당신을 응원할게요. 네. Creighton이 참여하니까요. 모르겠습니다. 경기 중에 저를 위해 트윗해 달라고 부탁할 수도 있겠네요. 아, Warren, 제안은 조심하세요. Joe, 자물쇠의 열쇠는 어떻습니까? 어떠세요? 당신이 지정된 트위터 담당자가 되는 겁니다. 세상에, 정말 많네요. 저는 트윗을 한 번도 제대로 읽어본 적이 없어요. 그런데 말이죠... 제가 Creighton과 Xavier에 걸겠어요. 이제 정말 응원하게 될 것 같아요... 그런데 이건, Becky, 저예요... 저라고요. 오늘 저에게 이메일을 보낸 사람을 차단 해제했어요. 이런 건 처음이라 방법을 알아내야 했습니다. 하지만 이건 위원회나 이사회의 재량에 따라 보류 상태입니다. 그런데 저는 이런 건 처음이에요. 그래서 누군가 돌아왔어요. 그러니까 우리와 함께하시면 이런 일들을 하실 수 있을 겁니다. 저는 10-K 보고서를 읽는 편을 선호합니다.
방금 하신 제안이 얼마나 위험한지 깨닫지 못하셨네요. Joe와 저는 우리가 앉아 있는 화면에 누군가의 트위터 계정이 떠 있으면 접근할 수 있다고 농담을 했거든요. 사람들에게 게시하거나 말할 수 있는 것입니다. 이건 매우 위험합니다. 다른 사람을 대신해서요. 음, 사람들이 Facebook과 Twitter에서 제 이름으로 사칭하고 있었어요. 제 말은, 오랫동안 그런 짓을 해 온 사람들을 찾으려고 노력하셨다는 뜻이죠. 그들이 너무 많아요. 거의 가망이 없습니다. 하나를 없애면 여덟 개가 더 나타나요. 여러분 시청해 주셔서 감사합니다. 가장 중요한 행사를 시청해 주셔서 감사합니다.
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