저자: 김장열 · 한국인
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결론: 매크로 불안 속 반도체 반등 기대는 있으나 추석 전후까지 변동성이 커 인내와 현금 비중 확보가 필요하다. [매크로·금리] 뱅크오브아메리카가 미국 10년물 금리 목표를 기존 4%대 수렴에서 4.75%까지 상향 가능성으로 바꾸고 추천을 보류. 유가 상승으로 금리가 충분히 제약적이기 어렵고 엔화 강세(엔캐리 트레이드 가능성)도 언급. [연준·경기] 연준의 추가 인상은 보험성 가능성이 있으나, 지표 결과에 따라 번복 시 혼란 우려. 미국 소비 여력 둔화 시 '굿뉴스가 베드뉴스'가 될 수 있어 주의. [임금·고용] 미국 자동차 노조 임금협상(내일 저녁 발표 예정)이 임금 둔화 판단의 핵심 데이터. 월마트 최저임금 인상 기사가 6~8개월 전 17% 인상에서 최근 신입 임금 삭감으로 바뀐 점도 언급. [CPI·일정] 오늘 밤 미국 소비자물가(CPI)와 다음 주 9월 FOMC가 핵심 이벤트. CPI 숫자보다 유가 상승 지적이 더 큰 부담. [테슬라] 테슬라 슈퍼컴퓨터 및 FSD 구독 모델로 영업이익 20~30조 가능성 언급, PER 25배 기준 목표가 370~450달러, 400달러 주장 범위 내 해석. 메모리 수요 측면에서도 중요 요인으로 언급. [반도체·아이폰] 애플 신형 아이폰 시장 반응 미지근, 화웨이·중국 정부 이슈로 애플 중국 비중(약 20%) 반토막 가정 시 매출 약 5.5% 영향이나 대부분 주가 반영으로 판단. 화웨이 제재로 메모리 직접 수혜는 제한적이나, 중국 업체 대체 수요 및 감산 효과로 모바일 D램 가격 상승 기대. 삼성전자·SK하이닉스는 하락보다 버티며 상승하는 흐름 전망. [전략] 추석 전후까지 어려운 장, 금리 하락 기대가 살아나기 전까지 변동성 지속. 마이크론 실적(27~28일 예정, 추석 직후)을 앞두고 미리 포지션을 잡기보다 하락 시 단기 트레이딩만 권고. 자신 없으면 현금 50% 보유 제안. [출연자 전망] 반도체 가격 상승 기대는 있으나 각도 확인 필요. 11월 1일 전후 금리 안정 기대 전까지 주식시장은 지난한 흐름 예상.
다듬은 글
예, 투자를 하면서 마음 편했던 날이 많지는 않은데, 또 장이 어려워지네요. 김장열의 투자 업데이트, 유니스토리자산운용 김장열 본부장님과 함께 이번 주 체크 포인트를 점검하면서 전략을 세워 보겠습니다. 어서 오십시오, 안녕하세요.
롤러코스터 장세입니다. 급등했다 급락했다 할 때는 안전벨트를 단단히 매라고 하는데, 그러게요. 당장 오늘 밤에 미국 소비자물가지수(CPI) 발표가 있고, 다음 주에는 9월 FOMC가 있습니다. CPI 숫자는 벌써 경계감이 한껏 반영된 것 같아요. CPI 숫자도 중요하지만 유가가 오르는 것에 대한 우려가 가장 큰 상황이고요. 지금 호재가 호재로 받아들여지기에도 역부족인 상태입니다. 호재를 호재로 받아들이지 못하는 힘, 탄력이 부족한 게 가장 커 보여서 아무래도 오늘과 내일은 지나가야 할 것 같습니다.
시장을 보는 시각도 여러 가지로 갈리고 있습니다. 갈린다는 것은 기회가 될 수도 있지만, 불안하다는 것을 반영하는 면도 있으니 다양한 시각을 한번 짚어 보겠습니다.
먼저 뱅크오브아메리카(BofA)가 지난주 금요일, 주말에 낸 전망인데요. 미국채 10년물 금리가 4.3% 부근에서 오르내리고 있는데, 4.75%까지 갈 수 있다고 얘기합니다. 당초에는 미국채 추천을 많이 했는데 의견을 바꿨어요. 원래는 금리가 4% 정도로 수렴해서 연말을 맞을 거라고 봤는데, 유가 상승으로 금리가 충분히 제약적이기 어렵고, 엔화가 강세로 돌아설 수도 있어서 엔캐리 트레이드 가능성까지 언급했습니다. 유감스럽게도 기존 예상이 틀릴 가능성이 커져서 지금은 추천하기 어렵고 좀 더 기다리라는 얘기입니다.
두 번째는 JP모건인데요. 최근 경제가 좋은 것은 좋지만, 수년 동안 계속 그럴 것이라고 믿는 것은 빅 미스테이크일 것이라고 해서 경계감을 불러일으켰습니다. 돈을 많이 썼고 전쟁도 많이 했는데, 아직도 수축된 설원처럼 지출했던 것에 대한 숙취(행오버), 즉 필요한 조정 과정이 있을 거라는 얘기입니다.
조금 더 긍정적으로 보는 시각도 있습니다. 지금은 '굿뉴스가 배드뉴스'인 상황이에요. 실업률이 올라가고 임금 상승이 둔화되면 좋은 뉴스로 받아들여지는데, 만약 11월, 12월 이후 미국의 소비 여력 자체가 떨어지면 지금까지의 굿뉴스가 굿뉴스가 아니라 배드뉴스가 될 수 있으니 조심하라는 정도의 얘기를 하고 있습니다. 유일하게 긍정적인 부분은 이 정도입니다.
또 하나, 어제 카시니 연준 쪽 얘기가 있었는데요. 연준도 고민하고 있고, 금리 인상을 한 번 더 할 수 있다는 것은 꼭 필요하다기보다 보험성으로 인상 가능성을 내비친 것으로 보입니다. 그런데 지표가 여러 가지로 다양하게 나오다 보면, 괜히 인상해 놓고 나중에 되돌리려면 오히려 비용이 들 수 있어서 보험성 인상이 예기치 않은 혼란을 야기할 가능성도 염두에 두고 있는 것 아니냐는 해석도 있습니다. 변화가 있을 수 있다는 식의 인디케이션인데, 지금은 이런 말들이 시장에서 잘 먹히지 않고 있어요.
경계감이 높은 만큼 매크로 측면에서는 시장이 긴장하고 신중하게 대응하는 모습을 계속 유지할 수밖에 없다고 보입니다. 다만 제가 보기에는 오늘 밤 CPI도 중요하지만, 내일 저녁에 나오는 미국 자동차 노조의 파업 여부가 더 중요합니다. 임금 협상이 마무리됐다고 알고 있는데, 임금 둔화가 필요하기 때문입니다.
이것 한번 보시겠어요. 월마트처럼 서비스 쪽에서는 임금 인상이 둔화될 가능성이 보이고 있어요. 불과 8개월 전만 해도 월마트가 시간당 최저임금을 17%까지 올렸다는 기사가 나왔는데, 지난주 기사는 신입 임금은 삭감하고 자체 최저임금을 적용한다는 내용이었습니다. 6~7개월 사이에 완전히 바뀐 거죠.
서비스업 임금은 둔화되는 흐름인데, 자동차 업체는 지금 4년간 40% 임금 인상을 요구하며 타협안을 내놓는 게 내일입니다. 이런 데이터들이 어떻게 나오는지, 임금 인상 기대가 계속 둔화되는 흐름을 유지해도 되는지를 판단하려면 CPI와 이런 것까지 확인해야 합니다. 그래서 주말까지 지켜봐야 하는 분위기입니다.
매크로는 어려운데, 시장에서 그나마 좀 버텨 주는 곳은 IT, 그리고 AI 모멘텀과 관련된 반도체입니다. 단기적으로는 엔비디아에 관심이 있었는데, 테슬라가 다시 부상하면서 테슬라의 슈퍼컴퓨터 얘기가 나왔습니다.
이런 재료의 임팩트가 단기로 끝난다면, 그만큼 시장이 어렵다는 것을 반증하는 것이기도 합니다. 오늘도 삼성전자, 하이닉스 관련해서 모바일 D램 가격이 10% 상승했다는 기사가 나오기도 했고요.
테슬라의 슈퍼컴퓨터 도전은 자율주행차로 가는 데 필요한 슈퍼컴퓨터인데, 자동차에 들어가는 컴퓨터 말고도 내부적으로 중앙 컴퓨팅이 굉장히 중요합니다. 엄청난 파워가 필요하고, 여기에 들어가는 메모리도 중요합니다. 테슬라가 전기차를 200만 대, 2000만 대 파느냐보다 중요한 것은, 자율주행 기능을 평생 업데이트하면서 얼마나 많은 차량이 FSD(Full Self-Driving) 소프트웨어를 구독하느냐입니다.
제가 보기에 2000만에서 3000만 대 중 40% 정도 차량에 FSD가 장착돼서, 구독이나 일회성 구매로 이어진다면 영업이익이 20조에서 30조 원까지 붙을 수 있습니다. 차량 판매로 붙는 영업이익의 거의 절반, 최소 30% 이상이 소프트웨어 서비스에서 나올 수 있다는 얘기죠. 이렇게 따지면 PER 25배, 3배 하면 370~450달러가 나오기 때문에, 얼마 전 얘기했던 400달러도 이 범위 안에 있다고 볼 수 있습니다. 테슬라는 금전적으로도 중요하지만, 여기서도 메모리가 사용되기 때문에 메모리 쪽에도 중요한 요인이라고 말씀드릴 수 있습니다.
반도체는 화웨이 이슈가 있었고 하이닉스도 부담이 있었는데요. 간밤에 애플이 신형 아이폰 15를 공개했는데 시장 반응은 뜨뜻미지근한 것 같습니다. 여기에 화웨이와 중국 정부가 찬물을 끼얹은 셈이죠.
애플의 중국 익스포저는 약 20%라고 하는데, 정확히는 신제품 쪽 비중이 더 높습니다. 대충 20%로 가정하고, 아이폰이 애플 매출에서 차지하는 비중이 약 55%라고 보면, 중국 매출이 반토막 난다고 가정하면 전체 매출에는 약 5.5% 정도의 영향이 있습니다. 주가는 이미 그만큼 빠졌기 때문에, 반토막 나는 것까지는 대충 반영돼 있다고 봅니다. 더 빠진다면 일파만파로 갈 수 있지만, 제 판단으로는 이미 상당 부분 반영된 것 같습니다.
우리 입장에서 중요한 것은 화웨이 제품에 우리 D램 반도체가 쓰이느냐인데, 지금은 제재 때문에 쓰지 못하고 있습니다. 그래서 하이닉스가 좋아하는 것이 아니라, 재고 부담을 받을까 걱정되는 상황입니다. 다만 애플의 중국 내 위치가 낮아지고 화웨이가 그 비중을 대체하면, 화웨이 쪽으로 들어가는 우리 D램은 공급하지 못하기 때문에 모바일 쪽 공급 가격을 올렸다는 기사도 있습니다. 중국 업체들도 가능하지만, 화웨이는 제재 때문에 이쪽으로 가지 못한 상황이라 문제가 없는 것이고요.
결국 화웨이가 애플이 빠진 비중을 다 가져가면 D램 낸드에는 부정적 효과가 있지만, 모바일 D램 가격이 올라간다는 효과와 함께 상대적으로 버티는 분위기를 만드는 것이 오늘 장이라고 보고 있습니다. 원래 모바일 D램 가격이 이맘때 올라가게 돼 있었는데, 이는 수요가 엄청 좋아서라기보다 감산 효과입니다. 감산을 지속하면 가격은 계속 오르게 돼 있기 때문에, 이번에 5%냐 3%냐 18%냐가 중요한 게 아니라 꾸준히 가격이 올라간다는 점이 중요합니다. 그래서 반도체 주식, 삼성전자와 SK하이닉스가 지속적으로 빠지는 흐름보다는 버티면서 올라가는 흐름으로 갈 것이라는 시각은 맞을 것 같습니다.
시장은 여전히 경계감을 가지고 있습니다. 미국의 높은 금리와 긴축에 대한 경계감에, 미중 갈등과 유가 상승이라는 악재까지 튀어나오는 상황입니다. 이럴 때 어떻게 해야 하는지 전략을 세워 보겠습니다.
포인트는 길게 보면 추석 전후, 적어도 추석 직전까지는 쉬운 장이 아니라는 것입니다. 매우 어려울 수도 있습니다. CPI가 예상 밖으로 낮게 나온다면, 최근 조정받은 만큼 반등은 가능하겠지만, 그것만으로는 충분치 않을 수 있습니다. 유가가 지속적으로 고공행진을 하면 만만치 않은데, 그건 어쩔 수 없는 부분입니다. 반도체 가격 상승 기대가 눈에 보이는 것은 좋은 신호지만, 이것도 각도를 확인해야 합니다.
금리는 11월 1일 FOMC 이전까지, 다음 주 회의 이후에도 금리가 더 올라가지 않는다는 기대가 생기기 전까지는 주식시장이 다소 지난하게 갈 것 같습니다. 어렵지 않더라도 경계감이 있어서 변동성은 지속될 수밖에 없습니다. 그래서 참을성 있게, 유연하게, 과감하게 결정하되 결정 전까지는 매우 참을성 있게 버티는 형국이 될 것 같습니다.
결론적으로 지금은 인내가 필요한 구간입니다. 자신이 없다면 현금 비중 50%를 가져가는 것도 방법입니다. 추석 직전에는 27일이나 28일쯤 마이크론 실적이 발표되는데, 이것이 저희에게 매우 중요합니다. 추석 직후에 나오기 때문에, 추석 전에 미리 예측해서 포지션을 잡기는 어렵습니다. 그러니 철저히 주가가 내려갈 때 분할로 접근하는 것이 좋습니다. 어제도 그랬듯이 장중에 급등락이 나올 때, 올라갈 때 따라 사면 안 되고, 빠질 때 잠깐 트레이딩하는 식으로만 접근하는 것이 최소한 며칠, 또는 이번 달 내내 갈 수도 있다고 생각하셔야 할 것 같습니다.
지금까지 김장열의 투자 업데이트로, 최근 시장을 둘러싼 매크로 이슈와 함께 투자 전략까지 살펴봤습니다. 유니스토리자산운용 김장열 본부장님과 함께했습니다. 감사합니다.
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