저자: BillMillerIV · 외국인
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비트코인은 현금흐름이 없다는 이유로 '내재가치 없음'이라는 주장이 잘못됐다고 주장. 아이디어와 네트워크의 가치, 법정화폐의 구조적 가치 소멸 문제, 비트코인의 분산형 공급 원장 특성을 근거로 든다. 전 세계가 금 시총 수준으로 평가하면 코인당 약 140만 달러(현재 약 6만 달러 대비)라고 제시하며 현재 시총 1.2조 달러는 지나치게 낮다고 본다. 다만 가격 목표 기간은 명시하지 않고 '아직 초기'라는 장기 관점만 제시.
다듬은 글
한국어 번역 요청으로 이해하고, 자막 원문을 한국어로 옮긴 뒤 읽기 좋게 정리해 드리겠습니다. (음성인식 원문의 오류는 문맥으로 보정했습니다.)
서론: 비트코인 내재가치 논쟁을 다시 꺼내는 이유
안녕하세요, 밀러밸류파트너스의 빌 밀러 4세입니다. 지난 1년 정도 비트코인 가격이 반토막 났기 때문에, 비트코인에는 내재가치가 없다는 목소리가 많이 나오고 있습니다. 이런 목소리는 큰 폭락이 있은 뒤에 가장 거세게 터져 나오곤 하죠. 그리고 비트코인에 대한 우리의 생각을 세상에 업데이트한 지도 꽤 오래됐습니다.
그래서 비트코인에 내재가치가 없다는 관점이 근본적으로 틀렸다고 생각하는 이유를 말씀드리고 싶었습니다. 이에 관한 글을 한 편 썼습니다. 저는 오디오북 작가가 직접 자기 글을 읽어주는 방식을 좋아하기 때문에, 이 글을 직접 읽어 드리겠습니다. 길지 않으니 즐겁게 들어주셨으면 합니다.
비트코인의 내재가치
최근 사이버보안 분야의 저명한 기업가 한 분의 강연을 들을 기회가 있었습니다. 그는 암호학에 대한 배경지식이 깊은 분이었기에, 질의응답 시간에 제가 가장 먼저 손을 들고 제가 좋아하는 주제인 비트코인에 대해 질문했습니다. 돌아온 답은 "비트코인에는 내재가치가 없다"였습니다.
많은 똑똑한 사람들이 이런 믿음을 공유하고 있습니다. 하지만 여러 적절한 관점에서 비트코인을 들여다보면, 저는 이 믿음이 현재로서는 논리로도 사실로도 뒷받침되지 않는다고 봅니다.
내재가치 개념은 맥락에 따라 다르다
전통적인 금융의 관점에서 내재가치란, 자산이 수명 동안 만들어낼 미래 잉여현금흐름의 현재가치를 뜻합니다. 금융 전문가들이 비트코인을 못마땅하게 보는 이유도 아마 여기에 있을 겁니다. 비트코인은 현금흐름을 만들어내지 않고, 보유자가 팔고 싶을 때 수익은 결국 다른 누군가가 그것을 얼마로 평가하느냐에 달려 있으니까요.
하지만 현금흐름이 없거나 인기가 적다고 해서 내재가치가 없는 것은 아닙니다. 아이디어와 그 물리적 표현물은, 그 아이디어가 문명을 바꿀 개념이라는 것을 이해하는 소수의 사람에게조차 막대한 가치를 가질 수 있습니다. 세상을 더 낫게 만드는 자산은 지적으로 호기심 많고 여윳돈이 있는 사람들이 그것을 알게 되면서 시간이 지날수록 가치가 올라가는 경우가 많습니다.
비트코인은 무엇이 특별한가
그러면 자연스럽게 이런 질문이 생깁니다. "비트코인은 사회를 더 나은 방향으로 바꿀 잠재력을 가질 만큼 무엇이 특별한가?"
법정화폐의 핵심을 보면, 그것은 지역적 폭력 독점에 뒷받침된 책임 시스템입니다. 국가가 계약을 집행하고, 세금을 걷고, 정해진 영토 안에서 물리적 강제력에 대한 시민들이 승인한 배타성을 유지할 수 있는 능력에서 가치가 나옵니다.
그런데 지역 폭력 독점들은 가끔씩 다른 독점과 충돌하고, 그 결과는 결국 전쟁과 통화 남발, 고통으로 이어집니다. 실제로 통제되지 않는 폭력 독점의 종착 가치는 0입니다. 우리가 확인할 수 있는 한, 역사상 모든 법정화폐가 시간이 지나며 구매력을 잃은 이유도 여기에 있을 겁니다. 화폐 통제권이 보병 통제권과 가장 분리된 사회일수록 가치 하락이 더 느릴 수는 있지만, 역사를 보면 그 회계 단위도 결국 가치를 잃습니다.
새로운 기술과 개념을 이해하려면
정말 새로운 기술과 개념을 이해하려면 넓은 맥락의 미묘함을 내재화해야 합니다. 이것은 자본 거버넌스의 견고한 시스템이란 무엇인지에 대한 새로운 패러다임에서 특히 그렇습니다. 돈은 깊은 수준에서 이해하는 사람이 드문 복잡한 시스템입니다. 실제로 새 달러나 엔이 어떻게 만들어지는지 설명할 수 있는 사람보다 비트코인을 보유한 사람이 더 많을지도 모릅니다.
사토시의 백서 이전에는, 투명한 공급 논리와 진정한 탈중앙 거버넌스, 그리고 새 단위를 만들기 위한 점점 커지는 물리적 에너지 요구를 결합한 실용적인 원장 시스템이 존재하지 않았습니다. 지금은 존재합니다. 다만 가장 책임지지 않는 행위자와 시스템을 무력화함으로써 장기적으로 정치 시스템을 바꿀 수 있는 잠재력을 아직 제대로 이해하는 사람은 많지 않습니다.
시간 민감성
사회를 바꾸는 기술을 이해하는 과정이 시간에 민감하다면, 그것을 채택하는 과정은 훨씬 더 그럴 수 있습니다. 수도 시설이 '가능한' 상태에서 '어디서나 쓰이는' 상태가 되기까지 거의 한 세기가 걸렸다는 점을 생각해 보십시오. 그 시스템의 이점은, 세상이 비트코인 표준을 선택하는 것의 이점보다 훨씬 더 즉각적으로 눈에 띄었습니다.
그러나 네트워크 형성 과정의 인과적 모호성은 역사상 가장 지배적인 자산들 중 일부를 만들어냈고, 비트코인도 16년간의 놀라운 수익률 이후 비슷한 길을 가고 있는 것으로 보입니다.
비트코인의 내재가치는 얼마인가
그래서 비트코인의 내재가치는 정확히 얼마일까요? 정확한 값을 매기는 것은 과학이라기보다 예술에 가깝습니다. 하지만 세상에 1경 달러 이상의 자본이 있는 상황에서, 현재 네트워크의 시장가치인 1.2조 달러는 제 생각에 지나치게 낮습니다.
불완전하지만 출발점으로 삼을 수 있는 것은 금의 시가총액입니다. 금은 여러 면에서 방만한 법정화폐 행태에 대한 심리적 견제 장치로서 기능적으로 열등한 대체재입니다. 만약 전 세계가 비트코인을 금과 같은 방식으로 본다면, 현재 약 6만 달러 근처인 가격 대신 코인당 약 140만 달러에 거래되어야 합니다. 물론 비트코인은 금보다 교환하고 보관하고 감사하기가 훨씬 쉬우므로, 이 계산은 비트코인의 전체 잠재력을 담아내지 못합니다.
자본 거버넌스의 더 견고한 네트워크로 본다면, 잠재력은 그보다 훨씬 높아야 합니다. 그리고 이해에는 시간이 걸립니다. 아직 초기입니다.
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