저자: SamerAzar · 외국인
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영상은 빌 애크먼이 2020년 2월 코로나 폭락 대비 신용부도스왑 등 보험성 헤지에 2,700만달러를 투입해 3월 23일 26억달러에 청산한 사례를 소개한다. 애크먼이 투자자 환매 제약 덕분에 하락장에서 매수할 수 있었다고 분석하며, 이를 소상공인의 현금흐름·차입 구조 관리(선수금, 고정금리 장기대출, 매수-매도 계약, 신용한도 확보)에 적용하라고 설명한다. 특정 종목 가격 전망은 없다.
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빌 애크먼은 2020년 2월 2,700만 달러를 써서 4주 뒤 26억 달러를 돌려받았습니다. 지불한 금액의 93배입니다. 이건 신용 붕괴에 대비한 보험이었고, 모두가 강제로 팔아야 했던 3월 23일 주week에 그걸 현금화했습니다. 그가 살 수 있었던 이유는 아무도 그의 손을 억지로 움직일 수 없었기 때문입니다. 탈출 후 이틀 뒤 그의 서한에는 보험료, 수수료, 수익금이 한 페이지에 정리되어 있습니다.
3월 23일 우리는 헤지 포지션의 청산을 마쳤습니다. 퍼싱스퀘어 펀드에 26억 달러, PSH에 21억 달러의 수익이 발생했고, 지불한 보험료와 수수료 합계는 2,700만 달러였습니다. 『아웃사이더스』라는 책은 최고의 CEO가 최고의 자본 배분자라고 말합니다. 뒤에서 받쳐주는 돈이 도망갈 수 없을 때 자본 배분이 어떤 모습인지, 바로 이것입니다. 그리고 그는 그걸 훔쳤습니다.
1994년 버크셔 연차총회에서 한 젊은 투자자가 일어나 말합니다. "버핏 씨, 제 이름은 빌 애크먼입니다." 그의 질문은 기업이 운용하는 부채, 즉 레버리지에 관한 것이었습니다. 버핏에게는 이에 대한 원칙이 있었고, 그는 그것을 글로 남겼습니다. "내일의 채무를 이행하기 위해 타인의 호의에 기대서는 결코 안 된다."
2025년, 애크먼은 자신이 훗날 의장을 맡게 될 부동산 회사 하워드 휴스의 이사회에 편지를 씁니다. 버핏 씨에게 송구하지만, 이 회사는 현대판 버크셔 해서웨이가 될 것이라고. 최고의 CEO는 최고의 도둑이라는 말도 있습니다. 그는 원칙을 버핏에게서 가져갔고, 여러분도 그에게서 가져갈 수 있습니다. 2018년 12월 급락장에서 빌 애크먼은 자신은 팔았을 것이라고 말합니다.
하지만 실제로 그는 샀습니다. 차이는 단 하나, 투자자들이 돈을 돌려받을 수 없었다는 것입니다. 2015년에는 상황이 반대였습니다. 그가 운용하는 자금의 3분의 2 중 2/3가 빠져나갈 수 있었고, 한 번의 잘못된 베팅 뒤 실제로 빠져나갔습니다. 회사 자산은 202억 달러에서 68억 달러로, 직원은 74명에서 38명으로 줄었습니다.
같은 사람, 세 개의 기록입니다. 그의 펀드 PSH는 그 이유를 적어두었습니다. "PSH가 투자자의 환매 위험에 노출되어 있었다면, 우리는 기회를 노리는 매수자가 아니라 매도자였을 가능성이 높았습니다." 10년간 연 21%, 이후 3년간 연 -12.9%, 그리고 2018년 이후에는 자금이 묶인 채 연 22.6%를 기록했습니다.
그런데 2012년 이후 전체 기간을 놓고 보면 그는 여전히 S&P 500에 뒤처집니다. 같은 사람입니다. 투자자가 떠날 수 있었을 때는 매도자였고, 떠날 수 없었을 때는 매수자였습니다. 중소기업도 이걸 겪습니다. 우리가 함께 일했던 한 기업은 개선 계획이 아직 계획 단계에 있는 동안 3개월 만에 현금이 약 65% 줄었습니다. 그리고 계획이 효과를 내기 전에 돈이 바닥나면, 일정의 주도권은 다른 누군가의 것이 됩니다.
그럼 이걸 어떻게 훔치는지 보겠습니다. 그는 자기 사업에 세 개의 잠금장치를 걸었고, 각각은 여러분의 사업에도 버전이 있습니다.
**첫 번째 잠금장치: 아무도 되찾아갈 수 없는 돈.** 그의 펀드가 2014년 상장했을 때 자본의 34%가 영구 자본이었습니다. 지금 그 수치는 98%입니다. 여러분의 버전은 일을 끝내기 전에 먼저 돈을 받는 것입니다. 보증금, 연간 선결제, 리테이너 계약. 고객의 현금이 여러분의 비용이 나가기 전에 여러분의 은행에 먼저 들어와 있게 하세요.
**두 번째 잠금장치: 대출 기관이 회수할 수 없는 자금.** 그는 약 6년 만기, 금리 약 3.6%의 채권으로 돈을 빌립니다. 그의 슬라이드가 그 요점을 분명히 보여줍니다. 마진 레버리지도, 시가평가 약정도 없습니다. 나쁜 날에 아무도 이 돈을 회수할 수 없습니다. 작은 기업들은 대부분 정반대로 빌립니다. 소규모 기업의 신용한도 3~4개는 1년 안에 만기가 돌아오고, 중소기업 차입자의 59%가 개인 보증을 섭니다. 여러분의 버전은, 은행이 언제든 회수할 수 있는 당좌대월을 고정 기간·고정 금리 대출로 바꾸고, 여유 있는 해에 서명해 두는 것입니다.
**세 번째 잠금장치: 소유주가 떠난다고 매각을 강요할 수 없는 구조.** 투자자들이 빠져나가고 싶을 때는 시장에서 주식을 팔고, 그는 그 주식을 가치보다 29% 낮은 가격에 19억 달러어치 되사들였습니다. 누군가의 이탈이 그가 회사를 팔도록 만드는 일은 없습니다. 여러분의 버전은 모두가 여전히 사이가 좋을 때 가격 산정 공식이 담긴 주주간 매수·매도 계약(바이-셀 계약)에 서명하는 것입니다. 그러면 파트너의 이탈은 계획된 자사주 매입이 됩니다.
이번 분기에 잠금장치 하나를 계약서에 넣으세요.
2020년 2월, 그의 회사는 처음으로 보유 자산 전체의 매각을 검토했습니다. 그 대신 그는 보험을 샀습니다. 3월 18일, 빌 애크먼은 CNBC에서 지옥이 온다고 말했고, 같은 날 힐튼을 사들이고 있었습니다. 그 자신의 말로는, 전국의 모든 호텔이 곧 문을 닫을 참이었습니다. 그는 몇 주 전에 이미 보호장치의 값을 치러두었습니다. 소형 보험 상품의 비용은 그가 보유한 핵심 자산 규모에 비해 턱없이 작았습니다. 그는 이를 예상되는 폭풍에 앞서 집을 과도하게 보험에 드는 것에 비유했습니다. 폭풍이 닥치자 그 보험은 22.1억 달러를 지급했고, 그 대부분은 3주 안에 여섯 개 기업에 투입되었습니다. 스타벅스, 하워드 휴스, 로우스, 힐튼, RBI, 애질런트입니다. 1년 안에 그 22.1억 달러는 39.15억 달러가 되었습니다.
중소기업이 맞는 폭풍은 정반대입니다. 2008년 말부터 2009년 말 사이, 신용한도를 가진 소규모 고용주의 비율은 57%에서 46%로 떨어졌습니다. 필요한 순간에 한도를 쥐고 있지 못한 소기업이 약 5곳 중 1곳꼴로 늘어난 것입니다. 여러분의 버전은 좋은 달에 지금 한도를 마련해 두고, 쓰지 않고 남겨두는 것입니다.
구조가 그가 옳다는 것을 보장하지는 않습니다. 그가 지원했던 제약회사 바리언트는 본인의 말로 엄청난 실수였고, 투자자들을 출구로 내몬 것은 그 공개적인 손실이었습니다. 잠금장치는 여러분의 승자를 골라주지 않습니다. 대신 나쁜 선택 하나가 나머지 전부를 결정하지 못하게 막아줍니다. 일반적인 소기업은 27일치의 현금을 보유하고, 그중 4분의 1은 13일 미만의 현금만 보유합니다.
여러분의 현금 보유일수를 계산해 보세요. 계산식은 은행 잔고를 월 지출액을 30으로 나눈 값으로 나누는 것입니다(은행 잔고 ÷ (월 지출 ÷ 30)). 13일 미만이라면, 다음번 나쁜 달이 여러분 대신 결정을 내리게 됩니다. 은행 잔고와 월 지출을 입력해 보면, 수익이 지연되는 나쁜 달에 얼마나 버틸 수 있는지 나옵니다.
정리하면 세 가지입니다. 계약서에 잠금장치 하나 넣기, 좋은 달에 신용한도 마련하기, 그리고 그 한도 하나로 버틸 수 있는 달수를 세어 보기. 빌 게이츠처럼 생각한다면, 이 숫자가 1에 가까운 것이 아니라 1년에 가까워지기를 바라게 될 것입니다. 그에게는 그 정도면 편히 잘 수 있다고 느끼는 수준입니다.
가장 빠른 잠금장치는 비용이 들지 않습니다. 고객이 공급업체에 돈을 치르기 전에 여러분에게 먼저 돈을 내도록 운전자본을 짜는 것입니다. 자라(Zara)가 정확히 이렇게 하고 있으며, 이에 대해서는 자라 영상에서 자세히 다뤘습니다. 애크먼은 값비싼 방식으로 이를 배웠습니다. 나쁜 해가 오기 전에, 아무도 여러분의 손을 억지로 움직일 수 없도록 사업을 짜 두세요.
이 작업을 대신 맡기고 싶다면 자세한 내용은 설명란에 있습니다. 이런 영상을 더 보시려면 구독해 주세요.
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