저자: 송재경 · 한국인
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엔비디아 실적은 훌륭하나 AI 데이터센터 투자가 채권 시장에서 빚으로 조달되면서 오라클 CDS 스프레드가 114bp까지 급등해 채권 투자자 동의가 확인될 때까지 지금 진입은 조심해야 한다는 주장. 12월 FOMC는 동결 가능성이 67~70%로 높아졌고, 셧다운으로 경제지표 공백이 생겨 연준이 신중해질 것으로 봄. 비트코인은 9만 달러 하회 후 힘을 잃었고 하이일드 스프레드도 급등해 12월 유동성 랠리 기대는 낮아졌으며, 방어주 중심 포트폴리오 정비가 필요하다고 언급. 트럼프 지지율 하락은 정책 완화로 시장에 긍정적일 수 있으나 극단적 정책·반란진압법 리스크를 경계.
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월 5,000원 커피값으로 투자 정보를 받아볼 수 있습니다. 와우킥 엔에서 만나보겠습니다. 디멘전 투자자문 송재경 대표와 함께 하겠습니다. 대표님, 어서 오세요.
네, 안녕하세요.
엔비디아가 또 이렇게 힘들 때 한 건을 제대로 터뜨려 줬습니다. 전 세계에서 시가총액이 가장 큰 엔비디아가 호실적을 발표했고, 특히 중요했던 4분기 가이던스가 매출 650억 달러 기록을 예상하면서 "이건 대박이다"라는 심리가 만연했던 하루였습니다. 그런데 AI 거품론이 완전히 일축되려면, 엔비디아 칩을 써서 데이터센터를 운영하는 기업들의 실적까지 잘 나와야 할 것 같은데요. 오늘의 반등이 이어질 수 있을까요?
말씀하신 대로 엔비디아 실적은 오늘 아침 다들 긴장하며 지켜보셨을 텐데, 잘 마무리됐습니다. 숫자나 전망은 흠잡을 데가 하나도 없습니다. 최고의 실적과 전망을 발표했고, 엔비디아 밸류체인에도 큰 이슈는 전혀 없다는 것이 확인됐습니다. 다만 주식시장 투자자들에게는 설득에 어느 정도 성공한 것 같습니다. 엔비디아 측면의 우려는 일정 부분 잠재웠다고 봅니다.
이제 중요한 건 채권시장입니다. 지금 AI 데이터센터를 엄청나게 짓고 있는 플랫폼 기업들이 빚을 내서 투자를 하고 있지 않습니까? 이들에게 돈을 빌려줘야 하는 채권 투자자들이 설득됐는지는 미국 채권시장의 신용 스프레드가 어떻게 움직이는지 봐야 합니다. 결국 AI 성장의 연료가 자체 여유자금에서 이제는 빚으로 바뀌었기 때문에, 채권시장의 동의가 매우 중요합니다. 오라클 CDS 스프레드를 계속 업데이트해 드리고 있는데, 어젯밤까지 업데이트된 숫자를 보면 차트가 꽤 가파르게 올라와 있습니다.
신용부도스왑(CDS) 스프레드가 지금 114bp까지 올라갔습니다. 2주째 말씀드리고 있는데, 이전에 82였고 104가 됐을 때도 걱정했는데 이제 114까지 올라왔습니다. 채권 투자자들이 AI 투자를 하고 있는 기업들의 부도 위험과 현금흐름의 불확실성에 대해 상당히 걱정하고 있다고 보셔야 합니다. 이것이 자칫 전이가 되면, 엔비디아가 되살려 놓은 AI 주가 상승세가 지지부진해질 수 있습니다.
결론적으로 엔비디아가 1차 고비는 잘 넘겼지만, 상승세가 지속성을 가지려면 채권투자자들의 동의가 필요합니다. 당분간 채권투자자들이 어떻게 반응하는지 꼭 지켜보셔야 합니다.
조금 쉽게 설명드리면, CDS는 기업의 부도 위험을 담보로 한 파생상품입니다. 한마디로 보험료라고 보시면 됩니다. 오라클에 돈을 빌려준 채권 투자자가 "이거 못 받을지도 모르는데 어떡하지?" 하고 걱정할 때, "걱정 마, 부도 나면 내가 대신 갚아 줄게" 하는 보험사가 있는 겁니다. 대신 그 보험사에 보험료를 내야 하는데, 보험료가 계속 오르면 부도 가능성에 대한 우려가 커졌다는 뜻입니다. 이 신용 스프레드가 얼마나 올라가는지 꼭 체크해 보셔야 합니다.
네, 알겠습니다. CDS 스프레드 숫자가 조금 낮아지길 바라면서 기다려 봐야겠네요.
FOMC 10월 회의록도 오늘 공개됐습니다. 많은 참가자들이 12월 금리 인하가 어렵다고 말했습니다. 현재 CME 페드워치 기준으로 금리 동결 확률이 67%까지 올라갔는데, 대표님은 12월 금리가 동결될 것 같으십니까?
결론적으로 동결 가능성이 더 높아졌다고 봅니다. 가장 큰 이유는 10월 수치가 업데이트되기를 기대했지만, 사실상 10월 데이터는 영원히 빈칸으로 남게 됐습니다. 가계 조사를 통한 데이터 확보가 어려울 것 같습니다. 또 11월 수치조차도 43일간 이어진 역대 최장 기간 셧다운 때문에 조사가 2주 늦게 시작됐습니다. 당연히 발표도 2주 늦어지고, 하필 12월 FOMC 직전과 겹칩니다. 그 전에 데이터를 보고 결정할 수 있을지 불투명합니다.
최근 한 주 동안 연준 위원들의 연설이 상당히 매파적이었고, 이번에 발표된 10월 연준 의사록에서도 그것이 확인됐습니다. 연준 입장에서는 경제 데이터가 너무 안 나오는 상황입니다. 파월 의장이 자주 언급하는 "운전자론"이 있죠. 목적지에 가까우면 속도를 줄여야 한다는 것인데, 고용과 물가 지표가 뒤섞여 나오면 안개 속을 달리는 것이니 속도를 줄여야 한다는 "안개론"도 있었습니다. 그런데 이번 셧다운으로 경제 데이터가 없는 상황은 계기판에 불이 나간 것과 같습니다. 얼마의 속도로 달리고 있는지 파악할 수 없으니 연준은 더 조심할 수밖에 없습니다. 크레딧 이벤트 같은 큰 부도나 신용 리스크가 터지지 않는 한, 연준은 12월에 일단 동결로 지나가 보자는 입장일 것입니다. 그래서 동결 확률이 67%에서 70% 가까이 유지될 가능성이 높아 보입니다.
그리고 10월 고용지표 발표를 하지 않기로 하면서, 9월 고용보고서가 오늘 밤 발표되는데 큰 의미가 없을까요?
그렇습니다. 9월 데이터는 이미 석 달 전 자료입니다. 지금은 10월, 11월 데이터의 연속성 속에서 시장을 봐야 하기 때문에 상대적으로 중요도가 많이 낮아졌다고 보셔야 합니다.
알겠습니다. 그리고 월요일에 비트코인 가격에 대해서도 여쭤보고 싶었습니다. 대표님은 늘 시장 유동성을 평가할 때 비트코인 가격과 엔비디아 실적을 잘 봐야 한다고 말씀해 주셨는데, 비트코인이 7개월 만에 처음으로 9만 달러 아래로 내려왔고, 반등했지만 연초 대비 25% 빠졌습니다. 반감기를 언급하는 분들도 많은데, 이 하락과 연동해서 리스크 관리에 들어가야 하는 건지, 주식은 어떻게 보십니까?
결론적으로 지금은 리스크 관리의 중요성이 전보다 훨씬 높아졌습니다. 말씀하신 대로 비트코인이 9만 달러 아래로 떨어졌다가 9만 2,000달러 선으로 반등해서 다행이지만, 예전만 못합니다. 힘을 많이 잃었다는 것을 볼 수 있고, 시장에서 레버리지를 일으킬 수 있는 환경이 이전보다 많이 줄어들었다는 뜻입니다. 이것은 비트코인 가격에서만 나타나는 게 아닙니다. 정크본드, 즉 부도 가능성이 매우 높은 기업에 돈을 빌려줄 때 우량 채권 대비 얼마나 더 높은 스프레드를 요구하느냐를 보면 알 수 있습니다. 이것도 보험료로 볼 수 있는데, 4월에 급등했다가 하향 안정화됐다가 최근 한 달 사이 가파르게 올라 9.2%까지 연중 2위 수준으로 급등했습니다.
방향성을 보면, 비트코인 가격 하락과 CDS 스프레드 상승이 함께 나타나고 있습니다. 시장에서 불안한 기업에는 돈을 빌려주기 싫어하거나 어려워하는 쪽으로 몰리고 있습니다. 그래서 우리가 기대했던 12월 유동성 랠리 가능성은 매우 낮아졌습니다. 이 상승 속도가 더 가팔라진다면 리스크 관리의 필요성은 더 커집니다. 제가 건강관리, 금융, 필수소비재 같은 업종 다변화를 자주 말씀드렸는데, 이것이 포트폴리오를 이런 변동성에 덜 노출시키는 방법입니다. 특정 업종에 집중 투자하는 것은 점점 위험해지고 있는 것이 분명합니다.
어느 정도 현금 비중을 올려야 할 시점은 분명히 온 것 같습니다. 방어주 중심으로 포트폴리오를 정비해야 할 시점이라고 말씀해 주셨습니다. 그리고 미국 정치 이야기도 해 볼까요? 트럼프 재선 이후 지지율이 38%까지 떨어져 최저 수준입니다. 주식시장에 미칠 영향이 클까요?
현재 상황 그대로만 보면, 트럼프 임기 1년도 안 됐는데 레임덕 느낌이 납니다. 이대로 가서 내년 중간선거에서 패배한다면 트럼프의 힘은 완전히 빠질 것입니다. 그러면 세계 최대의 변동성 요인이었던 트럼프의 정책이 완화되기 때문에 시장 입장에서는 상당히 긍정적으로 볼 수 있습니다. 다만 궁지에 몰리면 극단적인 반응이나 정책을 펼 가능성도 일부 있습니다. 트럼프의 가장 강한 지지층인 MAGA 자체가 상당히 극단적인 성격을 띠고 있어서 조심할 필요가 있습니다.
이런 정치적 무리수 중에서 미국 내에서 가장 걱정하는 것은 올해 5월부터 트럼프 대통령이 언급하고 있는 반란진압법(Insurrection Act)입니다. 1807년에 제정된 법인데, 지난 200년간 딱 네 번만 발동됐습니다. 쉽게 말해 계엄령이라고 보시면 됩니다. 만에 하나 계엄령까지 간다면 시장은 지금까지 못 봤던 단계로 가기 때문에 상당히 조심해야 합니다. 그래서 트럼프가 궁지에 몰리는 것이 우리 시장에 꼭 편안한 것만은 아닙니다. 이제는 볼 것이 많아졌는데, 미국 정치판도 꾸준히 예의 주시할 필요가 있겠습니다.
네, 알겠습니다. 여기까지 듣겠습니다. 지금까지 디멘전 투자자문 송재경 대표와 함께했습니다. 오늘 말씀 고맙습니다.
네, 감사합니다.
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