저자: 미상 · 외국인
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테슬라 실적발표에서 머스크가 마이크론의 메모리 장기 공급을 확인했다고 언급. AI·자율주행·로봇 확산으로 메모리 병목이 심화되며 마이크론 실적(분기 매출 약 415억 달러 수준 언급, 영업이익률 80%대)이 시장 예상을 크게 상회. 2027년 말까지 신규 공장 가동이 어려워 공급 제약 지속, 포워드 PER 약 6.4배로 저평가 주장. UBS는 2028년 주당 잉여현금흐름 40달러 이상 전망. 발언자는 주가 800달러대 추가 매수 가능성을 시사하나 당시 970달러 수준에서는 신규 매수 보류.
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머스크가 확인한 마이크론의 가치
마이크론 투자자들은 지금까지 나온 가장 강력한 고객 추천 중 하나를 받았습니다. 그것도 일론 머스크에게서 직접 나왔습니다. 테슬라 실적 발표 콘퍼런스에서 머스크는 마이크론이 앞으로 여러 해 동안 테슬라에 상당한 양의 메모리를 배정하고 있다고 확인했습니다. 이것은 단순히 고객 한 곳을 발표한 것보다 훨씬 중요한 의미가 있습니다.
메모리는 AI의 핵심 병목
메모리는 인공지능, 자율주행차, 로봇 산업에서 가장 큰 병목 중 하나가 됐습니다. 이제 세계 최대 기업들이 앞으로 몇 년간 공급을 확보하려고 경쟁하고 있습니다. 그래서 오늘은 마이크론 주가가 급등한 뒤에도 여전히 매수할 만하다고 보는 이유를 이야기하려 합니다.
칩 하나에 들어가는 D램 양의 폭발적 증가
이 메모리 분야의 거대한 기회를 짚어보겠습니다. 먼저 엔비디아 칩 하나에 얼마나 많은 D램이 들어가는지 이해해야 합니다. 엔비디아만이 아닙니다. TPU, AMD, 그리고 메모리 수요가 크게 늘고 있는 모든 맞춤형 실리콘과 ASIC에도 똑같이 적용됩니다. 우리가 쓰는 제품에 그만큼 필요하기 때문입니다.
생성형 인공지능과 관련 기술들은 빠르게 성장하고 있습니다. 2022년부터 2028년 사이에 약 10배 증가할 것으로 봅니다. 엔비디아 매출은 85% 성장했고, 다음 분기에는 100% 가까이 성장해 935억 달러에 이를 것으로 보입니다. 칩당 10배 성장에 더해 우리가 파는 칩 수량도 늘고 있다는 뜻입니다.
가장 인기 있는 모델이 HBM 대역폭을 가장 많이 요구
이것은 단순한 10배 증가보다 큰 이야기입니다. 가장 인기 있는 모델들이 HBM 대역폭을 가장 많이 요구하기 때문입니다. 그래서 베라 루빈 같은 새 칩 설계는 이전 아키텍처보다 메모리와 그에 따른 자본 비용에 더 초점을 맞추고 있습니다.
마이크론의 최근 실적
지난 분기 마이크론 매출은 약 335억 달러였습니다. 매출총이익률은 81%, 주당순이익은 약 19.15달러였습니다. 그런데 지난 분기 매출은 약 414억 달러였고, 직전 분기와 거의 비슷한 수준이라는 점을 기억해 주세요. 이 실적은 월가 기대와 마이크론 자체 전망을 20% 가까이 웃돌았습니다. 회사는 5월 분기 매출을 335억 달러에서 350억 달러로 전망했었고, 마이크론은 분명 그 기대를 넘어섰습니다.
더 나아가 81%라고 발표한 매출총이익률은 실제로 약 84.56%에 달했습니다. 판매하는 제품의 제조원가가 전체 비용의 약 15%에 불과하다는 뜻입니다. 1년 전에는 63%, 그 이전에는 60% 정도였습니다. 이것은 공급이 제한돼 있다는 점을 잘 보여줍니다. 새 물량에서 나온 성과가 아닙니다. 시장에 실제로 내놓는 공급량은 작년과 거의 같습니다. 새 공장이 없기 때문입니다. 모든 생산라인이 풀가동 중입니다.
이제 회사는 새 공장을 지어야 합니다. 새 공장은 2027년 말이 돼야 가동됩니다. 지금 우리가 가진 것은 이것이 전부입니다.
이익이 늘어나는 구조
그렇다면 이 매출총이익은 어디서 나올까요? 평균판매단가입니다. 고객들이 "더 높은 가격이라도 치를 테니 우리 수요를 맞춰 달라"고 말하고 있습니다. 그 결과 평균판매단가가 오르지만, 이미 가동 중인 공장 운영비, 지원 조직, 영업 부서 등의 실제 비용은 거의 그대로입니다.
그래서 이 모든 것의 원가 비중은 떨어집니다. 연구개발비, 관리·일반비용, 주식보상 비용도 성장분에 대해 더 돈을 쓸 필요가 없으니 오히려 비중이 줄어듭니다. 그 결과 영업이익이 급등합니다. 위에서 말한 모든 비용을 치르고도 매출총이익률 84%, 영업이익률 80%를 기록했습니다.
게다가 연결 순이익은 약 280억 달러였고, 순이익률은 66~67%로 높게 유지됐습니다. 성장 속도가 매우 빠릅니다. 작년과 비교하면 순이익률이 20%에서 60%대 중반으로 3배 이상 뛰었습니다. 총 순이익으로 보면 18억 달러에서 280억 달러로 회사가 커진 것입니다. 이 모든 것이 최종 결과에 반영됩니다.
지난 분기 우리가 본 최초 전망치 19.15달러는 실제로 주당 24.67달러가 됐습니다. 월가 추정과 회사 자체 전망을 22~28% 웃도는 수치입니다. 이 결과는 그냥 인상적입니다. 여러 기업에서 쉽게 볼 수 있는 수준이 아닙니다. 전통적인 사업을 보면 마이크로소프트나 최근의 엔비디아 정도를 꼽을 수 있습니다. 그들은 매출을 3~4%, 주당순이익을 5~8% 웃돌 수 있었습니다. 주당순이익은 세금 등 회계상 요인이 있어 추정이 더 까다롭습니다. 매출을 18%, 주당순이익을 25% 웃도는 것은 놀라운 수준입니다. 세계 최고 기업들만 보여줄 수 있는 결과입니다.
현금 창출력과 부채 감축
평균판매단가가 높아진 시기를 활용해 현금 잔고도 살펴보겠습니다. 마이크론은 현금을 작년 100억 달러에서 260억 달러로 늘렸습니다. 부채도 갚았습니다. 부채는 150억 달러에서 50억 달러로 줄었습니다. 즉 100억 달러는 부채 상환에 쓰였고, 나머지 160억 달러는 그대로 현금 잔고에 쌓였습니다.
그렇다면 영업현금흐름과 나머지 자금은 어디에 쓰일까요? 새 시설 건설을 위한 설비투자입니다. 뉴욕을 비롯해 미국 여러 곳과 전 세계에 새 시설이 열리고 있습니다. 우리가 그토록 좋아하는 낸드, D램, HBM을 더 많이 공급하려는 것입니다.
그럼에도 대규모 설비투자에도 불구하고 잉여현금흐름은 170억 달러 넘게 늘었습니다. 지난 분기에는 그 10분의 1 수준이었습니다. 1년 전 4억 달러, 그 전에는 16억 달러였던 것을 생각하면 정말 많이 왔습니다. 4억, 16억, 175억 달러입니다. 만약 수요가 정점을 찍고 급격히 줄어든다면 이 모든 것이 극도로 걱정스러웠을 것입니다.
4분기 전망
흥미로운 부분은 4분기 전망입니다. 4분기 매출은 500억 달러, 플러스마이너스 10억 달러로 예상됩니다. 매출총이익률은 86%를 유지하고, 희석 주당순이익은 약 31달러입니다. 큰 그림으로 보면 성장은 계속됩니다. 3분기를 돌아보면 이미 335억 달러로 예상됐던 매출을 18% 웃돌았습니다. 이것이 현재의 전망입니다. 여기에 추가로 10%, 즉 5달러가 더 붙는다면 어떨지 상상해 보세요. 초과 실적이 18%라면 모든 전망치를 크게 넘어서 60달러에 가까워질 수 있습니다.
월가, 그리고 오늘 기준의 현재 수치에 따르면 이 성장은 적어도 2029년 중반까지는 둔화되지 않을 것으로 예측됩니다. 따라서 2027년 내내 그리고 2028년까지 이 지표들은 계속 늘어날 것이고, 그 이후 연도에 감소 가능성을 이야기하게 될 것입니다.
회사는 2027년 하반기에 새 D램과 낸드 생산을 시작할 계획이라고도 밝혔습니다. HBM4의 대규모 증산도 진행 중입니다. HBM3E보다 두 배 빠르게 성장하는 12단 스택은 이미 10억 달러 넘는 매출을 냈습니다. 그러니 주력 제품인 D램과 낸드만의 이야기가 아닙니다. 사업을 넓히고 있고, 이 분야도 좋은 성과를 내고 있습니다.
또 고객사와 약 1,000억 달러 규모의 전략적 계약 16건을 체결했다고 발표했고, 이후 자동차 업체들과도 많은 계약을 맺었습니다. 현대 자동차는 사실상 컴퓨터이기 때문에 메모리 공급에 합의한 자동차 업체가 네 곳 더 늘어난 것으로 보입니다.
밸류에이션
이 모든 것은 실제 가치 추정에 영향을 줍니다. 이 성장 도약 덕분에 현재 선행 주가수익비율(PER)은 약 6.4배입니다. 6.4배입니다. 이 거대한 하락은 이익과 미래 성장에 대한 과대평가가 만들어낸 것이었는데, 이제 다시 성장하고 있습니다. 주가는 400달러에서 오늘의 970달러까지 분명히 조정을 거쳤습니다.
전체 가격이 계속 오르고 매출이 빠르게 늘어나는 가운데 선행 PER은 거의 그대로입니다. 주당순이익 성장이 빠른 속도로 주가가 오른 뒤에도 마이크론을 싸게 만들고 있기 때문입니다. 이 상황에서 가장 이상한 점입니다. 보통 주가가 반년 만에 150% 오르면 주식은 더 비싸지기 마련이니까요. 하지만 지금은 그런 모습이 보이지 않습니다.
UBS는 방금 창출된 현금 규모 덕분에 회사가 2028년 말까지 발행 주식의 약 40%를 자사주 매입으로 사들일 수 있다고 발표했습니다. 그래서 투자자들은 이 성장세가 언제 둔화될지 추정하려고 하지만, 확실히 알 수는 없습니다. 우리는 가정만 할 수 있을 뿐입니다. 이는 미래에 에이전트들이 어디에 있을지, 그리고 그 대가로 얼마를 지불하게 될지 알아야 하는데, 몇 년 앞을 내다보기는 어렵습니다.
그럼에도 이 와중에 회사는 실제 현금흐름을 얻고 있습니다. UBS는 마이크론이 2028년까지 주당 40달러 이상의 잉여현금흐름을 창출할 것으로 봅니다. 12월 9일 자사주 매입 한도가 끝나면 회사는 현재 주가로 발행 주식의 40% 넘게를 사들일 잠재력을 갖게 됩니다. 회사가 주가가 너무 싸다고 판단하고, 현금 잔고가 이미 약 260억 달러이며 빠르게 늘고 있다면, 그 돈을 자사주 매입에 쓸 가능성이 큽니다. 이런 바이아웃의 규모가 얼마나 클 수 있는지 사람들이 실제로 잘 인식하지 못하는 것 같습니다.
애널리스트 목표가
29명의 애널리스트가 추정한 마이크론 주가를 보면, 보유 1명, 매도 0명이고, 평균 목표가는 주당 약 1,568달러입니다. 현재가 대비 약 81%의 잠재 상승 여지가 있다는 뜻입니다.
개인적인 투자 입장
저는 최초 투자금의 일부를 마이크론에서 이미 회수했고, 지금은 사실상 시장 자금으로만 운용하고 있습니다. 처음 이 포지션을 약 370달러에 만들었습니다. 말씀드린 대로 실적은 꾸준히 기대를 넘어섰기 때문에, 1,000달러 아래 가격은 흥미롭게 보이기 시작합니다. 특히 킴미 K3가 완전히 풀로드 됐고 신규 구독을 일시 중단했다는 보도도 있습니다.
이런 새 모델들은 모두 엄청난 양의 메모리를 필요로 합니다. 모델 유형이나 지능을 측정하는 방식과 관계없이 변하지 않는 사실이 하나 있습니다. 에이전트 작업에도 여전히 메모리가 필요하다는 것입니다. CPU가 그렇듯이 말입니다. GPU가 AI의 복잡한 작업 대부분을 맡는 것은 맞지만, AI 도구를 쓰려면 모든 기본적인 에이전트 작업에 CPU가 필요합니다. 그러니 메모리도 같이 늘어납니다. 앤트로픽을 쓰든, 킴미 K3를 쓰든, 다른 무엇을 쓰든 이 AI 에이전트로 실제 하는 작업 규모에 따라 메모리가 많이 필요해집니다.
저는 마이크론에 낙관적입니다. 매도세가 계속되고 사람들이 이 주식을 의심하기 시작하면, 더 살지 결정할 수도 있습니다. 970달러는 아니더라도 800달러대 근처라면요. 조금 욕심을 내서 그런 매수 지점을 찾아볼 여유가 있다고 생각합니다. 그렇지 않더라도 이미 꽤 괜찮은 비중을 쌓았고, 앞으로 1~2년은 보유할 가능성이 높습니다. 그리고 새 공장이나 내 투자 논리를 바꿀 수 있는 다른 업데이트가 나올 때 제 생각이 어떻게 변하는지 보겠습니다. 지금은 상황에 맞춰 행동하고 있습니다.
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