저자: 김장렬 · 한국인
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박스권 속 최악은 지났다는 진단. 금리 인상 우려는 이미 반영, 원화 강세로 수출주 실적 전망 하향 필요. AI 에이전트 성장 기대가 핵심 펀더멘탈. 엔캐리 청산 우려는 과장, 엔화 강세는 숏커버링 영향. 3분기 실적과 중간선거 전후 변곡점 가능성.
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나쁘게 보면은 박스권이라 볼 수 있고요. 좋게 보면은 was is over. 어, 최악은 지났다. 중요한 거는요. 금 레벨은 이제는 10년 전으로 돌아갈 수가 없습니다. 전체적으로는 오늘 결론인데 밸런스한 포트폴리오 믹스가 필요하다. 워낙 강세가 빨랐기 때문에 3분기, 특히 4분기의 실적 내년도 전망에 대해서 EPS를 닦아야 됩니다. 구조적인 어떤 정책적인 금리를 인상한다는 거 자체 이거만 가지고 NK 트레이드가 청산될 가능성은 제가 보기에는 낮습니다. &; 여러분 안녕하십니까? 유니스토리 자산운영의 류 센터장 김장렬 센터장입니다.
오랜만에 뵙게 됐는데요.이 여름을 잘 지내셨는지 모르겠습니다. 여전히 박스권에서 특별히 변화되고 있지 않은데 FMC 미팅을 전으로 해 가지고 펀더멘탈에 다시 수렴할 수 있는 가능성이 있습니다. 오늘 출연하기 전에 지난 매주 사이에 AI 쪽에서 엄청난 변화가 또 있었고 오늘은 또 안전 문제로 또 조정을 받고 있습니다. 어 하루도 편할 수가 없는 변화무상한 장인데 중심을 잘 잡으면은 그래도 암중 모색 다음에 정중동으로 올마갈 수 있는 장이라고 보기 때문에 다 같이 함께 연구해 보시는게 좋을 것 같습니다. 먼저 센터장님께서는 지금 현재 시장 상황을 좀 어떻게 진단하고 계실까요?
일단은 매크로적인 상황이 여전히 어 우리의 그 업사이드를 좀 억누르는 형국이 이어지고 있습니다. 어 그래서 매크로를 뚫를 정도의 펀더멘탈과 수급이 엄청 좋아지지 않으면은 단기에 전저전 고점을 향해서 가열차게 올라가는 장세가 연출되기는 좀 쉽지 않습니다. 그럼에도 불구하고 최악 경우 7월 달 하반에 7월 마지막 주에 어 빅테크들이 실적이 발표되기 전으로 있었던 최악은 분명히 지나갔습니다. 그래서 업이냐 다운이냐 본다면은 내려갈 때 어 다시 어 힘을 내서 다시 받치는 어 그런 형극이 좀 더 이어질 것 같습니다. 나쁘게 보면은 박스권이라 볼 수 있고요.
좋게 보면은 was over 어 최악은 지났다. 업은 어 매크로 금리하고 어 인플레이하고 지정학적 리스크가 해결돼야지 업의 그 강도가 달라진다 이렇게 말씀을 드릴 수 있겠고요. 전체적으로는 오늘 결론인데 밸런스한 포트폴리오 믹스가 필요하다. AI에 대해서 어 손을 놓는 것도 리스크가 크고요. 반대로 AI만 하는 것도 리스크가 있습니다. 하지만 was is버기 때문에 수급을 제할 때는 전체적으로는 업이 맞다고 보시고 속도만 금리 인상을 하느냐 안 하느냐게 중요한가 아니고 금리 인상을 할 때 어떠한 배경에서 할 것이며 그리고 어 AI 쪽에 대한 펀더멘탈이 좋아진다고 하는데 여러 가지 노이즈는 어디까지를 노이즈로 볼 것인지 이러한 자기의 기준점이 있어야 되는데 기준점을 갖고 있 있다고 한다면은 아마도 어 3분기 실적이 나오고 전체적으로 중간 선거가 나오는 전후로 했을 때는 변곡점이 한번 크게 있을 수 있다.이 정도로 전체적인 장을 바라보겠습니다.
이처럼 증시가 혼란스러운 상황에서 투자자들은 다가오는 FOMC와 BOJ의 결과에 시선이 쏠려 있는데요. 먼저 이번 FOMC에서 금리에 대한 결정도 중요하겠지만 이보다 더 중요한 것이 점도표와 연준 의장의 스탠스가 아닐까 싶습니다. 센터장님께서는 이번 FOMC에서 연준 이장이 어떤 스탠스를 취할 것으로 보시나요? 네. 일단은 금리 인상은 오늘 놓고하는 기준으로 지난주에 CPI, PPI가 높게 나오고 그리고 전쟁도 안 끝났고 CPI에서 코어가 어 높게 나왔기 때문에 아마도 전쟁이 바로 끝난다 하더라도 금리를 인하거나 동결할 가능성이 아주 만만치는 않습니다.
그래서 전체적으로는 금리 인상에 대한 어 예상이 맞아 보이고요. 그러면 금리 인상 이후에 나 나올 액션은 이번에 그 FMC에서는 말씀하신 대로 점도평가 나옵니다. 연준위원이 어 향후 올해말 내년까지의 금리를 지금 3.5 3.7호해서 얼마 정도까지 올릴 수 있는가? 시장에서는요. 올해 하반기에 한 두 차례, 내년도 한 두 차례 정도를 바라보고 있는데 그 이상의 점도표를 찍어 준다면 한 번 더 어 리스크를 어 부각시키는 가능성이 있고요. 여기 점도가 중요하고요. 그다음에 중요한 건이 금리 인상의 강도하고 연관되는데 이거를 이겨낼 수 있는 경제의 탄탄한 그 정도 경제 성장률이죠.
경제 성장률 GDP를 포함해서 여러 가지 지표들을 경제 전망이라고 합니다. 이거를 SEP라고 하는데요. summary of ecic 프로젝션에 대해서 GDP의 성장률이 과열은 당연히 아닐 텐데 어느 정도 골드락스 정도의 성장률을 보여준다면 점도표에 나오는 금리 인상의 횟수라든지 그런 것이 한네 번 정도 이내라면 아마도 시장은 어 인상 자체 이후에 인상 속도와 최종 금리에 대해서 겁을 먹기보다는 아 견딜만하다 이렇게 판단할 계연성이 있습니다. 그래서 어느 정도의 경제 성장률이 버섯스 금리 인상의 꼭대기하고 맞추어느냐 이게 콤비네이션이 매우 중요하다고 볼 수 있겠고요.
연준 의장이 코멘트하는 거는 그다지 기대를 하지 않습니다. 나쁜 것도 긍정적인 것도 이분이 굉장히 과목하고 자기가 갖고 있는 어떤 팔러시의 변화를 두려면은 지금까지 얘기하고 있는네 가지 다섯 가지의 테스크 포스이 어떻게 운영돼서 어떤 결과물을 도출하느냐 따라갖고 입장이 좀 더 구체야 될 것 같은데 이번 9월 17일 날 끝나는 FOMC에서 그러하게 보여줄지는 사실은 어 불투명 한 면이 있습니다. 핵심은 금리는 올 수밖에 없는 경제적인 재무적인 상황 이거를 인정하기 때문에 어 연준의 의장에서의 특별한 프로젝션이 없다 하더라도 금리 인상 액션 점도표는 완만, 경제 성장률은 골리락스 이런 콤비네이션이 나온다면 어 의외로음 연준 의장의 커멘트는 아주 큰 [콧방귀] 어 어떤 하이라이트가 안 될 수도 있다라고 보여지기 때문에 어 금리 인상 이후에 적절한 반응이 시장에서 어떠한 그 물가 기대와 기간 프리미엄에 대해서 기대 인플레이를 어떻게 반영하느냐 사람들의 반응이 더 중요할 것 같습니다.
중요한 거는요. 금리 레벨은 이제는 10년 전으로 돌아갈 수가 없습니다. 전 세계 공급망에 완전히 각각에 블록화되고 그래서 전체적으로 어 기업의 조달 비용은 높아지기 때문에 장기 자금 당연히 그거에 따라서 투자 자금에 필요한 장기 자금도 높아집니다. 어쩔 수 없는 거기 때문에 높아진 금리 레벨을 새로운 뉴 노멀로 받아들었을 때 경제가 얼마나 어 그걸 흡수할 수 있는 여력이 있는지 여기에 대한 코멘트가 중요합니다. 금리 자체보다는. 그래서 경제 성장과 당연히 AI의 [콧방귀] 어 성장, AI가 경제 노동 생산성 이런 거에 대한 코멘트가 나온다면 그거는 경기에 대한 경제에 대한 야기기 때문에 그것이 더 중요합니다.
FOMC는 금리 정책에 대한 얘기지만 오히려 코멘트에서는 이런 쪽에 대한 코멘트가 어떻게 표출될 것인가가 가장 중요하다고 봤 수 있겠습니다. 최근에 나온 CPI, PPI는요. PPI가 높아요. 근데 CPI로 다 전의 가고 있지 않아요. 기업들은 지금 물가 상승 자체를 비용으로 정가를 충분히 하고 있지 않습니다. 그런 상태에서 고객들, 소비자들이 어떤 식으로 어 인플레를 받아들일 것인지 기대 인플레이션 수치가 반응적으로 나오는게 중요하다 말씀드렸잖아요. 근데 사람들이 기대 인플레이션 그다음에 어 이런 거에 대한 기대 아 기대가 아니죠.
기대 인플레이션 그 너무 높 높은가 낮은가 이런이 사람들의 반응이라는 거는 경제 전망에 따라서 달라집니다. 그래서 수장이 경제 전망을 할 수 있는 그 점도 표 나오겠습니다만 거기 플러스 퀄리티적으로 노동생선 AI 그래서 미국의 경제가 얼마 정도의 노멀한 거 이상으로 성장을 하고 있는가 여기에 대한 긍적인 시각 내지는 보수적인 입장 뉴추럴한 입장 경제 전망에 대한 얘기가 소비자들의 기대 인플레이션을 앵커링하는데 영향을 주기 때문에 그러한 경제 성장률에 대한 얘기 AI에 대한 얘기가 가장 중요하다고 말씀드리겠습니다. 다음으로 많은 투자자분들이 N캐리 청산에 대한 우려도 많으신데요.
센터장님께서는이 N캐리 청산 우려에 대해서 어느 정도의 파급력을 예상하고 계실까요? 네. N캐리 트레이드 청산이 된다는 건 N캐리가 뭐죠? N화가 싸서 사서 외화 자산을 사서 미국 자산을 국채를 사 가지고 투자를 한 겁니다. 돈을 많이 버는 거죠. 그근데 N캐리 트레이드 청산이 된다는 거는 일본의 돈 가치가 높아져서 N을 싸게 조절할 수 있는 그 자금의 원천이 바뀌는 겁니다. 그래서 엔캐리 트레이드 청산이 나타나려면 엔화가 급등해야 됩니다. 그리고 그거를 촉미하는 건 달러 약세가 돼야 됩니다. 근데 지금 목도하고 있는 거는 엔화가 조금 높아졌죠.
근데 엔화가 높아진 거는 일본의 금리를 인상한기 때문입니다. 자, 일본의 금리가 인상하는 건 여러 가지 인플레 여러 가지 이슈 때문에 일본은 금리를 인상해야 됩니다. 이미 시장에서는 세 번 정도에서네 번 정도 금리 인상을 올해 내년 사이에 바라보고 있습니다. 올해 9월 달에 다음 주에 FMC 이후에 비효제에서 학격 가능성이 한 70% 이상이고요. 그리고 한 달 쉬고 어 그리고 연말에 한 번 정도 하면 두 번 정도 할 것 같습니다. 미국의 FOMC의 금리 인상 두 번과 괴를 비슷하게 할 것 같습니다. 그러면 금리 격차는 벌어지지 않겠죠.
그런데 일본의 금리 인상이 아까 말씀드린 것처럼 네번 이렇게 계속 올라간다. 빨리 올라간다라고 생각하면은 계속 N의 그 조달 자금이 높아진다는 그거는 유리 저기 유효해요. N자금 조달이 높아져요. 그런데 그런데 미국의 금리가 높아지잖아요. 그러니까 격차가 좁혀지지 않네요. 근데 어떻게 NK캐리 트레이드 청산이 되죠? 안 되죠. 어 그러기가 어렵습니다. N캐리트의 청산은 N에 대한 조달조달 금리가 높아지고요. 동시에 미국은 조달 금리가 낮아집니다. 지금 미국의 금리 금리도 올라간다면서요. 근데 어떻게 NK이지 청산에 일어납니까? 안 되는 거죠.
그거보다 결국은 n화 원화 나누기 달러 달러당 n화가 160까지 가서 n 저가 걱정했는데 어 급작스럽게 n이 높아지면서 n달러 확률이 지금 1523까지 내려갔었습니다. 그래서 달러 가치가 여기서 어 결국은 円화 가치의 급등으로 약해지는 이런 모습을 보이기 때문에 이슈가 되는 것데요. 24년도에 NK 트레이 청산이 우려돼 가지고 주가가 폭락했을 때 그때는요 N 일본 N화가 금리가 인상된다는 거 인상을 빨리 한다는 거 예측을 준비를 안 했어요. 투자가들이 몰랐습니다. 잘 모르고 어 일단 대비를 안 했어요. 지금은 언제부터? 꽤 오래 전부터 금리 인상이 얘기돼 왔기 때문에 새롭지가 않습니다.
뭐든지 주식에 영향을 미치려면은 그 실제 일어나려면은 액션이나 그런 것이 빠르게 예상과 달리 일어나야 됩니다. 그러니까 엔리 트레이드 얘기는 많이 일어났고요. 그다음에 생각보다 더 빠르냐? 예. 그렇게 보이지만 금리가 미국 금리가 내려가지 않기 때문에 실제 엔리 트레이드 청산이 될 수 있느냐는 것은 N 화만 가지고 여기 얘기하기는 어렵다는 겁니다. 근데 최근에 [콧방귀] N이 그럼 왜 급등했는가라고 본다면 단순히 금리를 인상하기 때문에 그런게 아니라고 말씀드렸습니다. 뭐죠?음 과거에 이런 흐름이 있기 때문에 NK캐리트 청산에 그 우려도 있었고 또 하나 뭐냐?
예. 그전에 N이 너무 쌌어요. 그래서 N이 싸 가지고 N을 숏한 사람들이 많습니다. N을 소스 많이 시켰어요. n을 숏하다. 더 내려갈 거 갈지 몰라서 N을 숏했는데 이건 웬걸 N이 지금 올라가잖아요. 그러니까 N 숏한 거에 대한 청산적인 자금이 9월 초에 많이 일어났다라고 보기 때문에 어떤 일회적인 요인까진 아니더라도 NK캐리 트레이드 청산에 대한 과거 24년도 8월 달에 있었던 그 사실 엔리 트레이드 청산 일어났어요? 안 일어났죠. 예. NK 청산에 대한 오해했던 현상과 유사하게 N을 숏한 사람들이 그거를 숏 커버를 하는 과정에서 엔화 강세가 더 셌다.
이렇게 말씀을 드리겠고요. 트레이드가 그게 트리거가 되려면 미국이 어 그 금리를 인하거나 그런 상황이 오고 일본의 금리 인상이 네번이 아니고 그 이상으로 올라가야 됩니다. 정리하면은 구조적인 어떤 정책적인 금리를 인상한다는 거 자체 이것만 가지고 NK캐리트레이드가 청산될 가능성은 제가 보기에는 낫습니다. 과독에 쌓였던 N캐리 N의 N화에 대한 숏 포지션 얼마 전까지 그거를 사람들이 잘못했구나 해 가지고 되돌리라고 N 숏 커버링을 하면서 과정에서 N화가 지나치게 강세가 된 측면이 있다. 예기 예견됐던 정책적인 변화에 의한 주가에 대한 영향은 사실은 그렇게 크지 않습니다.
어, 그렇다면 이제 결국 투자자들이 원하는 건 시장의 반등일 거 같은데요. 9월 FOMC와 BOJ가 끝나고 연말로 갈수록 우리나라 증시가 다시 반등 탄력을 받을 수 있을까요? 금리가 그니까 뉴마는 높기 때문에 반등 탄력을 어 금리 인상을 한다고 가정하면은 어인더프라이스 주가의 악제가 반연됐다고 생각을 하고 미국이 어저께 금요일 날쁘지 않은 것처럼 그렇게 가는게 맞습니다. 근데 오늘은 에스트로 촉발된 미국의 펀더멘탈 AI에 대한 긍정이 아니고 어 AI 개발 속도를 늦추는 거 아니야?이 얘기가 더 큽니다. AI 개발 속도를 늦추는 거 아니야?이 이 얘기, 안전 문제 때문에 이것이 오늘의 분위기를 완전히 참을 깨닫고 있는 겁니다.
오늘 밤에 미국도 그런 영향을 받게 된다면 부정적인 영향이 있을 수 있습니다. AI 개발 속도를 늦추게 될 것인지는 사실은 의견이 많습니다. 그래서 이게 FOMC와 BOJ 끝나면은 그거 별 중요하지 않습니다. FOMC와 BOJ는 이미 어 금리 인상 둘 다 반영 주가에 90% 했습니다. 그러면 그다음에 올라가지 않은 것은 펀더멘탈입니다. 펀더멘탈은 두 가지입니다. 실적 환율 AI입니다. 환율은 같이 말씀드리면 실적은 원화가 강세가 되는 것이 너무 빨랐기 때문에 대부분의 우리나라 주식이 수출주는 원화 강세가 빨랐기 때문에 3분기 특히 4분기의 실적 내년도 전망에 대해서 EPS를 깎아야 됩니다.
그 부정적이죠. 근데 이미 삼성전자 하이닉스는 어 내년도 실적에 대한 전망치에서 최근에 지금 낮춰주고 있는데 본격적으로 어 수출주에 대해서 EPS 하향 조정이 있다는 측면은 부정적입니다. 근데 이거는 환율이 1,350원에서 얼마 정도까지 갈 것이냐 이렇게 되면은 어 빠질 때마다 실적에 대한 전망은 나쁘기 때문에 부정적이에요. 부정적입니다. 그러면 그것이 부정적인게 인터더프라이스 되는데는 시간이 필요하죠. 아마 실제 실적이 발표되기 전에는 다 반영이 될 것 같습니다. 그래서 9월 충순 FMC가 중요한게 아니고 지금부터 어 10월 달 중반까지 3분기 실적 앤드 플러스 그다음의 분기 실적 연관 실적에서의 환율의 반영이 과정이 필요합니다.
그 환율의 약 원화의 강세를 반영시키는 과정이 필요하고요. 그게 펀더멘탈적인게 아니라면은 어 아까 말씀드린 것처럼 어 기본적으로는 우리 아스트라로 촉발된 AI의 부활 여부죠. 아스트라는 엔드투 엔드 워크라고 우리가 일을 시키면은 얘네들이 목적만 부어 되면은 나한테 다시 오지 않고 알아서 끈질이게 끈기 있게 업무를 완수하는 똑똑한 에이전트가 그다음에 AGI로 가는 첫 번째 단계로서 부각되는 그 모델이 아스트라입니다. 엄청난 효과가 어 그렇게 되면 그게 아니더라도 에이전트 AI가 되면은 토큰의 생산 판매 개수가 과거에도 최근에 2년 사이에 10배 15배 왔습니다만은 에이전트로 돌리게 되고 에이전트가 AGI로 가게 되면 15배 20배가 이상의 성장이 되는 것이 명약 관화합니다.
그러기 때문에 오픈 A하고 앤트로픽이 토큰의 성장에 대한 자신감 때문에 가격을 낮추더라도 가격을 낮추더라도 어 성장이 가능한 겁니다. 그런데 지금 오픈 AI가 원래부터도 IPO가 늦어진다 미뤄질 것 같다 하는데 오늘은 뭐 안전 문제 무슨 그 뭐 여러 가지 이슈로 해 가지고 결국은 공식으로 선환했죠. 상장은 오래가 못 합니다. 엔트로픽은 합니다. 어 이거에 대한 반응은 원래 오픈에가 상장을 안 하는 거 못 하는 거에 대해서 부정적이었긴 했습니다만은 그 이유에 대해서 또 따져 붙게 시작하죠. 오픈하고 엔트로피 그 상장을 늦추면은 사실은 단기적으로는 그쪽으로 수급이 빨리는 거에 대해서 어 수급이 빠지 빠지지가 않으니까 AI 관련되는 주식에는 수급적인 측면에서는 긍정은적일 수 있습니다.
그런데 아이러니에게도 AI 그 가장 중요한이 업체들이 상장을 늦추거나 미루는 이유가 뭐 만약에 투자를 미룰 수도 있구나라는 생각으로 연결된다면 그거는 부정적인 거죠.
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