저자: JensenHuang · 외국인
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AI로 반도체 수요가 계단식 증가 중이며 AI 칩 시장이 2018년 약 50억 달러에서 현재 1,000억 달러 이상, 2030년 5,000억 달러 이상으로 성장할 것으로 주장. TSMC(파운드리 독점), ASML(EUV 장비 독점), 엔비디아(CUDA 생태계)를 장기 보유 대상으로 제시. 지정학·실행·수요·규제 리스크를 언급하나 장기 관점에서 긍정적 결론.
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여러분에게 기술 업계에서 대부분의 사람이 공개적으로 말하지 않을 이야기를 하나 하겠습니다. 우리는 트랜지스터가 발명된 이후 컴퓨팅 분야에서 가장 중요한 전환의 한가운데에 있습니다. 앞으로 10년 동안 반도체 기술을 장악하는 기업이 글로벌 경제의 미래를 장악하게 될 겁니다.
과장해서 하는 말이 아닙니다. 효과를 노리고 부풀린 것도 아니고요. 지금 우리가 어디에 와 있는지를 있는 그대로 말한 겁니다. 저는 40년 넘게 반도체 기업을 만들어 왔습니다. 제가 이 업계에 처음 들어왔을 때 칩은 수천 개의 트랜지스터로 측정했습니다. 오늘날 우리는 수천억 개의 트랜지스터가 들어간 칩을 만듭니다.
제 경력 동안 컴퓨팅 성능이 100만 배 넘게 증가하는 것을 지켜봤습니다. 그리고 지금 일어나고 있는 일, 즉 인공지능과 가속 컴퓨팅, 첨단 반도체 제조가 한데 모이는 흐름은 제가 지금까지 본 어떤 것과도 다릅니다. 오늘은 앞으로 다가올 컴퓨팅 시대를 지배할 것이라고 제가 믿는 반도체 종목 세 개를 공유하려고 합니다.
이것들은 입증되지 않은 기술에 거는 투기성 베팅이 아닙니다. 실제 제품과 실제 고객, 실질적인 경쟁우위를 가진 기업들이고, 세상이 인공지능을 중심으로 바뀌면서 막대한 가치를 포착할 현실적인 길을 가진 회사들입니다. 다만 세 회사를 공개하기 전에, 왜 지금 반도체가 이렇게 중요한지 먼저 설명드려야 합니다. 이 맥락을 이해하지 못하면 이 투자들이 왜 매력적인지도 이해되지 않을 테니까요.
여러분이 쓰는 기술 제품은 전부 반도체로 돌아갑니다. 휴대폰, 컴퓨터, 자동차, 냉장고, TV, 인터넷을 돌리는 데이터센터, 은행을 운영하는 서버, 항공 관제 시스템까지요. 디지털에 속한 모든 것은 칩에 의존합니다. 반도체가 없으면 현대 문명은 멈춥니다.
수십 년 동안 반도체 산업은 꾸준하지만 예측 가능한 방식으로 성장했습니다. 무어의 법칙이라는 패턴에 따라 칩은 점점 작아지고 빨라졌고, 가격은 떨어졌으며, 새로운 응용처가 등장했습니다. 하지만 산업 전체는 비교적 안정적인 궤적을 따랐습니다. 기업들은 무엇을 기대해야 할지 알았고, 투자자들은 무엇을 모델링해야 할지 알았습니다. 성장은 좋았지만 폭발적이지는 않았습니다.
이제는 완전히 달라졌습니다. 인공지능이 컴퓨팅 성능 수요를 계단식으로 끌어올렸습니다. 현대적인 AI 모델을 학습시키려면 15년 전 세계의 모든 컴퓨터를 합친 것보다 많은 연산이 필요합니다. AI 응용을 대규모로 돌리려면 10년 전에는 존재하지도 않았던 전용 칩이 필요하고요. 반도체 산업은 거의 하룻밤 사이에 꾸준한 성장에서 폭발적인 성장으로 넘어갔습니다.
이를 수치로 보여드리겠습니다. 2018년 AI 칩 시장은 약 50억 달러 수준이었습니다. 오늘날은 1,000억 달러가 넘습니다. 2030년에는 5,000억 달러 이상이 될 수도 있습니다. 10여 년 조금 넘는 기간에 100배 성장하는 겁니다. 기술 산업의 어떤 다른 부문도 이 속도에 가까이 성장하지 못하고 있습니다.
그런데 대부분의 투자자가 놓치는 점이 있습니다. 모든 반도체 기업이 이 성장에서 똑같이 혜택을 보지는 않습니다. 사실 대부분은 큰 혜택을 받지 못할 겁니다. AI 칩 시장은 복제하기 극히 어려운 특정 역량을 가진 소수 기업이 지배하고 있습니다. 잘못된 반도체 기업에 투자하면 이 기회를 완전히 놓치게 되고, 올바른 기업에 투자하면 재정적 미래를 바꿀 수익을 낼 수도 있습니다.
그럼 제가 전 재산을 걸고 있는 반도체 종목 세 개를 소개하겠습니다.
첫 번째 기업은 대만의 TSMC, 즉 대만 반도체 제조회사입니다. 대부분의 사람이 들어본 적 없는, 세계에서 가장 중요한 기업일지도 모릅니다. 과장이 아니라 TSMC는 칩을 설계하지 않습니다. 제조합니다. 저희 회사, 애플, AMD, 퀄컴, 그 밖의 수백 개 반도체 기업의 설계도를 받아서 실제 칩으로 만들어 냅니다. 이런 회사를 파운드리라고 부르고, TSMC는 지구상에서 단연코 가장 앞선 파운드리입니다.
왜 이것이 그렇게 중요한지 설명하겠습니다. 칩을 설계하는 것 자체가 엄청나게 어렵습니다. 수천 명의 엔지니어가 여러 해 동안 일해야 하고, 수십억 달러를 투자해야 합니다. 하지만 최첨단에서 칩을 만드는 일은 그보다 더 어렵습니다. 물리학의 절대적 한계를 밀어붙이는 기술이 필요하고, 대당 수억 달러짜리 기계가 필요하며, 수십 년에 걸쳐 쌓인 전문성이 필요합니다.
TSMC는 세계에서 가장 앞선 칩 제조 분야에서 거의 독점에 가까운 지위를 가지고 있습니다. 3나노 칩, 2나노 칩, 즉 지구상에서 가장 앞선 칩에 대해 들으면 거의 전부를 TSMC가 만든다고 보시면 됩니다. 애플의 최신 아이폰 칩은 TSMC가 만듭니다. 가장 앞선 AI 칩도 TSMC가 만듭니다. AMD의 가장 강력한 프로세서도 TSMC가 만듭니다. 저희 회사 칩도 TSMC가 만듭니다. 대안이 없습니다.
인텔은 몇 년째 따라잡으려 애쓰고 있지만 계속 뒤처지고 있습니다. 삼성은 일부 첨단 칩을 만들지만 TSMC의 수율과 규모를 맞추지 못합니다. 중국 파운드리는 몇 세대 뒤처져 있고, 그 격차를 유지시킬 수출 규제에 직면해 있습니다. 최첨단 반도체 제조에서 TSMC가 유일한 선택지입니다.
이것이 AI에 무엇을 의미하는지 생각해 보십시오. 세계의 모든 최첨단 AI 칩은 TSMC에서 만들어져야 합니다. AI 칩 수요가 폭발하면 TSMC의 제조 능력 수요도 폭발합니다. 대안이 없으니 가격 결정력이 있습니다. 고객들이 몇 년 앞서 생산 능력을 예약하니 가시성도 있습니다. 그리고 기술을 따라잡는 데 10년과 수천억 달러가 들기 때문에 사실상 넘기 불가능한 해자를 가지고 있습니다.
재무 성과가 이 위치를 반영합니다. TSMC는 제조업치고 믿기 힘든 50% 이상의 매출총이익률을 냅니다. 매년 수백억 달러의 잉여현금흐름을 만들어 냅니다. 매출은 두 자릿수 성장을 이어 왔습니다. 반도체 산업 상당수가 고전하는 가운데서도, AI가 첨단 칩에 대한 전례 없는 수요를 만들면서 TSMC의 성장은 오히려 가속하고 있습니다.
TSMC의 규모와 중요성을 조금 더 보여드리겠습니다. TSMC는 세계 거의 모든 주요 기술 기업의 칩을 만듭니다. 지구상에서 가장 가치 있는 기업인 애플은 가장 중요한 제품인 아이폰을 전적으로 TSMC에 의존합니다. 아이폰을 그렇게 빠르고 효율적으로 만드는 A 시리즈 칩들이 모두 TSMC 제품입니다. 애플도 공급처를 다변화하려 했지만, 아무도 TSMC의 기술을 따라오지 못해서 결국 다시 TSMC로 돌아옵니다.
가장 앞선 AI 칩도 마찬가지입니다. 주요 AI 가속기는 모두 TSMC가 만듭니다. AI 어시스턴트를 쓸 때, 이미지를 생성할 때, 알고리즘의 추천을 받을 때, 그 일을 해내는 칩은 거의 확실히 TSMC가 만든 칩입니다. 이 회사는 소비자에게는 보이지 않지만, 우리가 모두 의존하는 기술에 절대적으로 필수적입니다.
TSMC의 기술 선도는 우연이 아닙니다. 이 회사는 연구개발과 설비투자에 매년 수백억 달러를 씁니다. 세계에서 가장 앞선 제조 공정을 가지고 있습니다. 3나노 기술은 양산 중이고, 2나노 기술이 오고 있습니다. 이미 5년, 10년 뒤에나 양산될 기술도 개발하고 있습니다. 이런 지속적인 혁신이 따라잡으려는 모든 경쟁자보다 앞서게 해 줍니다.
기업 문화도 중요한 강점입니다. TSMC는 반도체 역사에서 가장 중요한 인물 중 한 명인 모리스 장이 설립했습니다. 지금 산업을 지배하는 파운드리 사업 모델을 만든 사람입니다. 탁월함과 지속적 개선, 품질과 수율에 대한 집착이라는 모리스가 세운 문화가 여전히 TSMC를 규정합니다. 세계 최고의 제조 인재를 끌어들이고 붙잡아 둡니다.
일부 투자자들은 대만과 얽힌 지정학적 위험을 걱정합니다. 맞습니다, 그건 실제 우려입니다. 하지만 다른 관점도 제시하고 싶습니다. TSMC는 세계 경제에 너무 중요해서, 모든 주요 강국이 이 회사의 지속적 운영에 이해관계를 가지고 있습니다. 미국, 중국, 일본, 유럽, 모두가 TSMC에 의존합니다. 회사는 또 제조 거점을 다변화하고 있어서, 애리조나, 일본, 독일에 공장을 짓고 있습니다. 기술 선도를 유지하면서 대만 집중도를 줄이고 있는 겁니다.
TSMC의 경쟁 위치와 성장 궤적을 가진 기업이라면 밸류에이션도 합리적이라고 봅니다. 시장 평균보다는 프리미엄으로 거래되지만, 지배력과 성장을 고려하면 극단적인 프리미엄은 아닙니다. 최첨단에서 실질적 경쟁자가 없고, 반도체 역사상 가장 큰 수요 급증의 혜택을 받고 있으며, 기술 산업 전체에 필수적인 기업입니다. TSMC는 여러분이 할 수 있는 가장 좋은 투자 중 하나라고 생각합니다.
두 번째 기업은 ASML입니다. ASML에 대해 들어본 적이 없어도 괜찮습니다. 칩을 만드는 기계를 만드는 네덜란드 회사이고, TSMC보다 더 완전한 독점을 가지고 있습니다. ASML이 무엇을 하는지 설명하겠습니다.
첨단 반도체를 만들려면 실리콘 웨이퍼 위에 엄청나게 작은 형상을 인쇄해야 합니다. 현대 칩의 트랜지스터는 폭이 불과 몇 나노미터입니다. 1나노미터는 10억분의 1미터입니다. 이렇게 작은 형상을 인쇄하려면 극자외선 리소그래피, 즉 EUV라는 기술이 필요합니다. EUV 기계는 파장이 13.5나노미터에 불과한 빛을 써서 칩에 패턴을 새깁니다. 이 빛을 만들려면 수십만 도에서 타오르는 플라즈마가 필요합니다. 이 빛을 모으고 초점을 맞추려면 인류가 만든 것 중 가장 정밀한 거울이 필요합니다. 기계 전체는 거의 완벽한 진공에서 작동해야 합니다. 아마 인류가 만든 가장 복잡한 기계일 겁니다.
ASML은 EUV 기계를 만들 수 있는 세계 유일의 회사입니다. 가장 좋은 회사가 아니라, 유일한 회사입니다. 이 기술을 개발하는 데 수십 년과 수백억 달러가 들었습니다. 다른 누구도 근처에도 가지 못했습니다. 인텔은 자체 EUV 기술을 개발하려다 실패했습니다. 이전 세대 리소그래피를 지배했던 니콘과 캐논도 EUV로의 도약을 해내지 못했습니다. ASML은 반도체 산업에서 가장 중요한 기계에 대해 100% 독점을 가지고 있습니다.
TSMC, 삼성, 인텔이 만드는 모든 첨단 칩은 ASML 기계로 만듭니다. ASML이 없으면 첨단 반도체도 없습니다. 첨단 반도체가 없으면 인공지능도 없습니다. ASML은 기술 산업 전체의 병목입니다.
숫자가 놀랍습니다. EUV 기계 한 대는 3억 달러가 넘습니다. ASML은 매년 수십 대를 팝니다. 각 기계는 서비스, 업그레이드, 예비 부품에서 반복적인 매출을 냅니다. 고객들은 몇 년 전에 주문을 넣습니다. 생산 능력이 제한되어 있어 ASML의 수주잔고는 몇 년에 걸쳐 이어지고, 이는 미래 매출에 대한 엄청난 가시성을 줍니다.
이 기계들이 얼마나 복잡한지 설명하면, ASML의 독점이 왜 그토록 견고한지 이해하시는 데 도움이 될 겁니다. EUV 기계에는 10만 개가 넘는 부품이 들어갑니다. 원자 하나보다 정밀한 정확도로 연마된 거울이 필요합니다. 태양 표면보다 뜨거운 온도의 플라즈마를 만들어 냅니다. 우주 공간보다 순수한 진공에서 작동합니다. 이 기계가 만드는 빛은 너무 섬세해서 진공이 깨지면 공기에 흡수되어 버릴 정도입니다. 어느 한 회사도 이 기계를 혼자 만들 수는 없습니다. ASML은 수천 개의 전문 공급업체로 이루어진 공급망을 조율합니다. 칼 자이스가 광학을 만들고, 트럼프가 레이저 시스템을 만듭니다. 수십 개의 다른 회사들이 전문 부품을 공급합니다. ASML은 이 생태계 전체를 지휘하면서 물리적으로 가능한 한계를 밀어붙이는 기계로 부품을 통합합니다.
이 공급망 자체가 해자입니다. 경쟁자가 EUV 기계를 만들고 싶어도, 이 전문 공급업체 생태계 전체를 다시 만들어야 합니다. 이 공급업체 중 많은 곳이 ASML과 독점적 관계를 맺고 있습니다. 수십 년 동안 ASML의 사양에 맞춰 부품을 최적화해 왔습니다. 대체 공급처를 만들려면 몇 년과 수십억 달러가 들 겁니다.
그리고 수요는 계속 늘어나고 있습니다. 칩이 복잡해질수록 더 많은 EUV 층이 필요합니다. 오늘날의 최첨단 칩은 수십 번의 EUV 노광이 필요할 수 있습니다. 차세대 칩은 더 많이 필요할 겁니다. TSMC, 삼성, 인텔이 모두 더 앞선 공장을 짓기 위해 경쟁하고 있고, 그 공장마다 ASML 기계가 더 필요합니다.
ASML은 하이-NA EUV라는 차세대 EUV 기술도 개발하고 있습니다. 이 기계들은 더 작은 형상과 더 강력한 칩을 가능하게 할 겁니다. 대당 5억 달러가 넘을 것이고, 이번에도 ASML이 유일한 공급자가 될 겁니다. 독점은 다음 세대로 이어집니다.
재무 성과도 뛰어납니다. ASML의 매출총이익률은 50%에 가깝습니다. 막대한 잉여현금흐름을 냅니다. 매출은 빠르게 성장해 왔고, 수년간 지속적 성장에 대한 가시성이 있습니다. 배당과 자사주 매입으로 주주에게 자본을 환원하면서도 연구개발에 대규모로 투자하고 있습니다.
ASML의 독점이 규제 조사를 불러오거나, 고객들이 대안을 개발하려 할 것이라고 걱정하는 사람도 있습니다. 두 가지 모두 과장된 우려라고 봅니다. ASML의 기술적 선두는 너무 커서 대안을 개발하는 데 수십 년이 걸리고, 고객들은 ASML이 성공해야 합니다. 애플은 아이폰에 첨단 칩이 필요하고, 저희 회사는 AI에 첨단 칩이 필요합니다. 기술 산업의 모든 사람이 ASML이 계속 혁신하고 물리학의 경계를 밀어붙이는 기계를 공급하는 데 이해관계가 있습니다.
지정학적 상황은 사실 ASML의 위치를 강화합니다. 서방 정부들이 중국으로의 첨단 반도체 장비 수출을 제한하고 있습니다.
ASML의 EUV 장비는 중국 고객에게 판매할 수 없습니다. 그래서 중국 기업이 첨단 칩 분야에서 경쟁자로 올라오는 시점은 수년, 길게는 수십 년 뒤로 늦춰질 수밖에 없습니다. ASML의 중국 외 고객들은 이런 보호막 덕분에 앞서 나갈 수 있는 장비를 얻기 위해 프리미엄 가격을 기꺼이 지불하고 있습니다. ASML의 밸류에이션은 높은 편이지만, 저는 정당하다고 봅니다.
ASML은 기술 산업에서 가장 중요한 장비를 말 그대로 독점하고 있는 회사입니다. 매출은 두 자릿수 성장률로 늘고 있고, 수주 잔고는 여러 해 치가 쌓여 있으며, 차세대 기술까지 이미 묶여 있습니다. 이런 품질에는 프리미엄을 주고 사는 게 맞습니다. 장기적으로 봤을 때, 이 회사가 가진 가치를 알아보는 투자자에게 ASML은 보상을 줄 것이라고 믿습니다.
세 번째 회사는 제 회사입니다. 자기 회사 얘기라 편향돼 보일 수 있다는 건 알지만, 객관적인 근거로 왜 이 회사가 여러분이 할 수 있는 가장 좋은 반도체 투자 중 하나인지 설명해 보겠습니다. 저희는 인공지능을 돌리는 칩을 만듭니다. 일부 AI 응용 제품이 아니라, 거의 모든 AI에 들어갑니다. 가장 큰 AI 연구소들이 모델을 학습시킬 때 저희 칩을 씁니다. 클라우드 기업들이 AI 서비스를 배포할 때도, 기업들이 AI 응용 프로그램을 돌릴 때도, 연구자들이 AI의 한계를 넓힐 때도 모두 저희 칩을 씁니다. 저희는 우리 세대에서 가장 중요한 컴퓨팅 시장에서 지배적인 위치에 있습니다. 이 지배력이 왜 이렇게 오래갈 수 있는지 설명드리겠습니다.
AI 컴퓨팅은 전통적인 컴퓨팅과 근본적으로 다릅니다. CPU 같은 전통적인 프로세서는 명령을 한 번에 하나씩 아주 빠르게 처리하도록 설계돼 있습니다. 그런데 AI는 수백만 개의 계산을 동시에 해야 합니다. 이 병렬 연산을 위해 만들어진 것이 바로 그래픽 처리 장치, GPU입니다. 저희는 30년 넘게 GPU를 만들어 왔고, 지구상의 어떤 회사보다 병렬 컴퓨팅 경험이 많습니다.
다만 하드웨어는 전체 이야기의 일부일 뿐입니다. 한 20% 정도라고 봅니다. 진짜 해자는 소프트웨어입니다. 저희는 수십 년에 걸쳐 CUDA라는 소프트웨어 플랫폼을 만들었고, 이것 덕분에 칩을 프로그래밍할 수 있습니다. 모든 AI 프레임워크, 모든 AI 라이브러리, 모든 AI 도구가 CUDA와 함께 작동합니다. 수백만 명의 개발자가 저희 칩용 코드를 어떻게 짜는지 알고 있고, 수십억 줄의 AI 소프트웨어가 저희 아키텍처에 맞게 최적화돼 있습니다. 경쟁사로 옮겨 간다는 건 그 모든 소프트웨어를 다시 쓰고, 개발자들을 다시 교육하고, 최적화를 처음부터 다시 만들어야 한다는 뜻입니다. 그건 수년과 수십억 달러가 드는 일이고, 그 작업을 다 끝낼 때쯤이면 저희는 또 한 세대 앞서 있을 겁니다.
결국 소프트웨어 생태계가 진짜 경쟁 우위이고, 이것은 시간이 갈수록 복리로 불어납니다. CUDA를 쓰는 개발자가 많을수록 그 위에서 만들어지는 소프트웨어가 많아지고, 소프트웨어가 많아질수록 저희 칩의 가치는 올라갑니다. 이 선순환은 15년 넘게 돌아가고 있고, 해마다 속도가 붙고 있습니다.
경쟁자들이 이 시장을 뚫으려고 하는 걸 지켜봤습니다. 수십억 달러를 모으고, 뛰어난 엔지니어를 데려오고, 인상적인 칩을 만듭니다. 그런데 소프트웨어 생태계는 복제하지 못하니 시장을 제대로 잡지 못하고 있습니다. 하드웨어가 일부 벤치마크에서는 경쟁력이 있을 수 있지만, 고객은 제대로 돌아가는 소프트웨어, 그걸 쓸 줄 아는 개발자, 개발을 효율적으로 만들어 주는 도구와 라이브러리 생태계를 필요로 합니다. 저희에게는 그게 있고, 경쟁사에는 없습니다.
재무 실적이 모든 걸 말해 줍니다. 저희 데이터센터 사업은 10년 전만 해도 거의 없던 것에서 이제 분기당 수백억 달러 규모로 성장했고, 아직 초반에 불과합니다.
AI 도입은 아직 소수의 초대형 하이퍼스케일 기업과 AI 연구소에 몰려 있습니다. 하지만 AI가 모든 산업으로 퍼지고, 모든 기업이 AI 응용 프로그램을 배포하고, AI가 모든 제품과 서비스에 스며들면 저희 칩에 대한 수요는 계속 늘어날 겁니다. 앞으로 열리는 기회의 규모를 잠깐 짚어 보겠습니다.
지금은 대부분의 AI 작업이 클라우드 기업이 운영하는 몇 개의 대형 데이터센터에서 돌아갑니다. 그런데 이 구도가 빠르게 바뀌고 있습니다. 주요 기업은 이제 모두 AI 전략을 짜고 있고, 모든 산업이 AI로 운영을 어떻게 개선할지 탐색하고 있습니다. 헬스케어 기업은 진단과 신약 개발에 AI를 원하고, 금융회사는 사기 탐지와 트레이딩에 AI를 원하고, 제조사는 품질 관리와 최적화에, 유통업체는 개인화와 재고 관리에 AI를 원합니다. 이 기업들 각각은 AI를 돌릴 컴퓨팅 인프라가 필요합니다. 어떤 곳은 클라우드 서비스를 쓰고, 어떤 곳은 자체 시스템을 구축할 겁니다. 어느 쪽이든 칩은 필요합니다. 그냥 아무 칩이 아니라 AI 작업을 위해 특별히 설계된 칩입니다. 그게 바로 저희가 제공하는 것입니다.
AI 컴퓨팅의 전체 시장 규모는 앞으로 수십 년 동안 수십억 달러에서 수천억 달러, 잠재적으로는 수조 달러로 커질 겁니다. 저희는 학습용 칩 너머로도 사업을 넓히고 있습니다. 학습이 아니라 AI 모델을 실제로 돌리는 추론(인퍼런스)은 크고 빠르게 성장하는 시장입니다. 저희에게는 추론에 최적화된 칩, 엣지 컴퓨팅에 최적화된 칩, 자동차용으로 최적화된 칩이 있습니다. 데이터센터 안에서 AI 칩들을 서로 연결하는 네트워킹 제품도 있습니다. 단일 제품이 아니라 AI 컴퓨팅을 위한 포괄적인 플랫폼을 갖추고 있는 셈입니다.
네트워킹 기회는 특별히 주목할 만합니다. 칩 수천 개로 거대한 AI 시스템을 만들면, 칩끼리 연결하는 게 큰 과제가 됩니다. 칩 사이로 데이터가 엄청난 속도로 오가야 하고, 네트워킹에서 병목이 생기면 전체 시스템의 효율이 떨어집니다. 저희는 고성능 네트워킹을 전문으로 하는 멜라녹스(Mellanox)를 인수했습니다. 이 인수는 회사를 바꿔 놨습니다. 지금 저희 네트워킹 제품은 주요 AI 데이터센터의 필수 부품입니다. 저희는 칩만 파는 게 아니라, 칩과 네트워킹과 소프트웨어를 포함한 완전한 시스템을 팔고 있습니다.
자동차 기회는 저에게 특히 흥미롭습니다. 자율주행차는 엄청난 컴퓨팅 파워를 요구합니다. 카메라, 라이다, 레이더 등 여러 센서의 데이터를 실시간으로 처리해야 하고, 밀리초 단위로 생사를 가르는 판단을 내려야 합니다. 바로 저희 칩이 설계된 종류의 작업입니다. 저희는 수년 동안 자동차 제조사들과 함께 미래 교통을 움직일 컴퓨팅 플랫폼을 만들어 왔습니다. 차가 더 자율화될수록 더 강력한 컴퓨터가 필요해지고, 저희는 그 컴퓨터를 공급할 위치에 있습니다.
일부 투자자는 경쟁을 걱정합니다. AMD는? 인텔은? 클라우드 기업들이 만드는 맞춤형 칩은? 독특한 아키텍처를 가진 스타트업은? 경쟁을 진지하게 생각합니다. 하지만 저희가 가진 구조적인 우위도 보입니다. 소프트웨어 생태계, 규모, 연구개발 투자, 고객과의 관계, 실행력의 실적. 이런 우위는 시간이 갈수록 쌓이면서 극복하기 매우 어려운 장벽을 만듭니다. 또 AI 컴퓨팅 시장은 어떤 경쟁자도 점유율을 따라잡을 수 없을 만큼 빠르게 커지고 있습니다. 경쟁자가 저희 사업 일부를 가져가더라도, 전체 시장이 워낙 빠르게 확장되고 있어서 저희는 계속 성장합니다. 우리는 고정된 파이를 두고 싸우는 게 아니라, 기하급수적으로 커지는 시장에서 큰 몫을 차지하고 있습니다. 좋은 위치에 있는 셈입니다.
이 세 회사가 어떻게 함께 움직이는지 얘기해 보겠습니다. 반도체 공급망을 이해하는 게 이 투자들을 이해하는 데 중요하기 때문입니다. ASML은 칩 위에 회로 패턴을 찍는 장비를 만듭니다. ASML 없이는 첨단 반도체를 만들 수 없습니다. TSMC는 ASML 장비를 써서 세계에서 가장 앞선 칩을 제조합니다. TSMC 없이는 칩 설계를 실제 제품으로 바꿀 수 없습니다. 저희 회사는 AI를 돌리는 칩을 설계하고, 이것을 TSMC에서 생산하게 합니다. 저희 칩 없이는 첨단 AI 응용 프로그램을 돌릴 수 없습니다. 세 회사 모두 필수적이고, 각자 공급망에서 지배적이거나 독점적인 위치에 있습니다. 이들이 함께 AI 혁명의 토대를 만들고 있습니다.
세 회사에 모두 투자하면 AI 인프라의 모든 층에 노출됩니다. AI 칩 수요가 늘면 셋 다 혜택을 받습니다. 새로운 AI 응용 프로그램이 나와도 셋 다 혜택을 받습니다. 새 회사가 시장의 한 부분을 흔들어도 나머지 두 회사는 여전히 혜택을 받습니다. 어떤 AI 응용이 이길지, 어떤 칩 아키텍처가 지배할지 맞힐 필요가 없습니다. 삽과 곡괭이를 가지고 있으면 어떤 금맥이 터지든 이기게 되는 셈입니다.
다만 이 공급망의 집중도는 투자자가 알아야 할 위험이기도 합니다. 이 회사들 중 하나에 심각한 문제가 생기면 AI 산업 전체가 영향을 받습니다. 대만에서 자연재해가 나면 TSMC가 타격을 받을 수 있고, 수출 규제는 ASML에 영향을 줄 수 있습니다. 어떤 회사에든 경쟁자가 나타날 수도 있습니다. 세 회사에 나눠 투자하면 회사 고유의 위험을 관리하면서도 AI 반도체 테마에 노출될 수 있습니다.
이 주식들이 전통적인 지표로 보면 싸지 않다는 건 알고 있습니다. 세 회사 모두 시장 평균보다 높은 프리미엄에 거래되고 있습니다. 전통적인 주가수익비율(PER)로 보면 셋 다 비싸 보일 겁니다. 하지만 다른 관점을 제시하고 싶습니다. 이 회사들은 전통적인 사업이 아닙니다. 전통적인 성장률로 크고 있지 않고, 전통적인 경쟁에 직면해 있지도 않습니다. 전통적인 밸류에이션 지표는 성장률이 평균으로 되돌아가고, 경쟁자가 나타나고, 마진이 줄어든다고 가정합니다. 대부분의 기업에는 그 가정이 합리적입니다. 하지만 이 세 회사에는 맞지 않을 수 있습니다.
TSMC는 첨단 칩 제조에서 거의 독점에 가까운 지위를 갖고 있고, 이것은 10년 이상 지속될 가능성이 큽니다. ASML은 EUV 리소그래피에서 완전한 독점을 갖고 있고, 이 지위는 그보다 더 오래갈 가능성이 큽니다. 저희 회사는 해마다 강해지는 소프트웨어 해자와 함께 AI 칩에서 지배적인 위치를 갖고 있습니다. 이건 평범한 경쟁 상황이 아닙니다. 평균 회귀에 관한 일반적인 가정이 적용되지 않을 수 있습니다.
게다가 성장 기회는 엄청나고, 대부분의 애널리스트가 모델링하는 것보다 훨씬 먼 미래까지 뻗어 있습니다. AI는 1년짜리나 5년짜리 트렌드가 아닙니다. 전 세계 경제를 바꾸는 수십 년짜리 변화입니다. 모든 산업이 영향을 받을 겁니다. 모든 기업이 AI 역량을 필요로 할 겁니다. AI 인프라에 대한 수요는 수십 년 동안 늘어날 겁니다. 이 변화의 토대에 자리 잡은 회사들은 프리미엄 밸류에이션을 받을 만합니다. 저는 평범한 사업을 할인된 가격에 사느니 훌륭한 사업을 프리미엄 가격에 사는 쪽을 택하겠습니다. 장기적으로는 시작 시점의 밸류에이션보다 사업의 질이 더 중요합니다. 그리고 이 회사들은 구조적 우위를 가진 훌륭한 사업이어서, 당분간 그 우위가 무너질 가능성은 낮습니다.
이제 위험에 대해 얘기하겠습니다. 어떤 투자도 위험이 없지 않고, 무엇이 잘못될 수 있는지 아셔야 합니다. 가장 큰 위험은 지정학입니다. TSMC는 대만에 있고, ASML은 정치적 결정에 따라 강화되거나 완화될 수 있는 수출 규제의 대상입니다. 저희 회사는 전 세계에 판매하고 있어서 무역 갈등의 영향을 받을 수 있습니다. 대만과 관련된 심각한 분쟁은 반도체 산업 전체에, 특히 이 투자들에는 치명적일 겁니다. 이건 완전히 분산할 수 없는 실질적인 위험입니다.
실행 위험도 있습니다. 기술 리더십은 지속적인 혁신을 요구합니다. TSMC가 제조 기술에서 뒤처지거나, ASML이 차세대 장비 개발에 실패하거나, 저희 회사가 AI 칩에서 우위를 잃으면 이 투자들은 시장보다 못한 성과를 낼 수 있습니다. 지금까지는 세 회사 모두 잘 실행해 왔지만, 과거의 성과가 미래의 결과를 보장하지는 않습니다.
수요 위험도 고려해야 합니다. AI 붐이 둔화될 수 있습니다. 고객들이 지출을 줄일 수 있고, 경기 침체로 기술 투자가 줄어들 수 있습니다. 이런 경기 순환 요인은 장기 논리가 유지되더라도 단기 실적에는 영향을 줄 수 있습니다.
마지막으로 규제 위험이 있습니다. 각국 정부는 반도체 공급망 안보에 점점 더 집중하고 있습니다. 이것은 기회이면서 동시에 과제입니다. 국내 제조에 대한 보조금과 지원이 늘어날 수도 있지만, 어디에 팔 수 있고 누구와 일할 수 있는지에 대한 제한이 생길 수도 있습니다. 규제 환경이 빠르게 변하고 있어서 이 회사들 어디에든 영향을 줄 수 있습니다.
이런 위험에도 불구하고, 장기 투자자에게는 위험 대비 보상이 유리하다고 믿습니다. 이 회사들은 세계에서 가장 중요한 기술 시장에서 지배적인 위치에 있습니다. 재현하기 극히 어려운 구조적 우위를 갖고 있습니다. 수십 년 동안 지속될 가능성이 큰 수요 흐름의 수혜를 받고 있습니다. 밸류에이션이 프리미엄인 건 맞지만, 성장 궤적과 경쟁 위치를 고려하면 불합리하다고 보지는 않습니다.
마지막으로 반도체 포트폴리오를 어떻게 생각하면 좋을지 몇 가지 말씀드리겠습니다. 첫째, 포지션 크기가 중요합니다. 이 주식들은 변동성이 큽니다. AI 수요, 지정학적 변화, 실적 발표에 관한 뉴스에 따라 몇 달 만에 20~30%씩 움직일 수 있습니다. 그런 변동성을 견딜 수 없다면, 포지션을 그에 맞게 작게 가져가야 합니다. 이 종목들이 보유 주식의 전부여서는 안 될 겁니다.
둘째, 투자 기간이 중요합니다. AI 변화는 완전히 펼쳐지는 데 수년이 걸릴 겁니다. 이 회사들은 몇 달이나 분기 안에 잠재력을 실현하지 않을 겁니다. 몇 년, 몇십 년에 걸쳐 실현할 겁니다. 1년 안에 그 돈이 필요하다면 이 종목이 맞지 않을 수 있습니다. 10년 동안 보유할 수 있다면 성공 확률은 훨씬 높아집니다.
셋째, 반도체 안에서의 분산은 의미가 있습니다. 한 회사에 모든 걸 거는 대신 세 회사를 모두 보유하면, AI 테마에 대한 노출을 유지하면서 회사 고유의 위험을 줄일 수 있습니다. 각 회사는 서로 다른 위험 요인을 갖고 있습니다. TSMC는 대만 리스크에, ASML은 규제 리스크에 노출돼 있습니다.
제 회사는 경쟁에 노출되어 있습니다. 이 세 회사를 모두 보유하면 균형이 잡힙니다. 네 번째는 계속 정보를 파악하는 것입니다. 반도체 산업은 아주 빠르게 움직입니다. 새로운 발전이 경쟁 구도를 바꿀 수 있습니다. 실적 보고서를 읽고, 기술 뉴스를 따라가세요. 각 회사가 무엇을 하고 있는지, 산업이 어떻게 진화하는지 이해해야 합니다.
정보를 가진 투자자가 더 나은 결정을 내립니다. TSMC, ASML, 그리고 제 회사, 이 세 회사는 AI 혁명의 기반입니다. 이들은 칩을 만드는 기계를 만들고, 그 칩이 인공지능을 구동합니다. 이들이 없다면 AI 산업도 없습니다. 이들의 지위는 압도적이고, 해자는 깊으며, 성장 궤적은 매력적입니다.
저는 40년 넘게 반도체 기술을 만들어 왔습니다. 이런 기회는 본 적이 없습니다. AI 수요, 가속 컴퓨팅, 첨단 제조의 수렴은 한 세대에 한 번 있을 투자 기회를 만들고 있습니다. 반도체 기술을 지배하는 기업들이 AI가 창출하는 가치의 막대한 몫을 가져갈 것입니다.
이 세 회사는 가장 큰 승자가 될 위치에 있습니다. 앞서 언급한 숫자들을 다시 짚을 가치가 있습니다. AI 칩 시장은 불과 몇 년 만에 50억 달러에서 1,000억 달러 이상으로 커졌습니다. 10년 말에는 5,000억 달러 이상에 이를 수도 있습니다. 이 시장의 기반에 있고, 지배적 지위와 넘을 수 없는 해자를 가진 기업들이 인내심 있는 투자자들에게 막대한 수익을 안겨줄 것입니다.
이것이 제가 모든 것을 걸고 있는 이유입니다. AI 반도체 스택, 그것을 가능하게 하는 기업들, 우리 생애 가장 중요한 기술 혁명의 곡괭이와 삽 같은 존재입니다. 저는 이 투자 논리에 이보다 더 확신한 적이 없었고, 기술을 이해하고 기다릴 인내심이 있는 투자자에게 이렇게 명확한 기회를 본 적도 없습니다.
컴퓨팅의 미래는 지금 이 세 회사에 의해 만들어지고 있습니다. 이들이 설계하고 제조하는 칩은 여러분 주머니 속 스마트폰부터 도로 위의 자율주행차, 지구상의 모든 산업을 바꿀 AI 시스템까지 모든 것을 구동할 것입니다. 그 미래의 한 조각을 소유하는 것은 누구든 할 수 있는 가장 좋은 투자 중 하나처럼 보입니다.
그래서 저는 이 세 반도체 종목에 모든 것을 걸고 있습니다. 그래서 이들이 오늘날 기술 투자에서 최고의 기회를 대표한다고 믿습니다. 그리고 그래서 이 관점을 여러분과 나누고 싶었습니다. 기회는 여기 있습니다. 기업들은 특정되었습니다. 투자 논리는 분명합니다.
이 정보를 어떻게 활용할지는 여러분에게 달려 있습니다. 마지막으로 타이밍에 대한 생각을 남기겠습니다. 어떤 투자자들은 반도체 종목에서 이미 기회를 놓쳤는지 궁금해합니다. 주가는 이미 상당히 올랐고, AI 이야기는 이미 널리 알려졌습니다. 지금 투자하기엔 너무 늦었을까요? 제 대답은 아니오입니다.
우리는 수십 년에 걸친 변화의 초반부에 있습니다. 맞습니다, 이 종목들은 올랐습니다. 하지만 앞으로의 성장 기회는 이미 포착된 것보다 훨씬 더 큽니다. 2030년의 AI 칩 시장은 오늘날보다 몇 배 더 클 것입니다. 그 시장을 지배하는 기업들은 오늘의 몇 배 가치를 갖게 될 것입니다.
2000년에 마이크로소프트에 투자하기엔 너무 늦었냐고 사람들이 물었을 때, 주가는 약 50달러였습니다. 사람들은 기회를 놓쳤다고 생각했습니다. 오늘날 그 주가는 400달러를 넘습니다. 2012년에 애플에 투자하기엔 너무 늦었냐고 물었을 때, 액면분할을 조정한 주가는 약 20달러였습니다. 오늘날 200달러를 넘습니다. 훌륭한 기업은 시간이 지나며 계속 복리로 성장합니다. 펀더멘털이 강하고, 경쟁 지위가 견고하며, 성장 기회가 실재한다면, 투자하기에 너무 늦은 경우는 드뭅니다. 이 세 반도체 회사는 바로 그런 특성을 갖고 있습니다. 강한 펀더멘털, 견고한 경쟁 지위, 수십 년 이어질 실질적 성장 기회입니다.
단기적으로 주가는 변동성이 클 수 있습니다. 시장을 하회하는 기간도 있을 수 있습니다. 하지만 장기적으로는 인내심 있는 투자자에게 탁월한 수익을 안겨줄 것이라고 믿습니다. 반도체 산업은 언제나 기술 진보의 중심에 있었습니다. 최초의 컴퓨터에서 스마트폰, 클라우드에 이르기까지 기술의 모든 주요 진보는 반도체의 진보로 가능해졌습니다. 인공지능은 그 이야기의 다음 위대한 장입니다. 그리고 TSMC, ASML, 제 회사, 이 세 회사가 그 장을 써 나가고 있습니다.
그래서 저는 이들에 모든 것을 걸고 있습니다. 이것이 제가 가장 높은 확신을 가진 투자 논리입니다. 그리고 이것이 오늘 여러분과 나누고 싶었던 이야기입니다.
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