🚀 빅테크주... 오를 수 밖에 없는 이유 / 문남중 대신증권 수석연구위원 | Market Signal (20240808)

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경기침체 우려는 과도하며 ISM 제조업 지표 등은 일시적 해석일 뿐, 미국 경기는 확장 국면이고 샴 법칙은 허리케인 외곡 요인 감안 필요. 증시 변동성은 있으나 PCE 둔화와 금리인하 기대로 미국 대선 전까지 상승 구도 유지 전망. 엔캐리 트레이드 청산 우려는 근거 부족, 빅테크는 실적 호조(S&P500 EPS 증가율 11.5%, 커뮤니케이션 23.4%)와 배당·현금흐름 개선으로 반등 가능성 제시.

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

01. 마켓 비하인드로 이어가겠습니다. 이번 시간에는 문남중 대신증권 리서치센터 글로벌전략 수석연구위원과 함께하겠습니다. 어서 오세요. 안녕하세요.

02. 간밤 뉴욕 증시도 하락으로 마무리됐습니다. 최근 전문가들이 말하는 시장과 투자자들이 체감하는 시장에는 상당한 온도차가 느껴집니다. 경기침체라는 단어를 두고도 모두가 체감하는 정도가 조금씩 다른 것 같습니다. 그럼에도 전문가님께서는 경기침체 우려가 반영되는 효과가 나타나고 있다고 평가하셨는데, 지난주 미국 경기침체 우려를 촉발한 지표가 7월 ISM 제조업지수였습니다.

03. 그런데 이 지수는 7월 수치를 제외하더라도 그 이전부터 3개월 연속 수축 국면에 놓여 있었기 때문에, 사실 갑작스럽게 경기침체를 말할 만큼 파급력이 있는 지표는 아니었습니다. 저는 7월 FOMC에서 연준이 금리를 인하하지 않은 것이 앞으로 이어질 미국 경기에 대해 오히려 브레이크 역할을 해 주지 않았을까 생각합니다. 한편으로 생각해 보면, 7월 FOMC 이전에 제조업 지수와 노동시장 지표를 확인했다면 과연 연준이 금리 동결을 했을까 싶을 정도로, 최근 시장은 경제지표를 해석할 때 상황에 따라 다른 시각을 적용하는 것이 문제의 요지가 되는 것 같습니다.

04. 다행인 것은 미국 ISM 서비스업지수는 한 달 만에 다시 경기 확장 국면으로 들어섰다는 점입니다. 결국 지난주와 이번 주 금융시장의 변동성을 키웠던 미국 경제지표를 두고 '코에 걸면 코걸이, 귀에 걸면 귀걸이'식으로 상황에 따라 해석이 달라지는 점이 문제를 일으키는 출발점이 된 것 같습니다. 지금까지는 나쁜 뉴스가 좋은 뉴스로 작용했는데, 이제 나쁜 뉴스가 나쁜 뉴스로 전환되는 시점에 와 있지 않나 싶습니다.

05. 확실한 경기침체 시그널을 우리가 먼저 확인하기 전에 증시가 먼저 움직였는데, 이렇게 증시가 폭락한 것을 필요한 조정으로 보셔야 할까요?

06. 저는 지금이 하락할 자리가 아니었는데 하락했기 때문에, 오히려 앞으로 증시 변동성이 축소되고 기존 추세로 수렴할 확률이 높다고 보고 있습니다.

07. 경기침체를 확인해 주는 지표가 몇 가지 있는데요. 미국은 분기별 GDP 추이로 보면 2022년 1분기와 2분기에 기술적 경기침체가 나타났고, 2022년 3분기 이후 현재까지는 그런 현상이 나타나지 않고 있습니다. 미국의 경기순환은 NBER(전미경제연구소)이 공식적으로 판별하는데, 뒤늦게 발표된다는 단점이 있지만 추세를 보기에는 좋은 지표라고 생각합니다. 이 지표는 경기 확장과 수축 두 국면을 판별하는데, 팬데믹 이후 미국의 경기 저점은 2020년 4월이었고 2020년 5월 이후 경기 확장 국면에 들어섰습니다. 올해 7월 기준으로 51개월째 미국은 경기 확장 국면에 있다는 점을 말씀드리고 싶습니다.

08. 최근 논란이 되는 '샴 법칙'도 있습니다. 7월에는 허리케인 영향으로 실업률이 급등한 왜곡 요인이 분명히 있었습니다. 그래서 샴 법칙이 임계치인 0.5%포인트를 상회했음에도, 미국이 경기침체에 들어갔다고 해석하기에는 시차가 있지 않을까 생각합니다. 시장에서는 논란이 있겠지만 지금 당장 미국이 경기침체에 들어갔다고 보지는 않습니다. 샴 법칙은 제가 중요하게 보는 지표인데, 7월 왜곡 요인을 감안한다면 이후 발표되는 미국 실업률이 샴 법칙을 정확히 판별해 주는 요인이 되지 않을까 생각합니다.

09. 경기침체가 본격화되는 것은 아직 이르다는 말씀이신데, 증시도 하루 폭락 이후 바로 반등 흐름을 이어갔습니다. 다만 이 반등이 길게 이어지지 않는 것도 불안 요소인 것 같습니다. 간밤 뉴욕 증시도 하락 마감했는데, 지속적인 상승을 위해서는 어떤 부분이 더 필요할까요?

10. 지금은 투자심리가 너무 위축되어 있습니다. 저는 '폭락'이라는 단어를 쓰는 것도 애매하다고 생각합니다. 하락에 따른 기술적 반발 매수세는 분명히 나타날 수 있는 상황입니다. 다만 투자심리가 완전히 회복되지 않았기 때문에 변동성은 불가피하다고 봅니다. 중요한 것은 추가 하락보다는 반등을 도모하는 움직임이 확인되고 있다는 점입니다. 미국 증시를 너무 부정적으로만 해석하지 않으셨으면 좋겠습니다. 그런 차원에서 과거 미국 증시가 저점을 형성하고 상승을 시작했던 시점을 되짚어 보는 것도 중요합니다.

11. 2022년 12월, 미국의 물가지표 중 하나인 PCE 물가가 전년 동월 대비 6% 아래로 내려오기 시작한 시점을 기준으로 미국 증시는 저점을 확인하고 반등을 시작했습니다. 지금 미국의 2월 PCE를 보면 전년 동월 대비 2.5% 수준입니다. 6%를 하회하는 추세가 계속 이어지고 있다는 의미입니다. 이 조건이 무너지지 않는 한 흔들림은 있을 수 있지만, 미국 증시의 상승 조건 자체는 아직 훼손되지 않았다고 말씀드리고 싶습니다.

12. 특히 오픈AI의 챗GPT 초기 베타 버전이 출시된 2022년 12월 이후로는 미국 증시 내에서도 매그니피센트7 종목들의 상승 강도가 두드러지게 나타났습니다. 작년에는 연준이 금리 인상을 중단하는 시그널이 나왔는데, 정책금리보다 소비자물가가 낮아지면서 실질 정책금리가 플러스로 전환되었고, 미국 증시의 상승 강도는 더 강화되는 모습을 보였습니다.

13. 현재 시점을 보면 PCE 물가는 6%를 하회하고 있고, 정책금리보다 소비자물가가 낮은 상황입니다. 연준은 9월 FOMC에서 25bp 금리 인하를 단행할 것으로 예상됩니다. 금리 인하 조건이 충족되더라도 실질 정책금리가 상승하는 흐름이 유지되고 있기 때문에 변동성은 있을 수 있겠지만, 미국 대선 이전까지 미국 증시가 상승하는 구도 자체는 바뀌지 않는다는 점을 투자자 여러분이 꼭 확인하셨으면 좋겠습니다.

14. 그렇다면 이번 하락에 힘을 보탠 캐리트레이드 현상도 점검해 봐야 할 것 같습니다. 시장이 급격히 요동치자 어제 일본 측에서 입장을 바꾸는 발언이 나왔습니다. 시장이 많이 불안해한다면 금리 인상을 단행하지 않겠다는 것인데요. 미국과 일본 간 금리 차이가 축소되는 현상을 우리 시장은 어떻게 받아들여야 할까요?

15. 제가 짚고 넘어가고 싶은 것이 있습니다. 지금 시장에서는 엔캐리 트레이드 자금이 증시 변동성을 키우는 요인이 될 수 있다는 얘기가 나오는데, 이는 근거가 없는 얘기입니다. 현재 엔캐리 트레이드 자금 규모를 추정하는 것도 일본의 한 신문사가 추정한 수치를 가지고 언급되고 있는 상황입니다. 일본 중앙은행이 금리를 올린 것은 사실입니다. 그러나 올린 후의 정책금리와 미국의 정책금리 관계를 보면 여전히 미국 금리가 일본보다 높기 때문에, 자금이 다시 일본으로 되돌아가기는 어렵습니다. 올해 일본의 잠재성장률은 0.5% 정도, 미국의 경제성장률은 2.8% 정도로 예상되고 있습니다. 이런 조건을 보면 사실 시장의 해석이 문제인 것 같습니다.

16. 앞으로 일본 중앙은행이 추가로 금리를 올리고 미국 연준이 9월에 금리 인하를 시작해서 이런 흐름이 꾸준히 이어진다면, 시장이 걱정하는 엔캐리 트레이드 자금 청산이 증시 변동성을 키울 수 있는 부분은 분명히 있습니다. 하지만 현재로서는 시장이 지나치게 과하게 해석하는 것이 문제인 것 같습니다.

17. 일본 중앙은행이 추가 금리 인상을 늦출 수 있다는 의견도 있지만, 지금 BOJ가 통화정책 정상화를 추진하는 것은 일본 경제 물가를 잡기 위한 행보라기보다는, 그동안 저금리 정책과 통화 완화를 계속하면서 쌓인 부작용, 즉 일본 주식시장과 채권시장의 왜곡과 일본 금융기관의 수익성 악화를 바로잡기 위한 목적이 더 큽니다. 그래서 시기가 지연될 여지는 있지만, 일본 중앙은행이 금리 인상을 시작했기 때문에 앞으로도 계속 밟아 나갈 것입니다. 투자자 여러분은 BOJ의 통화정책 행보를 조금 길게 두고 해석하시는 것이 좋겠습니다.

18. 이번 엔캐리 트레이드 현상과 지수 하락이 실제로 큰 영향을 주지는 않았다고 말씀해 주셨고, 오늘 말씀을 종합해 보면 결론적으로 미국 증시는 아직 무너질 때가 아니라는 것으로 귀결될 수 있을 것 같습니다. 그렇게 이해하는 것이 맞을까요?

19. 변동성은 있을 수 있습니다. 최근 제가 강조하는 부분은, 투자자 여러분이 과거 학습 효과에 기대어 먼저 움직이려고 하는데, 그것이 변동성을 키우는 요인이라는 점입니다. 미국이 경기침체에 들어가지 않았음에도 일부 경제지표만 가지고 경기침체를 운운하는 이런 반영 효과가 증시 변동성을 키웠던 것입니다. 그래서 증시 변동성은 이제 안정화될 수 있다고 말씀드리고 있습니다.

20. 이번 달에는 민주당 전당대회를 앞두고 있어서 해리스 트레이드가 다시 부각되면서 위험자산 선호 심리가 높아질 가능성도 말씀드리고 싶습니다. 그리고 이번 달 발표되는 노동지표와 물가지표가 중요할 것입니다. 9월 FOMC를 앞두고 있기 때문입니다. 최근 휘발유를 중심으로 에너지 가격 하락폭이 커진 만큼, 앞으로 발표될 물가지표도 전월보다 오름폭이 줄어들 것으로 보입니다. 실업률도 왜곡 요인을 제외하면 샴 법칙이 다시 임계치를 하회할 수 있다고 봅니다. 그래서 이번에 나타난 변동성은 일시적인 현상일 것으로 생각합니다. 미국 대선 이전까지 필라델피아 반도체지수가 직전 고점 수준까지 추가로 올라갈 여지는 상당히 높다고 판단합니다.

21. 지수 단에서 다시 고점까지 올라갈 수 있다고 평가해 주셨는데, 그렇다면 최근 유독 부진했던 빅테크도 반등할 수 있다고 풀이해도 될까요?

22. 결국 실적에서 답을 찾아야 한다고 생각합니다. 현재 미국 어닝시즌이 진행 중인데, S&P500의 EPS 증가율은 11.5% 정도로 추정되고 있습니다. 일주일 전에는 8.9%였고, 월말 기준으로는 9.8%였는데 이를 상회하고 있는 상황입니다. 지금까지 실적을 발표한 기업 중 70~78%가 예상보다 실적을 더 잘 내고 있습니다. 11개 섹터 중에서는 커뮤니케이션 서비스와 IT가 실적을 주도하고 있습니다. S&P500 EPS 증가율이 11.5%라고 말씀드렸는데, 커뮤니케이션은 23.4%, IT는 18.7%의 이익 성장을 주도하고 있습니다.

23. 결국 2분기 기준으로 보면 주가 상승 속도보다 실적 증가 속도가 상당히 높습니다. 그래서 주가가 일시적으로 부진할 수는 있지만, 펀더멘털이 안전마진이 되어 주가에 상방 압력이 높아질 여지가 있다고 생각합니다. 빅테크 기업을 볼 때는 이 부분을 염두에 두시면 좋겠습니다. 현금흐름이 많이 개선되고 있습니다. 과거에는 잉여현금을 투자하거나 간접적으로 주주환원을 소극적으로 하는 모습이 많았지만, 지금은 아마존을 제외하고 대부분의 기업이 배당을 하고 있습니다. 대규모 자본지출 수요가 있음에도 배당을 한다는 것은 그만큼 현금창출 능력이 커졌다는 것을 방증하는 것이므로, 앞으로도 매그니피센트7 종목들의 주가 상승에 긍정적으로 작용할 여지가 있다고 봅니다. 또 연준이 금리 인하를 시작하면 자본비용 감소에도 영향을 줄 수 있어서, 장기 성장주에 대한 투자심리가 살아나는 데도 충분히 영향을 줄 것입니다.

24. 그래서 실적, 주주환원, 자본비용을 감안하면 매그니피센트7 종목들이 다시 상승 궤도를 되찾을 수 있다고 말씀드리고 있습니다. 긍정적인 현금흐름과 우상향을 이어가고 있는 실적을 바탕으로, M7 종목들이 다시 상승세에 올라탈 수 있다는 말씀을 주셨습니다. 오늘 문남중 대신증권 리서치센터 글로벌전략 수석연구위원과 함께했습니다. 수고하셨습니다. 감사합니다.