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만 42년 동안 한국 주식 시장의 수익률 분포를 보면 가장 빈번하게 출연하는 수익률이 - 10%는 것을 알 수 있습니다. - 20% -10% 수익률이 그렇게 빈번하게 출연하는데 어떻게 연환산 복리 수익률이 한 7% 나옵니까 그 이유는 바로 저 끝에 있는 수익률 등은 주육 시장이 대폭락 kh 직후에 급반등할 때의 수익률이 다 100% 도달했기 때문에 10년에 한번 오는 저 대박 장들을 놓친 다음에 수익률은 변변찮다 즉 우리나라 주식 시장은 늘 그냥 주식을 들고 있어야 되는 시장이라 보다는 어떤 시장이야 대폭락 있을 때만 접근해야 되는 시장의 성격을 갖고 있다 왜 이러냐 이제 이런 이야기를 많이들 물으시는데 그 가장 큰 이유는 바로 이것 때문입니다.
안녕하세요. 이코노미스트 홍춘욱 있니다. 올해로 32년 차 이코노미스트가 됐네요. 1993년 12월 4일 날 한국 금융연구원에 첫 출근을 했던게 직장 생활의 두 번째 시작이었는데 이제 그 전에 있었던 직장은 학원에서 학원 강사 생활을 했기 때문에 아마 국민 연금도 안 내고 막 그랬던 거 같아요. 그런데 이제 1994년부터 시작됐던 전국민 연금을 할 때 저도 이제 국민연금을 내게 됐던게 기억이 참 많이납니다. 그래서 제 국민연금 납부 력사를 살펴보면 94년 1월부터 국민연금 납부한 기록들이 나오더라고요 그래서 어 정말 세월이 잘 가고요 만 31년이 지나고 이제 32년 차에 접어들었습니다.
근데 그 32년에 걸친 금융 시장에 대한 분석 과정에 에서 느끼는 제 생각을 말씀드리자면 한국 증시의 정체는 변하지 않는다라는 것입니다. 한국 증시의 정체는 무엇인가 어떤 분들이 많이 물으실 텐데요 바로 자금 조달 수단이다 그러니까 투자자들이 여기서 돈을 벌어 가는 건 네가 알아서 하고 너희들의 책무는 기업들에게 갑사의 자금을 공급해 주는 곳이다라는 것이 지금 32년째 바뀌지 않는다 외한 위기가 있었고 대유그룹 사태가 벌어졌고 그다음에 글로벌 금융위가 있었지만 이런 흐름들은 전혀 바뀌지 않는 거 같아요. 그러기 때문에 우리나라 주식 시장 경제의 어 어둠과 빛을 오늘 좀 이야기를 드릴 수 있을 것 같습니다.
먼저 어둠부엉이 눈에 띄는 질문은 한국 주식의 투자하는 선택지 없나요라고 질문을 많이 주시는데 저는 솔직하게 답을 하자면 가능하긴 하지만 그럼 고수의 영역이고 웬만하면 한국 주식은 올인하지 말자라는 대답을 반복적으로 드리게 됩니다. 제가 썼던 책 2021년 9월에 나왔으니까 기가 막힌 타이밍에 나왔던 책이 있습니다. 돈의 역사는 되풀이 된다 해서 이런 주장을 펼쳤죠. 그때 한국의 우량주 사두면 돈 된다 시장은 추세 상승한다 장기 상승한다 우량주 장기 투자 같은 이런 이상한 소리하는 사람들이 금융시장이 정말 넘쳐흐를 때 이런 내용을 담은 책을 썼으니까 제가 생각해도 용기가 있었던 거 같습니다.
왜 이런 주장을 펼치는가 바로 오늘 주식 시장의 어두운 부분 예 밝은 부분이 있다면 어두운 부분이 있는데 오늘은 어두운 부분 이야기를 집중적으로 해 보겠습니다. 바로 이게 뭐냐하면 1982년 이후에 연도별 코스피 수익률 분포가 되겠습니다. 코스피는 종합 주가 지수 한국을 대표하는 주식시장 유가증권 시장에 있는대 우량 주도를 모은 지수가 되겠습니다. 한국을 대표하는 지수지 그래서 1982년부터 지금까지 만 42년 동안 한국 주식 시장의 수익률 분포를 보면 가장 빈번하게 출연하는 수익률이 -10% 아는 것을 알 수 있습니다. 마디로 말씀을 드려서 우리나라 주식에 투자를 하면 가장 빈번하게 만나는 수익률이 -10% 그다음으로 빈번하게 만나는 수익률은 -20% 그리고 플러스 10% 야이 엄청난 시장이죠.
도대체 주식 시장이 장기 추세 상승한다는 사람들한테 묻고 싶은게 언제 투자하느냐에 따라 달라요라는 말도 단사를 붙여야 드지 않겠어요라고 제 항상 이야기하는 이유가 이것 때문에 1980년도에 투자했으면 장기 추세 상승일 그러나 90년도에 투자했으면 장기 추세 하락이고 2000년도에 투자했으면 힘들다가 뒤가 좀 좋아지다가 어려웠고요 2010년 이후에는 박스피 저 우리나라 주식시장의 어 흐름 자체가 굉장히 어려운 곳이다라는 걸 보여줍니다. 질문이 나오죠. 박 님 -20% -1% 수익률이 그렇게 빈번하게 출연하는데 어떻게 우리나라 주식시장의 기대 수익률 연환산 복리 수익률이 한 7% 나옵니까라고 묻는 분들이 많은데 그 이유는 바로 저 끝에 있는 수익률 때문입니다.
바로 뭐다 1999년이 2009년 그리고 2020년 같이 주익 시장이 대폭락 kh 다음에 직후에 급반등할 때의 수익률이 다 100% 도달했기 때문에 한국 주식 시장의 연환산 수익률이 7% 있 거지 10년에 한 번 오는 저 대박장어 놓친 다음에 수익률은 변변찮다 이걸 오늘 좀 말씀을 드리고 싶은 거죠. 즉 우리나라 주식 시장은 늘 그냥 주식을 들고 있어야 되는 시장이라 보다는 어떤 시장이냐 대폭락 있을 때만 접근해야 되는 시장의 성격을 갖고 있다 왜 이러냐 이제 이런 이야기를 많이들 물으시는데 그 가장 큰 이유는 바로 이것 때문입니다.
파란선은 한국의 주당 순 이익 한국 기업들의 이익 전망이죠. 그리고 빨간선이 뭐냐하면 한국의 수출 증가율 있니다. 한국의 수출 증가율과 주당 순이익의 관계를 보시면 알겠지만 우리나라 수출이 좋아지면 좀 있다가 이익이 개선되고 수출이 나빠지기 시작하면 후행적 이익이 악화되는 그런 특성을 지니고 있습니다. 한마디로 말해서 우리나라 상장기업들의 상당수가 수출 기업이고 그 수출 기업들이 꾸준한 맛이 없는 수출기업들이 많다 그러니까 바닥은 올라갈지 모르지만 격렬한 경기 변동에 노출되 있다라는 것을 알 수 있고요 지금도 보시면 알겠지만 예 한국의 의 주당 순익 증가율과 수출 증가율이 좀 둔화되는 과정에서 여러 정치적 변수가 터지자마자 2,400대 깨지는 급락장을 만난 알 수 있는 거죠.
그 우리나라는 수출 경기에 대한 변동성 노출이 너무 크다라는게 제일 큰 문제입니다. 그다음으로 우리가 봐야 되는 건 그럼 우리나라 기업들이 노력을 안 했냐 하면 노력은 해요이 그림에 나와 있는 빨간선이 뭐냐 하면 우리나라 제조 기업들의 부채 비율입니다이 부채 비율이 뭐냐하면 자기 자본 대비해서 비지를 얼마나 많이 빌렸나 그래서 예를 들어서 제가 밑천으로 자기 자본으로 한 10억을 들고 있는데 남한테 빌린 돈이 10억이다 그러면 100% 근데 옛날에 어 금융위기 외한 위기 이전에 400% 예 그러면 뭐 어 자기 사업에 자기 자본 비율을 한 10억 정도일 때 빚이 4 40억 정도 됐다라는 어마어마한 부채 비를 가지고 있다가 나랑 망했습니다.
그리고 이제 그 뒤로 우리나라 기업들의 부채 비율은 계속 떨어졌어 그런 기업들의 부채 비율들을 계속 떨어지는 과정에서 기업들은 대단히 건전해 있지만 저 파란선 봐 주십시오 저게 뭐냐면 영업 이익률 그니까 전체 매출액에서 차지하는 영업 이익의 비율입니다. 그니까 얼마나 수지 맞는 장사를 했냐는 걸 보여주는데 2023년 예 그때 어 우크라이나 전쟁 터진 다음이죠. 그때 어떤 일이 벌어졌습니까 우리나라 역사상 최악의 기업의 수익 악화가 출연했습니다. 즉 우리나라 기업들이 재무건전성을 개선시키기 위해서 무척 노력은 하고 있지만 그게 효과가 잘 없다 뭐 이런 이야기가 될 것 같습니다.
그러다 보니까 기업들은 이제 점점 더 생각들을 바꾸게 된 거죠. 경기 좋다고 해서 돈을 펑펑 쓰면 안 되겠다 어떻게 하냐 최대한 돈을 유보하 이게 무슨 말이냐면 돈을 이익을 많이 낸 해가 왔다 하더라도 그 돈을 주주들 주면 안 돼 기업에 갖고 있죠. 이런 생각들을 일단 하게 된 거죠. 그림에 나와 있습니다. 파란선은 한국의 배당 수익률 그리고 빨간선은 회사 금인데 금리가 이렇게 높은 수준에 있을 때야 배당 안 주는 거 이해하죠. 아니 왜냐하면 어 해외에서 저 죄송합니다. 외부에서 자금을 빌리는 보다 내부자금 자기가 벌어들인 돈을 재활용해서 투자하는게 훨씬 좋은 선택이니까 그러나이 뒤로 금리가 계속 떨어졌음에도 불구하고 우리나라의 배당 수익률은 개선되지 않는 이런 모습을 볼 수가 있습니다.
그래서 금리가 높든 낮든 상관없이 우리나라 대주주들은 기업의 경영진들은 배당을 안 주는 방향으로 가고 있는 거죠. 그 결과가 이제이 됩니다. 이게 뭐냐면 우리나라 기업들이 어 자본 시장을 어떤 식으로 활용하는가 보여주는 대표적인 사례인데요 어 빨간선은 시가 총액입니다. 그래서 1984년이다 오래 빠졌으니까 2024년 들어가면 저에 내려가겠죠. 자 여러분이 차트를 보시면 알겠지만 한 칸이 두 백신 됩니다. 그니까 어 1984년 이후에 한국의 주가는 한 19배 정도 올랐습니다. 근데 주식 시가 총액은 400 3배 올랐죠. 이게 무슨 말이죠이 주가는 20배 올랐지만 시장의 규모는 400배 늘었다 다르게 이야기하면 주식수가 20배 늘어난 주식수가 왜 저렇게 많이 늘어나냐 우리 이제 그 이유를 합니다.
주주들 주가만 오르면 증자를 때리고 또는 자 회사 분할 상장시키고 물적 분할해서 상장시키는 또는 전환 사체 같은 것들을 갖다가 주식으로 전환시켜 버리는 그런 일들을 통해서 한국 주식 시장에 어마어마한 물량 압박을 주는 그런 일들이 벌어지는 거죠. 결국 주식 시장이라는 곳은 자금 조절를 위한 수단이 됐죠. 왜 그러냐 트라우마 때문이다 1997년 외한이기 트라우마를 겪은 다음에 격렬한 경기 변동에 계속 노출되니까 만 자기 자본 비율 놓 높여 봐야 수익성 개선이 잘 안 된다고 생각되니까 기업들이 그냥 현금을 다 뭉치고 있는 거죠. 그리고 더 나가서 금융종합 가세나 이런 것들 때문에 배당을 또 대주주한테는 세금으로 절반을 토연 해야 되니까 그것도 싫고 그럴 바에야 기업을 자기가 통제하고 자기가 통지하고 있는 기업의 내부 유보 배당을 주고 남은 돈들을 끝없이 부풀려 나가서 그걸 갖고 어 여러 일들을 하겠죠.
퇴직금을 뭐 두둑하게 받는다든가 아니면 어 자기랑 관련되 있는 기업들을 고가 mna 한다든가 뭐 이런 일들을 하는게 이제 종종 버 비어지는 거죠. 그래서 우리나라 시장은 여기 나와 있는 것처럼 기괴한 세제 상속 세율도 되게 높고 배당에 관련돼서 세금이 너무 높은 기괴한 세제에 거버넌스 주주들이 배당 안 준다 그러고 뭐 이렇게 항의해도 대주주가 누나나 깜빡 하지 않는 어 소액 주주 을대 경영 어 또는 주주 테러 경영이 일반적인 나라다라는 것입니다. 그래서 보니까 우리 주식 시장의 참가자들이 이제 다 도가 튀죠. 어떻게 한다 좀 오른다 싶을 때만 삽니다.
그리고 주가가 빠지기 시작한다 일단 손절 그리고 안 쳐다봐요 자꾸 이런 일들이 반 반복되다 보니까 투자자들이 점점 한국 시장을 떠나서 서학 개미로 전환하고이 문제를 막아보기 위해서 뭐 밸류업 프로그램이나 이런 걸 했습니다만 지금은 뭐 기대가 이제 다 사라졌죠. 결국 우리나라 주식 시장에서 돈 버는 방법으로 이제 다시 돌아가자면 어떻게 해야 된다 폭락했을 때 아무도 우리나라 시장 쳐다보지 않을 때 그때 사는 수밖에 없는 거고 근데 그럴때 대체로 우리가 돈이 없잖아요. 경기가 나쁘니까 주가가 빠졌으니까 그럴 때를 대비해서 우리가 어떻게 해야 된다 달러를 비롯한 안전자산 투자를 좀 재발하고 있어야 우리나라 주식 가격이 말도 안 되는 수준에 떨어지고 투자자들의 심리가 극도로 위축됐을 때 저가 매수를 할 수 있는 힘이 된다 그리고 한 1년 버틸 수 있다이 말씀을 좀 드릴 수가 있는 거 같아요.
그래서 우리나 나라 주식 시장의 명과 암 밝은 부분과 어두운 부분이 있다면 오늘은 어두운 부분을 말씀드렸고이 어두운 부분 덕분에 우리나라 주식 시장은 이렇게 변동성이 크다 그리고 어마어마한 물량 압박에 시달리면서 주가가 오르기만 하면 증자 때리는 뭐 이상한 구조 재편을 해버리는 그런 기업들로 득식가 그거리는 나라가 됐다 따라서 한국 주식에 올인하는 것 또는 장기 투자를 이야기하는 것은 아주 극소수의 능력자들 테만 국한되는 이야기로 봐야지 대부분의 리 개미들은 관련 없는 이야기다 한국 주식은 쌀 때만 투자하는 그런 시장으로 대응하고 특히 증자를 자주하고 기업의 구조재편 뭐 자본 구조 재편을 자주하는 그런 기업들은 쳐다보지 말자이 말씀을 좀 드리고 싶었습니다. 지금까지 경청해 주셔서 대단히 감사합니다. e
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