저자: 하워드막스 · 외국인
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결론: 시장은 사이클을 따르며 과열(고점)에서는 조심하고 공포(저점)에서는 공격적으로 투자해야 하며, 미래는 복권처럼 불확실하므로 유리한 확률을 확보하는 것이 핵심이다. 사이클 설명: 저점에서 경제 펀더멘털이 개선되고 실적이 기대를 상회하면 언론도 긍정적 뉴스만 전하며 투자자 기대와 심리가 강해진다. 자산가격이 오르고 매수 열풍이 생기며 위험 회피가 사라진다. 이때 가격은 고점에 이르고 기대수익은 낮거나 마이너스이며 위험은 높다. 하락 국면: 고점을 지나면 펀더멘털이 악화되고 실적이 기대에 못 미치며 언론은 부정적 뉴스만 보도한다. 심리가 약해지고 자산가격이 하락하며 투자자들은 위험을 피해 매도한다. 이 과정에서 가격이 저점에 이르면 기대수익은 매우 높고 위험은 낮아진다. 투자 함의: 고점에서 매도하거나 저점에서 매수하라는 명시적 원칙은 없으며, 이는 인간 본성에 따른 군중 심리의 문제다. 투자자는 인간 심리를 이해하고 역행해야 한다. 확률 관점: 미래는 복권 추첨과 같아서 확실한 결과를 알 수 없다. 다만 복권통의 구성(좋은 표와 나쁜 표의 비율)은 파악할 수 있으므로, 유리한 확률이 있을 때 투자하는 것이 핵심이다. 유리한 확률은 저점에서, 불리한 확률은 고점에서 나타난다. 언급 종목/자산: 특정 종목 언급 없음. 일반 주식시장 및 자산가격 사이클 논의. 리스크: 고점에서 과열된 심리에 휩쓸리는 위험, 저점에서 공포로 매도하는 위험. 출연자 전망: 현재 시장의 구체적 방향에 대한 예측은 없고, 사이클 원리 설명에 집중함.
다듬은 글
이번에는 경기 순환을 한 바퀴 따라가 보겠습니다. 올라갈 때 어떤 일이 벌어지는지 보시면 도움이 되실 겁니다. 우선 나쁜 경험이 있었고 우리는 바닥에 있다고 해 보죠. 그러다 상황이 나아지기 시작합니다.
올라가는 구간에서는 경제 펀더멘털이 개선되고, 기업 실적이 늘어 예상을 웃돕니다. 언론도 좋은 소식만 전하는데, 언론은 원래 그렇게 하니까요. 그 결과 투자자들의 미래에 대한 기대가 높아지고 심리는 점점 강해집니다. 사람들은 유리한 전개만 보게 되고, 자본은 쉽게 구할 수 있으며, 자산 가격은 오릅니다. 자산을 가진 사람들은 행복해하며 더 사고 싶어 하고, 아직 시장에 들어오지 못한 사람들은 배가 아파서 따라 사기 시작합니다. 모두가 사고 싶어 하고 아무도 팔고 싶어 하지 않습니다. 위험 회피 성향은 증발해 버리고 사람들은 이렇게 말하죠. "위험은 내 친구다. 위험을 많이 질수록 돈을 더 번다. 어차피 걱정할 게 별로 없다." 이런 말이 나오기 시작하면 가격은 너무 높이 올라가고, 결국 투자 전문가들이 '고점'이라고 부르는 지점에 도달합니다. 시장이 더 올라가지 못하는 최대치, 그 가격입니다.
고점에서는 자산 가격은 높고 기대 수익률은 낮거나 마이너스이며, 위험은 큽니다. 이때가 신중해야 할 때입니다. 하지만 대부분의 사람은 고점에서 신중해지지 못합니다. 가격의 고점이 감정의 고점과 맞물려 있기 때문입니다. 아무도 팔아서 앞으로의 수익을 놓치는 위험을 감수하려 하지 않습니다. 그게 인간의 본성입니다.
결국 고점이 지나가고 이제 하강 구간에 들어섭니다. 내려갈 때는 경제 펀더멘털이 악화되고, 기업 실적이 떨어지며 기대에 못 미칩니다. 언론도 이제는 나쁜 소식만 전합니다. 그 결과 투자자들의 기대는 꺾이고, 심리는 더 약해집니다. 사람들은 바람직하지 않은 전개만 보게 되고, 자산 가격은 떨어집니다. 자산을 보유한 사람들은 실망해서 팔아 버리고, 자산을 사지 않았던 사람들은 자기가 현명했다며 스스로를 칭찬하지만, 물론 사지 않았던 겁니다. 이제 위험 회피가 커지고 투자자들은 위험에서 도망칩니다. "위험을 감수하는 건 돈을 잃는 또 다른 방법일 뿐이다. 시장에서 다시는 1유로도 벌지 못해도 상관없다. 그저 더 잃고 싶지 않을 뿐이다. 나를 빼내 달라." 상황이 나빠지고 가격이 내려갈수록 사람들은 더 팔고 싶어 합니다. 그것도 인간의 본성입니다. 인간의 본성만 이해하면 됩니다.
바닥에서는 자산 가격은 낮고 기대 수익률은 매우 높으며, 위험은 낮습니다. 이때가 시장에서 공격적으로 움직여야 할 때입니다. 하지만 이 시점에서 대부분의 사람은 겁에 질려 있습니다. 가격의 저점이 심리의 저점과 맞물려 있어서, 우울하고 조심스러운 나머지 앞으로 나아가지 못합니다.
이것이 하나의 순환입니다. 사건들이 어떻게 맞물려 사람들이 실수를 하게 만드는지 보실 수 있을 겁니다. 고점에서 팔라고 말해 주는 건 여러분 자신의 멘탈리티뿐이고, 바닥에서 사라고 말해 주는 것도 없습니다. 이런 일은 늘 일어나지만, 이것이 인간의 본성이고 결코 바뀌지 않을 겁니다.
이 책의 부제는 '확률을 내 편으로 만들기'입니다. 이게 아주 중요합니다. 우리는 미래에 무슨 일이 일어날지 결코 알 수 없습니다. 제가 앞서 말씀드린 것을 기억하세요. 확실히 맞는 것, 또는 확실성에 가까운 것은 아무것도 할 수 없습니다. 우리가 할 수 있는 건 유리한 미래의 확률을 내 편으로 만드는 것뿐입니다. 이 점은 책에서 길게 설명하는데, 그만큼 중요하다고 생각하기 때문입니다. 저는 미래를 복권에 비유해 생각합니다. 통에 복권이 가득 들어 있는데, 그 복권들이 가능한 미래의 결과입니다. 그리고 그 수가 많습니다. 가능한 미래의 결과가 많기 때문에 세상은 불확실하고 투자는 위험합니다. 운명이든 무엇이든 부르고 싶은 무언가가 통에 손을 넣어 한 장을 뽑습니다. 통 안의 모든 복권이 가능한 결과이고, 뽑힌 한 장이 실제 결과입니다. 어떤 것이 뽑힐지는 우리가 결코 알 수 없습니다. 통에 손을 넣으면 복권 한 장을 얻는데, 그것은 통 안의 어떤 복권일 수도 있고 그런 복권은 많습니다.
그렇다면 우리가 미래에 대해 아무것도 알 수 없고, 미래를 지혜롭게 다룰 수 없다는 뜻일까요? 아닙니다. 우리가 알 수 있는 것은 통 속 복권의 구성, 즉 그 성격입니다. 어떤 때는 좋은 복권이 많고 나쁜 복권은 많지 않습니다. 또 어떤 때는 나쁜 복권이 많고 좋은 복권은 많지 않습니다. 그러니 확률이 나에게 유리할 때 투자하고 싶을 겁니다. 그럼 통 속 복권이 가장 유리할 때는 언제일까요? 우리가 바닥에 있을 때입니다. 반대로 복권이 불리할 때, 즉 확률이 나에게 불리할 때는 언제일까요? 우리가 고점에 있을 때입니다. 그러니 질문은 이겁니다. 이 차이를 우리가 알아낼 수 있을까요?
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