저자: OxTalks · 외국인
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제이미 다이먼의 2008년 유사 발언을 인용해 자산가격 고점과 대출 부실(디폴트) 증가 가능성을 경고. 소프트웨어(AI 영향)와 사모신용(private credit) 리스크가 확산될 수 있으며, 금리 인하든 동결이든 어떤 경로든 스트레스가 발생한다고 주장. 다만 시장이 단기적으로 더 오를 수 있다고 인정하며 붕괴를 당장 예측하진 않음.
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제이미 다이먼이 평소 거의 하지 않는 말을 했습니다. 지금이 2008년 직전과 같은 느낌이라고 했습니다. 그는 자신의 불안감이 높다고 말했고, 사람들이 안일해지고 있으며, 기업들이 어리석은 짓을 하고 있다고 말했습니다. 자산 가격이 높고, 높은 가격은 그만큼 위험을 키운다고 했습니다. 그리고 차입자들의 채무 불이행이 찾아올 것이라고 말했습니다.
미국에서 가장 큰 은행의 CEO가 이런 말을 할 때, 그것은 그냥 잡음이 아닙니다. 신호입니다. 신용 흐름이 바뀌면 일반 사람들이 가장 먼저 그것을 느끼게 되기 때문입니다. 금융 용어를 잠시 걷어내고 생각해 봅시다. 채무 불이행이 늘어나기 시작하면 은행은 대출을 조이기 시작합니다. 그리고 은행이 조이기 시작하면 이런 일이 벌어집니다.
대출 借換을 신청하면 거절당합니다. 신용카드 한도가 줄어듭니다. 소상공인 대출 승인이 나지 않습니다. 회사에서는 채용이 동결되고, 임금 인상폭은 작아집니다. 이를 느끼기 위해 폭락이 필요하지 않습니다. 돈줄이 조금 죄이는 것만으로 충분합니다. 이렇게 시작됩니다. 조용히 시작되고, 그다음에 퍼져 나갑니다.
다이먼이 설명한 내용은 이렇습니다. 그는 높은 자산 가격이 위험을 만든다고 말했습니다. 사이클이 돌아설 것이며, 차입자 채무 불이행의 물결이 올 것이라고 했습니다. 그는 모든 신용 사이클에서 놀라움은 어떤 산업이 가장 먼저 타격을 받느냐에 있다고 말했습니다. 2008년에는 뻔해 보이는 이름들이 타격을 받은 것이 아니었습니다. 이번에는 AI 때문에 소프트웨어가 될 수 있다고 했습니다.
그는 기업들이 이자 수익을 쫓고 있다고 말했고, 일부는 또다시 어리석은 짓을 하고 있다고 했습니다. 그리고 사모신용의 위험이 고립된 채로 머물지 않을 수도 있다고 말했습니다. 여러분, 이것은 사이클 중반의 자신감에 찬 이야기가 아닙니다. 사이클 후반의 이야기입니다.
그렇다면 뻔한 반론부터 짚어 봅시다. 오늘도 주가는 다시 오르고 있고, 시장은 고점 부근에 있습니다. 그러니 사람들은 이것이 공포 조장이라고 말할 것입니다. 정말 위험했다면 시장이 랠리를 하지 않았을 것이라고요. 당신은 무엇을 말하는지 모른다고요. 하지만 바로 이것이 사이클 후반의 모습입니다. 2006년과 2007년 초에도 시장은 강했습니다. 집값은 오르고 있었고, 신용은 안정적으로 보였습니다. 모든 것이 괜찮아 보였고, 무너지기 직전까지도 그랬습니다.
저는 알고 있습니다. 2008년 금융위기 직전 몇 년 동안 저는 사업가였고, 이후 그 여파를 개인적으로, 그리고 고객들과 함께, 또 그 후에 생긴 법적 문제들을 겪으며 살아왔기 때문입니다. 다시 말하지만, 시장은 공포가 클 때 정점을 찍지 않습니다. 안일함이 클 때 정점을 찍습니다.
그렇다면 다이먼은 무엇을 말했을까요? 사람들이 안일해지고 있다고 했습니다. 모든 것이 탄탄하다면 왜 2008년을 언급했겠습니까? 신용이 건전하다면 왜 채무 불이행의 물결을 말하겠습니까? 위험이 정말 통제되고 있다면 왜 사모신용의 위험이 고립되지 않을 수 있다고 경고하겠습니까? 신중한 사람들은 이런 어조를 가볍게 쓰지 않습니다. 표면 아래에서 레버리지가 쌓이고 있을 때 씁니다. 그것이 지금의 패턴입니다.
그럼 다음에 실제로 무엇이 깨질까요? 꼭 내일 아침에 주식시장이 무너진다는 뜻은 아닙니다. 시장은 한동안 더 오를 수도 있습니다. 다음에 깨지는 것은 유연성입니다. 가계는 차입 능력을 잃고, 기업은 숨 쉴 여유를 잃습니다. 대출 승인이 줄어들고, 위험을 감수하려는 태도가 사라집니다. 그곳에서 경고음이 들립니다. 신청 거절이라는 신호입니다. 신용 사이클이 실제로 물어뜯기 시작하는 곳이 바로 거기입니다. 극적이지 않습니다. 그저 더 조여질 뿐입니다.
지금 우리의 위치를 살펴봅시다. 연준이 금리를 내리면 어떻게 될까요? 자산 가격은 계속 오르고, 부채는 점점 더 쌓이며, 위험은 더 멀리 뻗어 나갈 것입니다. 반면 연준이 금리를 동결하면 어떻게 될까요? 최근 하루 이틀 사이에도 일부 연준 총재들이 동결을 검토하고 있다는 말이 나왔습니다. 그렇게 되면 차입자들은 더 큰 부담을 느끼고, 채무 불이행은 더 빨리 늘어나며, 압박이 쌓일 것입니다. 자산 가격은 내려가고, 레버리지는 풀리기 시작할 것입니다. 채무 불이행이 늘면 은행은 대출을 조입니다. 결국 어느 경로를 택하든 어딘가에서는 스트레스가 생깁니다. 고통 없이 깔끔하게 넘어갈 선택지는 없습니다.
그래서 '출구가 없다'는 말의 뜻이 그것입니다. 내일 당장 붕괴한다는 뜻이 아니라, 어느 방향으로 가든 결과가 따른다는 뜻입니다.
이제 제이미 다이먼이 언급한 AI 측면을 생각해 봅시다. 그의 표현대로라면 "이번의 놀라움은 소프트웨어일 수 있다"는 것입니다. 수많은 미국인이 401(k)와 인덱스 펀드, 퇴직연금 계좌를 통해 기술주에 노출되어 있습니다. AI에 대한 기대가 식고, 데이터센터 완공일이 계속 미뤄지고, 실적이 실망스럽고, 밸류에이션이 압축되기 시작하면 어떻게 될까요? 아니, '만약'이 아니라 '언제'입니다. 그때 퇴직 연금 잔액이 줄어듭니다. 잔액이 줄면 자신감이 떨어지고, 그것은 소비 둔화로 이어집니다. 소비가 둔화되면 기업이 반응하고, 그렇게 사이클이 굴러 내려갑니다. 대부분의 사람들은 그 연결고리가 오는 것을 전혀 보지 못합니다.
사모신용은 최근 몇 년간 폭발적으로 성장해 왔습니다. 이 채널에서도 늘 이야기해 온 주제입니다. 기업들은 많이 빌렸고, 투자자들은 수익률을 쫓았으며, 지금도 쫓고 있습니다. 다이먼 본인의 부사장급 인사도 최근 사모신용의 문제가 고립되지 않을 수 있다고 경고했습니다. 그리고 그 스트레스가 퍼지면 월가에만 머물지 않습니다. 이것을 기억하셔야 합니다. 채용 동결로 나타나고, 임금 인상 축소로 나타나며, 해고와 더 어려워진 차환으로 나타납니다. 조임은 금융에서 시작되지만, 가계가 그것을 느끼게 됩니다.
다시 말씀드리지만, 제이미 다이먼은 어제 발언에서 즉각적인 붕괴를 예측하지 않았습니다. 패닉을 예고하거나 그런 어조로 말하지도 않았습니다. 그가 한 말은 조심하라는 것입니다. 불안감이 높다고 했고, 채무 불이행이 온다고 했습니다. 2008년에도 사람들은 안일했습니다. 저도 그 자리에 있었습니다. 고통이 오기 전에 안일함이 먼저 옵니다. 그리고 신용이 조여들면 중산층이 가장 먼저 그것을 느낍니다. 그래서 이것이 중요합니다. 조심하셔야 합니다.
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