저자: TristanCooper · 외국인
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마이클 버리의 테슬라 고평가 주장을 인용하며, 테슬라 매출·순이익이 BYD 등 경쟁으로 정체·감소 중이라고 설명. 모델S/X 생산 종료, 로봇 사업 전환, SpaceX·xAI 합병 논의 등 성장 스토리 교체를 지적. PER 375배로 미래 성장을 선반영한 상태이며 핵심 전기차 사업은 역성장 중이라 평가.
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마이클 버리가 직접 나서서 테슬라가 터무니없이 고평가되어 있다고 말했습니다. 그는 일론 머스크가 미국의 보물이지만, 나보다도 더 절박하게 인센티브에 쫓기는 미래학자라고도 했습니다. 머스크에게는 사실상 모든 인센티브가 잘못된 곳에 놓여 있다는 뜻입니다. 버리는 테슬라의 시가총액이 오늘날 터무니없이 고평가되어 있고, 그런 상태가 오래전부터 이어져 왔다고 말합니다. 이 말이 정확히 무엇을 뜻하는지 짚어 보면서, 테슬라가 앞으로 떨어지는 칼날이 될지 가늠해 보겠습니다.
먼저 버리가 한 말부터 살펴보겠습니다. 테슬라의 시가총액은 오늘날 터무니없이 고평가되어 있고 오랫동안 그래왔다는 것입니다. 곁들이자면, 머스크 추종자들은 경쟁자가 나타나기 전까지는 전기차에 전부를 걸었습니다. BYD를 비롯한 여러 회사가 등장하자 이번에는 자율주행에 전부를 걸었고, 웨이모 같은 회사가 나타나자 다시 로봇에 전부를 걸고 있습니다.
테슬라의 총매출을 보시죠. 2023년까지는 해마다 꾸준히 성장하며 아주 잘 나갔습니다. 그러다 상황이 정체되기 시작했습니다. BYD처럼 상대하기 매우 어려운 기업과 경쟁하게 되면서 연간 매출이 정체되었고, 순이익은 더 나빴습니다. 순이익은 정체된 게 아니라 아예 줄어들었습니다. 버리가 지적하는 것이 바로 이 지점입니다. 경쟁자가 등장했다는 것이죠. 모든 자동차 회사가 전기차를 만들고 그로부터 돈을 벌려고 하니, BYD와 싸우기란 쉽지 않습니다.
그래서 머스크는 자율주행에 전부를 걸었습니다. 자율주행으로 얼마나 많은 돈을 벌 수 있는지 보라면서, 택시 산업 전체, 승차 공유 산업 전체를 장악할 수 있다고 했습니다. 우버의 시가총액마저 넘볼 수 있다는 것이죠. 하지만 그 분야에서도 웨이모와 다른 자동차 회사들이 경쟁하고 있습니다. 이제 그는 로봇에 전부를 걸고 있습니다. 주가를 계속 올릴 방법을 찾아야 하고, 강세장 시나리오를 만들어야 하는 것입니다. 현재의 시나리오가 통하지 않으면, 시가총액을 정당화할 만큼 전기차를 팔지 못하고 있다는 뜻이기 때문입니다.
자율주행이 잘 되지 않고 있다는 것은 분명합니다. 설령 우리가 로봇 회사에 전부를 걸었다고 해도, 버리는 이렇게 묻습니다. 이게 얼마나 오래갈 수 있을까? 모든 경쟁에 부딪히기 전에 얼마나 많은 이익을 낼 수 있을까?
버리는 이렇게 말했습니다. "뭐라고 하든 나는 옳다." 그리고 CNN은 테슬라가 모델 S와 모델 X를 접고 로봇을 만들기로 했다고 보도했습니다. 테슬라는 이 두 모델의 생산을 중단하고 판매도 하지 않겠다고 했습니다. 업계의 판도를 바꾼 강자로 키워 낸 두 모델을 머스크가 스스로 중단시킨 것입니다. 이익과 차량 판매가 계속 줄어드는 상황에서 나온 결정입니다. 앞서 보신 것처럼 이익은 줄어들고 있었습니다. 머스크는 수요일 실적 발표에서 회사의 가장 비싼 모델 가운데 두 가지인 모델 S와 모델 X의 생산 종료를 발표했습니다. 대신 그 공장 공간을 휴머노이드 로봇을 만드는 데 쓰겠다고 했습니다.
이것은 테슬라와 테슬라의 밸류에이션이 안고 있는 문제 가운데 하나일 뿐입니다. 공정하게 말하면, 전기차에서 얼마나 오래 이익을 낼 수 있을까요? 계속 강세장 시나리오를 바꾸고 또 바꾸기만 할 것인가요? 그렇다면 정말로 얼마나 많은 이익을 낼 수 있을까요? 그 막대한 시가총액을 정당화할 수 있을까요? 회사는 그 이유를 찾으려고 노력해 왔습니다.
또 다른 잠재적 문제는 머스크입니다. 저는 개인적으로 일론을 좋아하고 그가 천재라고 생각합니다. 하지만 그에게도 약점이 있습니다. 그도 사람이니까요. 버리는 머스크가 미국의 보물이지만, 나보다도 더 절박하게 인센티브에 쫓기는 미래학자라고 말했습니다.
보도에 따르면 머스크의 회사들, 즉 스페이스X, 테슬라, xAI가 합병을 논의하고 있습니다. 블룸버그와 로이터 보도에 따르면 논의는 초기 단계로 보이지만, 결국 적어도 한 회사가 스페이스X에 흡수되는 결과로 이어질 수 있습니다. 즉 모두가 하나가 되는 것입니다. 두 가지 시나리오가 검토되고 있습니다. 하나는 스페이스X와 테슬라가 합치는 것이고, 다른 하나는 스페이스X와 xAI가 결합하는 것입니다. 로이터 보도에 따르면 스페이스X와 xAI의 합병은 올해 예정된 스페이스X 기업공개(IPO) 전에 이뤄질 수 있습니다. 그렇게 되면 그록 챗봇, X 플랫폼, 스타링크 위성, 스페이스X 로켓 같은 제품이 하나의 기업 아래 묶이게 됩니다.
결국 주식은 이익에 관한 것입니다. 미래에 대한 커다란 꿈을 가질 수는 있습니다. 머스크는 과거에도 결제 플랫폼인 페이팔, 당시 이름이 X.com이었던 사업 등으로 꿈을 실현한 적이 있고, 전기차에서도 그렇게 했습니다. 우주, 인공지능, 로봇에서도 같은 일을 해낼지 모릅니다. 하지만 그는 미래학자가 되도록 인센티브가 걸려 있습니다. 그리고 결국 이 모든 것에서 얼마나 많은 이익을 낼 수 있을지라는 큰 질문이 남아 있습니다. 주식은 결국 그 이익에 관한 것이기 때문입니다. 최종적으로 얼마나 많은 돈을 벌 수 있는지가 핵심입니다.
전기차 분야에 경쟁자가 등장한 것도 있습니다. 그는 전기차 게임을 완전히 포기하고 있을까요? 물론 그렇지는 않습니다. 다만 사업의 무게중심을 다른 산업으로 옮기고 있는 것은 분명합니다.
마이클 버리의 마지막 트윗을 보겠습니다. 그는 테슬라가 터무니없이 고평가되어 있다고 말했습니다. 테슬라는 차량 인도 전망이 많은 투자자의 기대보다 낮을 수 있다는 판매 추정치를 잇따라 발표했습니다. 자동차 회사가 게시한 추정치에 따르면, 애널리스트들은 테슬라가 4분기에 42만 2천 대를 인도할 것으로 평균적으로 예상하고 있습니다. 이는 1년 전보다 15% 줄어든 수치입니다. 테슬라는 연간 차량 판매량이 두 해 연속 감소하는 궤도에 있으며, 평균 추정치로는 160만 대 인도가 예상되어 1년 전보다 8% 넘게 줄어듭니다.
테슬라는 성장 기업입니다. 주가수익비율(PER)을 보십시오. 375배입니다. 이것은 무엇을 뜻할까요? 한 가지를 뜻합니다. 성장을 전제로 가격이 매겨져 있다는 것입니다. 현재의 밸류에이션을 정당화하려면 앞으로 이익이 엄청나게 늘어나야 합니다. 그런데 테슬라의 핵심 사업, 즉 압도적으로 가장 큰 수익원은 전기차입니다. 그리고 전기차 판매는 성장하지 않고 있습니다. 같은 수준을 유지하는 것조차 못 하고 있고, 실제로는 정반대로 가고 있습니다. 줄어들고 있습니다. 결국 회사는 성장을 전제로 가격이 매겨져 있는데, 사업의 핵심은 쪼그라들고 있다는 것입니다. 감소하고 있는 것입니다.
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