저자: JimCramer · 외국인
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Paramount-Warner 인수 관련 디스커버리 부채 우려와 CBS 등 케이블 자산의 한계를 언급하며 인수 효과에 회의적. 이어 ASML 실적 호조와 반도체 수요 강세를 근거로 AI 인프라 수요는 긍정적이라 평가. 다만 고금리 환경에서 데이터센터 자금조달 비용 상승과 CoreWeave·Oracle 등 차입 의존 기업의 부담을 경계. 전반적으로 AI 수요 자체는 낙관, 재무 구조가 약한 기업은 신중.
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제가 말씀드리고 싶은 건, 그가 비용을 줄일 방법을 찾을 거라는 겁니다. 앞서 말했듯이 데이비드는 많은 사람을 해고했다고 했죠. 그는 매텔 같은 자산을 다뤘는데, 그건 정말 훌륭한 판단이었습니다. 저는 이 조치로 회사를 살렸다고 확신합니다. 회사는 부채가 너무 많았고, 생산 능력도 과잉이었습니다. 데이비드와 다른 사람들은 그저 "성장, 성장, 성장"만 외치고 있어요.
안타까운 건, 우리 업계에서 아는 바로는 이것은 성장이 아니라는 겁니다. 데이비드 자슬라브의 포트폴리오가 다른 곳보다 실제로 더 성장성이 있었을 수도 있고, 그는 꽤 괜찮은 회사를 만들었습니다. 인수 가격이 28이라고 했는데 과다 지불했지만 몇 단위 차이일 뿐이라고 하더군요. 이건 부채입니다. 부채예요. 저는 부채 이자 상환 비용이 아주 비싼 게 마음에 들지 않고, 그 부채를 그들이 AI 서비스에 투자하는 금액과 비교하면…
물론 그 얘기는 잠시 후에 하겠습니다. 그래요, 그냥 "부채는 부채일 뿐이다"라고 말할 수도 있겠지만 그건 사실이 아닙니다. 엔비디아 칩이 훨씬 비싸기 때문에 데이터센터에 투입되는 자금 규모가 훨씬 커질 거라는 믿음이 많거든요. 호주 IPO 얘기도 할 수 있는데, 잘 안 될 수도 있습니다. 하지만 제게 중요한 건 제가 보지 못하는 것이고, 데이비드는 그 부분을 아주 정확하게 짚은 것 같아요.
제가 보기에 처음 몇 년 안에 그들이 원하는 방식으로 부채를 갚을 방법, 혹은 이자라도 감당할 방법이 보이지 않습니다. 데이비드, 당신이 그게 진짜 문제라는 걸 아주 통찰력 있게 짚으셨죠. 그들은 성장으로 돌아오고 싶어 했는데, 당신은 규율로 돌아왔어요. 훌륭한 인터뷰였습니다. 그들은 성장, 성장을 원했고, 당신은 규율, 규율을 얘기했죠. 그게 어떤 때는 맞아떨어지고 어떤 때는 안 맞았을 겁니다.
그들에게 핵심은 자기들이 말하는 목표를 달성할 수 있는지, 그리고 그 시너지를 실현할 수 있는지일 겁니다. 그게 분명 큰 부분이 될 거예요. 하지만 제가 말하는 건 이미 강조한 것, 즉 그들은 아주 높은 수준의 부채를 안고 출발하는 회사라는 점입니다.
그들에게는 공격적인 일정과 성장 및 부채 감축 목표가 있습니다. 그래요. 지켜보는 것도 흥미로울 거고, 엘리슨이 자산 포트폴리오에 대해 이야기하는 것도 들어볼 만하죠. 꽤 인상적이고 폭이 넓습니다. TV 시청의 12%라는 수치는 규제 승인 과정에서 흥미로웠어요. 당시엔 "여기 경쟁이 엄청나다"고 하셨잖아요. 그런데 지금은 "우리 규모를 보세요, 유튜브랑 비교해 보세요"라고 말하죠. 유튜브 옆에 두고요.
하지만 물론 이것 또한 제 논지를 확인해 줍니다. 유튜브는 괴물이에요, 거대한 존재고, 지난 5~10년 동안 그게 커가는 걸 우리가 지켜봤죠. 지금도 계속 그렇고, 그곳의 성장은 미디어에 몸담은 누구나 보고 싶어 할 것입니다. 저는 기술이 들어와 실리콘밸리의 힘과 합쳐진다는 오래되고 약간 나태한 할리우드라는 개념이 마음에 들었어요.
이게 우리가 잘 모르는 새로운 모델일까요? 하지만 제 생각엔 엘리스가 잘 표현했다고 봅니다. 전에도 그가 이 얘기를 하는 걸 들었지만, 어떤 면에서는 야심차고 거의 고무적이었어요. "잠깐, 그렇지?" 하는 생각이 들게 했죠. 그는 다른 입장에서 움직이고 있고, 그를 지지하는 사람들은 줄곧 이렇게 말해 왔습니다.
이제 지켜봐야겠죠. 인터뷰하러 갔을 때 말씀드리고 싶었던 건, 이 전통적인 미디어 모델은 분명 누구도 좋아하지 않는다는 겁니다. 우리 자신도 그 안에 갇혀 있어요. 여기는 여러분이 있고 싶은 곳이 아닙니다. 여러분은 성장이 있는 곳에 있고 싶죠. 제가 돌아와서 이건 전통적인 미디어가 아니라고 말했어요.
그들에게는 여기서 진짜 기회가 있습니다. 그렇더라도 저는 여전히 회의적이에요. 결국 그들은 여전히 CBS 심야 방송 네트워크를 언급하고 있으니까요. NFL이 비싸다는 얘기도 여전히 하고 있었고, 현금 흐름이 없다면 NFL에 의존하고 싶지 않아요. 그래요, 저는 NFL에 대해 그들이 실제로 해야 할지에 대해서는 묻지 않았어요…
이 인터뷰 때문에 이미 스스로를 탓하고 계시네요. 저는 늘 그래요. 매번요. 그들이 제대로 일하도록, 또 어떻게 협력하는지를 제대로 알아내지 못해요. 그래요. 음, 짐, 당신은 그 건물 안에서 벌어지는 일보다 외부 환경, 즉 자본을 두고 벌이는 경쟁에 더 신경 쓰고 있는 것 같았어요.
제 말은, 이런 회사들은 일반 회사채 시장과 연동된다는 겁니다. 이건 미셸 가스가 리바이스트라우스에서 하고 있는 일과도 맞닿아 있어요. 그녀는 아마 "보세요, 제가 적절한 시장도, 적절한 제품도 갖지 못했을 뿐입니다"라고 말할 거예요. 나중에 얘기해 보죠. 이건 레이먼드 로카르도가 처한 세계와도 연결됩니다.
반면 인공지능의 세계는 연동되지 않아요. 그렇다고 그게 너무 비싸질 수 없다는 뜻은 아닙니다. 사람들은 이걸 늘 헷갈려 하죠. 저는 GDP와 연관되지 않는다고 말하는 겁니다. 이 친구들은 아주 최근에 엄청난 금액으로 회사채 시장에 뛰어들었어요. 스페이스X, 브로드컴, 그리고 다른 많은 기업들도 그러고 있죠. 완전히 다른, 연동되지 않는 흐름을 만들어내고 있는 겁니다.
아니요, 그들은, 그들은, 그들은, 그들은 연관되지 않아요. 아, 방금 과정을 말씀하셨죠. 제 말은, 꼭 영화관에 갈 필요는 없다는 겁니다. 그래요, 엘리슨이 기술적 파괴에 대해 얘기한 걸 말씀하셨죠. 그가 한 말을 들어보세요. 미디어이고, 근본적으로 이 사업을 약화시켰다고요. 맞아요. 기업들은 충분히 빠르게 방향을 바꾸지 못했죠.
실리콘밸리 오너 경영자들의 기업가적 문화와, 솔직히 이 상황을 만든 할리우드의 더 신중한 문화를 비교해 많은 얘기를 할 수 있습니다. 이 거래는 10년 전 그 실수들에 대한 해결책이에요. 아주 흥미롭고, 아주 분명하게 밝혀졌어요.
그리고 물론, 그가 지배 주주죠. 실리콘밸리의 일부 거대 기업들, 예를 들어 메타처럼 한 사람이 운영하면서 동시에 지배 주주인 모델과 매우 비슷합니다. 엔온이 매텔에서 이 새 회사로 그렇게 빨리 옮겨간 게 놀랍지 않으셨나요?
이 가치사슬 전체에서 우리가 받은 신호들도 봐야 합니다. 그들은 가장 보수적인 회사 중 하나라고 하죠. 가장 진보된 칩을 만드는 기계 종류에서 독점적 위치에 있고, 지난 몇 년간 아주 일관되게 말해 왔어요. "버블을 부풀리지 않으려고, 지금 시장이 최고치로 소화할 수 있는 것보다 많이 생산하지는 않겠다"고요. 그래서 오늘 그들이 "기대를 넘어서고 있다. 내년에 생산 능력을 늘린다. 2028년까지는 수요를 맞출 수 없고, 이미 2030년 주문도 받고 있다"고 말한 건 매우 긍정적인 신호예요. 이건 모든 칩 기업, 그리고 연구소들에서 나온 매우 긍정적인 신호들 다음에 나온 겁니다. 앤트로픽도 오늘 애널리스트 데이에서 아주 긍정적인 실적을 발표할 가능성이 높아요.
그러니 그건 AI 발전에 관한 긍정적인 데이터의 긴 행렬에 또 하나 추가되는 긍정적 데이터 포인트입니다. 스티븐, 지금까지 나온 실적을 어떻게 보시나요? 긍정적으로 평가하시나요, 그리고 왜 시장은 이 전망과 우리가 본 가시성에 보상하지 않는 걸까요? 몰리, 이건 ASML에 대한 전형적인 "삽을 파는 골드러시" 전략이에요.
그 회사는, 얼마나 됐죠? 분기 55% 성장이에요. 다른 누군가가 이 수치를 봤다면 어떤 시장 반응으로 받아들였을 겁니다. 우리가 얘기하는 건 한 분기에 121대의 시스템을 출하한 회사예요. 이 리소그래피 기계는 엄청나게 크고, 몇억 달러씩 합니다. 그러니 한두 대의 시스템이라도 어느 방향으로 움직이든 매출에는 중요하죠. 제 생각엔 그게 바로 우리가 말하는 AI 트레이딩입니다. 이 친구들은 길이 말한 대로 일부 반도체 종목에서 사실상 독점 기업이에요. 그러니 시장이 가는 방향이 곧 ASML이 가는 방향입니다.
몇 주 전 그들의 실적 보고서를 봤다면 아마 다른 이야기를 보았을 겁니다. 그래서 저는 이 주식의 장중 거래에 너무 큰 무게를 두지 않겠어요. 길이 그 얘기를 했고, 저도 동의합니다. 그건 펀더멘털이에요. 회사는 2030년까지 이어지는 탄탄한 수주잔고를 갖고 있습니다. 그에 대한 전망도 제시하고 있고, 여전히 공급을 앞지르고 있어요. 그러니 제 관점에서는 ASML에 대해 낙관할 이유가 충분합니다.
그래서 길, 만약 훌륭한 실적과 올해 세 번째 가이던스 상향에도 불구하고 이 둔한 주가 반응의 진짜 원인 중 하나가 반도체 심리 악화라면, 앞으로 몇 주 안에 듣게 될 기업들에게는 그게 무슨 의미일까요?
음, 우선 오늘 그들은 운이 나빴어요. 주가는 오르고 있지만, 보고서는 고인플레이션 날에 나왔습니다. 그건 금리가 올라간다는 뜻이고, 데이터센터 자금 조달이 더 비싸진다는 뜻이죠. 오늘 AI 주식은 크게 하락했어요. 최근 기억에 반도체와 클라우드에게 가장 나쁜 날 중 하나예요. 그러니 이런 날 보고하는 건 그냥 불운이에요. 평범한 날이었다면 주가는 훨씬 더 올랐을 거라고 봅니다. 그리고 다시 말하지만, 이건 앞으로 다가올 일의 신호예요. 반도체 고객들로부터 더 긍정적인 소식을 듣게 될 가능성이 큽니다. 마이크로소프트, 구글, 아마존 같은 거대 하이퍼스케일러들이 몇 주 안에 보고할 거고, 그들은 클라우드 사업이 가속하고 있다고 말할 겁니다. 그러면 칩 기업들도 가속하는 성장을 보고하는 걸 보게 되겠죠.
다시 말하지만, 이건 아주 긴 긍정적 보고서 행렬의 최신판이고, 상황이 그냥 잘 되고 있다는 걸 말해줍니다. 우리는 이미 그들이 아주 잘하고 있다는 걸 알았지만, 지난 3개월 동안 상황은 더 좋아졌어요. 이 기업들 모두 기대를 넘어서고 있을 뿐 아니라 전망치도 올리고 있다고 말하고 있습니다. 미래에 대한 우리의 가시성은 점점 더 선명해지고 있어요. 그리고 말씀드리지만, 부정적인 헤드라인도 많이 듣게 됩니다.
시작하기 전에, 엔비디아, AI, 주식시장 뉴스와 분석을 보려면 채널을 구독해 주세요. AI 붐에는 새로운 문제가 있습니다. 단지 이게 얼마나 강력한지가 아니라, 더 큰 질문은 이 모든 걸 누가 돈을 내고 감당하느냐는 겁니다. 코어위브, SK하이닉스, 마이크론, 델, 오라클 모두 강한 매도 압력을 받아 왔어요. 코어위브만 해도 6~7거래일 만에 약 13% 떨어졌다고 보도됐습니다. 그리고 여기서 우려는 여전히 높습니다. 기업들은 여전히 계약을 체결하고 있고, 데이터센터도 여전히 짓고 있어요. 모든 게 한 가지로 귀결될 수 있습니다. 바로 자본 비용이죠.
한번 볼까요. 계속 성장하기 위한 자금, 냉각 시스템, 그리고 막대한 양의 메모리가 필요합니다. 그 비용의 상당 부분은 차입금에 달려 있어요. 이런 프로젝트를 자금 조달하는 건 더 어려워지고, 수요가 강해도 사업 모델의 매력은 떨어질 수 있습니다. 지금 시장을 사로잡은 게 바로 이 두려움이에요. 계약은 몇 년치 매출을 보장할 수 있지만, 회사는 여전히 그 서비스를 제공할 인프라를 짓는 데 돈이 필요해요. 그리고 투자자들이 앞으로 차입이 더 어려워질 거라고 믿으면, 사업이 계속 고객을 끌어모아도 주가는 떨어질 수 있습니다. 그래서 이 매도세는 단지 수요 문제만이 아닙니다. 수요를 지탱하는 데 필요한 돈이 합리적인 가격에 계속 확보될 수 있느냐의 문제이기도 해요.
그리고 이 질문과 씨름하는 회사는 코어위브만이 아닙니다. 오라클도 자본 수요와 부채에 대한 우려로 압박을 받아 왔어요. 논의 대상에는 코어위브의 약 150억 달러 부채와 오라클의 약 1670억 달러 부채가 있었습니다. 이런 숫자들은 왜 투자자들이 차입 비용에 그토록 주목하는지 설명해 줍니다. 금리가 높아지면 모든 회사에 영향을 주지만, 성장을 위해 크게 차입해야 하는 회사는 훨씬 더 큰 어려움에 직면하죠.
하지만 이야기에는 다른 면도 있습니다. 이런 대출은 엔비디아 칩으로 담보되어 있고, 보도에 따르면 AI 인프라와 관련된 일부 공개 부채보다 더 잘 버티고 있습니다. 이건 중요해요. 대출 기관들이 이 대출의 기반이 되는 장비의 가치를 파악하려고 하기 때문입니다. 칩이 몇 년 동안 가치를 유지한다면, 잠재적으로 유용한 담보가 될 수 있어요. 그렇게 되면 기업은 이미 소유한 장비를 담보로 자금을 조달할 수 있습니다. 하지만 문제가 있어요. AI 칩은 단순하고 표준화된 시장에 존재하지 않습니다. 모든 장비가 같은 가치를 갖는 곳이 아니에요. 칩은 서로 다른 계약 아래 사용될 수 있고, 그 가치는 계속 얼마나 유용한 일을 할 수 있느냐에 따라 달라집니다. 또 새 기술이 등장해서 이전 세대의 가치를 떨어뜨릴 위험도 있어요. 그러니 엔비디아 칩이 어떤 가치를 가지는지, 얼마나 가치를 유지할지, 그 가치를 얼마나 쉽게 회수할 수 있을지, 그리고 대출 기관이 그걸 담보로 기꺼이 신뢰할지가 관건입니다. 이런 금융 구조가 더 큰 압박을 받을 수도 있어요.
이제 더 넓은 논의로 가 보죠. AI 붐이 약해지고 있나요? 수요는 여전히 강한데 자금 조달 비용만 올라가면 어떻게 될까요? 압박은 재무구조가 약하고 차입 수요가 큰 기업들에게 더 무겁게 떨어질 수 있습니다. 이 구분이 중요한 이유는, 이 매도세에 휘말린 기업들이 서로 다른 재무 상황에 있기 때문입니다. 퀄컴과 오라클은 자본과 재무 프로필에서 큰 수요를 갖고 있어요. 그들의 주가는 넓은 반도체 매도세 속에서도 여전히 떨어질 수 있고, 다른 칩 기업들 역시 같은 위험에 놓여 있습니다. 투자자들은 자기 성장을 자체적으로 자금 조달할 수 있는 기업과, 외부 자본에 계속 접근해야만 하는 기업을 구분해야 해요. 그리고 지금 시장은 그 선이 어디에 있는지 알아내려 하고 있습니다.
투자 심리에 영향을 주는 또 다른 주요 쟁점은 AI 매출에 대한 기대입니다. 업계의 미래 지출 상당 부분은 오픈AI와 앤트로픽을 포함한 비교적 소수의 기업들에 달려 있습니다.
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