저자: Kevin · 외국인
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트럼프 행정부가 이란 전쟁 이후 베선트 재무장관 주도로 전례 없는 경제 봉쇄(카스피해 운송로 제재, 중국 2차 관세, 인도 등 2차 제재 가능성)를 추진할 것으로 보고, 이로 인한 원자재·인플레이션 상승 위험과 10년물 금리 상승(10/2 스프레드 확대)을 경고. 사우디·UAE 등은 호르무즈 우회 파이프라인을 건설 중이라고 설명. 단기 시장 불안, 장기 인플레 우려를 강조.
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이번에 트럼프 대통령이 이른바 '해방의 날 2.0'을 준비하고 있습니다. 이번에는 다른 나라들의 불공정 무역 관행 때문이 아니라, 순전히 이란 전쟁 때문입니다. 군사 공격은 본질적으로 산발적입니다. 들어가서 기반 시설이나 미사일 기지를 타격하고, 이란 함대나 레이더, 공항에 피해를 입힙니다. 그다음에는 그들이 쏘아 올리는 탄도미사일과 드론을 막아내야 하죠. 유가가 뛰고 사람들은 패닉에 빠지지만, 결국 모든 게 다시 진정됩니다.
그리고 트럼프 대통령의 발언도 바뀝니다. "그들을 석기시대로 돌려보내겠다"에서 "협상하겠다"로, 다시 "2차 세계대전 때처럼 군사 공격을 하겠다"로, 그러다 "실제로는 다시 협상 중이다"로요. 시장이 이런 일이 되풀이되는 데 익숙해지면, 사람들은 깨닫기 시작합니다. 군사 공격으로는 핵 협상을 얻어낼 수 없다는 것을요.
군사 공격으로는 이란의 고농축 우라늄을 실제로 빼앗을 수 없습니다. 호르무즈 해협을 실제로 열 수도 없죠. 그래서 트럼프 대통령은 이번에 크라켄을 풀어놓으려 합니다. 이번 크라켄은 하워드 래트닉이 아닙니다. 순항미사일도, F-35도 아닙니다. 바로 스콧 베센트입니다. 네, 스콧 베센트가 이란을 경제적으로 고립시키는 계획을 내놓을 겁니다.
다만 이번에는 어떤 나라의 경제 봉쇄 역사에서도 전례가 없었던, 전무후무한 조치들이 나올 것입니다. 트럼프 행정부가 이란을 마침내 굴복시키고 협상 테이블로 끌어내기 위해 이중의 충격을 가하게 될 겁니다. 이번에는 말 그대로 이란을 중세로 돌려보내는 셈입니다.
중세의 포위 공격을 떠올려 보세요. 식량과 물자의 접근을 끊는 것이었죠. 수출과 수입, 즉 재화의 유출과 그에 따른 돈의 유입을 막는 겁니다. 그리고 무기나 사람이 들어와 목표, 즉 무너뜨리려는 도시나 국가를 지원하지 못하게 막습니다.
이것은 분명 이란을 상대로 한 새롭고 전례 없는 형태의 포위전이 될 겁니다. 트럼프 행정부는 이것이 결국 이란의 항복을 이끌어 낼 것이라고 믿고 있죠. 지난주에도 트럼프 대통령은 이란과 아직 합의를 이루지 못해서 비공개로 협상 중이라고 말했습니다. 이 새로운 경제 고립 계획이 그 일을 떠맡아 더러운 일을 대신 해줄 겁니다.
그렇다면 이제 질문은 이겁니다. 재무장관의 이란 고립 계획은 정말 무엇을 의미할까? 전례 없는 경제 조치라는 게 실제로는 어떤 모습일까? 그리고 우리 경제와 주식시장에는 단기적으로, 또 장기적으로 어떤 결과를 가져올까?
먼저 이것부터 시작하죠. 알아야 할 첫 번째는 카스피해입니다. 카스피해는 미국 해군 전력이 사실상 없는 지역입니다. 그래서 러시아와 이란을, 그리고 카자흐스탄, 아제르바이잔 등 주변국들을 잇는 남북 회랑으로 이상적이죠. 이들 나라는 카스피해 무역으로 이득을 보고 있고, 제 생각에 우크라이나가 카스피해에서 이란 선박을 실수로 공격해 이란 선원 한 명이 숨진 것도 우연은 아닙니다. 그 일로 이란이 흑해의 우크라이나 항구를 공격할 뻔하기도 했습니다.
그럼 카스피해가 이 봉쇄와 무슨 관련이 있을까요? 현재로서는 베센트의 새 경제 고립 계획이 실제로 무엇을 담게 될지 불분명합니다. 그러니 이란과 경제를 어디서 아프게 할 수 있을지 생각해 봐야 하죠. 첫 번째는 앞서 말했듯 카스피해입니다. 이란과 러시아 사이의 무역을 떠받치는 카스피해 국가들이나 항구를 겨냥한다면, 미사일이 아니라 이 남북 운송 회랑에 대한 표적 제재를 가하는 방식이 될 겁니다. 참고로 여기에는 터키에 대한 제재도 포함될 수 있습니다. 그러면 러시아와 이란에 지금까지보다 훨씬 강하게 압박을 가할 수 있죠. 이미 이란에 약 2,200개의 제재가 가해져 있는데도 아무 성과가 없었다는 사실에도 불구하고 말입니다.
이란에 꽤 타격을 줄 수 있는 다음 조치는 2차 관세입니다. 중국 정유사에만 그치지 않고 중국 전체를 겨냥하는 거죠. 트럼프 대통령은 이 대이란 전쟁을 계기로, 이미 부과된 관세보다 훨씬 더 강하게 중국에 대한 제재를 크게 늘리겠다고 말할 수 있습니다.
이는 중국 전체를 상대로 한 대규모 조치일 수도 있고, 표적화된 조치일 수도 있습니다. 중국 전체를 대상으로 한 대규모 조치는 적어도 단기적으로 시장에 문제가 될 수 있습니다. 2018년, 트럼프의 1기 행정부 때를 떠올려 보세요. 미중이 철강 수입이나 타이어를 두고 다투었을 때 무역전쟁으로 시장이 크게 흔들렸습니다.
이번에는 중국과의 무역전쟁에 이란 전쟁까지 겹치게 됩니다. 이란을 압박하기 위해서죠. 중국이 이란에 경제 지원뿐 아니라, 아마도 무기, 그중에서도 잠재적인 미사일 방어 체계까지 공급하고 있다는 것을 우리는 알고 있습니다. 그럼 중국과 이란은 어떻게 연결될까요? 중국과 이란 사이의 많은 물동량은 철도로 이뤄집니다. 불과 몇 주 전, 공식 발표에 따르면 우리는 중국이 건설한 이란 철도를 처음으로 공격했습니다.
중국에서 이란으로 가는 철도 운행 빈도는 일주일에 한 번, 즉 7일에 한 번에서 3.5일에 한 번꼴로 늘었습니다. 주간 기준으로 중국에서 이란으로, 또는 그 반대로 오가는 화물량이 대략 두 배가 된 셈입니다. 이것은 우연이 아니고, 스콧 베센트가 자신의 경제 고립 계획에서 실제로 중국에 강경 조치를 취할 가능성이 있다고 봅니다.
그러지 않기를 바랍니다. 그렇게 되면 전 세계적인 파장이 생기니까요. 우리는 시장에서 상당한 불안을 보고 있는데, 이것이 베센트의 발언 이후 오늘 시세가 떨어진 이유일지도 모릅니다. 하지만 이건 시작에 불과할 수도 있습니다. 그들이 할 수 있는 조치는, 가능성은 낮지만, 중국 은행을 SWIFT 시스템에서 분리하는 것까지 갈 수도 있고, 이란 원유 무역을 지원하는 어떤 나라든 대상이 될 수 있습니다.
그들이 그렇게 할지는 모르겠습니다. 이미 바이든 행정부가 2022년 2월에 러시아를 차단한 적이 있는데, 당시 그것은 '금융 핵무기'라고 불렸습니다. 18개월이 지나자 러시아는 자체 금융 시스템을 갖추었는데, 그것은 실제로 중국 위안화를 기반으로 하거나 위안화로 표시됩니다. 즉 이런 조치는 사실상 미국의 탈달러화를 가속했을 뿐입니다.
그래서 SWIFT는 아마 그들이 택할 길이 아닐 겁니다. 스콧 베센트가 미국과 공조해 발표할 수 있는 다음 조치는, 호르무즈 해협 안이나 근처에서 시행 중인 경제 봉쇄가 무기한 지속될 수 있다는 것입니다. 펜타곤이 이미 이를 암시했고, 지금 우리는 이 봉쇄를 돕기 위해 중동에 교체 항공모함을 보내고 있습니다.
그다음으로 할 수 있는 일은 우크라이나에 카스피해의 이란 및 러시아 선박을 더 자주 공격해 달라고 요청하는 것입니다. 카스피해에는 우리 해군 자산이 많지 않지만, 우크라이나는 그곳에서 충분히 공격을 감행할 수 있습니다. 아니면 다른, 그러니까 드론 공격이나 무인 기술을 쓸 수도 있죠. '드론 공격'이라고 부르지 말아야 할지도 모르겠네요. 리퍼 공격처럼 들리니까요, 그렇죠?
하지만 일회성 공격, 자폭 드론이 이란과 러시아가 방어를 준비하지 않은 지역에서 심각한 문제를 일으킬 수 있습니다. 여기서 공격이 일어날 가능성은 충분하지만, 이곳에는 미국 해군 전력이 없다는 점을 기억할 필요가 있습니다. 이란군, 그러니까 이란 병력의 대부분은 적어도 그들이 오늘날 생각하기에는 호르무즈 해협을 따라 배치되어 있습니다.
그리고 카스피해의 대부분은 일종의 민간 및 상업 수로로 여겨져 왔습니다. 솔직히 전쟁에 쓰이도록 의도된 곳은 아니었죠. 이 지점에서 사실을 살펴보는 게 정말 흥미롭습니다. 7월 25일, 불과 3주 전에 우크라이나는 카스피해에서 이란 상선을 공격해 선원 한 명을 죽이고 다른 이들에게 부상을 입혔습니다. 키이우는 실제 표적이 이란으로 향하는, 러시아행 군수품이었다고 말했습니다. 그런데 나중에 우크라이나는 "아니, 아니, 사실 우리가 틀렸다. 그냥 실수였다"라고 발표했죠.
대부분의 사람들은 우크라이나가 이란이 우리를 공격하지 않도록 변명을 한 것이라고 말합니다. 그리고 러시아는 이란에 "제발 우크라이나를 공격하지 말라"고 말했던 것으로 보입니다. 러시아는 만약 이란이 우크라이나를 공격하면 미국과 우크라이나가 지금보다 더 가까워질 수 있다는 데 떨고 있는 겁니다. 그렇게 되면 두 개의 전쟁이 하나로 합쳐지니까요.
이미 북쪽에서는 미국의 지원을 받는 우크라이나가 러시아와 전쟁 중입니다. 그리고 남쪽에서는 미국이 이란과 전쟁 중이죠. 그런데 만약 우크라이나와 미국이 함께 이란을 공격하고, 본질적으로 함께 러시아를 공격하는 동맹으로 인식된다면, 이것은 두 개의 고립되거나 지역적인 분쟁이 아니라 하나의 전 세계적 분쟁으로 번질 겁니다.
러시아는 이것을 원하지 않습니다. 전쟁에서 미국의 지원이 더 늘어나는 것, 혹은 러시아에 맞선 우크라이나에 대한 지원이 늘어나는 것을 원치 않죠. 러시아는 분명 이기고 싶어 하니까요. 그래서 러시아는 "안 돼, 이란. 안 돼, 진정해"라고 말하는 겁니다. 그렇죠? 하지만 베센트의 이 경제 계획은 카스피해에서 더 많은 문제를 일으킬 수 있습니다. 확신할 수는 없지만, 이것은 모든 것을 더 악화시킬 수 있는 또 하나의 전선입니다.
적절하게 표현할 좋은 방법은 없습니다. 이 모든 것을 보면 해결에 가까워지고 있다는 느낌이 들지 않습니다. 이 난장판이 더 짧아지는 게 아니라 더 오래갈 것이라는 뜻이죠. 이제 생길 수 있는 다음 문제는 중국뿐 아니라 인도에 대한 2차 제재입니다. 러시아산 또는 이란산 원유를 잠재적으로 구매하는 것에 대해서요.
이것들은 결국 미국 기업들, 예컨대 애플에도 영향을 줄 수 있는 추가 문제입니다. 애플은 실제로 생산 일부를 중국에서 인도로 옮겼습니다. 트럼프 대통령의 대중국 관세 공세에 비추어, 주로 중국 밖에서 리스크를 분산하기 위해서죠. 이것이 인도로까지 번지면 생산과 비용 문제가 한층 더 커질 겁니다.
그리고 문제는 중국이나 인도 같은 제조국에 대한 관세만이 아닙니다. 러시아 자체가 알루미늄과 니켈 같은 다른 금속을 제련하는 거대한 생산 능력을 갖추고 있다는 점도 기억해야 합니다. 이것 역시 자원 비용을 올릴 수 있습니다. 그러니 실제로 스콧 베센트가 트럼프 대통령과 공조해 이란에 대한 압박을 높이려는 계획은, 안타깝게도 원자재 가격이 또 한 번 뛰는 위험을 키웁니다. 다시 말해 장기 인플레이션이죠.
그리고 이것이 바로 오늘 국채 금리가 지금처럼 움직이고 시장이 살짝 붉은색으로 바뀌고 있는 정확한 이유일지도 모릅니다. 최근 10년물과 2년물의 스프레드(10/2 스프레드)가 늘어나고 있는 것을 보실 수 있을 겁니다. 이 전쟁이 예상보다 훨씬 오래갈 것이고, 유가가 예상보다 오래 높게 유지될 것이라는 우려 때문이죠.
이 모든 것은 분명 문제입니다. 하지만 이것을 정말로 분석해 보면, 제가 늘 가장 흥미롭게 생각하는 부분인데, 실제 10년물과 2년물 채권의 움직임을 보면 상황을 조금 더 잘 이해할 수 있을 때가 있습니다. 오늘 10년물 채권은 5.5bp 올랐습니다. 4.7%에 거의 도달했죠. 4.7%에 가까워졌는데, 소비자물가지수(CPI)는 예상보다 낮게 나왔고, 소매판매도 예상에 못 미쳤으며, 작년 고용 지표도 꽤 약했습니다. 왜 그럴까요? 놀랍게도요.
그래서 10년물 채권은 5.5bp 상승했습니다. 2년물 채권은 이 상승을 따라가지 못하고, 약 3bp만 올랐습니다. 그러니 둘 사이에 3bp 차이가 있는 것이고, 10/2 스프레드가 약 3bp 늘어나고 있다는 뜻입니다. 맞죠? 그가 측정하는 것이 그겁니다. 이 모든 게 복잡하게 들리지만, 쉽게 이해하는 방법은 이 귀여운 작은 보드를 꺼내서 전부 색칠해 보는 겁니다. 물론이죠?
10년물 채권이 2년물보다 더 많이 오르면, 보통은 (적어도 이 시장에서는, 시장마다 저마다의 이유가 있지만) 약세 편향을 만듭니다. 1979년 석유 위기 때 우리가 봤던 것처럼요. 그 결과 폴 볼커의 대규모 금리 인상 정책이 이어졌죠. 지금 우리가 보고 있는 일부 시장 예측, 즉 금리가 네 배까지 오를 수 있다는 예측과도 맞아떨어집니다.
이것은 TS 롬바드의 전망입니다. 금리가 네 번 올라 총 100bp, 즉 1%포인트 전부 오를 것이라는 전망이죠. 그리고 10년물 채권의 상승은 사실상 이런 뜻입니다. "와, 구조적으로 더 높은 인플레이션이 더 오래 지속될 수 있겠구나." 그리고 이 모든 2차 제재나 관세, 또는 뭐든, 그러니까 호르무즈 해협의 지속적인 봉쇄와 카스피해의 위험까지 더해지면, 그것은 금속이나 석유뿐 아니라 식품 가격까지 포함한 전 세계적 인플레이션을 더 키웁니다.
아, 정말 난장판입니다. 이제 2년물 금리는 덜 오르고 있으니, 더 작은 화살표를 그리겠습니다. 더 느리게 오르고 있으니까요. 부분적으로는 인플레이션 때문이지만, 보통 2년물 금리는 시장이 연준이 무엇을 할지 생각하는 것에 더 민감하게 반응합니다. 그러니 지금까지 나온 데이터를 거치며 일종의 관망 자세에 더 가까워진 거죠.
분명히 금리 인하는 아직 반영되지 않았습니다. 보통 2년물 채권이 급락하는 것은 경기침체 우려가 반영되기 시작할 때뿐입니다. 지금은 그렇지 않죠. 그러니 채권 시장이 경기침체 우려를 쌓고 있는 것으로 보이지는 않습니다. 단기적으로 채권 시장은 이렇게 반응하는 것에 가깝습니다. "이건 좋지 않네." 경기침체는 아니지만, 좋은 상황도 아니라는 거죠. "장기적으로 보면, 우리가 직면할 장기 유가 문제에 대해서는 더 많은 보상이 필요할 것 같다." 그러니 여기서의 채권 시장 반응은 꽤 합리적이고 논리적으로 들립니다.
그렇다면 트럼프 대통령의 궁극적인 목표는 무엇일까요? 목표는 본질적으로 이란의 통화를 짓밟는 것입니다. 이란 통화는 올해 이미 30%의 가치를 잃었죠. 그리고 포위 상태에서 중국과 러시아로부터 차단하고 경제를 무너뜨리는 것이죠. 물론 호르무즈 해협을 통한 석유 수출로도요. 이는 이란 국내에서 사람들을 빈곤으로 몰아넣고 있습니다. 질문은 이겁니다. 이란 사람들을 빈곤으로 몰아넣는 것이 이란의 항복으로 이어질까요? 아마 아닐 겁니다. 이란은 지금까지 해온 일을 계속하면 되니까요. 그것은 본질적으로 중앙계획, 거의 공산주의나 사회주의 방식이어서, 사람들이 살아남으려면 최소한의 생계수단을 제공해야 합니다.
이란 사람들은 지금 절대적 빈곤에 놓여 있습니다. 이란 인구의 70% 이상이 돈이 없는 상태이고, 실제로 괜찮은 돈을 가진 사람은 극소수에 불과합니다. 이란의 화폐는 말씀드렸듯이 가치의 30%를 잃었고, GDP는 6.1%나 무너졌습니다. 이는 진행 중인 전쟁 때문에 올해 예상되는 수치입니다.
그리고 이 압박은 계속 커질 수 있습니다. 결국 이란을 내부에서부터 말려 죽이려는 것, 적어도 이것이 도널드 트럼프의 최신 전략입니다. 물론 리스크도 있습니다. 이란은 돈이 계속 풀리도록 인쇄기를 중앙에서 계획적으로 돌릴 것이고, 그러면 끔찍하고 끝없는 인플레이션이 생깁니다. 그래도 그들은 어떻게든 국민을 먹여 살리려 하겠죠.
결국 모두가 빈곤에 빠지고 평균적인 생활수준은 떨어지지만, 이란은 항복하지 않을 것이고, 나머지 세계는 장기화된 인플레이션을 감당해야 합니다. 이건 그리 좋은 상황이 아닙니다. 이것이 문제의 전부입니다. 단기적으로는 이미 사우디아라비아가 호르무즈 해협을 우회하려는 모습을 보고 있는데, 이것도 여러 문제 중 하나일 뿐이죠.
호르무즈 해협은 문제의 한 부분에 불과합니다. 여기에 카스피해까지 더하면 또 하나의 인플레이션 요인이 추가됩니다. 지금 여기에 인플레이션 요인이 세 개 있는 셈입니다. 카스피해는 아직 군사적으로 쓰이지 않고 있습니다. 다만 이란과 러시아 사이를 오가는 상업 화물이 지나가긴 하죠. 이란은 드론을 여기 러시아에서 만들어 이란으로 보내기도 하고, 반대 방향으로 생산이 이뤄지기도 합니다. 러시아도 우크라이나를 상대로 드론을 쓰고 있으니까요. 어쨌든 활용될 수 있는 또 하나의 잠재적 인플레이션 전선입니다. 호르무즈 해협도 인플레이션 전선이고, 그 아래쪽 홍해 남부도 또 다른 병목 지점입니다.
각국은 이렇게 우회하고 있습니다. 사우디아라비아는 서-동 송유관을 이용해 원유 수출의 약 절반을 회복했습니다. 아주 좋은 일이죠. UAE는 이곳에서 원유를 빼내기 위해 주로 송유관을 쓰면서 이전 수준의 85%를 회복할 것으로 기대합니다. 비료를 지역 밖으로 빼내기 위해서는 육상 화물 경로가 쓰이고 있습니다. 선박들은 트랜스폰더를 끈 채 호르무즈를 통과하고 있습니다. 이 모든 것은 유가를 낮게 유지하기 위한 단기 대응입니다.
중기적으로는 새로운 서-동 송유관이 기대됩니다. UAE에서 나오는 또 다른 송유관이 2027년까지 완공되는 것을 목표로 하고 있고, 이것이 완성되면 UAE는 호르무즈로부터 완전히 독립하게 됩니다. 또 3~4년 안에 동쪽 해안에 UAE의 새 터미널이 생길 것으로 예상됩니다. 계획의 핵심은 기본적으로 이겁니다. "여기 항구가 있는데, 왜 반대편에도 항구를 짓지 않겠어? 그러면 반대편에 항구를 지었으니 호르무즈 해협을 우회할 수 있고, 서쪽에서 동쪽으로 송유관을 깔면 여기 산을 다 넘을 필요도 없지." 모래 지대를 가로질러 해안까지 가면 바로 오만만에 닿으니까요. 이것이 새로운 UAE 터미널입니다.
그리고 장기적인 파급 효과도 있습니다. 이라크와 시리아도 지중해로 가는 송유관을 계획하고 있는데, 이건 합리적으로 보입니다. 3~5년짜리 프로젝트가 되겠죠. 또 호르무즈 해협 반대편에서 새로운 가스 터미널을 짓고 있는 ADNOC Gas도 있습니다. 그리고 사우디아라비아, 쿠웨이트, UAE, 카타르 등은 우회 인프라 건설 자금을 조달하기 위해 함께 돈을 빌리기로 합의했습니다. 제가 설명을 조금 복잡하게 했는데, 간단히 말하면 앞으로 호르무즈 해협에 다시는 의존하지 않기 위해 엄청난 돈을 쓰겠다는 겁니다.
그럼 우리는 지금 무엇을 하고 있는 걸까요? 새로운 쇼크는 시장이 제대로 대비하지 못한 것입니다. 또 한 번의 인플레이션 쇼크라는 잠재적 위험이 있고, 이것은 더 높은 인플레이션을 다시 고착시키고 금리 리스크를 되살립니다. 충격의 영역을 넘어서는 약세 기조가 나타나고, 유가를 90달러까지 밀어 올릴 수 있습니다. 이 모든 것이 거대한 혼란이며, 장기 인플레이션 리스크가 여기서 중요하다는 것을 보여줍니다.
다음 주에 무슨 일이 일어날지 지켜봐야 합니다. 이 모든 내용은 다음 주에 자세히 발표될 것으로 보이고, 답은 다음 주에 나올 것으로 예상됩니다. 이 모든 선택지 중 정확히 무엇을 선택할지는 아직 알 수 없지만, 우리가 주목해야 할 것은 바로 그것입니다. 시청해 주셔서 정말 감사합니다. meetkevin.com에 들러 주세요. 다음 영상에서 뵙겠습니다. 안녕히 계세요, 행운을 빕니다.
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