저자: 송재경 · 한국인
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미국 CPI 근원물가 예상치 상회와 PPI 발표 앞두고 금리 상승 우려가 커지며 AI 관련 자산(네오클라우드·코어위브 등)이 급락. 금리는 주식의 '중력'으로 작용하며 레버리지 큰 네오클라우드가 취약. 삼성전자는 외국인 보유 비중이 10년 내 최저 수준이고 기술적으로 RSI 30 하회 바닥권으로 판단, 다만 단기 변동성 높아 관망 권고. 원화 강세는 한국 경제 체력의 반영으로 해석.
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안녕하시냐고 여쭤보기 좀 힘든 하루가 될 것 같습니다. 뉴욕장도 쉽지가 않네요. 그나마 좀 버텨 주는데, 우리만 문제입니다. 어제는 AI와 관련된 악재가 다 나왔다, 그런 느낌입니다. 기본적으로 지금 시장 분위기는 반전의 기회이기도 합니다. 9월에 조정을 안 받고 잘 넘어갔다 싶었는데, 확실히 10월로 밀려진 숙제를 지금 열심히 하고 있다고 봐야 할 것 같습니다.
어제 나온 뉴스 흐름 자체는 실제로 펀더멘털에 영향을 미칠 수 있는 악재입니다. 저는 CXMT를 개인적으로 크게 걱정하지는 않습니다. 브로드컴 CEO가 주말에 얘기했던 이슈가 어제 실제로 현실화되고 있습니다. 앞서 코멘트하셨던 코어위브에서 자금 조달이 어렵다는 것이 확인됐고, 가트너 보고서에서는 브로드컴이 열심히 돈을 벌고 있는 고객, 즉 네오클라우드 같은 기업들의 열 곳 중 여덟 곳이 2030년까지 사라질 거라는 얘기가 나왔습니다. 결국 수익 모델이 부족하다는 얘기입니다. 이 얘기들이 모두 연관되어 한 3일 사이에 AI와 관련된 분위기가 극과 극으로 바뀌었고, 오늘 하루도 만만치 않게 시작될 것 같습니다.
처음에는 약간 기대를 했습니다. UBS도 JP모건도 코어는 괜찮을 거라고 했는데, 코어도 예상치를 상회했습니다. 근원 물가를 보는 이유는 에너지와 식품이 일시적으로 변동성이 커서 근원에는 영향을 덜 미치기 때문입니다. 하지만 에너지 가격이 이렇게 오랫동안 높게 올라가면 영향을 줄 수밖에 없습니다. 어제 CPI에서 대표적으로 많이 오른 것이 주거비입니다. 주거비가 갑자기 오른 것은 아니고 올해 상반기 내내 오르는 모습이 있었는데, CPI에는 보통 두어 달 늦게 반영되기 때문에 이제 큰 영향을 미쳤다고 보셔야 합니다. 연준의 목표는 PCE이지만, 지금은 CPI가 더 중요합니다.
오늘은 생산자물가지표인 PPI가 발표됩니다. 산 넘어 산입니다. PPI를 더 걱정하는데, 중국 PPI도 어제 5% 가까이 발표됐습니다. 디젤, 경유 가격이 올라가면서 생산자물가 전반이 영향을 받고 있습니다. PPI는 CPI의 선행지표라서, 오늘 PPI가 높게 나오면 다음 달 CPI도 마음을 놓을 수 없습니다. 지금은 선순환이 아니라 악순환으로 가고 있습니다.
이번 주말부터 연준 이사들이 입을 닫는 블랙아웃 기간에 들어가고, 10월 말 FOMC 전까지 유지됩니다. 마지막 연사가 워시입니다. 10월 금리 동결 여부는 어느 정도 정해질 것 같지만, 오히려 걱정은 10월에 동결되더라도 12월에 물가가 계속 우상향하면 인상 폭을 25bp로 할지 50bp로 할지를 11월 이후에 고민하게 될 수도 있다는 점입니다. 구조적으로 물가 상승 압력이 다시 높아진다는 우려가 시장에 팽배해지고 있습니다. 워시가 포워드 가이던스를 주지 않겠다고 해서인지, 연준 위원 한 명 한 명의 발언에 시장이 크게 반응하고 있습니다. 존 윌리엄스는 조금 더 시간을 보자고 했고, 굴스비 총재는 필요하면 움직이겠다고 했습니다. 금리 인상은 기정사실이고, 그 속도와 내년의 방향까지 번지는 분위기입니다.
트럼프가 러시아와 디젤 협상을 했다고 하지만 전혀 효과가 나타나지 않고 있습니다. 지금은 경유 가격 상승이 가장 심각합니다. 경유가 내려올 상황이 아니고, 중동에서 가장 값싸게 경유를 생산할 수 있는 지역이 막혀 있어 당분간 해소가 어렵습니다. 어제 해운주도 올랐지만 정유주가 지속적으로 강세를 보이는 이유도 여기에 있습니다. 그 외 업종 전체에는 상당한 악영향이 되는 환경이고, 이는 주가 방향성에서도 확인할 수 있습니다.
오늘 금리에 직격탄을 맞은 종목은 네오클라우드 종목들입니다. 코어위브가 두 자릿수 급락하며 전반적인 악재를 반영했습니다. "버블은 터져 봐야 안다"고 했는데, 이미 터진 것 아니냐는 반응이 나올 정도입니다. 사실 못 보고 있었던 것은 아니고, 금리가 올라가니까 이제 보이기 시작한 것입니다. 결국 모든 것의 이슈는 금리입니다. 워런 버핏이 금리는 시장의 중력과 같다고 했듯이, 금리가 올라가면 중력이 커져서 끌어내리는 힘이 강해집니다. 부채가 가벼운 기업은 괜찮지만, 부채를 잔뜩 가진 기업은 중력을 훨씬 더 많이 받습니다.
네오클라우드는 전적으로 임대 사업입니다. 부동산 사업과 똑같습니다. 신도시 개발할 때 조금만 지연되고 금리가 오르면 PF가 다 무너진 것을 우리가 봤는데, 그와 같은 구조입니다. 장기 투자를 하면서 부채를 많이 일으킨 레버리지 산업이라서, 고금리 환경에서 어려움을 느낄 수밖에 없습니다. 엔비디아의 황태자였던 기업들이고, 엔비디아가 대주주이거나 주요 주주이기도 해서 모두 얽혀 있는 상황입니다.
다행인 것은 M7의 전통적인 하이퍼스케일러들은 주가가 크게 빠지지 않았다는 점입니다. 자체 캐시플로가 잘 나와서 부채를 일으켜도 버틸 수 있기 때문입니다. 예를 들어 내년에 100을 투자할 때 70은 내 돈이고 30만 빌리는 구조면 버틸 수 있습니다. 하지만 네오클라우드는 내 돈 없이 100을 투자하는 데 120을 빌리는 환경입니다. 트리플 C 기업들의 스프레드가 급등하는 것에서 이미 확인되고 있고, 사필귀정으로 볼 수 있습니다. AI 산업이 될 거라고 보고 돈을 빌려 사업을 해 왔는데, 금리가 올라가면서 버티지 못하는 현상이 나타나 시장에서 불안 요소로 작용하고 있습니다.
골드만삭스가 위험 신호를 냈습니다. 첫 번째는 주가와 실제 이익 사이에 괴리가 발생하고 있다는 점입니다. 삼성전자도 마찬가지고 ASML도 그렇습니다. ASML 실적을 보면 딱히 나쁘다고 할 게는 없었습니다. 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론이 한 얘기가 모두 같습니다. 고객들과 길게 같이 잘 살아 보자는 얘기이고, 그 결과 마진이 상당히 좋아졌고 계속 올라가고 있습니다. 상황에서 전혀 문제가 없는데도 시장이 빠지고 있는 것입니다.
상반기는 FOMO, 즉 벼락거지가 될까 봐 쫓아다니던 시기였습니다. 지금 미국에서 화제가 되는 것은 FUD입니다. F는 공포(Fear), U는 불확실성(Uncertainty), D는 의심(Doubt)입니다. 이 셋이 서로 영향을 주면서 공포로 나타나는데, 어제가 정확히 그랬습니다. 코어위브 같은 종목이 빠지는 것 자체는 큰 문제가 아닙니다. 레버리지를 몇 배로 일으켜 투자한 것과 같아서 망해도 어쩔 수 없습니다. 문제는 이것이 전이되어 의심과 불확실성 때문에 공포를 조장하면 시장이 비이성적으로 반응할 수 있다는 점입니다. 골드만삭스가 얘기하는 것도 이 연결선상에 있습니다.
지금은 폭탄이 하나 떨어져서 먼지가 자욱한 상태입니다. 누가 살아남고 누가 죽는지 아직 확인이 덜 된 상태입니다. 우리 증시보다 미국에서 아직 크게 조정이 없었기 때문에, 오히려 미국의 AI 관련 기술주에서 반응이 더 클 가능성이 있습니다. 어제 업종 수익률을 보면 완전히 방어로 바뀌었습니다. 헬스케어와 필수소비재만 플러스이고 나머지는 모두 마이너스입니다. 기술주, AI 관련 업종이 전부 최하위입니다. 시장이 리스크 온에서 완전히 돌아섰고, 공포를 느끼고 있습니다. 이성을 찾으려면 시간이 필요할 것 같습니다. 살아남을 친구를 찾아야 하는 상황인데, 그중 하나로 믿고 싶은 것이 앤트로픽이 아닐까 합니다.
파이낸셜타임스 기사에 따르면, 앤트로픽이 기관 투자자 대상 설명회에서 3분기 매출이 168억 원으로 급증했다고 설명했습니다. IPO를 앞두고 진행한 것으로 보입니다. 투자자들에게 흑자라고 했고, 영업이익이 50% 가량 증가할 것이라는 기대와 3분기 현금흐름도 플러스였다고 자신감 있게 얘기했습니다. 그런데 이후 애프터마켓에서 관련 하드웨어가 더 빠졌습니다. 이를 어떻게 해석해야 할까요? 이것은 완전 공개가 아니라 소규모 비공개 미팅 성격이라 기존 투자자들에게 보고한 것입니다. 비상장 거래 플랫폼에서도 발표 이후 오히려 5~6% 더 빠지고 있습니다. 뉴스플로에 대해 긍정적 반응이 나오지 않았다는 점에서 기대가 더 높았다고 볼 수도 있습니다. 어쨌든 모든 것이 금리 문제이고, 언설터티와 아웃(Unsettled, Doubt) 같은 것들이 모여 공포로 나타나고 있어서 지금은 시간이 필요하다고 봅니다. 재무구조와 성장성은 조금 더 확인이 필요하지만, 뉴스 확인 후 오히려 악재로 반응이 나오고 있다는 점은 증시에 부담이 됩니다.
우리 증시는 더 힘듭니다. 이번 주 내내 너무 많이 빠졌습니다. 냉정하게 보면 펀더멘털이 훼손되었는지는 의문이지만, 하락이 이해되지 않는다는 질문이 자꾸 나옵니다. 1차적으로는 금리가 올라가면 전 세계 유동성이 약화됩니다. 해변에서 다 같이 수영을 하고 있었는데 물이 빠지면서 누가 수영복을 입고 있었는지, 누가 알몸이었는지 드러나는 것과 같습니다. 코어위브가 대표적입니다. 다만 우리나라 대표 기업인 삼성전자는 수영복이 아니라 내의를 입고 수영하고 있는 것이 아니냐고 생각합니다. 여기서 창피를 당할 정도는 아니라고 봅니다.
기술적으로는 어제 기준 그저께 7월 말 RSI(상대강도지수)가 30을 뚫고 내려왔습니다. 기술적으로는 바닥권에 와 있는 것은 분명합니다. 아시아가 어제 미국 하락을 받아 얼마나 크게 빠질지는 뚜껑을 열어 봐야 하고, 유동성이 약한 상황이라 자신할 수는 없습니다. 하지만 기술적 바닥권이라는 점은 분명합니다.
다만 기술적으로만 볼 수는 없습니다. 외국인은 환율로 계산해도 생각보다 많이 빠지지 않았고, 그렇다면 또 팔 것이라는 생각도 듭니다. 그러나 삼성전자의 외국인 비중은 이제 역대 가장 낮은 수준은 아니더라도 10년 내 상당히 낮게 내려와 있습니다. 밸류에이션을 생각해 보면, 가장 돈을 잘 버는 곳이 삼성전자와 SK하이닉스입니다. 연초 대비 많이 올랐지만, 매물 소화가 진행되고 있다고 볼 수도 있습니다. 주가 흐름이 이 흐름을 강화시켜 준다면 긍정적으로 볼 수 있습니다.
또한 삼성전자 이재용 회장이 어머니로부터 주식 증여를 받는데, 보통 증여세는 기준일 전후 2개월 평균 주가로 계산됩니다. 국세청은 장난칠 수 없도록 전후 4개월 정도의 주가를 펼쳐 놓고 봅니다. 그렇다면 오너 일가 측도 지금이 바닥이라고 생각한다고 해석할 수 있습니다. 1.5조~5조 원 이상을 내는데, 지금이 제일 싸게 내는 시점이라고 판단했을 가능성도 생각해 볼 필요가 있습니다. 내부에서 나온 시그널로 보면 삼성전자가 바닥이라고 생각하는 것 같습니다.
지금 원화 강세가 나타나고 있습니다. 금리가 오르고 달러 인덱스가 강세인데 환율이 내려가는, 즉 원화가 강세입니다. 이것을 시장에서는 받아들이기 어렵고, 그래서 외국인이 더 팔기 쉬워졌다고 해석하기도 합니다. 그런데 이 논리는 일관성이 없습니다. 이전에는 환율이 약세여서 외국인이 안 들어온다고 했습니다. 그렇다면 어떻게 해야 외국인이 들어올까요? 논리 자체가 맞지 않습니다. 주가 하락을 설명하려다 보니 전과 다른 변수를 내세운 것으로 보입니다.
환율은 그 나라의 종합 체력 지표, 즉 건강 지표라고 생각합니다. 달러가 강세이고 다른 나라들이 다 어려운 가운데 원화가 그보다 더 강세라는 것은, 우리나라 경제 체력이 매우 좋다는 뜻입니다. 주식 투자자들만 불확실하다고 의심하고 있을 뿐, 나머지 주체들은 한국 경제가 좋다고 얘기하고 있고 그것이 원화 강세로 나타난다고 봅니다. 상반기 내내 원화가 1,600원, 1,800원까지 간다고 했던 분들의 전망이 틀렸다는 것 아니냐는 생각입니다. 단군 이래 최대 수출을 보여 주고 있는 우리나라는 그만큼 경제 체력이 좋습니다. 환율 때문에 외국인이 들어오고 안 들어오고를 따질 부분은 아닙니다.
코스피는 어제 겨우 6,000선을 지켜 냈는데, 오늘은 쉽지 않아 보입니다. 목요일, 금요일, 특히 금요일 저녁에는 미국 옵션 만기일이 예정되어 있어서 힘든 한 주가 될 것 같습니다. 지금은 변동성이 매우 높아지는 국면에 들어섰습니다. CPI와 PPI가 좋게 나왔다면 분위기 좋게 넘어갈 수 있었을 텐데, 지금은 하나하나가 지뢰처럼 느껴집니다. 이런 때는 지뢰밭에서 쫓아가지 말고 가만히 서 있어야 합니다. 뛰어들지 말고 관망해야 할 때입니다.
다만 우리는 미리 많이 빠졌기 때문에 여기서 더 빠져야 한다는 주장에는 동의하기 어렵습니다. 물론 제가 동의하지 않는다고 빠지지 않는 것은 아닙니다. FUD 심리가 더 지배하는 측면이 있으니, 그럴 때는 오히려 한 발 떨어져서 볼 필요가 있습니다. 냉정함을 찾고 객관적인 시선을 가져야 할 때입니다. 그 시선으로 시장을 볼 때가 올 것입니다. 잘 견뎌 보도록 하겠습니다. 애프터는 이렇게 마무리하겠습니다. 지금까지 딜사이트경제TV였습니다.
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