저자: 염승환 · 한국인
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코스피가 6,500~7,000 박스권에서 방향을 못 잡는 중. 금리 상승은 부담이지만 AI 투자와 주도주 실적이 성장으로 금리 부담을 상쇄해 시장은 견조하다는 판단. 장단기 금리 역전 가능성은 낮고, 10월 금리인상 확률은 낮아지고 12월 가능성이 높아짐. 엔비디아 등 대규모 자사주 매입은 방어 목적이며 소각 시 장기 주가 부양 효과. AI 인프라 투자(10조 달러 전망)로 한국 메모리·장비·전력기기 등 제조업 수혜 예상. 삼성전자·SK하이닉스 3분기 영업이익 기대치 역대급, 마이크론 실적이 선행 지표로 중요.
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미국 장기금리 상승과 주식시장의 버팀력
적은 초원 후에 시구진권 이사와 함께합니다. 어서 오십시오. 네, 안녕하세요.
요즘 코스피 지수를 보고 있으면 좀 답답하네요. 네, 너무 답답한 것 같습니다. 지금 7천을 가면 빠지고, 6,500 근처에 가면 또 올라가고 이런 상황인데요. 연휴 전에 7천을 넘었었잖아요. 그런데 연휴가 끝나고 나자마자 또 7천이 깨져서, 오늘까지 코스피가 3일째 흘러내리고 있어요. 조금씩 조금씩요.
시장이 옛날처럼 급락한다는 느낌보다는, 금리가 워낙 높다 보니 불편한 거죠. 금리가 고공행진을 하는 것 자체가 부담이 되다 보니 시장이 활력을 잃으면서, 아직은 방향을 못 잡고 6,500과 7천 사이에서 계속 갇혀 있는 모습인 것 같습니다.
금리보다 중요한 것은 성장
미국 국채 금리 얘기가 계속 나오고 있는데요. 30년물도 그렇고 10년물도 그렇고 수십 년 만에 최고 수준이라고들 하는데, 주가는 그렇게 크게 타격을 받는 것 같지는 않습니다.
금리보다 더 중요한 건, 금리 때문에 시장이 안 좋아지는 경로가 있다는 점이에요. 예를 들어 금리가 오르면 대출 이자 부담 때문에 소비를 줄이잖아요. 소비가 줄면 소비재를 만드는 기업은 당연히 안 좋아지고, 주가에도 부정적이죠. 또 최근 데이터센터를 많이 짓고 있는데, 기업들이 빚을 내서 투자하는데 금리가 너무 올라서 투자를 줄이면 그 기업들도 타격을 받고, 결국 경제 성장률도 둔화되겠죠. 그러니 금리는 분명 악재가 될 수 있습니다. 소비재 기업들은 금리가 높아서 사실 별로 좋지 않아요.
그런데 지금 시장을 이끄는 건 전 세계 주식시장 모두 AI 기업들이잖아요. 엔비디아부터 우리나라의 삼성전자, SK하이닉스 같은 기업들이요. 금리가 얼마 전 4%대 중후반에서 왔다 갔다 하다가 지금 5.2%인데요. 0.67%포인트 올랐다고 갑자기 뭐가 바뀌는 건 아니거든요. AI 투자는 계속하고 있어요. 아마존, 메타, 마이크로소프트 모두 돈을 빌려서 계속 투자하고 있고, 삼성전자와 SK하이닉스도 실적에 지금 전혀 문제가 없습니다. 그러니까 금리가 올라도 지금 주식시장에서 가장 중요한 AI 성장이 꺾이지 않고 있어요. 그게 꺾이면 끝나는 거고 부러지는 거죠. 결국 금리 이상의 성장이 나오느냐 안 나오느냐가 더 중요한데, 지금은 주도주들이 성장을 내고 있으니 시장이 그걸 확신하는 거죠.
최근 미국이나 한국이나 시장이 답답한 느낌이 있는데요. 많은 분들이 "왜 시장이 안 빠지지?" 하고 느끼실 거예요. 금리 수준이 높은데도 버티는 건, 금리 수준보다 금리 이상의 성장이 나오느냐가 더 중요하고, 지금은 주도주들이 그 성장을 내고 있기 때문입니다. 그래서 아직은 견조하다고 보셔야 할 것 같아요.
보통 국채 금리가 오르면 주식시장이 빠진다는 게 정설이었는데, 지금은 시장이 견조하다는 말씀이시죠?
네. 과거 데이터를 보면 특히 혁명기에는 금리가 올라가요. 산업혁명, IT 버블, 옛날 철도 버블, 미국의 1차, 2차 산업혁명을 지나왔고, 지금은 AI 혁명이잖아요. 이런 기간에는 다 금리가 올라갑니다. 그럴 수밖에 없는 게 새로운 산업에 자금을 조달해서 돈을 빌려 투자해야 하니까요. 그럼 그때 주가가 다 빠졌나요? 아니죠. 혁명기 때는 다 올랐어요. 투자가 들어가니까요.
지금 올라가는 가장 큰 요인도 사실 AI 투자 때문이고요. 물론 그것만 있는 건 아니고 지정학적 효과도 있고, 미국의 재정적자가 큰 것도 있지만, 가장 크게 거론되는 건 AI 투자로 인한 자금 조달 수요 때문에 올라가는 거라서 영향은 덜 받고 있다고 보셔야 할 것 같습니다.
장단기 금리 역전 우려
국채 장기금리뿐 아니라 2년짜리 단기물 금리도 오르고 있는데요. 단기 금리가 장기 금리를 추월하는 역전 현상이 나오면 어떤 걱정이 있을까요?
단기 금리는 기준금리죠. 지금 연준이 정하는 기준금리를 말하는 거고요. 장기 금리는 복잡한데, 대부분 장기 경기를 나타냅니다. 여러분도 친구에게 돈을 빌려줄 때, 2년 뒤에 갚겠다는 친구와 10년 뒤에 갚겠다는 친구의 금리가 같을 순 없잖아요. 10년은 훨씬 위험이 크니까 당연히 장기 금리가 높을 수밖에 없어요. 그 위험을 떠안아야 하는 시간이 길기 때문이죠. 그래서 보통은 장기 금리가 항상 높습니다.
그런데 이게 역전되는 경우도 있어요. 단기 금리가 오른다는 건 기준금리를 막 올린다는 얘기고, 그러면 장기 금리가 떨어지는 경우가 많은데, 보통 경기가 꺾이거든요. 결국 "경기가 안 좋아지는구나"라는 뜻이 되는 거죠. 단기 금리를 올리는 건 물가를 잡으려는 거잖아요. 물가는 오르는데 경기는 안 좋아지는 상황인 거죠. 2022년에도 물가를 잡으려고 단기 금리를 엄청 올렸던 시절이 있었어요.
그래서 보통은 장기가 단기보다 높은데, 간혹 역전되는 경우가 있고, 그럴 때 실제로 침체가 온 경우도 있었어요. 그런데 이것도 잘 맞지는 않습니다. 역전됐다고 무조건 침체가 오는 건 아니고, 일시적으로 역전되는 경우도 있거든요. 지금은 미국의 10년물과 30년물 금리가 오히려 더 많이 올랐어요. 꾸준히 올랐고, 뒤늦게 금리를 인상하다 보니 2년물이 따라가는 거죠. 그래서 아직은 금리차가 있고, 오늘만 보면 10년물은 또 올랐는데 2년물은 오히려 빠졌어요. 그래서 지금까지는 장단기 금리차가 역전될 가능성은 별로 없는 상황인 것 같습니다.
10월 미 연준 금리 인상 가능성
10월에 미 연준의 금리 인상 가능성이 있습니까?
원래는 70% 확률이었는데, 오늘 뉴욕 연준의 윌리엄스 총재가 "연말까지 한 번만 하면 될 것 같다"고 말을 했어요. 지금 10월과 12월 두 번 남았잖아요. 시장에서는 10월에도 하고 12월에도 하는 게 아니냐는 우려가 있었는데, 한 번이면 적절하다고 하니까 시장은 10월은 아니고 12월에 할 가능성이 높다고 생각하는 거예요. 그래서 10월 인상 확률이 70%에서 50%까지 떨어졌습니다.
떨어졌습니까?
네. 10월은 아직 확실하진 않고 반반 정도라 명확하지 않지만, 지금으로선 12월에 금리를 인상할 가능성이 조금 더 높아졌다고 보시면 됩니다.
자사주 매입 확대와 주주환원
엔비디아가 자사주 매입 한도를 더 늘리겠다고 했는데, 그 규모가 엄청나더라고요.
한도가 1,500억 달러, 원화로 약 200조 원 정도 됩니다. 물론 한도니까 실제로 다 할지는 알 수 없고, 경영진의 결정에 달려 있지만, 한도를 늘렸다는 건 자사주 매입을 더 늘릴 수 있다는 얘기죠. 종전 미국 사상 최대 자사주 매입 규모는 2024년 애플의 1,100억 달러였는데, 엔비디아는 그보다 훨씬 큽니다.
우리나라도 만만치 않아요. 삼성전자가 지난번 공시에서 올해 예상 주주환원 규모를 90조에서 110조 원 정도로 얘기했거든요. 이 정도면 거의 애플급이에요. 한국도 자사주 매입이나 주주환원을 많이 하는 흐름으로 바뀌고 있고, 삼성전자와 SK하이닉스가 공격적으로 주주환원을 하고 있죠.
엔비디아도 AI로 돈을 많이 벌고 있잖아요. 공통점은 AI로 돈을 버는 기업들이라는 거예요. 투자만 하는 게 아니라 자사주 매입 같은 걸 통해서 주가를 방어하겠다는 신호를 준 것 같아요. 이 뉴스가 나온 뒤 엔비디아 주가는 상승했습니다. 그동안 엔비디아 주가가 좀처럼 오르지 않아서, 주가를 올리기 위한 방책으로 자사주 매입이 이루어지는 건가요?
자사주 매입은 사실 주가를 올리는 목적이라기보다 방어 목적이에요. 주가가 별로 안 좋을 때 받쳐 주는 거죠. 작년에도 관세 전쟁이 한창일 때 미국 증시가 폭락했는데, 그때 미국 대표 기업들이 자사주 매입을 많이 했어요. 발표하고 실제로 매입했는데, 매입한 주식을 소각까지 하면 주식이 없어지잖아요. 그러면 주당순이익이 올라가서 주가 부양 효과까지 생깁니다. 그래서 매입만 하는 건 주가 부양 효과가 크진 않고, 매입과 소각까지 같이 가면 주가 상승이 장기간에 걸쳐 나올 수 있다고 보시면 됩니다.
엔비디아의 AI 통제 기술
이번 자사주 매입 소식과 함께 엔비디아가 AI가 정해진 범위를 벗어나지 않도록 하는 기술을 공개했어요.
맞습니다. 오픈AI가 새로운 모델을 공개하려다 연기한 이유가, AI가 통제를 벗어났기 때문이라고 해요. 자기가 원했던 대로 따르지 않고 다른 행동들을 하다 보니 샘 올트먼도 통제가 필요하다고 판단해서 속도를 늦췄다고 하죠. 엔비디아가 그걸 막아줄 수 있는 기술을 공개한 겁니다.
이름은 '오픈 에이전트 세이프티 플랫폼'인데, 쉽게 말해 에이전트가 우회하지 못하도록 범위 안에서만 행동하게 하는 거예요. 에이전트에게 특정한 일을 시키면, 어떤 방법으로 할지는 에이전트가 알아서 경로를 찾거든요. 이 플랫폼은 그 경로를 정해진 범위 안에서만 찾게 해서, 우회하는 사고를 막아 줍니다. 지금 가장 큰 문제가 보안이니까, 에이전트가 함부로 날뛰면 안 되잖아요.
엔비디아를 그냥 칩 만드는 회사로 알고 계시지만, 사실 소프트웨어 강자 중 하나예요. 그래서 이런 기술을 공개한 것도 주가에 긍정적으로 작용했습니다.
미국 AI 인프라 투자 10조 달러 전망
앞으로 미국이 AI 인프라에 10조 달러를 투자한다는 전망이 나왔는데요. 그 돈은 어디에 쓰이는 겁니까?
어마어마하죠. 10조 달러면 우리 돈으로 약 1경 4천조 원 정도 될 것 같아요. 경 단위의 돈이에요. 투자는 거의 데이터센터에 들어갑니다. AI 데이터센터를 지어야 하니까요. 서버도 들어가고, 전력과 통신, 반도체도 다 들어가죠. 이런 걸 모두 포함한 금액입니다.
브루킹스라는 연구소가 분석했는데, 2025년부터 2032년까지 8년간 10.3조 달러를 투자하고, 연평균 GDP의 3.63% 정도가 나간다고 해요. 역대 연평균 한 분야 지출이 가장 많았던 건 1800년대 미국의 철도 건설이었는데, 그때가 2.24%였거든요. 이걸 뛰어넘는 거예요. 엄청난 지출이 이어질 것으로 예상됩니다.
이번에 오픈AI나 앤트로픽도 11월에 상장할 예정인데, 로이터가 입수한 신규 상장 자료에서 엄청난 규모의 AI 컴퓨팅 투자, 즉 데이터센터 투자가 잡혀 있는 걸 확인했다고 해요. AI를 하려면 데이터센터가 반드시 필요하니, 많은 미국 기업들이 AI 인프라를 까는 데 막대한 돈을 쓰고 있고, 그래서 금리가 올라가는 거죠. 이런 투자는 현실화될 가능성이 상당히 높다고 봐야 할 것 같습니다.
수혜 업종과 투자 수익 검증 문제
이런 투자가 이루어지면 수혜를 받는 업종은 어떤 것들이 있을까요?
우리나라가 수혜국 중 하나예요. 데이터센터를 지을 때 메모리 반도체 공급이 필수인데, 메모리 반도체를 만드는 기업은 전 세계에 세 개밖에 없어요. 삼성전자, SK하이닉스, 미국의 마이크론이 그 셋이죠. 그러니 우리나라가 수혜를 가장 많이 받게 됩니다. 반도체 장비, 삼성전기가 만드는 기판도 있고요. 그리고 전력 기기도 있어요. 데이터센터는 전력도 공급해야 하니까 태양광, 배터리, LNG 발전소에 들어가는 각종 기자재도 포함됩니다. 범위가 아주 넓은데, 이런 것들을 우리나라가 세계에서 가장 잘하는 편이에요. AI 투자가 커질수록 우리나라 제조업이 계속 수혜를 받을 가능성이 높다고 생각합니다.
시장에서 많이 하는 걱정은, 이런 어마어마한 투자를 했는데 수익이 기대만큼 나오지 않으면 어떡하냐는 거죠.
지금 막 데이터센터를 몇 조 원씩 들여서 투자하는데, 과연 그만큼 수익이 나오느냐는 걱정이요. 지금은 당연히 안 나오죠. 초기 단계니까요. 그런데 아마존 CEO가 데이터센터와 AI에 투자해서 본전을 회수하는 데 늦어야 2년 정도 걸린다고 했어요. 1년, 1년 반 만에 될 수도 있다고 자신감 있게 말했죠. 그 얘기가 맞다면, 작년부터 본격적으로 투자를 했으니 올해 하반기부터는 수익성이 검증될 것 같아요. 그런데 지금은 누구도 검증할 방법이 딱히 없어요. 시간이 지나야 알 수 있는 내용이니까요.
그래서 내년 하반기부터는 이 부분에 대한 우려도 커질 거예요. 진짜 돈을 버나 하는 시점이 다가오니까요. 실제로 돈을 벌면 낙관론이 힘을 얻겠죠. 아직 1년 정도 검증 시간이 남아 있으니, 지금 당장 수익이 안 난다는 이유로 공매도를 하면 할 말이 없어요. 방법이 없죠. 맞을 수도 있고 틀릴 수도 있으니까요.
그럼 무엇을 믿고 가야 하나요?
투자는 계속 들어가고 있으니까 우리 입장에서는 그게 중요하죠. 2030년까지 우리 돈으로 1경 원이 넘는 돈이 투자된다는 자료가 미국 연구소에서 나왔잖아요. 수익화가 안 되는 건 문제가 되겠지만, 검증 시간은 적어도 1년은 남았어요. 그 기간 동안에도 투자는 계속 들어가고, 투자금의 일부가 우리 메모리 반도체 구입비로 쓰여요. 삼성전자와 SK하이닉스가 지금 돈을 엄청 벌잖아요, 몇 배씩요. 그래서 저는 그 분기 실적을 계속 보면 된다고 생각합니다. 기대만큼 수익이 나느냐보다도, 우리 반도체 기업들이 매 분기 발표하는 실적에 초점을 맞추시는 게 낫지 않나 싶어요.
청취자 질문: 삼성전자·SK하이닉스 3분기 실적 전망
5920님께서 질문을 주셨어요. 삼성전자와 SK하이닉스의 3분기 실적 발표가 곧 있는데, 시장 전망과 하반기 목표 주가가 궁금하다고요.
삼성전자의 영업이익 시장 기대치는 110조에서 112조 원 정도고요. 지난 2분기가 89.5조 원이었으니 3분기는 더 좋을 것 같아요. SK하이닉스는 영업이익 기대치가 78조 원인데, 지난 분기에는 60조 정도 벌었어요. 두 회사 모두 굉장히 놀라운 실적이 나올 것 같습니다. 환율 약세 영향을 반영했는데도 그래요. 환율이 떨어지지 않았다면 더 좋은 실적을 냈을 겁니다.
역대급 실적을 낼 것 같은데, 이게 일회성이냐 앞으로도 이어지느냐가 더 중요하죠. 시장에서는 내년 4분기까지 이익이 계속 늘 것으로 예상하고 있어요. 그래서 이번 3분기 실적이 말씀드린 숫자보다 잘 나와 준다면, 실적에 대한 의심보다는 기대감이 붙으면서 주가에도 좋게 작용할 것 같습니다.
그보다 더 중요한 건 내일 새벽 5시쯤 발표하는 마이크론 실적이에요. 내일 새벽이죠. 그게 더 중요합니다. 마이크론의 실적을 보면 삼성전자의 실적도 가늠해 볼 수 있어요. 세 회사가 비슷하거든요. 하루 앞으로 얼마 남지 않은 마이크론 실적을 주목하셔야 할 것 같습니다.
알겠습니다. 오늘 이야기는 여기서 마무리하겠습니다. LS증권 염승환 이사와 함께했습니다. 고맙습니다.
감사합니다.
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