저자: PeterLynch · 외국인
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Peter Lynch의 투자 원칙 강연. 자신이 아는 분야/제품(볼보, 던킨, 맥도날드 등)에서 투자 아이디어를 찾고, 주식을 빠른성장·느린성장·경기순환·자산주·턴어라운드 다섯 범주로 나눠 각각 다른 기준으로 분석해야 한다고 설명. 시장 폭락은 주기적으로 발생하므로 시장 예측은 무의미하며, 좋은 기업을 할인된 가격에 사는 것이 핵심이라 주장. 경기순환주는 실적 바닥 신호보다 실제 개선 증거를 기다리고, 턴어라운드는 재무(현금흐름·부채)를 반드시 점검하라고 조언.
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여러분에게는 이미 좋은 투자자가 될 수 있게 해 주는 요소들이 있습니다. 그것은 제 삶 속에 자연스럽게 있는 것들입니다. 내가 일하는 분야, 내가 사는 지역에 있는 훌륭한 지역 기업, 그리고 소비자로서 마주치는 좋은 제품과 서비스가 그렇습니다.
제 경우를 예로 들겠습니다. 저희는 볼보를 샀습니다. 미국 스테이션왜건보다 나았고, 더 안전했고, 가격도 괜찮았습니다. 조금 조사해 보니 볼보의 주식은 스웨덴 회사였는데, 현금 가치와 같은 수준에 팔리고 있었습니다. 사실상 회사를 거의 공짜로 사는 셈이었죠. 게다가 회사에는 잘 돌아가고 있는 다른 사업부도 많았습니다. 그 차를 산 것이 그 주식을 조사하기 시작하는 훌륭한 출발점이 됐습니다.
사람들은 종종 자기 주변의 것들을 당연하게 여깁니다. 제 경우에는 1970년대 초 뮤추얼펀드 업계가 그랬습니다. 업계는 처음엔 천천히 성장했지만 80년대에 들어 급성장했죠. 돈이 머니마켓펀드와 주식형펀드로 몰려들었습니다. 저는 바보같이 DFUS, 파이어니어, T. 로우 프라이스, 스트래티직 인베스트먼트, 프랭클린 리소시스 같은 주식들을 놓쳤습니다. 많은 회사들이 극적으로 올랐는데, 이 분야는 제 본업이었습니다. 그냥 사기만 하면 됐던 거죠. 정말 어리석었습니다.
1950년대로 돌아가 보겠습니다. 뉴잉글랜드의 한 소방관이 자기 마을의 공장이 계속 사람을 뽑고 확장하는 것을 눈여겨봤습니다. 그는 크레이 컴퓨터도, 전문 투자자도 아니었습니다. 그저 주변을 잘 관찰하는 이웃이었죠. 그는 매년 2,000달러씩 당시 T-팩스라고 불리던 탄 브랜즈에 투자하기로 했습니다. 1972년쯤 그 소방관은 자기 동네 지식을 활용한 투자만으로 백만장자가 됐습니다.
투자는 지극히 개인적인 일입니다. 혼자 해야 합니다. 위원회와 함께 하는 것이 아닙니다. 시장과 주식 전반의 변동성을 견딜 정서적 힘이 있어야 합니다. 여기서 중요한 장기는 뇌가 아니라 위장입니다. 배짱이 있어야 하고, 인내심이 있어야 합니다. 거울을 보고 스스로에게 "시장이 떨어지면 나는 무엇을 할 것인가?"라고 물을 수 있어야 합니다.
회사의 이익을 끌어올릴 무언가를 알고 있다면, 주가도 결국 끌어올릴 무언가를 알고 있는 것입니다. 하지만 그냥 짐작만 해서는 안 됩니다. 비용이 내려가고 있다거나 신제품이 크게 히트할 것이라는 등 근거가 있어야 합니다. 리서치란 회사의 이야기, 즉 이익이 왜 오르거나 내려가야 하는지에 대한 아이디어를 만드는 것입니다. 몇 시간씩 도서관에 앉아 SEC 공시 자료를 읽거나 계산기를 두드리는 것을 뜻하지 않습니다. 리서치는 흥미롭고, 수학도 거의 필요 없습니다.
제가 크라이슬러를 펀드의 가장 큰 보유 종목으로 가지고 있을 때 저는 영화관이나 스포츠 경기장에서 미니밴을 몰고 온 사람을 만나면 "미니밴 어떠세요? 또 사실 건가요? 뭐가 좋으세요?"라고 물었습니다. 어떤 사람은 "좀 힘이 부족해요, 엔진이 4기통이거든요"라고 말했죠. 저는 이미 회사가 6기통 엔진을 개발 중이라는 것을 알고 있었습니다. 이것이 바로 리서치입니다.
리서치는 자신이 아는 것에서 출발합니다. 나만의 강점(에지)이 있는 분야가 출발점입니다. 정비공이라면 자신이 쓰는 공구 중 어떤 것이 가장 좋은지, 어떤 것이 가장 가성비가 좋은지 살펴보세요. 의사라면 어떤 신기술이 보험사의 돈을 아껴 주는지, 병원의 비용을 줄여 주는 소프트웨어 시스템이 무엇인지 보세요. 여러분은 이미 몇몇 회사에 대해 꽤 깊이 알고 있을 가능성이 큽니다.
아마추어 투자자는 아마 5~8개 회사를 꾸준히 따라갈 수 있을 것입니다. 그 5~8개 회사에 대해서는 강의를 할 수 있을 만큼 잘 알아야 합니다. 미국에는 1만~1만 5천 개의 상장 기업이 있고, 해외에는 더 많습니다. 그러니 수많은 회사에 대해 전문가가 될 필요는 없습니다. 몇 개만 아주 잘 알면 됩니다. 재미있는 일이고, 한 달에 몇 시간이면 충분합니다. 풀타임 직업이 아닙니다.
저는 던킨 도너츠를 12년 동안 보유했는데, 아마 1년에 한 번 정도 회사 사람과 이야기했던 것 같습니다. 이야기는 별로 바뀌지 않았습니다. 도넛 회사를 가지고 있다면 한국에서 들어오는 저가 수입품을 걱정할 필요가 없습니다. 경기도, 새로운 컴퓨터 칩을 누가 발명하는지도 걱정할 필요가 없습니다. 이야기가 그렇게 많이 바뀌지 않습니다.
맥도날드의 이익은 지난 30년 동안 80배 넘게 늘었다고 생각합니다. 주가는 100배가 올랐죠. 맥도날드의 이익이 계속 성장할 수 있었던 이유는 무엇일까요? 만약 싼 치즈버거와 싼 점심 햄버거만 고집했다면, 10~15년 전쯤 이익 문제에 부딪혔을 것입니다. 하지만 메뉴를 확장했고, 원가는 낮게 유지했으며, 아침 메뉴를 추가했고, 해외로 나갔습니다. 매일 두세 곳씩 매장을 늘렸죠. 사람들은 5~10~15년 전에 맥도날드가 더 늘어날 자리가 없다고 생각했지만, 그들은 틀렸습니다. 리서치를 했다면 "세계에는 수백 개의 나라가 있고, 성장할 곳이 많다"고 말했을 겁니다.
실제로 나쁜 경제 뉴스가 있습니다. 금리 인상, 전쟁, 선거 등 무엇이든 시장을 끌어내릴 수 있습니다. 그래프, 경제 통계, 점성술 차트를 들여다보며 주식시장이 다음에 무엇을 할지 알아내려는 사람이라면 시간을 낭비하고 있는 것입니다. 아무도 시장을 예측할 수 없습니다. 시장은 떨어진다는 사실을 이해해야 합니다. 이번 세기 95년 동안 10% 이상 하락한 적이 50번 있었는데, 그 50번 중 15번은 25% 이상 하락이었습니다. 즉 약 2년에 한 번꼴로 시장이 10% 떨어지고, 6년에 한 번꼴로 25% 떨어집니다. 이것은 큰 하락입니다. 이것이 시장의 본질이라는 것을 이해해야 합니다.
1990년 사담 후세인이 쿠웨이트를 침공했습니다. 은행 시스템은 위기였고, 경기 침체가 왔습니다. 그 배경 소음 속에서 많은 좋은 회사들은 전쟁이나 은행업과 아무 상관이 없었지만 모두 떨어졌습니다. 1990년 시장은 3,000에서 20% 넘게 떨어졌습니다. 이것은 훌륭한 기업을 아주 좋은 가격에 살 수 있는 큰 기회였습니다.
모든 주식의 뒤에는 회사가 있습니다. 회사가 오랜 기간 훌륭하게 성장하면 주식도 훌륭하게 오를 것이고, 회사가 형편없으면 주식도 형편없을 것입니다. 이것이 여러분이 거는 것입니다. 예를 들어 ADP(자동 데이터 처리)라는 회사는 35년 동안 매 분기 두 자릿수 이익 성장을 기록했습니다. 대법원이 바뀌고, 주식시장이 오르내리고, 대통령이 바뀌고, 경기 침체와 전쟁이 있었지만 이 모든 것은 ADP에 아무런 영향을 주지 않았습니다. 그래서 시장이 떨어질 때마다 그 회사를 살 기회가 있었습니다. 회사가 잘될 것이라고 강하게 믿는다면 이렇게 말할 수 있습니다. 만약 그런 일이 일어나지 않을 징후가 보이기 시작한다면, 주가는 아주 빠르게 반응할 것입니다. 회사가 힘을 잃으면 주식도 힘을 잃습니다.
1990년 7월부터 10월까지 패니 메이를 보세요. S&P 500은 21% 하락했습니다. 패니 메이는 주당 약 42달러에서 26달러 정도로 떨어졌습니다. 이익은 여전히 늘고 있었는데도 말이죠. 그때가 패니 메이를 살 아주 좋은 시기였습니다. 경영진은 여전히 훌륭했고, 이야기는 탄탄했으며, 사업도 아주 좋았습니다. 그러나 여러분은 38% 할인된 가격에 사야 합니다.
뉴욕증권거래소에만 3,000개가 넘는 주식이 있고, 전체 상장사는 1만 3,000개가 넘습니다. 이 모두를 시작점으로 삼으면 머리가 터질 것입니다. 그래서 저는 리서치를 더 관리 가능하게 만들기 위해 주식을 범주로 나눕니다. 주식을 범주로 나누는 것은 이야기를 만드는 첫 단계입니다. 적어도 어떤 종류의 이야기가 되어야 할지 알 수 있습니다. 범주는 회사에 대해 어떤 질문을 해야 하는지 알려 줍니다.
모든 주식이 같이 움직일 것이라고 기대할 수는 없습니다. "두 배가 되면 팔아라" 또는 "주가가 10% 떨어지면 팔아라" 같은 일반적인 격언에 전략을 기대는 것은 명백한 어리석음입니다. 어떤 공식도 모든 주식에 맞지 않습니다. 주식마다 다르게 움직이므로 다른 접근, 다른 기대, 다른 종류의 이야기가 필요합니다.
예를 들어 두 회사에서 50%의 수익을 올렸다고 해 봅시다. 하나는 아직 갈 길이 먼 빠른 성장주이고, 다른 하나는 시장의 95%를 이미 장악했고 그 시장 자체도 느리게 성장하는 크고 느린 성장 회사입니다. 느린 성장주에서 50% 수익은 아주 훌륭하며, 아마 팔 때일 가능성이 높습니다. 같은 50% 수익이라도 빠른 성장주에게는 빙산의 일각일 수 있습니다.
기본적으로 다섯 가지 범주가 있습니다. 첫째는 빠른 성장주, 둘째는 느린 성장주, 셋째는 경기순환주, 넷째는 자산주, 다섯째는 턴어라운드입니다. 기억할 것은 범주는 지침일 뿐 엄격한 규칙이 아니라는 점입니다. 어떤 회사는 범주에 깔끔하게 들어맞지 않고, 다른 회사는 두 범주에 동시에 걸쳐 있는 것처럼 보일 수도 있습니다. 거의 모든 회사는 살아가면서 언젠가 범주가 바뀝니다. 빠른 성장주도 성공하면 결국 성장이 둔화될 것입니다. 갈 곳이 떨어지기 때문입니다. 장기간 불황을 겪은 경기순환주는 회복된 뒤 턴어라운드가 될 수 있고, 회복 후에는 다시 경기순환주가 될 가능성이 큽니다. 범주는 이야기를 만드는 데 도움을 주는 지침으로 쓰되, 여러분이 던지는 질문이나 하는 리서치를 제한하게 두지 마세요.
회사 전반에 대해 한 가지 말할 수 있는 것은, 매출을 1억 달러에서 2억 달러로 늘리는 것이 100억 달러에서 200억 달러로 늘리는 것보다 쉽다는 점입니다. 그래서 작은 회사가 큰 회사보다 상승 잠재력이 큰 경향이 있습니다. 하지만 모든 큰 회사를 처음부터 배제하지는 마세요. 일부 큰 회사는 규모를 거스르고 이익을 키울 신선한 방법을 찾기도 합니다. 규모와 상관없이 경기순환 기업에서도 좋은 기회가 존재합니다.
사람들이 주식 투자를 생각할 때 흔히 꿈꾸는 것은 빠른 성장주에 투자하는 것입니다. 연 25% 넘게 성장하는 회사 말입니다. 연 25%로 성장하면 이익은 3년 안에 두 배가 되고, 6년 안에 네 배가 되며, 9년 안에 여덟 배가 됩니다. 이런 식으로 10년 만에 거대한 주식을 얻을 수 있습니다. 이런 회사는 많지 않지만 아주 강력합니다. 가장 좋은 점은, 그것들이 막 도약하는 바로 그 순간에 올라탈 필요가 없다는 것입니다. 성장 회사의 아름다움은 시간이 많다는 것입니다. 5년, 10년, 20년, 30년 동안 성장할 것이라면 첫해나 둘째 해에 꼭 있을 필요가 없습니다. 월마트가 상장한 지 10년 뒤에 사도 여러분은 돈을 30배로 불릴 수 있었습니다.
회사가 이렇게 빨리 이익을 키우는 이유는 무엇일까요? 급성장하는 산업에 속해 있거나, 느린 산업 안에서 급성장하는 회사이기 때문입니다. 빠른 매출 성장과 빠른 이익 성장이 빠른 성장주의 특징입니다. 그렇다고 이익과 매출이 뜨겁다는 이유만으로 아무 주식이나 사서는 안 됩니다. 재무상태표를 확인해서 회사가 계속 성장할 수 있는지 살펴야 합니다.
성장 회사를 보는 한 가지 방법은 야구에 빗대어 생각하는 것입니다. 일반적인 야구 경기는 아홉 이닝입니다. 성장 회사를 볼 때 "첫 회에 있을 때는 사고 싶지 않다. 두 번째나 세 번째 이닝에 있을 때 사고 싶다"고 생각하세요. 그들은 공식을 제대로 갖췄고, 갈 길이 멉니다. 그래서 스스로에게 "이 회사는 주기 초반에 있다. 몇몇 매장에만 있거나 100개 매장에만 있을 때의 맥도날드처럼, 아직 몰이 많이 남아 있다"고 말해 보세요. 마이크로소프트는 상장 3년 뒤에 사도 20배 넘게 돈을 벌 수 있었던 회사입니다. 매출과 이익은 S&P 500 기업들보다 몇 배 빠르게 성장하고 있었고, 폭발적으로 성장하는 산업에 속해 있었으며, 해외와 국내 모두에 큰 잠재력이 있었습니다. 이것은 15~20년짜리 성장 주기의 시작에 불과했고, 여러분이 참여하기에 충분한 시간이 있었습니다.
슈페리어 인더스트리스라는 놀라운 회사도 있었습니다. 주가가 100배 넘게 올랐다고 생각합니다. 그들은 알루미늄 휠을 아주 잘 만들었습니다. 많은 자동차 회사가 알루미늄 휠로 옮겨 갔습니다. 자동차 산업 자체는 성장하지 않았지만, 알루미늄 휠은 극적으로 성장했고 그들은 그 분야 최고였습니다.
미디어는 빠른 성장주에 주목하지만, 아주 합리적인 가격에 산다면 느린 성장주에도 문제될 것은 없습니다. 누군가 여러분에게 "10만 달러짜리 사업을 팔겠다. 이 회사는 연 5만 달러를 번다"고 말한다고 해 봅시다. 여러분이 "나쁜 소식은 뭔가요?"라고 묻자 상대는 "이익이 전혀 늘지 않을 것입니다. 영원히 연 5만 달러를 벌겠죠"라고 답합니다. 그러면 이 사업의 주가수익비율(PER)은 2배입니다. 여러분은 10만 달러를 내고 연 5만 달러의 이익을 얻지만, 그 이익은 전혀 늘지 않습니다. 그래도 괜찮습니다. 매년 5만 달러의 수익을 얻고, 2년이면 투자금을 모두 회수하며, 그 뒤로는 10만 달러 투자에서 매년 5만 달러를 영원히 얻을 수 있으니까요. 이처럼 이익 성장률이 아주 낮아도 주식이 적정 가격에 거래되고 있다면 여전히 아주 좋은 거래일 수 있습니다.
느리거나 중간 정도로 성장하는 회사는 연 3~15%의 이익 성장을 보입니다. 제가 아주 운이 좋았던 회사 중 하나는 서비스 코프 인터내셔널입니다. 지역 가족 장례식장을 사들인 장례식장 회사였습니다. 아주 안정적인 사업이었고, 제가 보유했을 때 큰 문제 없이 연 15%로 이익을 늘렸습니다. 느린 성장주가 아무 성장도 하지 않는 주식으로 바뀌면 매우 나쁜 상황입니다. 그래서 주식 리서치를 시작할 때 다음과 같은 신호를 찾아보세요. 안정적인 이익 성장, 오르는 배당금 등입니다. 매년 배당을 늘리는 회사는 그럴 만한 이익이 있어야 합니다. 배당 상승은 보통 주식에 좋은 신호입니다. 느린 성장주는 계속 성장할 여지가 있기를 바랍니다. 제가 서비스 코프 인터내셔널을 그토록 좋아하는 이유도 그 때문입니다. 1980년대 이 주식은 제게 아주 훌륭했고, 그 시점에도 갈 길이 아주 많이 남아 있었습니다.
경기순환주는 경기와 함께 오르내립니다. 보통 경기가 좋을 때 사람들이 사는 비싼 고가 제품을 만듭니다. 집, 자동차, 가구 같은 것들이죠. 경기가 나쁘고 사람들이 일자리를 잃을까 걱정할 때는 고가 제품을 사지 않습니다. 너무 가난하거나 너무 겁이 나서 그렇습니다. 사업을 속속들이 알지 못하거나 투자자로서 강점이 없다면 경기순환주의 타이밍을 맞추려 하지 마세요. 월가 사람들도 경기순환주의 타이밍을 맞추다 실패하곤 합니다. 주식시장은 미래를 보고 움직이기 때문입니다. 회사 이익이 아주 좋아도 주가는 가라앉은 채로 남아 있을 수 있습니다.
가장 큰 돈은 이익이 형편없음에서 평범함으로, 혹은 평범함에서 꽤 좋음으로 올라갈 때 법니다. 위험한 지점은 이익이 훌륭함에서 엄청남으로 갈 때입니다. 이 두 지점 사이 어딘가에서 월가는 한 가지 방향만 남았다는 것을 깨닫습니다. 이익이 미래 어느 시점에 떨어질 수밖에 없다는 것이죠. 그러니 희망만 보고 사지 마세요. 상황이 좋아지기를 기다리세요. 가격이 나아지고, 생산능력이 줄어들고, 재고가 줄고, 고철 가격이 좋아지기를 기다리세요. 무언가 일어나고 있어야 합니다. 그래서 정말로 무언가가 일어나기를 기다리세요. 그리고 그것이 일어나면 그 상승은 클 것입니다.
1990년 크라이슬러를 보죠. 회사 주가는 주당 10달러였습니다. 경기는 형편없었고, 사람들은 크라이슬러가 망할 거라고 말했습니다. 그러나 결과는 어땠을까요? 경기가 회복됐습니다. 모든 사람의 낡은 차가 망가지고 있었고, 사람들이 돈을 더 벌면서 새 차를 사기 시작했습니다. 크라이슬러는 훌륭한 제품이 있었습니다. 미니밴, 지프, 20년 만의 첫 풀사이즈 신형 트럭. 그래서 주가가 크게 올랐습니다. 게다가 매우 중요한 것은 재무상태표가 괜찮았다는 점입니다. 1990년 이 회사는 파산 직전의 회사가 아니었습니다.
경기순환주에서 이익의 극적인 턴어라운드를 기대한다면, 그것은 2~3년에 걸쳐 일어납니다. 이익은 손실에서 큰 이익으로 바뀌고, 주가는 오르며, 여러분은 팔고 나오면 됩니다. 경기가 나빠질 때도 살아남을 수 있는 강한 회사를 고르고 있는지 확인하세요. 그것은 좋은 현금흐름과 낮은 부채를 뜻합니다. 현금흐름이 불안정하거나 부채가 높다면, 경기가 하락할 때 회사는 파산 위험에 직면합니다.
턴어라운드는 많이 두들겨 맞았거나, 사람들이 싫어하거나, 잊혀진 주식입니다. 가격이 눌려 있지만 여러분은 이 회사의 운명을 뒤집을 수 있는 한두 가지 요소를 찾아낸 것입니다. 업계가 좋아지거나 경제가 좋아지는 것과 상관없이 말입니다. 턴어라운드를 포함해 어떤 회사든 항상 재무상태표를 점검해야 합니다. 앞으로 12개월, 24개월을 버틸 현금이 충분한가? 지금 당장 갚아야 할 큰 부채가 있는가? 이런 질문에 답해야 합니다. 또한 기업 이익을 회복시키는 계획을 이해하고 믿을 수 있어야 합니다. 신제품, 새로운 경영진, 비용 절감, 무언가를 정리하는 것 등 회사 내부에서 스스로를 개선할 수 있게 해 주는 일이 일어나고 있어야 합니다.
많은 턴어라운드는 실현되지 않습니다. 하지만 몇몇 승자가 많은 패자를 만회할 수 있습니다. 중요한 것은 턴어라운드가 실제로 일어난다는 실제 증거를 기다리는 것입니다. 단순한 징후가 아니라 말입니다. 턴어라운드에서 여러분에게는 시간이 충분하니 희망만 보고 사지 마세요. 현실을 기다리세요. 턴어라운드는 큰 것이므로 실질적인 증거를 기다릴 만한 가치가 있습니다.
S.S. 크레시는 어디로도 가지 못하는, 정말로 곤경에 빠진 회사였습니다. 이 회사가 케이마트의 공식을 만들었고, 그것을 전국에 펼쳤습니다. 주가는 50배, 혹은 그 이상으로 올랐습니다. 케이마트는 거대한 주식이 되었습니다. 때로는 2 더하기 2가 8이 되기도 합니다. 어떻게 그럴 수 있을까요? 회사가 주가에 반영되지 않은 숨겨진 자산을 가지고 있기 때문입니다. 월가가 그 숨겨진 자산을 깨닫는 순간 주식은 엄청나게 좋아질 수 있습니다.
좋은 예를 하나 들어 보죠. 디즈니를 봅시다. 월트 디즈니는 자산주의 예입니다. 디즈니 월드를 열고 엡콧을 연 뒤, 회사의 성장률은 다소 둔화됐습니다. 그리 빠르게 성장하지 않았죠. 그러다 회사 안에 많은 자산이 있다는 것을 발견했습니다. 월트 디즈니라는 이름이 있었고, 디즈니 채널을 시작했으며, 디즈니 월드에서 팔던 상품을 디즈니랜드를 비롯해 어디서나 팔기 시작했습니다. 미키 마우스와 모든 캐릭터의 라이선스를 활용해 큰돈을 벌었습니다. 이 자산들은 장부상 0원으로 잡혀 있었습니다. 또한 디즈니 월드 안에는 넓은 땅이 있었고, 디즈니 월드 바깥에는 모두가 호텔을 가지고 있었습니다. 그들은 안쪽 땅을 활용해 더 많은 놀이공원을 개발하기로 했고, 심지어 다른 회사들이 들어와 돈을 내고 엡콧 안이나 디즈니 월드 특정 구역 안에 건물을 짓게 했습니다.
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