저자: 미상 · 외국인
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레이 달리오의 올웨더 포트폴리오를 소개하며, 경제 4계절(성장↑/↓, 물가↑/↓)에 대응하도록 주식30%·장기채40%·중기채15%·금7.5%·원자재7.5%로 구성하는 전략을 설명. 2000년·2008년·2020년 하락장에서 낙폭이 작았고 샤프비율(0.67 vs 0.54)이 S&P500보다 높다고 주장. 호주 상장 ETF(VGS, VBND, IAF, GOLD, QCB 등)로 재현 가능하며 연 1회 리밸런싱이면 충분하다고 설명. 다만 금리 급등기(2022년)에 취약하고 수수료 부담이 있다고 명시. 개별 자산의 1~3개월 가격 방향에 대한 예측은 없음.
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2008년 글로벌 금융위기 때 S&P 500은 55% 떨어지며 수조 달러가 증발했습니다. 바닥에서 패닉에 빠져 주식을 판 평균적인 투자자들은 몇 년이 지나도 온전히 회복하지 못했고, 일부는 끝내 회복하지 못했습니다. 그런데 조용히 배경에 자리하고 있던 포트폴리오 하나는 55%가 아니라 12%만 떨어졌습니다. 모두가 공포에 질려 팔아치울 때, 이 포트폴리오를 들고 있던 사람들은 거의 흔들리지 않았습니다.
그들은 계속 복리로 불려 나갔고, 시장이 회복했을 때는 이미 앞서 있었습니다. 이 포트폴리오는 40년이 넘는 기간 동안 위험을 감안한 수익률 기준으로 대부분의 투자자를 조용히 앞질러 왔습니다. 세계 최대 헤지펀드의 창업자가 만들었고, 2014년 이전까지는 억만장자와 연기금 말고는 존재조차 거의 알려지지 않았습니다.
오늘은 이것이 정확히 무엇이고 어떻게 작동하는지, 그리고 무엇보다 호주에서 ETF 다섯 개와 약 20분의 시간으로 직접 어떻게 만들 수 있는지 살펴보겠습니다. 올웨더 포트폴리오를 이해하려면 그 뒤에 있는 사람을 이해해야 합니다. 레이 달리오는 뉴욕의 노동자 계층 가정에서 자랐습니다. 아버지는 재즈 음악가였습니다. 어린 시절 그는 골프장에서 캐디로 일하며 월가의 부유한 사람들의 가방을 들었고, 그들이 돈에 대해 어떻게 말하는지 지켜봤습니다. 열두 살에 캐디 팁으로 첫 주식인 노스이스트 항공을 샀는데, 그 주식이 세 배가 되었습니다. 그는 그때부터 빠져들었습니다.
하버드 경영대학원을 졸업한 뒤 달리오는 1975년 맨해튼의 아파트에서 브리지워터 어소시에이츠를 세웠습니다. 투자자도, 후원자도 없이, 전화기 하나와 아이디어 하나만 가지고 시작한 회사였습니다. 오늘날 브리지워터는 1,500억 달러가 넘는 자산을 운용하는 세계 최대 헤지펀드이고, 달리오 본인의 자산은 150억 달러를 훌쩍 넘습니다.
그런데 달리오를 대부분의 투자자와 구별 짓는 점이 있습니다. 그는 승자가 될 주식을 골라내려고 애쓰지 않습니다. 그는 체계로 생각합니다. 경제 전체가 어떻게 돌아가는지를 생각하고, 그 무엇이 닥치든 버틸 수 있도록 포트폴리오를 설계합니다. "앞으로 무슨 일이 일어나든 잘 버티는 포트폴리오를 어떻게 만들 것인가"라는 질문에 대한 집착이 그를 거의 20년에 걸친 탐구로 이끌었고, 그 결과가 1996년에 만들어진 올웨더 포트폴리오입니다.
처음에는 일반 투자자가 이용할 수 있는 상품도 아니었습니다. 달리오는 자신의 가족 신탁을 관리하려고 이것을 만들었습니다. 이후 브리지워터의 기관 고객, 즉 연기금, 국부펀드, 대기업을 위한 상품이 되었습니다. 2011년에는 올웨더 펀드의 규모가 460억 달러까지 커졌습니다. 우리 같은 일반인은 2014년이 되어서야 이 사실을 알게 되었습니다. 동기부여 강연자 토니 로빈스가 자신의 책 『머니: 마스터 더 게임』을 위해 달리오를 인터뷰했고, 달리오가 처음으로 누구나 집에서 따라 할 수 있는 단순화된 버전을 공개했기 때문입니다.
그날 달리오가 로빈스에게 말한 내용을 지금부터 함께 풀어 보겠습니다. 그럼 올웨더 포트폴리오는 정확히 무엇이고, 왜 작동할까요? 그 핵심 통찰은 단순하면서도 깊습니다.
달리오의 관점은 이렇습니다. 누구도, 달리오 자신도, 워런 버핏도, 그 누구도 경제가 다음에 어떻게 움직일지 믿을 만하게 예측할 수 없습니다. 미래를 예측할 수 없다면, 한 가지 환경에서만 잘 되는 포트폴리오를 만드는 것은 전략이 아니라 도박입니다. 그래서 달리오는 다른 질문을 던졌습니다. 어떤 경제 환경에서도 합리적으로 잘 버티는 포트폴리오를 만들 수 있을까?
이를 위해 그는 세계 경제가 순환하는 네 가지 경제 계절을 정리했습니다.
첫 번째 계절은 **성장률 상승**입니다. 경제가 확장되고 기업들이 더 많은 돈을 법니다. 주식에 가장 좋은 시기입니다.
두 번째 계절은 **성장률 하락**입니다. 경제가 둔화되거나 수축합니다. 경기침체 영역이죠. 주식은 고전하고, 채권은 대체로 잘 나갑니다.
세 번째 계절은 **인플레이션 상승**입니다. 모든 것의 가격이 오르고 화폐의 구매력은 떨어집니다. 이때는 원자재와 금이 빛을 냅니다. 화폐가 가치를 지키지 못할 때 실물 자산은 가치를 지킵니다.
네 번째 계절은 **인플레이션 하락 또는 디플레이션**입니다. 물가가 안정되거나 떨어집니다. 이 환경에서는 채권과 주식이 모두 대체로 좋은 성과를 냅니다.
이제 대부분의 포트폴리오가 가진 문제가 보입니다. 고전적인 60/40 포트폴리오, 즉 주식 60%와 채권 40%는 사실상 저인플레이션 속 성장률 상승이라는 한 계절에 크게 쏠려 있습니다. 그 환경이 지속되면 포트폴리오는 훌륭해 보입니다. 하지만 인플레이션이나 경기침체, 혹은 둘이 동시에 닥치면, 1970년대의 스태그플레이션이 그랬고 최근에도 그 메아리를 보았듯, 60/40 포트폴리오는 크게 흔들릴 수 있습니다.
달리오가 한 일은 네 가지 계절 각각에서 어떤 자산군이 가장 잘 버티는지 알아내고, 그 모든 자산을 담는 포트폴리오를 만드는 것이었습니다. 그러면 경제가 어느 계절로 접어들든 포트폴리오 안의 무언가는 나를 위해 일하고 있습니다. 그는 이것을 **리스크 패리티**라고 불렀습니다. 자산마다 같은 금액을 넣는 것이 아니라, 각 계절이 위험에 기여하는 정도를 같게 맞추는 것입니다. 그 결과는 대부분의 재무 자문가가 추천할 법한 모습과는 전혀 다릅니다.
그럼 올웨더 포트폴리오는 실제로 어떻게 생겼을까요? 다섯 가지 구성 요소와 비중은 다음과 같습니다.
**주식 30%**: 광범위한 시장 주식입니다. 이것이 성장 엔진입니다. 주식은 경제 성장과 안정기에 좋은 성과를 냅니다.
**장기 채권 40%**: 듀레이션이 긴 정부 채권입니다. 중앙은행이 금리를 내리는 경기 둔화기에 강한 방어막을 제공합니다. 금리가 떨어지면 채권 가격은 오릅니다.
**중기 채권 15%**: 듀레이션이 짧은 채권으로, 완충 역할을 합니다. 금리에 대한 민감도는 낮지만 분산 효과는 확실합니다.
**금 7.5%**: 전통적인 인플레이션 헤지입니다. 화폐의 구매력이 떨어질 때 금은 가치를 지키거나 오르는 경향이 있습니다.
**원자재 7.5%**: 석유, 농산물, 금속 등입니다. 주식과 채권과는 독립적으로 움직이는 경향이 있는 또 다른 인플레이션 헤지입니다.
이쯤 되면 이런 생각이 들 겁니다. 주식이 30%뿐이라니? 성장 중심 투자자들은 보통 80%, 90%, 심지어 100%를 주식에 둡니다. 왜 이렇게 적을까요? 여기서 핵심 통찰이 나옵니다. 전통적인 포트폴리오는 분산을 금액 기준으로 측정합니다. 주식 60%, 채권 40%이니 분산되어 있다고 생각하는 것이죠. 하지만 달리오는 분산을 위험 기준으로 측정합니다. 그리고 여기에 불편한 진실이 있습니다. 일반적인 60/40 포트폴리오에서 주식은 채권보다 변동성이 훨씬 커서, 자본의 60%만 차지하는데도 포트폴리오 전체 위험의 약 90%를 만들어냅니다. 균형 잡힌 포트폴리오를 운용한다고 생각하지만, 실제로는 거의 전적으로 주식 시장 위험에 노출되어 있는 것입니다.
올웨더 접근법은 위험을 네 가지 경제 계절에 더 고르게 나눕니다. 어느 한 환경에 집중되지 않으므로 장기적으로 훨씬 매끄러운 수익률을 얻고, 무엇보다 문제가 생겼을 때 손실이 훨씬 얕습니다. 이것이 대부분의 사람이 깨닫는 것보다 중요한데, 수학 때문입니다. 50% 손실을 본 뒤 원래대로 돌아가려면 100% 수익이 필요합니다. 하지만 12% 손실은 13.6% 수익만으로 회복됩니다. 큰 손실을 피하는 수학은 장기 투자에서 가장 강력한 힘 중 하나입니다.
좋습니다, 이론은 탄탄해 보입니다. 그런데 실제로 잘 작동할까요? 숫자를 보겠습니다. 1980년부터 2019년까지 올웨더 포트폴리오는 연평균 약 8.6%의 수익을 냈습니다. 같은 기간 S&P 500은 약 11.1%를 기록했습니다. 그러니 단순 수익률로만 보면 S&P 500이 이깁니다. 하지만 이야기가 흥미로워지는 지점은 수익률은 그림의 절반일 뿐이라는 것입니다.
2000년 닷컴 버블 붕괴 때 S&P 500은 고점에서 저점까지 49% 떨어졌습니다. 올웨더 포트폴리오는 거의 움직이지 않았습니다. 2008년 글로벌 금융위기 때 S&P 500은 55% 떨어졌습니다. 올웨더 포트폴리오의 최대 낙폭은 구현 방식에 따라 약 12~22%였습니다. 훨씬 작은 피해입니다. 2020년 3월 코로나 폭락 때는 몇 주 만에 주식이 34% 떨어졌지만, 올웨더는 6%만 떨어졌습니다.
이제 스스로에게 솔직하게 물어볼 질문이 있습니다. 1년 만에 포트폴리오가 55% 떨어진다면, 즉 2008년 S&P 500 투자자들에게 일어난 일이 나에게 일어난다면, 과연 버틸 수 있을까요, 아니면 바닥 근처에서 공포에 질려 팔아 영구적인 손실을 확정짓게 될까요? 역사를 보면 대부분의 사람은 팝니다. 그리고 바닥에서 팔고 꼭대기에서 다시 사는 투자자들이, 정작 따라가야 했던 지수에 뒤처지게 됩니다.
이것이 아무도 말하지 않는 진짜 위험입니다. 변동성 자체가 아니라 변동성에 대한 심리적 반응이 문제입니다. 50%의 큰 낙폭을 겪으면 회복하는 데 100% 수익이 필요합니다. 하지만 낙폭이 작으면 매도 이후 더 높은 수준에서 복리를 시작할 수 있습니다. 올웨더 포트폴리오의 얕은 낙폭은 회복에 쓰는 시간을 줄이고, 앞으로 복리로 불리는 시간을 늘려 줍니다.
데이터도 이를 뒷받침합니다. 올웨더 포트폴리오는 큰 낙폭에서 회복하는 데 평균 약 50개월이 걸렸고, S&P 500은 평균 약 38개월이 걸렸습니다. 가장 긴 낙폭은 80개월 동안 이어졌습니다. 그러니 긴 상승장에서는 S&P 500의 원수익률이 더 높다는 것이 맞습니다. 하지만 위험 조정 수익률, 즉 수익률을 변동성으로 나눈 샤프 비율로 보면 올웨더 전략은 역사적으로 0.67을 기록했고, S&P 500은 0.54였습니다. 위험 한 단위당 더 많은 수익을 얻고, 밤에 더 편히 잠을 잔다는 뜻입니다.
한 가지 더 주목할 점이 있습니다. 올웨더 포트폴리오는 38년이 플러스였고 마이너스인 해는 5년뿐이었습니다. 플러스 비율은 88%입니다. S&P 500은 플러스 36년, 마이너스 7년이었습니다. 초록불이 켜진 해가 더 많고, 빨간불이 켜진 해가 더 적습니다. 손실에서 회복하느라 쓰는 시간도 줄어듭니다.
자, 이제 여러분이 기다렸을 내용입니다. 호주 투자자로서 이것을 실제로 어떻게 만들 수 있을까요? 달리오가 설명한 원래 버전은 미국 펀드를 사용했지만, 호주 증시(ASX)에서 ETF 다섯 개로 상당히 근접한 구성을 만들 수 있습니다. 한 가지 분명히 해둘 것은, 이것은 정보 제공 목적이며 저는 재무 자문가가 아니고 이것은 개인 맞춤 투자 조언이 아니라는 점입니다. 다만 구성 요소를 짚어 드리겠습니다.
호주형 올웨더 배분은 다음과 같습니다.
**주식 30%**: 광범위한 주식 시장 ETF입니다. 글로벌 주식은 Vanguard MSCI Index International Shares ETF(VGS)를 선택지로 들 수 있고, 국내 주식 노출을 원하면 VGS와 VAS를 나눠 담을 수 있습니다.
**장기 채권 40%**: 글로벌 채권 ETF로, Vanguard Global Aggregate Bond Index ETF(VBND, AUD 헤지)가 선택지입니다. 국내 중심을 원하면 Vanguard Australian Fixed Interest ETF(VAF)를 고려할 수 있습니다.
**중기 채권 15%**: 듀레이션이 짧은 채권 ETF입니다. iShares Core Composite Bond ETF(IAF)는 평균 듀레이션이 짧은 호주 투자등급 채권에 넓게 투자합니다.
**금 7.5%**: 금 ETF입니다. 퍼스 조폐국(Perth Mint)이 발행한 ASX 상장 실물 보유 금 ETF(GOLD)가 선택지입니다. 호주 색채가 가장 강한 선택지죠.
**원자재 7.5%**: 원자재 ETF입니다. BetaShares Commodities Basket ETF(QCB)는 에너지, 금속, 농산물 등 다양한 원자재 선물 바구니에 노출됩니다.
몇 가지 솔직한 유의점이 있습니다. 첫째, 원자재와 금 배분은 일반 주식 ETF보다 수수료가 높습니다. 분산 효과는 실제로 있지만, 수수료 부담도 함께 고려해야 합니다. 둘째, 채권 비중이 큰 이 포트폴리오는 금리가 급격히 오르는 시기에 어려움을 겪을 수 있습니다. 2022년이 바로 그런 해였고, 올웨더 포트폴리오는 그해 가장 나쁜 성과를 낸 해 중 하나를 기록했습니다. 이는 이해해 둘 만한 실제 한계입니다. 셋째, 35세 미만처럼 투자 기간이 길고 변동성을 견딜 강한 심장을 가진 경우라면, 30년 이상의 관점에서는 주식 비중을 더 높이는 편이 수학적으로 더 나을 수 있습니다. 올웨더는 유일한 답이 아니라 하나의 답이며, 시장 폭락을 충분히 겪어 봐서 진짜 적은 변동성이 아니라 변동성에 대한 나의 행동이라는 것을 아는 투자자들에게는 아마 최선의 답일 것입니다.
리밸런싱 규칙도 있습니다. 1년에 한 번 달력에 알림을 설정해 두고 배분 비율을 점검해 목표 비중으로 되돌리세요. 그것이 전부입니다. 1년에 20분이면 충분한 유지 관리입니다. 설정해 두고 거의 잊어버려도 되는 포트폴리오입니다.
올웨더 포트폴리오에는 제가 한 번 멈춰 생각해 볼 만하다고 여기는 더 깊은 메시지가 있습니다. 대부분의 투자자, 즉 우리 대부분은 시장이 다음에 무엇을 할지 예측하려고 엄청난 정신 에너지를 씁니다. 경기침체가 올까? 지금 사야 할까, 팔아야 할까? 지금이 좋은 때일까? 그런데 연구 결과는 분명합니다. 우리는 이 일을 아주 못합니다. 전문 펀드매니저들도 평균적으로 기본적인 인덱스 펀드보다 낮은 성과를 냅니다. 똑똑하지 않아서가 아니라, 시장을 이길 만큼 일관되게 미래를 예측하는 일이 정말로 극히 어렵기 때문입니다.
달리오의 통찰은 예측하려는 시도를 멈추는 것이었습니다. "다음에 무슨 일이 일어날까?"가 아니라, "다음에 무슨 일이 일어나든 상관없으려면 무엇을 들고 있어야 할까?"라고 물은 것입니다. 이는 근본적으로 다른 질문이고, 올웨더 포트폴리오가 바로 그 답입니다. 강세장에 베팅하는 것도, 인플레이션에 베팅하는 것도 아닙니다. 무엇에도 베팅하지 않습니다. 어떤 경제 환경이 오든 그 환경에 참여하도록 설계된, 예측에 무관심한 포트폴리오를 만드는 것입니다.
그로부터 조용한 자신감이 생깁니다. 매일 아침 뉴스를 쳐다볼 필요가 없습니다. 시장이 떨어져도 폭풍에 대비해 이미 계획을 세워 두었으니 패닉에 빠질 이유가 없습니다. 달리오 본인의 말처럼, "미래를 확실하게 예측할 수 없다면, 다음에 무엇이 오든 헤쳐 나갈 수 있는 자산들을 섞어 담는 것이 합리적이다."
코끼리는 폭풍을 피해 달아나지 않습니다. 폭풍을 뚫고 걸어갑니다. 정리하면, 올웨더 포트폴리오는 세계에서 가장 성공한 헤지펀드 매니저가 모든 경제 환경을 버티도록 만든 것입니다. 석유 충격, 닷컴 버블 붕괴, 글로벌 금융위기, 팬데믹, 그리고 현대사에서 가장 빠른 인플레이션 급등까지 견뎌 왔습니다. 맹렬한 강세장에서 방 안의 가장 부자인 사람이 되게 해 주지는 않습니다. 하지만 게임에서 탈락하지 않게 하고, 꾸준히 복리로 불어나게 하며, 편안하게 잠들게 하고, 잘못된 시점에 팔도록 강요받지 않게 해 줍니다.
대부분의 투자자, 특히 주가만 쳐다보며 살 수는 없는 우리 같은 사람들에게 이 방식은 얼핏 보이는 것보다 훨씬 나은 거래입니다.
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