Howard Marks Buys Stocks Based on Intrinsic Value

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하워드 막스는 투자의 핵심을 내재가치 대비 가격 판단으로 정의한다. 가격이 내재가치보다 낮으면 매수하고, 높으면 매도한다는 기본 원칙을 제시한다. 가격과 내재가치의 괴리를 만드는 것은 투자자의 감정과 심리, 즉 투자심리(investor sentiment)다. 사람들이 낙관적이고 흥분해 있으면 가격이 내재가치를 넘어서 위험하고 평균 이하의 수익이 나오기 쉽다. 반대로 비관적이고 외면받는 자산은 내재가치보다 싸게 거래되어 큰 기회가 된다. 따라서 사람들이 우울하고 비관적일 때 적극적으로 매수하고, 낙관적이고 흥분할 때 신중하게 매도해야 한다. 문제는 대중과 같은 뉴스·보고서·이야기에 노출된 탓에 감정도 대중과 같이 움직이기 쉽다는 점이다. 그래서 군중에 역행하려면 대중과 다르게 생각하고 느끼는 '2차 사고(second-level thinking)'가 필요하다. 막스는 이를 역발상(contrarian) 투자로 설명하며, 이는 쉬운 일이 아니라고 강조한다. 시장 고점에서는 낙관이 비관을 압도하고, 저점에서는 대중이 깊이 비관적이라는 증거가 나타난다고 본다. 따라서 시장이 극단에 있을 때 공격적이거나 신중하게 행동하는 것이 중요하다. 막스는 자신이 50년 동안 시장 예측을 다섯 번밖에 하지 않았다고 말하며, 극단적 상황에서만 예측하는 인내의 중요성을 강조한다. 극단 외 구간에서 시장을 예측하려 하면 논리가 어렵고 성공하기 힘들며, 이것이 가장 흔한 실수라고 지적한다. 즉 주기적 오류가 드러나는 극단 시점을 기다려 드물지만 확실한 기회를 잡는 '인내심 있는 기회주의(patient opportunism)'가 핵심이라는 결론이다. 자주 예측할 필요 없이 진짜 극단에서 행동하는 것만으로도 투자 성과를 크게 높일 수 있다고 말한다. 이 영상은 특정 종목이나 자산의 단기 가격 방향을 명시적으로 예측하지 않으며, 대상 자산에 대한 1~3개월 가격 방향 발언도 없다.

다듬은 글

※ AI가 다듬은 글(오탈자·군말 정리)

01. 저는 가치 지향 투자자입니다. 어떤 상황에서든 내재가치를 판단하려고 노력합니다. 가격이 내재가치에 비해 낮을 때 사고 싶고, 높을 때 팔고 싶습니다. 그렇다면 이 관계를 가르는 가장 중요한 요인은 무엇일까요? 바로 감정입니다. 심리, 즉 투자자 심리(센티먼트)입니다.

02. 사람들이 어떤 자산에 대해 흥분하고 강세를 보이며 낙관하면, 그 가격은 내재가치보다 높아질 가능성이 큽니다. 이는 당연히 위험의 원천이고 평균 이하의 수익률을 낳는 이유가 됩니다. 반대로 투자자들이 비관하고 무관심하며 그 자산에 환멸을 느끼면, 그 자산은 내재가치에 비해 저평가되어 있을 가능성이 크고, 이는 큰 기회의 원천이 됩니다.

03. 그래서 우리는 사람들이 침체되고 비관할 때 사고 싶고, 낙관하며 흥분할 때 팔고 싶습니다. 어려운 점은 대부분의 사람들의 감정, 즉 심리가 같은 방식으로 움직인다는 것입니다. 저는 이 두 용어를 혼용해서 쓰는데, 왜 그런지 설명하기 어렵습니다. 우리는 모두 같은 영향을 받습니다. 같은 헤드라인을 읽고, 같은 TV 이야기를 듣고, 같은 경제 보고서를 봅니다. 그래서 다른 사람들을 흥분시키고 행복하고 낙관적으로 만드는 것이 보통 우리도 똑같이 느끼게 만듭니다.

04. 따라서 유리한 조건에서는 사람들을 몰아붙여 증권 가격을 높은 수준까지 끌어올리는 힘이, 우리도 가격이 높을 때 기뻐하며 사게 만듭니다. 혹은 가격이 낮을 때 절망해서 팔게 만들기도 합니다. 핵심은 여러분의 사고와 감정이 다른 모든 사람과 같은 방향이라면, 군중에 반하여 행동하는 데 필요한 더 깊은 사고, 즉 제가 말하는 2차적 사고를 할 수 없다는 것입니다. 흔히 말하는 역발상(컨트래리언)입니다. 다른 사람들이 낙관해서 높아진 가격에 팔고, 다른 사람들이 비관해서 낮아진 가격에 사는 것입니다.

05. 사람들이 침체될 때는 공격적으로, 흥분할 때는 신중해야 합니다. 다시 말해 우리는 다른 사람들과 다르게 생각하고 느껴야 하는데, 이것은 쉽지 않습니다. 우리는 감정에 휘둘리지 않는 사람이 되거나, 감정을 억제하는 것의 중요성과 방법을 배워야 합니다. 쉽지 않기 때문에 대부분의 사람은 이것을 해내지 못합니다.

06. 대부분의 사람들이 정점에서 낙관적이라는 증거가 있습니다. 그 증거는 지금이 정점이라는 사실입니다. 가격이 전에 없이 높다는 것이 그 증거입니다. 이것은 낙관이 비관을 압도할 때만 가능합니다. 시장 바닥에서는 사람들이 침체되어 있다는 증거도 있습니다. 가격 수준이 그렇게 낮은 것이 바로 그 증거입니다. 대부분의 사람들이 침체되어 있을 때만 가격이 내재가치에 비해 그렇게 낮아질 수 있습니다. 그러므로 그들이 우울할 때 우리는 적극적이어야 하고, 그들이 들떠 있을 때는 조심해야 합니다. 그런데 그것은 정말 하기 어렵습니다.

07. 잠깐, 여러분이 말하고 싶은 걸 알지만 한 가지만 더 말씀드리겠습니다. 이것이 어려운 이유 중 하나는 이를 제대로 할 기회가 드물기 때문입니다. 제 아들과 이야기를 나눴는데, 제 메모를 읽으신 분들은 제가 가끔 아들 앤드류를 언급한다는 걸 아실 겁니다. 우리는 함께 투자 일을 합니다. 제가 책을 쓰고 있을 때 아들에게 이렇게 말했습니다. "있잖아, 나는 내 시장 예측이 기본적으로 맞았다고 정말 생각해." 그러자 아들이 이렇게 답했습니다. "맞아요, 아빠. 아빠는 50년 동안 시장 예측을 다섯 번 하셨잖아요." 그리고 그건 사실입니다.

08. 시장이 극단에 도달할 때, 즉 매우 높거나 매우 낮을 때까지 기다리고 그런 시점에만 예측을 내놓는다면, 그때가 바로 주기적 오류가 드러나는 때라고 저는 믿습니다. 그리고 올바른 결론에 도달한다면 대개 잘 들어맞을 것입니다. 반면 조급해서 극단 바깥에서 시장을 예측하려고 하면, 논리를 세우기 어렵고 자주 그렇게 하기도 힘들 것입니다.

09. 그러므로 제가 책에서 권하는 것들은 매주, 매월, 매년 통하지는 않습니다. 오직 극단적인 시기에만 통합니다. 그런데 대부분의 사람은 그런 인내심이 없어서 더 자주 예측하려고 합니다. 극단 지대에 있지 않을 때 그렇게 하면 통하지 않습니다. 첫 번째 책을 읽은 분들은 가장 중요한 것이 '인내심 있는 기회주의'라고 한 부분이 있다는 것을 아실 겁니다. 마지막 문장은 할 똑똑한 일이 없을 때 너무 똑똑해지려 하는 것이 실수라는 뜻으로 읽힙니다.

10. 그러니 시장 극단 바깥에서 이런 예측을 시도하는 것은 실수입니다. 이것을 자주 하기는 어려울 것입니다. 하지만 진짜 극단의 시기에 한다면 매우 수익성이 높으며, 투자 성과를 크게 개선하기 위해 이것을 자주 할 필요도 없습니다.