저자: 차영주 · 한국인
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코스피 급락 원인으로 AI 관련 기업 상장 지연·신용스프레드 확대 우려와 신용융자 반대매매·로스컷 연쇄를 지목. 허 상무는 실적 기준 코스피 8,000 가능성을 언급하며 현 5,000대 레벨에서 매도는 아깝다는 입장, 차 소장은 수급 꼬임으로 단기 추가 하락 가능성을 경계. 반도체는 실적 근거로 저평가 주장하나 중국 CXMT 추격 리스크 존재. 강세장 지속 여부엔 AI 중심 강세, BAI 약세 구분.
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코스피 급락과 시장의 불안 요인
네. Y 라디오 조태의 생생 경제 2부로 이어가겠습니다. 2부에서도 시장 이야기를 해 보도록 하겠습니다. 지금 코스피가 5.7% 넘게 밀리며 낙폭이 오락가락합니다. 5,600선으로 낙폭을 약간 줄이긴 했지만 그래도 어마어마하죠. 2부에서는 허재환 유진투자증권 리서치센터 상무님까지 합류하셔서 계속 시장 이야기를 해 보겠습니다. 1부에서 차영주 소장님과 함께 지금 시장의 불안 요소로 CPI, 코어위브, 엔트로픽 세 가지를 짚어봤습니다. 상무님, 이 세 가지가 결합해서 시너지가 마이너스로 많이 나고 있는 느낌이 드는데 맞습니까?
금리 하락과 신용 위험
그렇죠. 오늘 나온 코어위브 이야기는 분명 안 좋은 시그널입니다. 그동안에는 금리가 높아도 AI 성장이 있으니 괜찮을 거라고 다들 생각했고 저도 거기에 동의하는 편이었습니다. 그런데 오늘 물가가 높게 나왔는데도 미국의 장기 금리는 떨어졌습니다. 보통 금리가 떨어질 때 신용 위험이 더 높아지는 경향이 있습니다. 금리가 오를 때는 어려워지지 않을까 걱정하지만 실제로는 신용 위험이 현실화되지 않는 경우가 많고, 오히려 금리가 꺾일 때가 위험합니다. 회사채와 국채 간 신용 스프레드가 금리 하락기에 순간적으로 벌어지기 쉽다는 뜻입니다. 그래서 오늘 코어위브 이야기는 분명 좋지 않은 신호입니다.
물가에 대한 걱정과 금리가 더 급하게 오를 것이라는 우려는 시간이 지나면 잠잠해질 것 같습니다. 이제는 성장을 계속할 수 있느냐가 더 중요한 문제이고, 이를 극복하려면 상장을 잘해야 합니다. 엔트로픽과 오픈AI가 상장을 미루면서 AI 투자에 대한 우려가 커졌고, 이것이 코어위브, 네비우스 같은 네오클라우드 관련 기업들의 신용 우려를 키웠습니다. 상장이 순조롭게 이뤄지면 이런 우려가 완화될 텐데, 그 시점이 미국 중간선거 전후가 될 가능성이 커서 그 이후에는 시장이 안정을 찾을 것으로 보입니다.
반대매매와 강제청산의 메커니즘
이번 주 들어 반대매매, 강제청산이 꽤 있었다는 얘기가 들리는데 어떤 메커니즘으로 연결되는 겁니까?
반대매매는 종류가 여러 가지인데, 빚을 내서 투자한 신용매매를 기준으로 설명드리겠습니다. 담보비율이 증권사마다 다르지만 대략 130~140% 아래로 떨어지면 증권사가 통보를 합니다. 예를 들어 월요일에 담보비율이 128%가 되면 증권사는 당일 4시쯤 통보하고, 화요일까지 돈을 채우라고 합니다. 화요일에 주가가 회복해 130% 이상으로 올라오면 해소되지만, 더 떨어지고 돈을 넣지 못하면 수요일 아침 동시호가 때 반대매매로 하한가 근처 가격에 강제로 팔리게 됩니다. 고점에서 신용으로 들어간 투자자들은 주가가 빠지면서 반대매매를 많이 맞고 있습니다. 삼성전자가 20만 원대 초반까지 밀렸으니 20만 원대 후반에 들어간 분들도 오늘 통보를 많이 받을 겁니다.
문제는 연쇄작용입니다. 반대매매가 나오면 주가가 또 떨어지고, 그러면 또 반대매매가 나오는 식으로 이어집니다. 여기서 끝나지 않습니다. 기관들에게는 로스컷 규정이 있어서 일정 부분 이상 주가가 빠지면 강제 청산해야 합니다. 그러면 기관이 대량 매물을 쏟아내고, 이것이 다시 반대매매를 부릅니다. 2022년 9월에 한 달 내내 반대매매와 로스컷이 반복되면서 2020~2021년 동학개미운동 때 들어왔던 투자자들이 크게 털렸던 메커니즘이 떠오르실 겁니다. 지금은 그 출발점일 수도 있다는 우려 때문에 수급이 꼬여 있는 상황입니다. 일부에서 펀더멘털 이야기를 주로 했다면, 이제는 수급이 꼬인 상황이라고 설명할 수 있겠습니다.
수급과 주가의 과도함
외국인은 계속 나가고 자사주 매입도 끝나가고 있습니다. 이번 주 검은 월요일, 검은 화요일, 검은 목요일이 이어지고 있는데, 반대매매가 본격화되면서 시장을 누르는 요인으로 분명히 작용할 타이밍이 된 것 아닙니까?
그렇죠. 주식은 적정 가치에 수렴하기보다 가치보다 위로 갈 때는 훨씬 더 위로, 밑으로 갈 때는 훨씬 더 밑으로 가는 특성이 있습니다. 지금은 과한 측면이 분명히 있습니다. 국민연금과 외국인도 주가가 싸졌다고 판단할 정도로 떨어졌지만, 지금은 사줄 세력이 없는 상태에서 주가가 급격히 떨어졌습니다. 10월 2일 코스피가 7,000 가까이에서 며칠 만에 5,000 선대로 떨어졌고, 신용융자 잔고도 32~33조로 직전 고점인 38조보다는 줄었지만 여전히 높습니다. 이런 상황에서 주가가 급락하면 저희가 원치 않았던 강제청산이 추가로 나오면서 다음 주 초까지는 주가가 더 떨어질 가능성이 있어서, 당분간은 많이 조심해야 할 것 같습니다.
과하다고 하셨는데, 삼성전자와 SK하이닉스가 어마어마한 실적을 낼 것이라고 하는데 주가 흐름이 이해가 안 됩니다. 오늘 삼성전자는 7% 빠진 21만 5,000원, SK하이닉스는 9% 넘게 빠진 129만 원까지 내려왔습니다. 허재환 상무님께서는 시장이 메모리의 비극적인 종말을 가정하는 것 같다고 하셨는데 무슨 뜻입니까?
그건 숫자로 계산해 본 겁니다. 전전날 주가가 많이 빠졌는데, 반도체 기업의 12개월 예상이익 대비 PER가 세 배, 네 배 수준이었습니다. 내년 실적 기준으로 보면 하이닉스는 두 배 수준입니다. 이건 상당히 황당한 수준입니다. 그래서 거꾸로 계산해 봤습니다. 과거 평균 밸류에이션에 맞춰 주가가 맞다고 하면 이익이 얼마나 망가져야 하는지 따져본 겁니다. 그랬더니 삼성전자와 하이닉스의 내년, 내후년 실적이 반토막 정도 나야 지금 주가가 과거 평균 수준의 밸류에이션이 된다는 결론이 나옵니다. 즉 지금 주가는 내년 반도체 이익이 반토막 난다는 아주 극단적인 비관론, 종말론을 반영한 수준이라 과하다고 말씀드린 겁니다.
그렇다면 저점이 어디든 간에, 지금 주가가 실제로 보여주는 것은 내년 실적이 탄탄하게 간다는 것을 확인시켜줘야 한다는 뜻이군요.
그렇습니다. 저도 계산해 보니 도저히 이해가 안 가서 실적이 꺾이면 PER가 올라가는 식으로 생각해 봤는데, 개인적으로는 그럴 가능성이 낮지 않다고 봅니다. 시간이 갈수록 우리는 조급해지는데, 실적이 이어진다면 지금 조급하게 살 필요가 있을까 하는 생각도 듭니다. 올 연말을 잘 넘기고, 수급이 들어와도 내년에 삼성전자 영업이익이 100조, 120조, 130조까지 올라갈 때 사도 되지 않겠습니까. 여러 생각이 혼재하는 시점인 것 같습니다.
실시간 시장 흐름과 청취자 반응
장이 시작하고 40분이 지났습니다. 외국인이 1조 원이 넘게 순매도하고 있고, 개인과 기관이 이를 받아내는 중입니다. 문자 주신 청취자분은 "어제도 폭락이더니 오늘까지 진짜 살려 주세요. 국장을 하지 말라는 원칙을 어긴 대가가 너무 처참하네요"라고 하실 정도로 심리가 무너졌습니다. 삼성전자와 SK하이닉스는 많이 빠지고 있고 코스피는 다시 5,600선 초반까지 낙폭을 키우고 있습니다. 차 소장님은 기다릴 수도 있다고 하셨는데, 지금이 해 볼 만한 타이밍이라고 보는 분들도 있습니다. 상무님은 어떻게 보십니까?
가격만 보면 여기서 팔고 끝날 시점은 아닙니다. 애널리스트들은 숫자로 얘기하기를 좋아하는데, 숫자가 기준점을 만들어 줍니다. 올해와 내년 한국 기업들의 이익이 예상보다 부진하게 나오더라도, 올해 기업 실적을 감안하면 코스피 7,000포인트 정도는 무리한 수준이 아닙니다. 내년에는 8,000 정도까지도 실적이 망가지지 않는다면 충분히 가능한 수준입니다. 그래서 지금 5,000까지 떨어진 상황에서 털고 나가면 마음은 편하겠지만 많이 아깝다는 생각이 듭니다. 지금 주가는 과도하다는 생각이 들고, 코스피가 4,000이나 3,000까지 가지 않는다면 여기서 팔아 버리는 것은 실효성이 별로 없다고 말씀드리고 싶습니다. 강제 장투에 불만이 많으실 텐데, 숫자로 보면 납득할 수 없는 수준까지 떨어졌기 때문에 저주받은 코스피라는 말까지 나오는 것 같습니다.
한 청취자분은 이틀 전 방송을 듣고 현금 비중을 높였더니 오늘 마음이 편하다고 하셨습니다. 두 분께 여쭤보겠습니다. 강세장이 여전한지, 역사적 고점을 다시 갈 수 있는지, 아니면 강세장은 끝났고 당분간 박스피로 갈 수밖에 없다고 보시는지요.
강세장은 끝났다고 보지 않습니다. 강세장의 주력은 AI이고, AI에 대한 강세장은 끝나지 않았습니다. 하지만 AI가 아닌 쪽, 이른바 BAI는 시장에서 이미 약세장이 시작된 지 꽤 됐습니다. 나스닥을 보면 신고가 종목보다 신저가 종목이 훨씬 많습니다. 지금은 양극화 장세이고, 돈을 버는 기업은 AI 쪽뿐입니다. AI가 돈을 못 벌었다면 시장이 조정을 받았어야 하는데, 지금 구분해야 할 것은 AI 관련 부분이고 BAI는 이미 많이 올라와 있는 상태입니다.
AI 종목조차 잘 못 가고 있고, 우리나라는 오히려 그 부진의 핵심인데 강세장이 끝났다고 봐야 하지 않습니까?
많은 투자자의 고민은 성장이 AI에 너무 쏠려 있다는 점입니다. 국내 투자자뿐 아니라 해외 글로벌 투자자도 마찬가지입니다. 성장이 소수 AI 기업에만 폭발적으로 있다 보니 주식도 AI만 오르고, 회사채 발행도 AI 중심 기업만 있습니다. 투자에서 가장 중요한 것은 분산인데, 지금은 주식, 채권, ETF, 신규 펀드까지 모두 AI로 묶여 있습니다. 어떻게 투자해도 결국 AI인 셈입니다. AI가 계속 잘하고 있지만 중간선거와 금리 같은 변수가 있어 속도가 떨어질 위험은 분명히 있습니다. 대비하고자 하는 해외 큰손들은 다변화를 해야 하는데, 다변화할 수 있는 방법이 지금은 굉장히 제한적입니다. AI가 아닌 것을 찾아야 하는데, 한국의 메모리 반도체가 AI의 최대 수혜 종목이었기 때문에 외국인들이 한국 주식을 내다 파는 것처럼 보입니다. 그래서 강세장이 다 끝났다고 보기에는 이르지만, 지금 너무 쏠려 있는 것은 맞고 AI가 아닌 다른 쪽과 주식이 아닌 다른 자산에도 관심을 가질 필요가 있다고 봅니다. 비중을 줄일 때입니다.
알겠습니다. 코스피가 7% 하락하며 낙폭이 커지고 있고 5,590선까지 밀렸습니다. 이런 상황에서 월가의 대표적 인물인 댄 아이브스가 "코스피는 과매도다. 뉴욕의 택시 기사도 코스피를 안다. 매수 기회다. 1년 내 코스피 전고점을 돌파할 것이다. 중국의 삼성전자, SK하이닉스 추격은 소설에 불과하다"고 말했습니다. 소장님은 동의하십니까?
절반은 동의하고 절반은 동의하지 않습니다. 중국 관련 부분은 동의하지 않고, 나머지는 오히려 반대 의견입니다. 택시 기사까지 코스피를 알 정도라면 코스피가 당분간 어렵다는 뜻입니다. 살 때가 아니라는 뜻이죠. 구두닦이가 주식 얘기를 하면 고점이라는 말과 같습니다. 중국 CXMT 부분은 관심 있으신 분들 얘기를 들어보면 연말까지는 신중히 지켜보자는 분들이 많습니다. 보통 9~10월에 발표가 많이 나오는데, 실제로 이루어졌다고 증명된 단계는 거의 없었기 때문에 신중하게 볼 필요가 있다고 봅니다. 과하다는 얘기도 있습니다.
CXMT가 밝힌 내용, 4F 스퀘어 기술 같은 것은 완전히 새로운 기술이 아닙니다. 제가 15년 전 삼성 출입 기자 때 쓴 적도 있습니다. 그런데 양산이 검증되지도 않은 내용에도 우리 시장이 이렇게 흔들린다는 것은 시장이 굉장히 취약해졌다는 것을 보여주는 것 같습니다.
맞습니다. CXMT 이슈가 삼성의 실적에 직접적인 영향을 주지는 않을 것 같지만, 7월 주가 급락 때도 CXMT 상장 이슈가 있었습니다. 중국은 저희의 갈 길을 잡는 것이 맞고, 공격적으로 추격하면 3~5년 뒤 판도가 많이 바뀌기도 했습니다. 3~4년 뒤 일을 지금 걱정하는 것이 맞느냐고 하면 아니라고 할 수도 있지만, 중국이 따라오고 있고 삼성전자가 SK하이닉스보다 과감하게 따라오고 있다는 것은 분명히 신경 써야 합니다. 센터장님도 회의에서 "CXMT는 10~20년 전 기술을 지금이라도 뒤집어 실험하려는 정신이 있는데, 삼성은 돈이 안 될 것 같다며 포기했다"고 하셨습니다. 그 말에도 공감이 됩니다. 삼성은 리스크를 줄이려 하고, 중국은 리스크를 감수하며 성장하고 있으니 투자자 입장에서는 CXMT에 무게를 싣게 되는 것 아니냐는 말씀이었는데 조금 떨리는 말이었습니다.
반도체를 오래 보신 센터장님 말씀이라 무게감이 다르게 와닿네요. 그럼 TSMC, 메타, SK하이닉스 같은 기업들의 실적 시즌이 실적 반등의 기회가 될 수 있을까요? 짧게 들어보겠습니다.
지금 당장 중요한 것은 심리입니다. 심리가 불안할 때는 안정적인 재료가 필요합니다. 엔트로픽도 실적이 나오기 전 흔들렸는데, 실적이 긍정적으로 나오고 가이던스가 긍정적으로 나오면 심리를 안정시키는 데 굉장히 중요한 역할을 할 것입니다.
지금 나오는 실적은 대부분 잘 나오고 있기 때문에 긍정적인 모멘텀은 될 것 같습니다. 다만 중간선거가 끝나야 하고, 오픈AI와 엔트로픽 상장이 잘돼서 IPO로 조달한 돈으로 투자를 열심히 한다는 것을 다시 보여줄 때 지금보다는 나아질 것입니다. 갈 길이 멀어 보입니다. 우리의 본전 찾기도 갈 길이 멀어 보입니다.
쓴웃음이 나오네요. 목요일 주식 연재 '반장', 오늘 차영주 와이즈경제연구소장, 허재환 유진투자증권 상무님과 함께했습니다. 말씀 고맙습니다.
감사합니다. 안녕하세요.
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