🚀 [마켓비하인드] 삼성·하이닉스 동반 급락 AI 슈퍼사이클 유효할까?│노근창 현대차증권 리서치센터장 │Market Signal (20260730)

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빅테크 실적에서 AI 데이터센터 투자는 올해 이어지고 내년에도 증가 계획이 확인되어 과도한 우려는 불필요하다는 입장. 구글 잉여현금흐름 마이너스는 의도된 투자로 해석. 삼성·하이닉스 급락은 실적보다 노이즈 성격이며 역실적장세 수준의 하락. 장기계약(3~5년), HBM4 경쟁력 회복 등을 근거로 반도체 슈퍼사이클이 2028년까지 갈 것으로 전망. 단, 개인 수급 붕괴로 단기 모멘텀 확보까지는 시간이 필요해 조정 기간을 기다리는 접근을 제시. 주요 리스크는 금리 상승과 오라클·스타게이트 자금조달.

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※ 자동 자막 원문(다듬기 전)

01. 삼성전자와 SK 하이닉스가 연 이틀 나란히 큰 폭에 조정을 받았습니다. AI 반도체 슈퍼사이클이 계속될 수 있을지 시장에 관심이 집중되고 있는데요. 어 오늘 오전 삼성전자의 실적 발표가 있는 가운데 간바맨 마이크로소프트와 메타 또 내일 새벽에는 애플과 아마존의 실적 발표도 예정이 되 있습니다. AI 투자 여전히 이어지고 있는지, 또 그 수혜가 우리 기업 반도체 쪽으로 연결될 수 있을지 오늘 집중 진단해 보도록 하겠습니다. 녹창 현대차 증권 리서치 센터장님 오셨습니다. 어서 오세요. 네. 안녕하세요. 네. 네. 오늘 첫 번째 주자로 밤사이 발표된 이제 빅테크 기업들의 실적 이야기 나눠 보도록 하겠습니다.

02. 어 마이크로소프트와 메타가 실적을 발표했는데 시장은 뭐 AI 투자와 수익화가 얼마나 확인됐는지 쪽으로도 관심이 컸습니다. 어떻게 좀 평가를 하시나요? 네. 그래도 이제 마이크로소프트도 되게 양호한 실적이 나왔고 시장 예상처에 상해하는 실적이 나왔습니다. 그리고 뭐 전체적으로 보면 이제 결국 지금 관심 있는 건 이제 케펙스하고 프리캐시플로우거든요. 왜냐면 구글 같은 경우에도 지금 상당히 양호한 실적이 나왔고 그리고 특히 구글에 구글 클라우드 같은 경우는 매출액이 전년 동기 대비해서 80% 이상 증가했고 그리고 뭐 영업률도 클라우드에서 한 35% 구글이 나왔는데 이제 최적 파이패 주가가 빠지고 또 우리 기업들 주가에도 영향을 준 게

03. 구글 같은 경우에는 이제 인연 현금 흐름이 브리캐시플로가 그 트레이딩이라고 해서 12개월 트레이딩으로 돌려 보니까 이제 마이너스가 나니까 결국 이제 향후에도 이제 이런 투자가 이어질 수 있느냐에 대한 불안감이 인데 마이크로소프트는 이제 영역흐름도 이제 파드튜브하게 나왔고요. 그다음에 케펙스 같은 경우에는 이제 전년 동기 대비 한 410억 정도 해서 여전히 데이터 센터 투자를 하는데 다만 마이크로소프트하고 구글의 차이는 구글은 재미나이라는 LNM 그런 AI 서비스를 확대하는데 마이크로소프트는 그런 건 없지 않습니까? 그냥 클라우드사 한번만 하다 보니까 비용 지출 면에서 구글보다는 좀 우호적인 거 같아요.

04. 그런 면이 이제 어 전체적인 응형 그러면은 좀 격이었고 메타 같은 경우에는 지금 뭐 실적 자체가 순익이 좀 예상치를 좀 하여했고요. 그리고 케펙스 같은 경우에도 역시 메타도 이제 뭐 이번 분기는 310억을 정도 했는데 연간 케펙스 가이던스의 하단을 높혔습니다. 연간 케펙스 가이던스가 이제 1,300억불에서 1,50억 불이었는데 기존에는 1,250억 불이었거든요. 그 하단에 높혔다는 거는 메타 같은 경우에도 계속해서 이제 새로운 서비스를 하고 있고 또 뭐 자체 오픈 lm인 라마 같은 거 또 투자 많이 하지 않습니까? 네클라 사업에 진출하겠다들은 블랙이든 하이엔드 GPU에 대한 그런 거는 이제 자기 리소스를 위해서 쓰고 메타이 서비스를 위해서 쓰고 나머지 남는 뭐 과거에 뭐 하퍼 GPU는 이제 예부에 할당하겠다 하면서 뭔가 이제 새로운 변화를 많이 추진하는데 메타는 순익도 이제 시장 예상를 좀 하했기 때문에 이런 부분들은 조금 서로 다른 그래서 결국 이제 AI 인프라와 AI 서비스 LM에 좀 집중하는 애들은 뭐 구글 같은 경우는 프리캐스 플로우가 마이너스도 나왔고 메타 같은 경우는 이제 순위 예상치를 하였지만 반면에 이제 클라우드에 집중하는 마이크로소프트는 양실적이 나왔습니다.

05. 근데 뭐 공통적으로 상계사 모두 어 케팩스는 많이 늘리고 있다. 아직까지 시장이 어 최소한 우려하는 거는 뭐 올해 케팩스보다는 이제 이렇게 캐시플로가 나빠지고 조달 금리가 올라가서 이제 2027년부터 데이터 센터 케펙스가 줄지 않을까 AI 데이터 센터 케펙스가 줄지 않을까가 지금 시장이 가장 어떻게 보면 관심을 갖고 있는 부분인데 그 부분에 대해서는 지금 올해 내년에 케펙스를 얘기하지 않았기 때문에 그거는 이제 저희가 시간을 두고 좀 점검해야 되고 다만 지금 어 내년에도 저희가 파악하기로는 AI 데이터 센터 케펙스는 여전히 올해보다 증가시킬 계획이기 때문에 동부분에 대해서 지금 너무 지나치게 고려할 필요는 없지 않나 이런 생각이 듭니다.

06. 네. 두 기업의 실적 발표에 관해서 좀 정리를 해 주셨고 이제 대기 중인 건 애플과 아마존이죠. 이제 우리 시간으로 내일 새벽에 이제 두 기업의 실적을 발표하는데 그런 두 기업의 실적 발표 관련해서는 좀 어떤 관점 포인트가 있을까요? 뭐 어쨌든 뭐 최근에 LG노택 보면 실적 되게 좋거든요. 그래서 거기 이제 애플의 카메라 모듈 집중으로 공급하고 하니까 애플에도 사실은 뭐 어떻게 보면 이런게 있는 거 같아요. 지금 우리 중국 스마트폰 회사들이 메모리 가격이 너무 올라서 올해는 이제 생산 계획을 많이 낮추고 있는데 애플은 뭐 그렇지는 않은 거 같고요.

07. 그래서 상대적으로 오히려 여력 있는 회사가 조금 더 이제 초과 성장할 수 있는 부분이 생긴 거 같고 그다음에 아이폰 이제 우리 18이 이제 곧 하반기에 출시되고 또 폴더오브 아이폰도 나오고 그리고 물론 애플도 이제 전체적으로는 뭐 어떻게 보면 메모리 가격 오른 거에 대한 비용 부담은 좀 당연히 있겠지만 또 친품이 이제 계속 나오고 그래서 이번 분기보다는 오히려 다음 분기 가이던스도 중요할 것 같고요. 그리고 지금 이제 애플도 어 계속해서 이제 뭔가 원가 고조를 좀 어 조금 더 안정적으로 가져가기 위한 노력들을 하고 있는데 다만 이제 아이폰 이제 우리 18 같은 경우에는 프로하고 프로맥스 같은 경우에는 이제 TSMC 2노칩이 이제 장착이 되거든요.

08. 성능이 많이 좋아지는데 뭐 우리 메모리 기업들 같은 경우에는 이제 LPDR6라는 새로운 제품이 이제 과연 이제 장착되는지 이것도 좀 간 포인트가 될 거 같은데 이번 실적 발표 때 그 얘기는 공유하기는 힘들 거고요. 아마존도 저는 되게 중요하게 생각합니다. 아마존도 마이크로소프트는처럼 클라우드 쪽에 오히려 집중하는 거고 AI DC에 뭐 투자를 하지만 이제 이건 주로 이제 임대용이고 자체 LLM은 아직 하고 있지 않지 않습니까? 그래서 저는 아마 마이크로소프트랑 비슷한 계적을 그리지 않을까 그 보고 있습니다. 네. 알겠습니다. 어, 우리 시간으로 내일 오전에 예정이 돼 있기 때문에 저희 마켓 시그널에서 또 애플과 아마존의 실적 발표 이야기까지 발빠르게 전해 드리도록 하겠습니다.

09. 자, 이렇게 빅테크 수요가 [콧방귀] 견조하기 때문에 국내 반도체 주가도 좀 움직여 줘야 할 텐데 SK 하이닉스가 분기 4상 최대 실적을 냈는데도 주가가 급락을 했습니다. 어, 시장 기대회는 다소 못 미쳤다는 평가였고 삼성전자도 함께 좀 큰 폭에 조정을 받았는데 좀 어떻게 해석을 해 봐야 될까요? 아, 제가 봤을 때는 뭐 사실은 이제 하이닉스 실적은 저희도 뭐 그렇게 뭐 저희는 60조 초반에 원래 예상을 했고 저희 예상치는 어느 정도 충족시켰는데 이제 시장 기대치가 좀 높았던게 좀 있고요. 그래서 아마 이제 아마 오늘 좀 그런 부분은 좀 완화시키는 아마 조정 리포트들이 좀 나올 것 같습니다.

10. 그래서 뭐 근데 사실 그런 단기 실적보다는 어제 주가가 급락한 배경은 이제이 정도로 이제 주가 조정이 컸는데 어 주조하는 정책에 대해서 좀 구체적인 그런 언급이 없다 보니까 약 포괄적인 언급이 있었는데 구체적인 숫자와 이런 거를 시장이 기대했는데 그거를 못 했기 때문에 주가가 급락했고 동반에서 삼성전자도 하락을 했는데 뭐 금 삼성전자의 컨퍼런스 코이 이제 그런 내용을 품을지 저도 뭐 좀 지켜봐야 될 거 같고요. 이제 그 부분은 왜냐면 이게 어 제가 봤을 때는 한 세 가지 이유 때문에 주가가 빠진 거 같아요. 가장 큰 거는 어 구글의 그 어 네거티브 캐시프로를 보고 아이이 저 정도로 이제 잉여 연금이 마이너스까지 어쨌든 어 프리캐시플로가 죄송합니다.

11. [목을 가다듬음] 프리캐시플로가 마이너스가 나면 결과적으로 이제 향후의 투자가 이제 과연 지금처럼 증가할 수 있을까에 대한 의구심이 먼저 주가 하락에 영향을 줬고요. 두 번째는 이제 창신 메모리라는 CXMT랑 또 뭐 조금 약간 뭐 좀 성급한 그런 중국의 DUB 중에서 이임머전 장비 국산나 뭐 이런 것 때문에 또 혹시 중국이 또 어 우리의 메모리 기업한테 또 레도션인을 또 조개 만들지 않을까 우려 이게 두 번째였고 세 [콧방귀] 번째는 이제이 그 레거리지랑 뭐 이런 것 때문에 삼상수 때문에 수급이 많이 예곡됐잖아요. 그래서 수급 때문에 주가가 했기 때문에 시장 참여자들은 뭐 물론 뭐 그 예곡된 수급을 우리 기업들이 만든 건 아닙니다.

12. 그렇지만 기업들 입장에서도 또 뭐 지금 우리 직원들에 대해서는 성과가 준다고 했지 않습니까? 그 주조에 대해서도 뭔가 그런 언급을 시장은 기대했는데 그런게 구체적이지 않다 보니까 어제 좀 급락을 해서 사실 세 가지 이유 때문에 빠졌는데 세 가지 모두 다 제가 봤을 때는 어 의미 팩트가 아니라 노이즈일 수 있다. 왜냐면 주저하는 정책은 추후에 구책인 숫자를 발히면 되는 거고요. 그다음에 중국 메모리는 저희가 봤을 때 그렇게 봅니다. 어 장신 매물리 시총이 뭐 워낙 수급이 거기도 좀 제한돼서 뭐 약간 플로팅 주식수가 많지는 않거든요. 그래서 주가가 상당히 많이 올랐는데 다만 이제 창신 메모리 같은 경우에도 지금 설비 투자 계획은 있지만 최근에 이제 ASML이나 이제 뭐 그런 기업들의 장비 수출 지역을 보면 대한민국하고 대만이 제일 많아요.

13. 한 70%가 훨씬 넘습니다. 그래서 지금은 TSMC랑 우리 메모리 기업 투자가 워낙 많다 보니까 중국 기업한테 장비를 줄 수 있는 여건이 안 됩니다. 그래서 그들이 말하는 뭐 시장 점유의 계획이라는 건 저는 상당히 이루어지기는 단기적으로 힘들다고 보고 있고 그다음에 임머전 DV 같은 경우에는 [콧방귀] 제가 이제 자주 이제 중국 기업들 방문을 하는데 그 상하이에 있는 그 뭐 뭐 상하이 마이크로트로 키먼트 이런 회사들이 뭐 기술을 좀 이전했다고 하는데 사실 그 제품도 봐야 되고요. B전 장비라는 거죠. 음. 그리고 이제 그런 장비를 확보를 하면 그 우리 ASML도 이제 중국으로는 AS 그 ASML 임머전 장비 아니 그니까 DUB 임머전 장비를 공급을 이제 수출을 안 할 가능성도 좀 있습니다.

14. 그래서 저는이 부분도 정말 검증되려면 상당한 시간이 필요한 그런 뉴스인 거 같고 이제 구글에 어 어떻게 보면 프리캐시플로우가 마이너스 난 거는 어 특정 시점이 되면 당연히 또 플러스가 날 거고 또 클라우드 매출력이 커지고 있기 때문에 또 재미나의 가입자가 이제 곧 10억 명이 넘어갑니다. 그렇기 때문에 이제 저희가 봤을 때는 선순한 구조가 되는 시점부터는 그런 부분은 또 바뀔 거고 그리고 이제 구글이든 뭐 아마존이든 다 보면 의도된 적자를 통해서 세계 1등이 된 거거든요. 그러니까 당연히 네거티브 캐시플로를 많이 겪으면서 이제 경쟁자들을 좀 어느 정도 오프라인 뭐 예를 들어서 뭐 전자산 거래 하던 회사들이든 뭐 일반적인 검색하는 회사들을 다 이제 어떻게 보면 퇴출시키고 자기들이 1등이 된 거거든요.

15. 그래서 그런 의도된 적자를 통한 초과 성장했던 경험이 있기 때문에 이번에 AI 데이터 센터에 대한 투자를 저는 뭐 줄일 가능성은 없다고 봐요. 다만 이제 이게 그런 빅테크들이 계속해서 이제 설비 투자를 많이 하다 보니까 시장 금리가 올라가고이 금리가 올라가니까 이제 결국 이제 그 클라우드를 쓰려는 기업들이 어 좀 부담이 좀 생기지 않습니까? 그런 부분에 대한 우려 매크로상의 우려는 뭐 지금은 우리가 감내해야 되는데 이제 주가는 그거보다 훨씬 많이 빠졌기 때문에 그런 관점에서 본다면 어 감매도는 분명한데 아마 이제 모멘텀 확보를 위해서는 조금 더 시간이 필요할 것 같습니다.

16. 네. 뭐 주가락의 세 가지 이유를 짚어 주시면서 팩트보다는 좀 노이즈에 가깝다라는 해석도 더해 주셨는데 그렇다면 뭐 국내 반도체 업항 자체는 뭐 여전히 긍정적으로 전망해 볼 수가 있을까요? 그래서 지금은 이제 엄청난 실적이 나는데 저도 뭐 사실 한 27년 정도이 증권 업종에서 애널를 했습니다. 그래서 제가 이제 일본에 우리 주식시장 읽는 흐름 읽는 법 사개라는게 있거든요. 봄여름 가울 지금이 우리 실적 장세거든요. 우리 기업들은 여전히 실적 장세인데 주가를 보면 역실적 장세처럼 움직여요. 아니면 역금융 장세처럼 이제 아 그니까 죄송합니다.

17. 역 금융 장세처럼 움직이고요. 실적은 좋은데 금리가 올라가는 그런 국면이다 보니까 근데 지금 주가는 역금융 장세가 아니라 역실적 장세를 반영합니다. 그만큼 주가 면에서 보면 가게 빠졌는데 그러면 우리 기업들이 역실적 장세처럼 실적이 조기에 나빠질 거냐 그렇지 않다는 겁니다. 장기 계약도 했고 또 M비디아를 통해서 납품하는 그런 계약들은 상당히 좀 안정성이 높기 때문에 그게 이제 전체 매출액에 딜행 기준은 70%가 넘거든요. 그렇게 본다면 역실적 장체가 나오기는 힘든 그런 여건인데 주가는 거의 역실적 장체처럼 빠졌기 때문에 저는 그런 부분들은 어 아마 스마트 머니라면 이제부터는 그런 부분을 좀 캐치를 할 건데 다만 이제 좀 시간은 필요할 것 같아요.

18. 워낙 또 개인 수급이 지금 많이 붕괴가 돼버렸기 때문에 결국 이제 외국인이든 아니면 또 우리 기관 투자자들이 이제 그 역할을 해야 되는데 지금 또 여름이고 하다 보니까 휴가 지진이고 하다 보니까 아마 의미 있게 지금 액션을 취하기보다는 좀 기간 조정을 기다리면서 아마 접근하지 않을까 조심스럽게 그렇게 생각하고 있습니다. 네. 알겠습니다. 어, 또 최근에 빅테크 기업들이 이제 AI 메모리 장기 공급 계약을 맺는 사례가 늘고 있는데 이런 구조적 변화가 있다 보니까 메모리 반도체 가격 변동성도 줄고 뭐 특히나 좀 SK 하이닉스 실적 안정성에도 호재가 될 수 있을지 궁금하네요.

19. 어, 어제도 뭐 어차피 IR 그 컨퍼런스에서도 얘기했고 또 IR 자료에도 구체적으로 LTA에 대해 얘기가 있고요. 뭐 열 건 정도. 그다음에 어 5년 계약 강조를 했고 5년 계약이면 사실은 지금 2026년에 5년 계약이면 2031년까지니까 상당히 안정적이고 또 마이크론 같은 경우는 좀 더 강화된 뭐 우리 SC 전략적인 고객 계약 이런 거를 통해서 선수금을 받고 또 안 사갔을 때 또 그런 강제 조항들이 많이 있거든요. 페널티 조항이 많기 때문에 이제 그런 고객들이 이제 몇 퍼센트가 되느냐데 뭐 마이크로 목표는 한 50%까지 그런 고객을 하겠다 그렇게 하고 있고 그래서 아마 우리 기업들에 대해서도 이제 그런 요구도 많이 있습니다.

20. 그래서 전체적으로는 장기 계약의 안정성이 있고 그리고 제가 강조하는 거는 HBM하고 소이 제품 같은 경우에는 이제 근본적으로 이제 M비디아랑 AMD에 직접 납품하기 때문에 우리 기업들이 이제 그 하이퍼스러하고 다이렉트로 계약을 안 하거든요. 이런 부분들도 상당히 이제 어떻게 보면 어 계약의 안정성면에서는 크게기할 거 같고 그다음에 이거 이제 공급자 관점에서 말씀드린 거고 수요자 관점에서 말씀드린다면 과거 사이클에는 이제 하이퍼스케일러가 이제 다였거든요. 근데 지금은 이제 하이퍼스케일러한테 데이터 센터를 임대하던 애들이 하이퍼스케일 데이터 센터가 GPU가 많긴 하지만 지역별로 떨어져 있어요.

21. 그래서 그거를 이제 연결해서 쓸 때 또 비효율성이 크거든요. 그래서 우리 기존에 하이퍼스한테 AI 데이터 센터에 빌려서든 임대하든 그런 우리 LM 서비스 사업자들이 직접 데이터 센터를 구축을 합니다. 그래서 이래서 엔트로피 같은 경우에도 500웨어볼 정도 투자해서 이제 데이터 센터를 구축하고 오픈 AI도 지금 데이터 센터 구축을 하려고 하거든요. 그래서 사실은 2017년 18년보다 기본적으로 수요처들이 다 변화됐다. 그 말은 이제 공급적 입장에서는 바게링 파고가 생기는 거고 여기에 또 레오클라우드라고 해서 뭐 코이브든 아니면 니우브스든 남다랩스든 이런 기업들이 또 많이 생겨났고 소니 A까지 AI까지 같이 있거든요.

22. 그래서 수요처가 과거보다 훨씬 많아졌다. 데이터 센터에 구축하는 수요차가 훨씬 많아졌고 두 번째는 이제 공급하는 스타일이 과거 사이클에서는 하이퍼스리한테 100% 다 공급했다면 이제는 한 30% 정도는 M비디어 AMD를 통해서 간접적으로 공급하고 두 번째는이 하이퍼스케일한테는 장기 계약을 묶어 버렸다는 거죠. 그래서 사실은 이제 실적이 이제 역실적 장세로 갈만큼 그런 여건은 안 되는데 주가는 이제 실적의 붕괴를 반영할 정도로 빠졌기 때문에 그런 면에서 보면 다운사이드 리스크가 지금부터는 크지는 않은데 다만 이제 개인 수급이 워낙 붕괴가 돼서 뭐 일단 시간은 좀 필요하지 않을까 그렇게 보고 있습니다.

23. 네. 어, 또 이제 시장의 최대 관전 포인트가 저희가 SK이닉스 얘기했습니다만 삼성전자의 반격인 부분인 거 같습니다. 또 오늘 오전에 확정 실적을 발표하게 되는데 뭐 SK 하이닉스와 HBN 격자를 줄이고 뭐 하반기 반등에 성공할 수 있을지 가음하려면 좀 어떤 핵심 지표나 이벤트를 봐야 될까요? 그래서 삼성전자가 지금 보시면 뭐 오늘 실적 때도 얘기를 하겠지만 하이닉스보다 1분기, 2분기 모두 다 ASP 상승률이 높아요. 그 말은 이제 HBM 비중이 그만큼 적어서 상대적으로 범용 가격이 더 많이 올랐기 때문에 어 좀 우호적인 그런 어 그 어떻게 보면 제품 믹스가 어 삼성전사 실적에는 긍정적으로 작용을 했고 다만 이제 3분기부터는 이제 그런 식의 일시적인 뭐 좀 상대적인 우 말고 본질적인 부분에서 이제 성과를 보여 줘야 되고 그게 이제 HBM4라고 보고 있고요.

24. 삼성 같은 경우는 HBM4가 이제 좀 경쟁사랑 달래 이제 그 HBM 각각의 다이를 컨트롤하는 로직 다이를 그 로직칩이죠. 그거를 이제 직접 산노 핀스로 만들었기 때문에 동부분의 경쟁력이 상당히 크고 또 원시디램을 또 안정화시켜서 수율이 되게 좋고 그 원시디램을 가지고 HBM4를 만들었기 때문에 HBM4의 수율도 상당히 좋다고 저희가 들었습니다. 아 그리에 삼성적으로 HB를 공급을 하고 있고 그리고 이제 비디아의 우리 루빈에도 좀 의미 있는 파일을 차지할 거기 때문에 삼성전자의 HBM 반격은 시작되었다 이렇게 말씀드리겠습니다. 반격은 이미 시작됐다라고 해 주셨고 마지막으로 좀 여쭤 보겠습니다.

25. 센터장님께서 이번 반도체 슈퍼사이클이 2028년까지 이어질 거라고 이제 내다 보셨어요. 뭐 과거와 다르게 좀 길게 갈 거라고 보는 이유는 어디에 있을 뭐 금방 설명드린 내용 중에 좀 몇 가지가 있는데요. 일단 기본적으로 장기 계약 어 하이퍼스켈라 장기 계약이 기존에 1년이었다면 지금 3년에서 5년으로 이제 되면서 좀 안정성이 높아졌고 아마 그게 전체 딜레 매출액이 한 45% 정도 될 겁니다. 그다음에 이제 한 25% 이상이 엔비디아 AMD를 통해서 공급하거든요. 이거는 그들도 신제품을 받아서 그리고 그들이 과거처럼 그냥 GPU를 공급하는게 아니고 렉 전체를 레이아웃트해서 가기 때문에 거기에 HB 원가가 얼마다 이거 하이퍼스케일러들도 최종 고객들도 관심이 없습니다.

26. 그렇기 때문에 이제 그런 한 70% 정도는 어 어떻게 보면 제품을 좀 안정적으로 공급하는 계약을 했기 때문에 소비자 제품들은 당연히 저항이 클 겁니다. 메모리 가격이 많이 올랐기 때문에 이제이 부분이 이제 전체 수요의 한 30%밖에 안 되거든요. 그래서 그런 면에서 보면 리번 사이클의 실적이 조기에 뭐 붕괴되거나 그럴 가능성에서는 상당히 제한적이다. 그렇게 보고 있습니다. 어 뭐 좀 짧게 여쭤 볼게요.이 장기 납호를 흔들 수 있는 뭐 변수가 있다면 가장 어떤게 치명적일까요? 어, 지금 이제 금리 오르고 해서 뭐 조달 금리 오르면서 이제 하이퍼스케일러들이 일단은 그 과연 이제 내년 내운년에도 그 우리 공급을 충격시킬만큼 투자를 할 거냐가 가장 클 거 같은데 저는 뭐 그 부분은 크게 문제는 안 될 것 같은데 다만 이제 어 스타게이트 US 프로젝트가 있거든요.

27. 그래서 어 우리가 오픈에 엔트로피 상장하는 거 별개로 IPO 하는 거 별개로 스타게이트 US는 이제 오라클이 투자하는 데이터 센터들이 많아요. 그 오라클이 데이터 센터를 투자를 하고 그다음에 저기 그 오픈 AI 솔루션을 쓰고 그다음에 거기에 대한 그 임대와 관련된 파이낸 일본의 소프트뱅크 가거든요. 근데 소프트뱅크는 직접 그거를 조달하기보다는 주로 프로젝트 파이낸싱을 많이 합니다. 그니까 재무적 투자자를 통해서 프로젝트 파이낸싱을 하는데 그 조달이 좀 메치 않으면 오라클이 좀 예 투자가 좀 제한될 수 있 그게 저는 가장 큰 리스크라고 봅니다.네 알겠습니다.

28. 어,이 슈퍼사이클의 낙관론이 좀 흔들릴 수 있는 변수까지도 한번 짚어 주셨습니다. 오늘 녹음창 현대차 증권 리서치 센터장님과 함께 이야기 나눠봤습니다. 좋은 말씀 고맙습니다. 감사합니다.