저자: 김영익 · 한국인
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코스피·코스닥 변동성이 심화되며 고점 신호로 해석. 미국 지정학 리스크와 미국 AI 거품 논쟁이 불확실성을 키움. 코스피가 명목GDP·M2·일평균 수출 대비 고평가라 하락 리스크가 더 크다고 판단. 선행지수 정점은 빠르면 3월, 늦어도 2분기 초중반으로 전망. 안전자산 비중을 높이고 주식은 저배당 가치주 중심으로 비중 축소 권고. 채권 비중 확대를 제시.
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최근 코스피와 코스닥의 변동성이 매우 심해지고 있습니다. 하루에 10%가 하락했다가 다시 10%가 오르는 국면이 며칠 동안 나타났는데요. 이는 시장에 대한 기대가 투자자마다 크게 엇갈리고 있기 때문입니다. 어떤 분들은 낙관적으로, 어떤 분들은 비관적으로 보고 있어서 그 기대 차이만큼 변동성이 커지는 것이라고 봅니다. 하지만 제가 보기에 이렇게 변동성이 심하다는 것은 그만큼 미래에 대한 불확실성이 커지고 있다는 뜻입니다.
과거 통계를 보면 이런 현상은 코스피가 고점을 형성할 때 나타나는 경우가 많습니다. 그래서 지금이 고점인지 앞으로 계속 지켜봐야 하는데요. 그 판단을 위해서는 통계청이 발표하는 선행종합지수 순환변동치와 매월 11일 전후로 발표되는 수출입 증가율, 특히 반도체 수출과 반도체 가격을 함께 살펴봐야 합니다.
최근에는 미국의 전쟁으로 지정학적 리스크까지 커지고 있습니다. 그 이전부터 펀더멘털 측면에서 문제가 생기고 있다는 점도 중요합니다. 미국에서는 AI 거품 논쟁이 심화되고 있고, 일부 펀드들이 부실해지면서 AI 거품이 붕괴될 수도 있다는 조짐이 부분적으로 나타나고 있습니다. 우리 시장에서도 제가 기준으로 삼는 명목 GDP, M2, 일평균 수출과 비교해 보면 코스피가 지나치게 고평가된 상태입니다.
이런 상황에서 지정학적 리스크는 불확실성을 더 키워 주가 변동성을 크게 만들 수 있습니다. 변동성은 오를 수도, 떨어질 수도 있지만, 이번에는 하락 쪽으로 리스크가 더 크게 작용할 가능성이 높다고 판단합니다.
이럴 때는 안전자산 비중을 높이는 것이 좋습니다. 주식 투자를 완전히 접을 필요는 없지만 일부는 유지하되, 경기 관련주보다는 배당을 많이 주는 저평가 가치주 중심으로 전체 주식 비중을 줄여 가며 투자하는 것이 바람직해 보입니다.
지수 ETF에 투자하신 분들께는 제가 늘 제시하는 기준을 참고하실 수 있습니다. 중장기적으로는 명목 GDP를 바탕으로 코스피의 적정 수준을 추정해 보고, 그 위로 올라가면 주식 비중을 줄이고 아래로 내려가면 늘리는 방식입니다. 일평균 수출을 기준으로 한 추정치도 함께 보고 있으며, H-필터 등으로 추세를 구한 뒤 추세에서 얼마나 벗어났는지도 판단 기준으로 삼습니다. 여러분도 각자만의 기준을 갖고 계시는 것이 좋습니다. 기준이 없으면 주가가 낮을 때 두려움에 팔게 되기 쉽기 때문입니다.
개별 기업을 볼 때는 PER, PBR 같은 저평가 지표를 활용할 수 있습니다. 애널리스트들이 보통 1년에서 길게는 3년까지 기업 이익을 추정하니 이 자료를 참고해서 현재 주가가 고평가인지 저평가인지 따져 보시기 바랍니다. 다만 애널리스트마다 견해가 다를 수 있으므로 한 가지 자료에만 의존하지 말고 여러 자료를 비교해 보는 것이 좋습니다. 예를 들어 삼성전자의 올해 영업이익은 모두 증가할 것으로 보고 있지만, 내년 전망치에 대해서는 증가와 감소를 달리 보는 애널리스트들이 있습니다.
단기적으로는 자산 배분이 가장 중요하며, 수익률의 차이도 여기서 크게 납니다. 그 기준이 되는 것이 경기이고, 경기 지표 중에서도 가장 중요한 것이 선행지수 순환변동치입니다. 선행지수가 오를 때는 코스피가 오르고 채권 수익률은 떨어지는 경우가 많습니다. 반대로 선행지수가 떨어지면 코스피도 시장금리도 함께 떨어지게 됩니다.
선행지수가 상승할 때는 주식 비중을 점진적으로 늘리는 것이 좋고, 특히 상승 초기에는 과감히 늘리는 편이 유리합니다. 그러나 정점을 찍고 하락하기 시작하면 주식 비중을 크게 줄여야 합니다. 문제는 지금이 어떤 시점인지인데, 선행지수가 빠르면 3월, 늦어도 2분기 초중반에 정점을 칠 가능성이 높다고 보고 있습니다. 이런 측면에서 자산 배분 시 주식 비중은 축소하고 채권 비중을 늘리는 것이 바람직해 보입니다. 앞으로도 선행지수를 계속 지켜보시기 바랍니다.
금리가 떨어지면 채권 가격은 오릅니다. 다만 이 원리를 이해하는 데는 시간이 꽤 걸릴 수 있으므로, 먼저 채권 기본서를 통해 금리가 왜 반대 방향으로 움직이는지, 채권 금리를 결정하는 요인이 무엇인지 공부하시는 것이 좋습니다.
채권 투자 방법으로는 금융회사를 통해 직접 채권을 사는 직접투자와, ETF나 채권형 펀드에 맡기는 간접투자가 있습니다. 가장 간단한 방법은 다양한 채권 ETF를 이용하는 것인데, 이때 반드시 상품 구조를 확인해야 합니다. 단기채로 구성되어 있는지, 10년이나 30년짜리 국채로 구성되어 있는지에 따라 수익률에 큰 차이가 나기 때문입니다. 채권도 주식만큼 중요하니, 관련 서적을 통해 기본 지식을 쌓은 뒤 투자하시기를 권합니다.
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