저자: 김장열 · 한국인
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관세·인플레이션 기대 상승 등 매크로 불확실성으로 2월 한 달은 불안한 흐름 예상, 코스피 2500 박스권(2400~2500) 제시하며 과도한 하락 시 분할 접근 권고. 미국 10년물 4.5%대에서 S&P500 기대수익률(약 4.5%)과 비교하면 주식 매력 언급. 한미반도체는 한화정밀기계의 TC본더 진입 기사에 과도하게 반응한 측면이 있다고 보며, 시장 점유 잠식 우려는 일부 반영됐다고 평가. 목표 주가는 밸류에이션 30배 기준 약 12~13만 원 수준으로 애널리스트 목표 18만 원과 괴리가 있다고 지적.
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네, 이번엔 최 마스터와 함께 깊이 있는 토론을 해 보려 합니다. 먼저 매크로를 짚고, 섹터, 그다음 기업까지 내려가 보겠습니다. 유니스토리자산운용 김장렬 투자전략본부장 함께하셨습니다. 어서 오세요.
네, 안녕하십니까.
주말에 나온 뉴스를 보면 미국의 기대 인플레이션 상승이 눈에 띕니다. 관세와 연관성이 있는 것 같고, 소비 심리도 나쁘지 않은 것 같아요. 인플레이션이 적정하게 오르는 건 나쁘지 않은데, 그 수치가 어느 정도냐가 관건일 것 같습니다.
김장렬 본부장께서는 미시간대 소비자심리지수에서 1년 기대 인플레이션을 어떻게 보고 계신가요?
3점대에서 머물다가 한 달 사이에 1%포인트가 올라 4%가 됐습니다. 아주 예외적인 수치입니다. 그 기간이 언제냐면, 캐나다·멕시코 관세 발표일인 2월 1일 이전입니다. 관세 취소 발표 이전이기 때문에, 인플레이션이 다시 오를 수 있다는 기대가 선반영된 것으로 볼 수 있습니다.
고용 지표도 보겠습니다. 비농업 취업자 수는 전월 대비 줄었지만, 과거 수치가 1년 뒤 수정됐습니다. 11월 10일에 상향 수정됐는데, 3개월 평균이 24만 명 정도로 올라가 고용이 여전히 탄탄하다는 뜻입니다. 시간당 임금도 올랐습니다. 이 때문에 금리 인하를 서두를 필요가 없어 보입니다. 3월, 5월 인하 가능성은 낮고, 6월이나 12월 정도에나 가능성이 있다는 시장 판단입니다. 그래서 10년물 국채 금리가 다시 약간 올랐습니다.
국채 금리가 4.5% 정도라는 말씀이신데, S&P500의 예상 수익률과 비교하면 어떤가요?
S&P500의 현재 주가 수준에서 향후 5년 PER 역수로 계산한 예상 수익률이 약 4.5%입니다. 국채 금리와 같은 수준이라 지금은 주식과 채권이 비슷한 매력을 보이고 있습니다. 관세 뉴스가 나오면서 투자자들이 주춤하는 모습입니다. 주말 동안 연준의 금리 인하가 후퇴했고, 달러 강세가 나타나면서 위험자산을 피하려는 심리도 커졌습니다.
이번 주 수요일 미국 CPI 발표를 앞두고 있습니다. 전년 대비 2.9%, 전월 대비 0.3%가 예상되는데, 전월보다는 내려가는 수치입니다. 내일 상호관세 발효 등을 지켜보려는 분위기라 오늘 증시는 반도체와 삼성전자, SK하이닉스가 버티며 그나마 다행이지만 전반적으로 주춤한 상태입니다. 중소형 종목 중심으로 접근해 보라는 조언도 드리고 싶습니다. 지금 나온 재료들이 악성 데미지는 아니라는 느낌입니다.
트럼프 대통령의 관세 정책이 하루가 다르게 나오고, 표현도 다양해졌습니다. 어디까지 갈지 모르겠는데 본부장님은 어떻게 보십니까?
캐나다와 멕시코는 유예 상태이고, 중국은 10% 수준에서 서로 주고받고 있습니다. 일본과 유럽에 대해서는 아직 정확히 모르는 상황입니다. 10% 기준으로 하면 한국도 수출 기준으로 1% 가까이 영향을 받을 수 있습니다. 심리적으로 따지면 주식시장이 0.5% 정도 연동될 수 있습니다. 개별 종목마다 밸류에이션이 달라서 일괄적으로 말하기는 어렵습니다. 관세가 우리나라와 중국 등에 어떻게 적용되고 상호 관계가 어떻게 되는지 명확해지기까지는 시간이 필요합니다. 처음 한두 달 정도는 계속 불확실성이 이어질 가능성이 큽니다. 2월은 특히 불안한 시기입니다.
지수 관점에서는 어떻게 대응해야 할까요?
코스피 2,500을 지키면서 간다면 선방하는 것으로 볼 수 있습니다. 과도하게 빠진다면 접근하는 전략이 좋습니다. 2,400~2,450 이하로 빠지면 과도한 하락입니다. 반대로 바로 2,500을 넘어 2,550으로 가기는 어렵습니다. 환율 1,450원, 국채 금리 4.5%대도 과도한 수준입니다. 개별 종목의 뉴스나 분석을 철저히 확인하면서 접근해야 하고, 과도하게 흥분하거나 과도하게 좋다고 말하는 것도 좋지 않습니다. 2,250~2,500 박스권이 2월이 지날 때까지는 크게 벗어나기 어려워 보입니다. 박스권은 항상 깨지기 마련인데, 개인적으로는 위쪽을 열어 두는 것도 좋다고 봅니다. 다만 추가 상승을 위해서는 촉매가 필요한데, 아직은 딱히 보이지 않습니다.
관세 협상은 구두로 난타전 중입니다. 미국 속담에 짖는 개는 물지 않는다는 말이 있는데, 실제로 물지 말지 지켜봐야겠습니다. 한국은 LNG 구매, 국방비 증액 등을 선제적으로 제시해 레버리지를 쓰는지가 관건입니다. 최근 정상회담을 두고 굴종 외교라는 비판도 있었는데, 실익을 챙겼다면 좋은 것이라고 생각합니다.
오늘 메인 주제인 한미반도체입니다. 지난주 금요일 일부 매체에서 자극적인 기사가 나왔습니다. 한화정밀기계가 SK하이닉스 HBM 열압착 장비인 TC 본더를 2월 말까지 정식 수주할 것이라는 내용이었습니다. 이 기사로 한미반도체가 타격을 받는다는 분석이 나왔습니다. 악의적인 기사로 보이는데, 한미반도체 주가가 오늘 밀리는 것이 의아합니다.
한미반도체는 마진이 높습니다. 전체 영업이익률이 45% 수준이고, 주력 장비 매출 비중이 80%라 TC 본더 쪽은 50%에 가깝습니다. SK하이닉스 외에 해외 매출도 늘고 있습니다. 마이크론이 2026년 중반 이후 어느 정도 증설을 하기 전까지는, 한미반도체는 SK하이닉스와 함께 갈 수밖에 없는 구조입니다. SK하이닉스 입장에서는 장비 가격을 낮추려는 유인이 있을 수 있습니다.
핵심 쟁점은 한화정밀기계의 하나세미텍 장비가 누구의 기술인지입니다. 기사를 보면 한미반도체가 인력을 빼내 기술을 카피했다는 소송이 있었습니다. 2024년 12월에 시작된 소송입니다. 그래서 이번 기사가 소송과 맞물려 나오면서 의심이 커졌습니다. 정확한 사실 관계는 아직 확인되지 않았습니다. 지켜봐야 합니다.
시장 규모를 계산해 보면, 한화정밀기계가 연간 60~80대, 그중 초도 물량 20대를 확보할 수 있다는 기사가 있습니다. 1억 원에서 2,000억 원 정도의 수주를 얘기하고 있습니다. 그런데 2024년 한미반도체가 SK하이닉스에 공급한 TC 본더는 100대가 넘습니다. 2024년 한미반도체 본더 매출은 약 4,500억 원이고, 2025년 예상치는 8,000억 원입니다. 후발업체가 2,000억 원을 가져간다면 전체 물량의 약 20% 정도입니다. 그런데 이를 그대로 반영하면 한미반도체 시가총액 약 10조 원의 20%, 즉 2조 원 정도가 빠지는 셈입니다. 2월 6일 기준 시가총액이 약 18% 빠진 것이 바로 이 우려를 반영한 결과입니다.
다만 시장이 커질 수도 있습니다. HBM3에서 HBM4로 넘어가면서 새로운 수요가 생기고 있고, 파이를 나눠 먹는 구조이기도 합니다. 서로 상생하면서 각자 잘하면 되는 것인데, 우리나라 기업 문화는 상대를 깎아내려야 내가 올라간다는 경향이 있어 아쉽습니다.
하나비전 주가는 오늘 크게 빠지지 않았습니다. 하나비전은 아워홈 인수 등 다른 이슈도 있어서 기사 영향을 정확히 판단하기 어렵습니다. 한미반도체는 기사 영향의 절반 정도를 주가에 반영했다고 봅니다. 현재 하락률은 약 12%인데, 개인적으로는 과도한 하락이라고 생각합니다. 기술력은 인정받고 있고, 회사도 잘 돌아가고 있습니다. 팩트가 확인되기 전까지는 센티먼트가 좋지 않겠지만, 기술 경쟁력은 여전합니다. 애널리스트 목표주가는 18만 원이지만, 우리나라 반도체 장비주가 PER 30배까지 가기는 어렵다는 점을 감안해야 합니다. 2026년 예상 순이익에 30배를 곱하면 약 13만 원이고, 이익 전망을 조금 더 낮춰 보면 12만 원 정도가 현실적인 목표주가일 가능성이 있습니다. 애널리스트 목표주가와는 괴리가 있다고 봅니다.
시간 관계상 여기까지 듣겠습니다. 오늘 매크로, 섹터, 한미반도체까지 자세히 들어 봤습니다. 유니스토리자산운용 김장렬 투자전략본부장과 함께했습니다. 감사합니다.
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