저자: Eddie—출연자미상 · 외국인
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마이클 버리가 실적 악화된 룰루레몬을 최대 보유 종목으로 매수하며 100달러 이하를 '팻 피치'로 언급. 같은 맥락으로 DraftKings·Flutter(예측시장 규제 리스크), JD.com도 매수했으나 Flutter는 미국 실적 부진으로 하락. 버리의 과거 실패(Tailored Brands)도 언급되며, 저평가 투자는 시장이 기업 가치를 잘못 가격에 반영했는지 판단하는 과정이라는 교육적 결론.
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마이클 버리가 월가가 포기한 주식을 사는 이유
안녕하세요, 에디입니다. 종목을 사라 팔아라 알려드리는 채널이 아니라, 사실과 숫자를 보고 지금 시장에서 무슨 일이 벌어지는지 함께 짚어보는 채널입니다. 여러분의 돈을 어떻게 하라고 말씀드리려는 게 아닙니다. 데이터를 보고, 돈이 어디로 움직이는지 따라가 보겠습니다.
짧은 매수·매도 신호를 찾으신다면 이 영상은 맞지 않을 수 있습니다. 마이클 버리는 시장이 외면하는 주식을 사고 있습니다. 그중에서도 지금 가장 큰 포지션이 가장 명확한 사례일 수 있습니다.
룰루레몬, 버리의 최대 포지션
룰루레몬이 또 한 번 부진한 분기 실적을 발표했습니다. 매출이 줄고 기존 매장 매출도 떨어졌습니다. 회사는 연간 전망을 다시 낮췄고, 주가는 하루에 약 18% 빠지며 몇 년 만에 보지 못한 수준까지 내려갔습니다.
그런데 버리는 도망치지 않고 있습니다. 그는 룰루레몬을 자신의 포트폴리오에서 가장 큰 포지션이라고 밝혔고, 이번 급락 이후에도 브랜드가 다시 성장세로 돌아설 수 있다면 주가가 100달러 아래로 내려왔을 때 이른바 '팻 피치(놓치기 아까운 절호의 기회)'가 될 수 있다고 말했습니다.
언뜻 앞뒤가 안 맞아 보입니다. 위기를 잘 짚어내기로 유명한 투자자가 나쁜 소식이 계속 나오는 기업을 왜 살까요? 짧게 답하면, 버리는 나쁜 소식 자체를 사는 것이 아닙니다. 시장이 나쁜 소식을 이미 지나치게 반영했을 가능성을 사는 것입니다. 그리고 그 차이가 이 이야기의 핵심입니다. 버리는 여러 곳에서 비슷한 방식으로 투자해 왔기 때문입니다.
그는 DraftKings를 주가가 많이 빠진 뒤에 샀고, 대형 폭락 이후 FanDuel의 운영사 Flutter도 샀습니다. JD.com 비중도 늘렸습니다. 많은 미국 투자자에게 중국 주식은 여전히 인기가 없지만, 이것은 흔한 '떨어질 때 사기' 전략과는 다릅니다. 버리의 기준은 훨씬 까다롭습니다.
그는 기대치가 낮고 주가는 상처를 입었지만, 사업 자체의 가치는 지금 시장이 생각하는 것보다 훨씬 클 수 있는 주식을 찾습니다. 그리고 여기에 함정이 하나 있습니다. 때로는 시장이 옳습니다. 사업이 실제로 나빠지고 있어서 주가가 빠진 경우도 있습니다. 바로 그래서 이 전략이 흥미롭고, 동시에 위험합니다.
룰루레몬의 숫자를 들여다보면
룰루레몬의 최근 분기는 보기 좋지 않았습니다. 매출은 전년 대비 4% 줄어 약 24억 달러였습니다. 기존 매장 매출은 9% 감소했고, 북미에서는 12% 줄었습니다. 영업이익은 13% 감소했고, 경영진은 올해 전체 매출이 5~7% 줄어들 것으로 예상했습니다. 이런 숫자는 동기부여 문구와 요가 매트 하나로 넘어갈 수 있는 수준이 아닙니다.
사업에는 실제 문제가 있습니다. 경쟁이 심해졌고, 제품 실행력도 실망스러웠습니다. 핵심 시장인 북미 성장세도 약해졌습니다. 그리고 투자자들은 룰루레몬 브랜드가 예전만큼 강한지 묻고 있습니다.
그렇다면 버리는 왜 관심을 가질까요? 투자는 회사가 잘하고 있는지만 묻는 일이 아니기 때문입니다. 두 번째 질문을 던져야 합니다. 앞으로 일어날 일에 대해 지금 얼마를 내고 있는가? 훌륭한 기업이라도 주가가 완벽을 가정하고 있다면 나쁜 투자가 될 수 있습니다. 반대로 어려운 기업이라도 주가가 영구적인 실패를 가정하고 있다면 흥미로운 투자가 될 수 있습니다. 버리가 활동하는 자리가 바로 여기입니다.
버리의 가치 평가 기준, IV15
버리는 IV15라는 가치 평가 틀을 설명한 적이 있습니다. 간단히 말하면, 자신의 가정 아래에서 투자자가 15년 동안 연 15% 안팎의 수익을 낼 수 있는 가격을 추정하는 방식입니다. 다만 IV15는 단순히 주가수익비율(PER)이 낮다는 뜻이 아닙니다. 버리는 사업의 질, 경쟁력, 장기 자본수익률, 주식보상 비용, 회계 이슈, 그리고 회사가 주주에게 현실적으로 돌려줄 수 있는 현금까지 반영한다고 말합니다.
그래서 그가 '팻 피치'라고 할 때, 이 주식이 50% 떨어졌으니 싸다는 뜻이 아닙니다. 대략 이런 의미입니다. 내 사업 추정이 대체로 맞다면, 가격과 가치 사이의 차이가 유난히 커졌다는 것입니다. 이것은 훨씬 어렵고 위험한 주장입니다. 추정이 맞아야 성립하기 때문입니다.
룰루레몬은 이 문제의 양면을 아주 잘 보여줍니다. 버리는 최근 실적 발표 전에 이 주식을 좋게 보았습니다. 그런데 회사가 더 나쁜 숫자를 내놓았고, 버리는 자신의 가치 평가 가정을 낮춰야 했다고 공개적으로 인정했습니다. 이것이 중요합니다. 진짜 역발상 투자자는 주가가 떨어졌으니 내가 더 옳다고 말하지 않습니다. 새로운 정보가 사업의 가치를 바꿀 수도 있습니다. 질문은 주가가 가치보다 더 떨어졌는지입니다.
DraftKings와 Flutter, 규제라는 베팅
룰루레몬만 버리가 사들인 하락 종목은 아닙니다. 7월, 버리는 스포츠 베팅 회사 두 곳, Flutter Entertainment와 DraftKings에 새로 투자한 사실을 공개했습니다. 당시 Flutter는 이전 고점에서 크게 무너진 상태였고, DraftKings도 급락해 있었습니다.
겉으로 드러난 이유는 경쟁이었습니다. 예측시장이 빠르게 커지고 있었습니다. Kalshi 같은 플랫폼은 스포츠 관련 사건을 포함해 사건 결과에 대한 계약을 거래하게 해 주었고, 이는 전통적인 스포츠 북메이커와 다른 규제 구조 아래 있었습니다.
투자자들에게는 무서운 질문이 생겼습니다. 예측시장이 스포츠 북메이커의 고객을 빼앗아 가면서, DraftKings나 FanDuel이 지고 있는 주별 세금과 규제 부담을 일부 피해 간다면 어떻게 될까? 이 공포가 주가를 짓눌렀습니다.
버리는 같은 위협을 보고 다른 결론에 도달했습니다. 그는 예측시장이 무의미하다고 주장하지 않았습니다. 대신 이 규제상 이점이 영원하지 않을 수 있다고 봤습니다. 규제 당국이 결국 그 격차를 어느 정도 메운다면, 시장은 일시적인 불리함을 영구적인 것처럼 가격에 반영하고 있는 셈입니다. 이것이 그의 베팅입니다.
로이터 보도에 따르면, 7월 버리는 Flutter를 주당 약 17달러에, DraftKings를 26달러 초반대에 샀고, 두 종목을 합한 포지션의 약 60%가 Flutter였습니다. 그로부터 일주일 남짓 뒤에는 DraftKings를 25달러 부근에서 추가로 매수했다고 말했습니다.
패턴을 보시기 바랍니다. 그는 차트가 강해 보여서 쫓아 산 것이 아닙니다. 주변 서사가 끔찍해 보일 때 샀습니다. 그렇다고 맹목적인 낙관은 아니었습니다. 이후 Flutter는 미국 사업에서 고통스러운 분기 실적을 발표했습니다. 미국 도박 시장 관련 지표가 크게 떨어졌고, 미국 매출도 줄었으며, 회사는 전망을 낮췄습니다. 주가는 90달러 부근까지 밀렸습니다.
여기서 역발상 투자가 불편해집니다. 시장이 지나치게 비관적이라고 믿고 샀는데, 회사가 비관론자들에게 더 많은 근거를 줍니다. 그러면 어떻게 해야 할까요?
이 순간이 단순한 슬로건과 투자 논리를 가르는 지점입니다. 처음 그 주식을 보유한 이유가 여전히 유효한지 물어야 합니다. 답이 아니요라면, 역발상이라고 해서 구해주지 않습니다. 답이 예라면, 낮아진 주가는 기회를 키울 수 있지만, 그것도 사업이 버티고 결국 성과를 내야만 의미가 있습니다.
싸 보이는 주식과 불편한 이야기
이 차이는 당연해 보이지만 실제로는 매우 어렵습니다. 시장은 보통 주식을 싫어할 아주 설득력 있는 이유를 줍니다. 훌륭한 사업을 대폭 할인된 가격에 팔면서, 모든 것이 완벽하다고 차분히 설명하는 경우는 없습니다. 할인은 보통 해고, 부진한 실적, 규제 공포, 나쁜 헤드라인, 경쟁, 실패한 제품, 경영 문제 같은 혼란과 함께 옵니다.
싼 가격과 불편한 이야기가 함께 오는 것입니다.
JD.com과 중국 리스크
버리의 JD.com 투자도 기본 논리는 같지만, 다른 종류의 공포를 다룹니다. JD는 중국 최대의 전자상거래 및 물류 기업 중 하나입니다. 수년 동안 많은 미국 투자자들은 느린 경제 성장, 규제, 지정학적 긴장, 상장폐지 우려, 주주 권리에 대한 불확실성 때문에 중국 주식을 조심스럽게 대해 왔습니다.
그렇다고 모든 중국 주식이 싼 것은 아니고, 싼 중국 주식이 모두 회복되는 것도 아닙니다. 하지만 버리는 그곳에서 반복적으로 가치를 찾아왔습니다. 7월에는 JD.com 포지션을 약 27.58달러에 늘렸다고 말했고, 당시 그의 가장 큰 투자 중 하나가 되었습니다.
이제 실제 사업을 보겠습니다. JD의 2026년 2분기 매출은 전년 대비 2.9% 줄어 약 3,460억 위안이었습니다. 이 헤드라인은 성장 스토리를 외치지 않습니다. 그러나 영업이익은 1년 전 영업손실에서 약 45억 위안 흑자로 개선되었습니다. 여기서도 질문은 단순히 매출이 늘고 있는가가 아닙니다. 지금 주가가 이미 무엇을 가정하고 있는가입니다.
주가는 성적표가 아니라 기대치 기계
대부분의 투자자가 놓치는 부분이 바로 여기입니다. 주가는 성적표가 아니라 기대치를 계산하는 기계입니다. 모두가 한 회사가 30% 성장할 거라고 기대하는데 20% 성장하면 주가는 떨어질 수 있습니다. 반대로 모두가 회사가 무너질 거라고 믿는데 그저 안정되기만 해도 주가는 오를 수 있습니다. 회사가 놀라운 기업이 될 필요는 없습니다. 때로는 시장이 두려워한 것보다 덜 나빠지기만 하면 충분합니다.
그래서 외면받던 주식이 격렬한 반등을 만들어 낼 수 있습니다. 간단한 예를 들어 보겠습니다. 한 사업이 주당 10달러를 번다고 합시다. 투자자들은 이 이익이 3달러까지 떨어지고 다시는 회복하지 못할 거라고 믿습니다. 주가는 재앙을 반영합니다. 그런데 이익이 6달러로 떨어집니다. 객관적으로는 10달러보다 나쁩니다. 하지만 투자자들이 두려워한 3달러보다는 두 배나 좋습니다. 사업은 나빠졌지만 주가는 오를 수 있습니다. 이것이 기대치의 이상한 수학입니다. 그리고 버리의 전략이 실패하기 직전에는 비합리적으로 보이고, 성공하기 직전에는 천재적으로 보이는 이유이기도 합니다.
유명 투자자의 그림자
유명 투자자 이야기에서 사람들이 자주 빼먹는 반대편도 있습니다. 마이클 버리는 하나의 거대한 역발상 베팅이 엄청난 성공을 거두어 유명해졌습니다. 그는 금융위기 이전에 주택 버블을 보았고, 월가 대부분이 주택 시스템을 안전하다고 믿을 때 모기지 증권에 반대로 베팅했습니다.
그 이야기가 '빅 쇼트'가 되었습니다. 하지만 명성은 위험한 착시를 만듭니다. 버리의 새로운 모든 거래가 2008년의 재현처럼 보이게 만들 수 있습니다. 그렇지 않습니다. 버리도 틀린 적이 있고, 본인도 그렇게 말합니다. 9월, 손실을 이야기하면서 그는 테일러드 브랜즈를 언급했습니다. 그는 그것을 실수이자 자본의 영구적 손실이라고 불렀습니다. 또 지금은 가장 큰 포지션인 룰루레몬을 자신의 포트폴리오 속 '트릭스터(속임수 쓰는 존재)'라고 표현했습니다.
역발상 투자는 초능력이 아닙니다. 너무 일찍 사는 것은 틀린 것과 똑같이 보일 수 있습니다. 주가가 60% 빠졌다고 해서 반드시 회복해야 한다는 금융 법칙은 없습니다. 유명 브랜드도 존재감을 잃을 수 있고, 경영진이 가치를 파괴할 수도 있습니다.
그래서 무엇을 배울 수 있을까
그래서 버리에게서 얻을 실질적 교훈은 월가가 싫어하는 것을 무조건 사라는 것이 아닙니다. 시장이 틀렸을 수 있는 이유가 있어야 합니다. DraftKings와 Flutter에 대한 버리의 논리는 예측시장 규제와 관련되어 있습니다. JD.com의 질문은 중국에 대한 비관이 기저의 수익 창출력을 무시하고 있는지입니다. 룰루레몬의 질문은 훼손됐지만 세계적으로 알려진 브랜드가 사업 경제성이 더 악화되기 전에 문제를 고칠 수 있는지입니다.
세 회사, 세 가지 문제, 하나의 공통 구조가 있습니다. 나쁜 기대치, 상처 입은 주가, 그리고 지금 시장이 가정하는 것보다 나은 미래로 갈 수 있는 경로입니다. 이 아이디어들 중 어느 것도 회사가 다음 엔비디아가 되어야 한다고 요구하지 않습니다. 기대치가 극도로 낮을 때는 넘어야 할 허들도 훨씬 낮아질 수 있습니다. 때로는 '끔찍하지 않음'만으로도 충분합니다. 이것이 역발상 투자의 놀라운 반전입니다.
역발상 투자는 기대치를 거래하는 일입니다. 많은 사람은 그것을 군중과 다르게 생각할 용기라고 믿습니다. 하지만 단순한 반대에는 가치가 없습니다. 만 명의 사람들이 다리가 무너졌다고 말할 때, 똑똑한 역발상 투자자는 독립성을 증명하려고 그 다리를 건너지 않습니다. 유용한 질문은 군중이 그 다리가 수리될 확률을 잘못 가격에 반영했는지입니다. 그것이 밸류에이션이고, 이는 다시 버리의 IV15 개념으로 우리를 이끕니다. 그는 오늘의 주가를 앞으로 이어질 긴 기간의 오너 이익 흐름과 연결하려고 합니다. 그러려면 가정을 세워야 합니다. 매출은 얼마나 빨리 늘 수 있는가? 마진은 지속 가능한가? 브랜드는 얼마나 강한가? 경쟁은 얼마나 치열한가? 이런 가정은 사실이 아니라 추정입니다. 재무제표는 무슨 일이 있었는지를 알려 줍니다. 밸류에이션은 다음에 무슨 일이 일어날 것이라고 생각하는지를 알려 줍니다. 그래서 똑같이 똑똑한 두 투자자가 같은 회사를 연구하고도 완전히 다른 결론에 도달할 수 있습니다. 한 사람은 룰루레몬이 고객을 잃고 있으니 브랜드가 영구적으로 훼손됐다고 보고, 다른 사람은 같은 하락을 보며 브랜드는 고칠 수 있고 주가는 너무 많은 실패를 가정하고 있다고 봅니다. 누가 옳았는지는 시간만이 알려 줍니다.
그렇다면 평범한 투자자는 버리가 이런 외면받는 종목을 사는 것에서 무엇을 가져가야 할까요? 매수 신호도 아니고, 따라 살 종목 목록도 아니고, 마이클 버리는 틀리지 않는다는 가정은 더더욱 아닙니다. 유용한 교훈은 과정입니다. 첫째, 주식과 회사를 분리해서 보십시오. 떨어지는 주식이 자동으로 실패하는 회사를 뜻하지는 않고, 훌륭한 회사가 자동으로 좋은 주식을 뜻하지도 않습니다. 둘째, 시장이 무엇을 기대하고 있는지 파악하십시오. 주가는 빠른 성장을 가정하고 있나요, 브랜드가 망가졌다고 보나요, 아니면 규제 재앙을 가정하나요? 셋째, 그 기대가 틀리려면 무슨 일이 일어나야 하는지 물으십시오. 현실적으로 무엇이 일어날 수 있을까요? 그다음 증거를 찾으십시오. 현금흐름, 마진, 고객 행동, 부채, 경쟁, 경영 결정, 규제, 영웅적인 스토리가 아니라 실제 숫자들입니다. 그리고 틀릴 여지를 남겨 두십시오.
버리의 최근 발언이 그 점을 상기시켜 줍니다. 그는 룰루레몬의 새 실적이 괜찮은 척하지 않았습니다. 사실이 바뀌었기 때문에 자신의 가정을 낮췄습니다. 투자 논리는 바뀔 수 있습니다. 여러분의 정체성을 종목 코드에 묶어 두실 필요는 없습니다.
그러니 네, 마이클 버리는 많은 투자자가 버린 주식을 사고 있습니다. 하지만 중요한 부분은 그 주식들이 인기가 없다는 점이 아닙니다. 중요한 것은 그의 생각에 주가가 장기 가치보다 더 크게 훼손됐다고 보는 이유입니다. 룰루레몬에 대해 그가 옳을 수도 있습니다. DraftKings와 Flutter가 회복할 수도 있습니다. JD.com이 중국에 대한 수년간의 비관을 견딘 투자자에게 결국 보상할 수도 있습니다. 아니면 그 베팅 중 일부는 실패할 수도 있습니다. 아직은 모릅니다. 그리고 바로 그 불확실성이 요점입니다. 가장 큰 역발상 기회는 '저평가'라는 딱지를 달고 오지 않습니다. 문제처럼 보이며 옵니다. 과제는 어떤 문제가 일시적이고 어떤 문제가 영구적인지 가려내고, 가격이 틀릴 여유를 충분히 주는지 판단하는 것입니다.
That is the real idea behind buying what Wall Street gave up on. It is not that everyone else is selling. Sometimes the market confuses a wounded business with a dead one.
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