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한군의 금리 인상 사이클은 3.0에서 마무리됐다고 보고 있고요. 3.0을 지켜보다가 내년 하반기에는 금리를 일할 수 있다. 이렇게 보고 있습니다. 선행 기수 순환 변동차 하락할 때는 코스피도 떨어지고 시장 금리도 하락하니까 주식 비중은 20% 혹은 그 이하로 유지하고 만기가 짧은 단기 채권을 보유하셨다가 주가가 충분히 조정을 받으면은 그때 주식 비중을 더 늘려서도 될 것 같습니다. 여러분 안녕하십니까? 국가 대대주에서 8월 소비자 물가를 발표했습니다. 3%를 약간 넘었습니다. 그러나 제가 보기에는 아마 8월을 정점으로 9월 이후로 상승률이 점차 둔화될 것 같습니다.
물가 상승률이 하락할 때 시장 금리도 하락했습니다. 시장 금리가 매우 높은 수준 유지하고 있습니다만는 앞으로 물가 상승률 두나 더불어 가지고 시장 금리도 안만하게 하락할 가능성이 높아 보입니다. 구체적으로 수치를 한번 살펴보겠습니다. 지난 8월 소비자 물가가 헤드라인은 전년 동물 대비 3.1% 1% 그런 물가는 3.4%나 높은 상승률을 보였습니다. 물가 상승률이 이렇게 높게 나타난 거는 기저 효과 때문이라 볼 수가 있습니다. 작년 8월 달에 SK 텔레콤이 사건 때문에 통신 요금을 인하했었어요. 그래서 작년 8월 달에 물가 상승률이 매우 낮았었습니다.
그러다 보니까 올 8월에는 상대적으로 높게 나올 수밖에 없었습니다. 8월 소비자 물가 상승률이 3.1%였습니다만은 통신 요금 기호도가 0.6% 6% 포인트입니다. 통신 요금이 만약 안 올랐다면은 소비자 물가 상승률이 3.1이 아니라 2.5%였다. 그런 의미가 되겠습니다. 그래서 8호 소자 물가 상승률이 넘게 나온 거는 통신 요금에 따른 기저 효과였다. 이렇게 볼 수가 있습니다. 문제는 앞인데요. 물론 제 모델 예상치입니다만는 8월을 정점으로 물가 상승률이 점차 둔화되게 나옵니다. 그리고 내년 하반기에는 한군의 그 통화정책 목표인 2%에 접근할 가능성이 높아 보입니다.
제가 이렇게 물가 상승률이 둔화될 거라고 보고 있는 이유는요. 앞으로 경제 성장률이 이쪽돼 가지고 GDP 계획이 마이너스도 될 수도 있다는 거고요. 그리고 최근에 한율이 많이 하락했습니다. 한율이 하락하면은 수입 물가가 떨어지고 생산자 물가, 소비자 물가 안정을 초래하게 됩니다. 문제는 국제 유가인데요. 국제가 매우 높은 수수준 유지하고 있습니다만는 이것도 경제에 미치는 영향을 보면은 점차 긍정적으로 물가에는 영향을 줄 것 같습니다. 우선 소위가 이론적으로 테일러 준측에서 적정 금리를 추정해 보면요. 지금 2분기 3분기에는 3.5%를 약간 넘습니다.
여기에 따라주죠. 한군의 이거 기준 금리를 3%까지 두 번에 걸쳐서 올렸습니다. 그러나 문제는 적정 금리가 올 4분기 내년 가서는 많이 낮아질 거라는 거죠. 제가 그렇게 보는 거는 현재 GDP 갭 실제 GDP가 잠재 GDP를 넘어서 가지고 GDP 갭이 플러스인데요. 전차 4분기 내년가 가지고 수출 증가세 둔화 소비 증가세가 둔화되면서 GDP 갭이 축소되고 마이너스도 약간 될 수가 있다는 것입니다. 그리고 앞서 말씀드렸습니다만은 근원 물가가 기저 효과 때문에 3.4%로 매우 높은 수준 8월에 유지했습니다만은 앞으로 수요가 둔화되면서 물가 상승률도 낮아질 거로 보고 있습니다.
아마 내년 하반기에는 물가가 2% 근접을 할 거로 보고 있습니다. 그래서 GDP 갭 아프갭이 많이 축소되고요. 물가 상승 둔화되면서 내년 하반기 가면은 적정 금리가 다시 2% 중반으로 낮아지게 됩니다. 저는 이런 걸 볼 때 한군의 금리 인상 사이클은 3.0에서 마무리됐다고 보고 있고요. 물론 금리는 금통위원들이 결정합니다. 그러나 제가 보기에는 이런 경제 집회로 볼 때 마무리됐고 3.0을 명을 지켜보다가 내년 하반기에는 금리를인할 수 있다. 이렇게 보고 있습니다. 최근에 미국과이란 문제가 다시 악화되면서 유가가 높은 수준 유저하고 있습니다.
이게 물가 상승 여인으로 작용할 수가 있는데요. 그러나 소위 제가 벡터 오토 리그레시션 VR 모형을 구성해 보고 충격 반응 함수를 한번 구해 봤습니다. 우리가 많이 수입하는 두바이 유가가 10% 상승할 때요. 단기적으로 물가 상승을 높입니다. 그러나 시차를 두고 경제 성장률 더 낮추게 되죠. 특히 3분기, 5분기이 정도에는요. 국제 유가 상승이 우리 경제 성장률을 많이 낮추게 됩니다. 그 물가 상승률다는 경제 성장률 떨어지게 된다는 것이죠. 우리가 시장에서 관찰하는 금리는 명목 금리죠. 명목 금리는 실질 금리 플러스 물가 상승률인데요.
실질 금리는 흔히들 실질 기리피 성장률을 대용 변수로 사용하고 있습니다. 유과 상승에 따라 가지고 이렇게 경제 성장률이 낮아지면은 금리도 낮아질 수밖에 없다는 것입니다. 예. 제가 앞서 물가 상승률이 8월을 정점으로 서서히 낮아질 것이다. 이렇게 전망했습니다. 그 이유는 다시 말씀드리면은 국내 수요가 예측될 것이다. 환율 하락 효과가 점차 나타날 것이다. 물론 유가 상승은 물가를 올리는 요인데요. 그러나 시간을 두고 물가보다는 경제 성장률을 더 둔화시킨다. 이렇기 때문에 앞으로 물가 상승률이 낮아지고 시장 금리도 더 낮아질 가능성이 높습니다.
소위 피셔방 영식이라고 그러죠. 물가가 오를 때는 금리도 오르고 물가 상승률이 낮아질 때는 금리도 떨어진다는 겁니다. 제 상대로 8월 정적으로 물가 상승이 앞으로 낮아지면은 금리도 앞으로 낮아질 가능성이 높다는 겁니다. 물론 최근에 전 세계적으로 정부 부처가 매우 높죠. 특히 미국 정부 부처가 높습니다. 그래서 앞으로 국채를 더 발행할 수밖에 없고 국채 수익률이 매우 높은 수준 유지할 것이다. 이런 전망인데요. 그런데 국채 수익률이 이렇게 높다는 것은 시간을 두고 미국 소비도 많이 이축되게 될 겁니다. 저는 내년 상반계 미국 GDP 69%를 차지하고 있는 소비가 이쪽되면서 미국 경제 성장률도 많이 낮아지라고 보고 있습니다.
수급 측면에서는 미국체 수익률이 높은 수준 유지할 것입니다만은 경제가 나빠지면은 또 그만큼 미국 금리도 떨어질 수밖에 없을 거라는 겁니다. 그래서 물가 상승률과 더불어 시장 금리도 점차 낮아지는 이런 과정이 앞으로 전개될 것 같습니다. 자산 배분 측면에서 보면은 2000년에서 2005년까지 우리나라 소비자 물가 올평균 상승률이 2.5%입니다. 그러나 모든 자산 가격이 물가 상승률보다 높죠. 서 국제 10년이 2 동안에 평균이 3.9%였고요. 아파트 가격 4.6% 코스피 8.0 금 10.8%였습니다. 코스피는 배당 수익률을 제한 겁니다.
아마 배당을 포함하면 거의 10%에 근접할 겁니다. 그래서 장기적으로는 모든 자산 가격이 물가보다 더 오른다는 겁니다. 이거는 다른 측면에서는 우리가 현금을 보유해서는 장기적으로 안 된다는 겁니다. 뭐든지 사야 된다는 거죠. 모든 자산 가격의 물가 상승을 보상해 주기 때문입니다. 그런데 이제 중요한 거는 자산 배분이 굉장히 중요하다는 것입니다. 기준을 여러분이 마련해야 되는데요. 제 기준은 선행 지수 순환 변동치입니다. 제가 통계청 7월 산업 활동 동향 말씀드리면서요. 선행 지수 순환 변동치가 8월이 정점일 확률이 높다. 이런 말씀을 드렸습니다.
그래서 흔양지수 손환변동치가 하락할 때는요. 앞으로 경기가 둔화된다. 그런 의미기 때문에 시장 금리도 하락하게 되죠. 시장 금리가 거의 경점 무렵에 있지 않을까? 앞으로 하락 속도는 좀 느리더라도 점차 하락할 가능성이 높고요. 그다음에 선행주수 순환 변동치가 하락할 때는 코스피도 하락했습니다. 그래서 여러번 말씀드립니다만은 제 기준은 선행 지수입니다. 선행 지수 순환 변동치가 오를 때는 주식 비중을 60% 이상 가지고 가시는게 좋다고 말씀드렸고요. 그러나 선행 기수 순환 변동체 하락할 때는 코스피도 떨어지고 시장 금리도 하락하니까 주식 비중을 20% 혹은 그 이하로 유지하고 여유 있는 자금이라면은 장기체를 사셔도 될 것 같습니다마는 주식 투자하시는 분이라면은 만기가 짧은 단기 채권을 보유하셨다가 주가가 충분히 조정을 받으면은 그때 주식 비중을 더 늘려서도 될 거 같습니다.
어떻든 물가 상승률이 8월에 굉장히 높았습니다. 근데 이거는 기저 효과라고 볼 수가 있고요. 물가 상승률이 8월을 정점으로 서서히 하락하다가 내년 하반기는 한군액 목표치 2%에 거의 근접할 것이다. 그리고 물가 상승률이 하락할 때 시장 금리도 하락했고요. 그다음에 시장 금리를 결정하는 또 다른 요인이 지입비 성장률이죠. 선행 지수도 앞으로 서서히 하락할 가능성이 높다는 겁니다. 이거는 경기 둔화를 의미하고 실제 GDP 성장률도 낮아질 거라는 겁니다. 그래서 이런 식에는 주식보다는 채권 비중을 다소 늘려가면서 대응하시는게 좋을 것 같습니다. 고맙습니다.
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