저자: 미상 · 외국인
요약 보기
하워드 막스의 생애와 투자 철학(역발상, 시장 사이클, 회의주의)을 소개하는 전기형 영상. 2000년 닷컴 버블과 2008년 금융위기 전 경고 메모, 2020년 코로나 저점 매수 등 과거 사례를 강조. 현재 시점의 특정 자산 가격 방향에 대한 예측은 없음.
다듬은 글
하워드 막스는 전설적인 투자자 그룹에 속한다고 해도 과언이 아닙니다. 그의 개인 포트폴리오 가치는 4조 2천억 달러가 넘고, 최근 10년 누적 수익률은 182%입니다. 지난 한 해는 그의 최고 해는 아니었지만, 시장 심리를 읽고 위기를 넘기는 능력 덕분에 시장 선도자들 가운데서도 손꼽히는 인물입니다.
그가 쓴 시장 변화 분석 메모는 워런 버핏조차 주식시장에서 무슨 일이 일어나는지 이해하려는 사람이라면 반드시 읽어야 할 자료로 꼽을 만큼 가치가 큽니다. 막스는 시장 사이클이 어떻게 작동하는지를 가장 잘 설명하는 투자자 중 한 명입니다. 그에게 역사는 반복되며, 사람들이 지나치게 위험을 감수하려 들 때 과도한 낙관의 시기가 만들어집니다.
그러면 투자자들은 돈을 굴리려는 의욕이 커지고, 시장은 과도하게 오르기 쉽습니다. 이것이 밸류에이션이 극단적으로 높아지는 강세장입니다. 일부 경우에는 이런 과열된 강세장이 2000년과 2008년의 버블처럼 거품으로 이어집니다. 이제 그의 생애와 투자 전략 및 철학의 핵심 측면을 살펴보겠습니다.
하워드 막스는 1946년 태어나 뉴욕시 퀸스 자치구에서 자랐습니다. 유대계 집안 출신으로, 교육에는 종교적 요소가 상당히 포함되어 있었지만 과학과 수학 공부에도 무게가 실려 있었습니다. 어릴 때부터 학업 성적이 좋았고, 21살이던 1967년에 펜실베이니아 대학교 와튼 스쿨에서 재무 학위를 우등으로 받았습니다.
그는 일본학 연구도 전공했고, 시카고 대학교에서 학업을 이어가 23살에 회계와 마케팅 분야의 MBA를 1969년에 취득했습니다. 뛰어난 성적으로 조지 헤이 브라운 상을 받기도 했습니다. 사생활에서는 두 번 결혼했습니다. 첫 결혼은 빠른 이혼으로 끝났고, 현재의 결혼 생활에서는 아내 낸시와의 사이에 아들 하나와 의붓딸 하나가 있습니다.
그의 직업 경력은 1969년 씨티코프에서 주식 부서 애널리스트로 시작되었습니다. 뛰어난 성과 덕분에 빠르게 승진했고, 1977년부터 1985년까지 부서의 리서치 디렉터 자리에 올랐습니다. 이후 부사장 겸 선임 포트폴리오 매니저로 일하며 씨티코프의 전환사채와 하이일드 채권을 포함한 채권 운용 전반을 책임졌습니다.
1980년에는 로스앤젤레스로 옮겨 씨티은행의 하이일드 펀드 운용을 맡았습니다. 막스가 부실 기업의 채권으로 좋은 수익을 낼 수 있었던 전제는, 어려움을 겪는 기업이라도 자금을 조달할 수 있고 위험을 보상할 만큼의 충분한 이자를 지급할 의사가 있다는 가정이었습니다. 이 가정은 맞았고, 그가 운용한 펀드의 투자자들은 높은 수익으로 위험에 대한 보상을 받았습니다.
1985년에 이미 업계에서 인정받은 그는 TCW 그룹에 영입되어 하이일드 및 전환사채 투자팀을 이끌게 되었습니다. 막스는 신중한 투자로 높은 수익을 낼 수 있는 투자자, 그리고 단기 하락을 견뎌낼 강한 규율과 감정 통제력을 갖춘 투자자로 인정받게 되었습니다. 이 자리에서 그는 1988년 브루스 카시의 도움을 받아, 어려움을 겪던 한 금융기관에서 최초의 부채 펀드 중 하나를 조직하는 능력을 보여주었습니다.
1995년에 그는 완전히 신뢰하는 브루스 카시와 다른 애널리스트들과 함께 오크트리 캐피털 매니지먼트라는 자신의 회사를 세우기로 결심했습니다. 펀드의 강한 성과 덕분에 오크트리는 설립 때부터 고객이 빠르게 늘었습니다. 회사가 제공하는 상품은 하이일드 부채와 사모펀드에 특화되어 있었습니다. 회사는 성장을 거듭해 2024년에는 운용자산이 800억 달러를 넘는 세계 최대 규모 중 하나가 되었습니다.
1999년, 닷컴 버블이 터지기 전 시장은 여전히 오르고 있었습니다. 막스는 이 시기 자신의 회고록에 성찰을 적었습니다. 언론인 에드워드 챈슬러가 쓴 『Devil Take the Hindmost』를 읽었는데, 이 책은 고대 로마에서 19세기 철도 버블에 이르는 투기의 역사를 분석한 책이었습니다. 막스는 당시 기술주들의 주가 움직임과 옛 투기 버블 사이에 너무 많은 유사점이 보인다고 회고록에 썼습니다.
2000년 1월, 막스는 버블이 터지기 두 달 전 고객들에게 「bubble.com」이라는 제목의 메모를 발표하며 위험을 경고했습니다. 그의 판단으로는 인터넷 관련 기업들이 과대평가되어 있었고, 투자자들에게 잠재적으로 투기적인 환경이었습니다. 그는 사업 모델이 불분명한 기업에 투자해 쉽게 돈을 벌려는 사람들을 경고했습니다. 그의 예측 이후 S&P 500 지수는 최소 46% 하락했고, 기술 업종의 비중이 더 컸던 나스닥 종합지수는 2004년부터 2007년 사이에 최소 80% 떨어졌습니다.
다시 한 번 막스가 옳았습니다. 그는 회고록에서 서서히 진행되는 재앙이 다가오고 있다고 거듭 썼습니다. 그는 닷컴 버블의 붕괴 이후 연방준비제도가 완화적 통화정책을 취했고, 그 결과 채권 같은 고정수익 및 안전자산 계좌가 매우 낮은 수익률을 제공하게 되었다고 지적했습니다. 이로 인해 많은 사람들이 주택 등 더 나은 수익을 줄 듯한 투자처로 몰렸고, 주택 가격이 계속 오르면서 2000년과 비슷한 또 다른 투기 버블이 만들어졌습니다.
막스가 버블이 형성되고 있음을 알아챈 또 다른 요인은 동료 브루스의 발언이었습니다. 2006년 그의 사무실에 들어온 브루스는 평범한 기업이 어리석은 사업에 천문학적인 자금을 조달하는 모습을 보았다고 말했는데, 이런 상황이 점점 흔해지고 있었습니다.
막스의 2007년 메모 제목은 「It's All Good」였습니다. 그 안에서 그는 시장의 과도한 낙관이 투자자들로 하여금 위험을 무시하게 만들고 있으며, 경기침체가 임박했을 수도 있다고 경고했습니다. 이 메모가 나오고 불과 다섯 달 뒤 세계 금융위기가 시작되었습니다. 리먼 브라더스와 베어스턴스 같은 은행들이 무너졌고 시장 전체가 끌려내려가 S&P 500은 53% 하락했습니다.
2009년 6월 저점에서 막스는 나중에 이렇게 설명했습니다. 위기를 촉발한 서브프라임 모기지 문제의 세부 사항은 몰랐지만, 투자자들이 믿기 어려울 만큼 비이성적이고 낙관적이었던 시장의 분위기는 분명히 읽을 수 있었다고요. 그러나 막스는 위기를 예상하는 데 그치지 않고 적절한 조치도 취했습니다. 먼저 2007년 1월부터 2008년 3월 사이에 준비금 펀드에 현금 120억 달러를 쌓아두었고, 2008년 9월부터 그해 어려움을 겪던 부채를 사들이기 시작했습니다.
그는 메모에서 세상이 끝나지 않을 것이며, 몇 달 전 자신이 보았던 것과 달리 이제는 어느 정도 비관이 퍼져 있다고 썼습니다. 그는 기업들이 미래에 돈을 벌고 가치가 있을 것이라는 확신을 가지고 투자했습니다. 또한 그 낮은 가격에 사는 것이 장기적으로 통할 것이라고 확신했습니다. 2012년에도 막스는 시장 심리가 미래에 대해 지나치게 비관적이라고 판단했고, 「Yabu」라는 제목의 메모를 썼습니다. 그의 견해로는 시장의 비관 때문에 투자에 긍정적인 상황이 펼쳐지고 있었습니다.
그해부터 2021년까지 S&P 500은 연평균 최소 16.5%의 수익률을 기록했는데, 이는 역사상 가장 좋은 시장 사이클 중 하나였습니다. 2020년 보건 위기 때 막스는 처음에는 무슨 일이 벌어질지 신중하게 지켜보았습니다. 그러나 시장이 폭락하고 공포가 분명해진 뒤 그는 또다시 옳았습니다. 대부분과 반대되는 입장을 취해, 기업 채권이 살아남기 위해 현금을 얻으려고 강제로 팔리는 것을 보고 위기가 아마도 바닥을 쳤으며 이제 주식을 헐값에 살 때라고 판단했습니다.
2012년에는 그의 회사 오크트리 캐피털이 기업공개에 성공해 최소 3억 8천만 달러를 조달하는 또 다른 성과를 냈습니다. 2019년 3월에는 브룩필드 자산운용이 오크트리 지분 60.2%를 인수했지만, 막스와 다른 파트너들은 회사 지분 38%와 일상 운영에 대한 통제권을 유지했습니다. 그의 중요한 저작으로는 2011년에 출간된 『The Most Important Thing: Uncommon Sense for the Thoughtful Investor』와 2018년에 출간된 『Master in the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side』가 있습니다. 후자는 투자자가 시장 사이클을 예측해 주식 시장에서 나타나는 여러 사이클에 어떻게 준비하고 적절히 대응할 수 있는지를 설명한 훌륭한 책입니다.
투자 전략의 일환으로 막스는 부동산에도 여러 차례 투자했습니다. 뉴욕 파크 애비뉴의 5,200만 달러짜리 아파트, 뉴욕 아maganset의 부동산, 2015년 2,300만 달러에 매입한 캘리포니아 베벌리힐스의 주택 등이 있습니다. 그 밖에 2010년 3,100만 달러에 산 이스트햄프턴의 해변 저택도 있습니다. 막스는 민주당 지지자이며, 이 정당의 여러 후보와 명분에 기부도 해 왔습니다. 그의 명성 덕분에 막스는 뉴욕 증권분석가협회 회원이고, 2000년부터 2010년까지 런던의 미술관과 왕립 드로잉 스쿨의 투자위원회 위원장을 지냈으며, 신탁위원회의 투자위원회 위원장도 맡았습니다.
업계와 학계에 대한 그의 기여 중에는 투자에 관한 유명한 에세이, 즉 '메모'의 출간이 있습니다. 이 메모에서 막스는 투자 전략과 시장에 대한 그의 시각을 자세히 설명합니다. 이 메모들의 수준이 워낙 높아서, 위대한 워런 버핏은 이메일로 하워드 막스의 메모를 받아 보면 그것을 가장 먼저 검토하고 읽는다고 말했습니다.
이제 하워드 막스의 투자 전략과 철학을 살펴보겠습니다. 막스의 투자 원칙 중 하나는 역발상 투자입니다. 이는 사이클에 따라 위험을 관리하고 시장 심리를 깊이 이해하는 능력을 포함하는 2차적 사고 방식으로 여겨집니다. 이 시장 철학 덕분에 그는 지배적인 시장 흐름에 맞설 수 있습니다. 다른 사람들이 두려워할 때 주식을 사고, 다른 사람들이 사들일 때 포지션을 정리할 적절한 순간을 알아봅니다.
막스에게 열광의 시기에 나타나는 탐욕은, 군중으로부터 거리를 두고 다른 입장을 취해 그 입장을 유지할 수 있어야 함을 뜻합니다. 남과 달라지기를 감행해야 하고, 인기 없고 다른 사람들에게는 미쳐 보일 수도 있는 일을 기꺼이 해야 합니다. 그러려면 실수를 감수할 각오도 있어야 합니다. 막스는 투자자가 시장의 패턴을 찾기 위해 역사도 공부해야 한다고 믿었습니다. 종종 예측 가능한 경제 사이클을 활용하고, 심지어 시장 심리를 가늠하려고 애써야 한다는 것입니다.
막스에게 미래는 알 수 없지만, 과거를 연구하면 시장 사이클을 이해하는 데 쓸 수 있는 유추를 찾을 수 있습니다. 장기적으로 시장을 이해하면 언뜻 예측할 수 없고 변동성이 커 보이는 시장의 심리와 사이클을 파악할 수 있고, 심지어 시장의 움직임을 꽤 신뢰할 만한 행동을 보이는 현상으로 해석할 수도 있습니다.
막스는 시장이 극단적으로 부정적인 심리와 지나치게 긍정적인 심리 사이를 오가며 영향을 받고 요동친다고 보았고, 이것이 이러한 극단에 휘둘리지 않고 행동할 수 있는 규율 있는 투자자에게 기회를 만든다고 생각했습니다. 시장을 지배하는 감정은 본질적으로 공포와 탐욕의 감정 사이클을 식별하는 일이며, 대부분의 경우 이 감정이 대다수 투자자의 의사결정에 영향을 미칩니다.
막스에게 한 방향으로 강하게 움직이는 흐름, 즉 상승이든 하락이든 머지않아 반대 방향의 조정이 뒤따를 확률이 높습니다. 문제는 시장이 예상보다 오래 비이성적으로 머물 수 있고, 어떤 경우에는 일부 투자자의 인내심을 소진시키고 다른 일부의 지급능력을 위태롭게 한다는 점입니다. 막스는 투자가 야구 타자에 비유될 수 있다고 설명합니다. 스트라이크를 부르지 않는 심판처럼 공이 지나가도록 두고, 제대로 된 공이 올 때까지 기다렸다가 힘껏 휘두르면 된다는 것입니다. 공을 치지 않는다고 소리치는 사람들은 무시하면 됩니다.
막스는 투자자에게 중요한 요소로 회의주의도 강조합니다. 너무 좋아 보여 믿기 어려운 기회가 많고, 그중 상당수는 사기나 투기 버블로 끝납니다. 다만 지적 겸손을 잊어서는 안 되며, 다른 사람과 토론할 때 그 사람이 때로는 옳을 수도 있다는 점을 인정해야 합니다. 막스가 회고록에서 설명하는 가장 중요한 내용 중 하나는 그의 투자 철학입니다. 이는 사람들이 투자에서 자신의 개인적 위험 감수 성향을 확인하고, 이 요소가 이른바 투자 심리에 어떻게 영향을 미치는지 이해하도록 돕는 것을 목표로 합니다.
기업의 실적과 데이터가 가져올 결과를 이해하는 것, 그리고 서로 다른 시장 사이클을 평가하는 것도 핵심입니다. 그의 투자 전략의 목표는 강세장 사이클에서 좋은 수익을 내고 약세장 사이클에서 손실을 최소화하는 것입니다. 이를 위해 매수와 매도를 동기화해, 경기침체기에 좋은 주식을 살 수 있도록 현금을 준비해 둡니다.
막스의 주요 보유 종목을 살펴보면, 상위 포지션에 기술 업종 기업은 없고 S&P 500 같은 지수를 추종하는 ETF에도 투자하지 않습니다. 대신 그의 주요 포지션은 언론과 주요 시장 분석가들이 면밀히 추적하지 않는 기업들입니다. 최상위 포지션은 제트 연료, 디젤, 나프타 같은 정제 석유 제품을 운송하는 기업인 Torm plc입니다. 막스의 지난해 부진한 성과의 상당 부분은 올해 이 회사의 주식 시가총액이 50% 넘게 떨어진 데서 비롯되었습니다. 두 번째 포지션은 미국에서 통상 및 비통상 매장량을 대상으로 석유와 가스 탐사를 하는 Chesapeake Energy Corp.입니다.
이 영상 자막은 다른 언어 구간이 아니라 스페인어 채널의 영어 원문입니다. 요청하신 대로 영어 원문을 영어로 다듬었습니다.
It also has operations in the marketing of natural gas and gas, primarily in the United States.
The third position is Garrett Inc., a technology company that provides solutions for the automotive sector, including turbochargers, electric boosters, and vehicle software.
It will be interesting in the future to analyze how Marks's portfolio and strategy navigated the next stock market crisis. We don't know when it will arrive, but it will happen at some point.
Remember that in the video description you can find the link to the best course for learning technical and fundamental analysis for investing in stocks. You will also find the link to the best platform for buying stocks on the regulated U.S. stock exchange. If you liked the video, give us a like, subscribe to the channel, and share the content.
Comments 0