저자: 미상 · 외국인
요약 보기
영상은 라케시 준준왈라의 투자 철학을 소개한다. 현금흐름 기반 사업과 지분 희석 최소화를 강조하며, 현금흐름 없이 성장만 쫓는 사업(이커머스 등)은 부정적으로 평가한다. 자본배분 실패가 부를 가장 많이 파괴한다는 주장과 Raymond·Arvind Mills 사례를 든다. 종목별 가격 방향 예측은 없다.
다듬은 글
라케시 형님은 늘 사업은 캐시플로우 위에서 세워져야 한다고 가르쳐 주셨습니다. 예를 들어 타이탄(Titan) 같은 회사는 현금을 이렇게 많이 벌어들이니, 그 현금을 활용해 더 키우면 된다는 것이죠. 제가 주주인데 나보다 더 큰 지분을 가진 프로모터가 있고, 제가 자산을 불리는 여정을 시작했다면, 지분이 희석되는 일은 적을수록 좋습니다.
지분 유상증자를 할 때마다 "친구, 왜 내가 다음에 네 주식을 사야 하지? 여섯 달 뒤에 또 가져와서 나한테 떠넘길 텐데" 하는 생각이 들 수밖에 없습니다. 어느 회사든 지속적으로 희석이 일어나면 부의 축적은 일어날 수 없습니다. 그래서 라케시 형님의 투자 논리와 부를 쌓아 온 전 과정을 보면, 이커머스 사업은 단 하나도 찾아보기 어렵습니다.
라케시 형님의 신념은 현금흐름이 없는 사업은 없다는 것이 아니었습니다. 실수로 6년 동안 적자를 내는 사업이 나와도, 결국 이익을 내게 되면 들어갈 수 있다는 입장이었습니다. 형님도 항상 이것이 늘 옳은 것은 아니라고 말씀하셨습니다. 버핏 역시 같은 태도였습니다. 닷컴 버블 때 버핏 주주 한 명이 왜 이걸 안 하느냐고 묻자, 버핏은 "나는 현금흐름이 없는 사업은 하지 않는다"고 답했습니다. 제가 그 회사의 주주라면, 배우는 것이 주주의 책임이라고 생각하지 않으시겠습니까? 배울 줄 모른다면 말이죠.
다행히 라케시 형님은 누군가의 돈을 운용하는 분이 아니라 자기 돈으로 투자하셨습니다. 한편에서는 "사업은 현금흐름으로 세워져야 한다"고 봤고, 다른 한편에서는 "반드시 현금흐름으로 세워질 필요는 없다, 규모가 중요하고 가치는 규모에서 나온다, 그래서 규모를 키우면 가치를 얻는다"고 봤습니다. 다만 그 규모에 도달하는 방식은 사업의 성격에 따라 다릅니다. 지금 조마토(Zomato)나 우리가 제약 분야에 투자한 Everstone 이야기를 하면, 구조적으로 보면 과거 방식의 사업은 공장과 설비에 투자했습니다. 새로운 방식의 사업은 브랜드 구축과 고객 확보에 돈을 씁니다. 그 차이가 뭐냐고요? 저도 자본을 가지고 있으면 재무상태표가 크게 보이게 할 수 있습니다. 그런데 회계기준상 마케팅에 쓰는 돈은 손익계산서(PNL)를 통과하기 때문에, 겉으로는 적자로 보입니다. 결국 저도 사업을 키우려 하겠지만, 두 학파 중 어느 쪽이 맞고 틀린지는 단정하기 어렵습니다.
제가 형님과 함께 일하던 시절, 리서치 헤드였던 라케시 형님과 함께 대규모 연구를 했습니다. 가장 많은 부를 파괴한 기업들을 조사했는데, 놀랍게도 가장 많은 부가 자본 배분(capital misallocation)의 실패 때문에 사라졌다는 결론이 나왔습니다. 자본을 존중하지 않으면 결국 주식시장이 벌을 줍니다.
형님이 자주 들려주신 레이먼드(Raymond) 사례가 아주 흥미롭습니다. 레이먼드보다 크고 강한 브랜드는 없다고 생각합니다. 우리 모두 "The Raymond Man" 광고를 보며 자랐고, 지금도 우리는 레이먼드 정장을 입습니다. 매출총이익률이 50~60%에 달하는 사업이었고, 쌓이는 현금을 어디에 써야 할지 고민할 만큼 좋은 브랜드였습니다.
그때 새로운 회사가 등장했습니다. Sanjay Lal 형님이 Arvind Mills를 세운 것입니다. 아르빈드 밀스는 다른 관점을 택했습니다. "나는 데님을 만들되, 세계의 데님 공급자가 되겠다. 리바이스든 갭이든 누구든 내가 공급하겠다"는 것이었죠.
그래서 그들은 대규모 공장을 짓고 공격적으로 확장했습니다. 데님 가격을 아주 높게 끌어올렸습니다. 주식시장은 이 이야기를 매우 좋아했고, 그 결과 Sanjay Lal 형님의 회사는 레이먼드보다 높은 시가총액을 받았습니다. 그런데 어딘가에는 고통이 따르기 마련이죠?
반면 레이먼드는 투하자본이익률(ROCE)이 70~80%에 달하는 사업이었습니다. 그런데 레이먼드는 현금흐름으로 들어오는 모든 자본을 꺼내서 데님에 투자했습니다. 데님은 ROCE가 8%에 불과한 사업이었습니다. 시장에서는 "이게 무슨 바보 같은 짓이냐"며 레이먼드를 혹독하게 벌했습니다. 그러다 지난 1년 반 사이에 레이먼드는 다시 주목을 받으며 회복했습니다. 결국 자본 배분이야말로 부를 쌓는 데 가장 중요한 결정입니다.
결론적으로, 현금흐름으로 사업을 키우는 경우에는 자본이 잘못 배분되는 일이 거의 없습니다. 가진 현금흐름의 한도 안에서만 투자할 수 있기 때문입니다.
Comments 0