저자: 김종현 · 한국인
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반도체 강세가 2분기에도 이어질 것으로 보며 한미반도체 등 고점 종목은 신규 진입에 신중할 필요가 있다고 봄. 삼성전기는 샤오미 전장 진출로 MLCC 전장 수요가 늘어 박스권 돌파 가능성을 긍정적으로 봄. 현대모비스 계열 자동차 조명 부품사(SL)는 저평가로 목표가 42,000원 제시. LG화학은 석유화학 실적 하향 조정이 이어지나 2차전지 소재 성장 기대로 목표가를 60만원대로 하향하며 분할매수 자리로 봄.
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4월 1일, 2분기 첫 거래일입니다. 오늘 국내 시장은 양지수 모두 빨간불을 켜고 있는데요. 곳곳에서 벚꽃이 보이는 만큼 여러분의 계좌에도 꽃이 가득 피었으면 좋겠습니다. 오늘은 코스닥 시장이 훨씬 강한 모습을 보여주고 있습니다. 1% 이상 올라가며 916선을 지나가고 있네요. 오늘 시장과 종목에 대한 이야기, 알파경제 김종효 대표님과 함께하겠습니다. 어서 오세요.
네, 안녕하십니까.
먼저 섹터 흐름부터 짚고 가겠습니다. 오늘 반도체 쪽이 강합니다. 삼성전자가 지난 금요일 종가 기준으로 8만 원을 훌쩍 넘어섰죠. 오늘도 8만 원 위에서 훨씬 더 강하게 올라가고 있습니다. 이제 다시 10만 전자에 대한 기대감도 있고, SK하이닉스는 오늘 2% 넘게 올라가며 시장을 잘 끌어주고 있습니다. IT 투톱이 반도체 수출 호조 소식에 힘을 받으면서 한미반도체, 리노공업 등 나머지 소부장 쪽도 함께 강하게 올라가고 있고요. 삼성전기도 중장기적으로 AI 관련 수혜주라는 보고서가 나오면서 오늘 강한 모습을 나타내고 있습니다. 이차전지 안에서는 종목별로 엇갈리고 있는데, 에코프로, 금양 등이 강하게 올라가는 것으로 보입니다. 바이오 쪽에서는 HLB가 강하게 올라가는 것 같고, 자동차 쪽에서는 부품주가 괜찮아 보입니다. 이따 질문드려 보겠습니다. 네이버와 카카오도 오늘 흐름이 좋아 보이고, 여행·항공·면세, 우주항공·국방, 지형정보 쪽도 강한 모습을 보여주고 있습니다. 삼성전자를 향해 달려가는 가운데 한미반도체, 리노공업 등에서도 신고가 행진이 이어지고 있습니다.
AI 반도체 추세가 1분기에 이어 2분기에도 견고하게 이어질 수 있을지 궁금한데, 어떻게 보시나요?
일단 신규 수요가 터지고 있다는 게 중요합니다. SK하이닉스의 물량은 이미 다 팔린 상황이고, 그러면 후속으로 누가 들어올지가 관건인데, 마이크론이 이미 들어와 있고 삼성전자도 추가로 들어간다고 하니, 소재, 테스트 장비 등 여러 가지를 제공하는 종목군에서 복합 상승세가 나타나고 있다고 봐야 합니다. 그 중심에 있는 종목은 누가 말려도 한미반도체입니다. 회사에서는 아직 확언을 하지 않고 있지만, 마이크론 쪽으로 공급이 넓어졌다면 매출 단가가 올라갈 수 있으니 그에 대한 기대감이 살아 있는 거고요. 리노공업도 관련 검침 수요가 많아질 거라는 기대감에 올라오고 있습니다. 그다음에 DI를 포함한 여러 번인 테스터 장비들까지 다 움직이고 있는 상황이죠. 엔비디아가 추세를 완전히 무너뜨릴 정도로 꺾이면 당연히 다 내려가겠지만, 그런 상황은 아닙니다. 엔비디아가 기간조정 정도를 겪는 상황에서 우리나라의 HBM, 레거시까지 전반적으로 회복되고 있으니 반도체 강세는 쉽게 꺾이지 않을 것 같습니다.
다만 신규 투자를 하시는 분들은 주의가 필요합니다. 한미반도체처럼 높아진 종목을 사시는 분은 내 방향이 틀렸을 때 빨리 빠져나올 수 있는 대응 전략이 있어야 합니다. 그런 준비 없이 "줄 선다니까 사야겠다"고 생각하시는 분들은 안 들어가시는 게 맞고요. 확실히 올라탔다가 내가 생각한 방향이 아니면 언제든 뛰어내려올 수 있는 상황을 만들어 두셔야 합니다. 한미반도체는 다시 말씀드리지만 비쌉니다. 비싸도 사람들이 사는 거니까 그 부분을 착각하지 않으셨으면 좋겠습니다. 현재 구간에서 반도체 전반의 시장 주도력은 쉽게 바뀌지 않을 것 같습니다.
2분기에도 반도체 주의 상승 랠리는 이어질 것으로 보입니다. 다만 종목별로 신고가 부근에 있는 종목은 신규 진입이 어려울 수 있다는 점도 짚어 주셨습니다. 그러면 다음 종목으로 넘어가 보겠습니다. 앞서 말씀드린 삼성전기도 오늘 강하게 오릅니다. 지난주부터 상승 추세를 잘 달리고 있는데, AI와 관련해 전력 수요가 많이 늘어날 것이고, 결국 MLCC 쪽의 수혜도 많이 점쳐지고 있습니다. 이 AI 모멘텀을 받으면서 장기간 이어졌던 박스권 탈피가 가능할까요?
일단 가능하지 않을까 생각합니다. 다만 중요하게 보셔야 할 것은 삼성전기가 중국 때문에 올랐던 측면이 있다는 겁니다. 중국 샤오미, 오포, 비보 같은 브랜드들의 부품 공급이 늘어나면서 주가가 올랐던 거죠. 그런데 삼성전기나 LG이노텍 모두 전장 쪽으로 가야 하는 상황입니다. 샤오미의 전기차 품질 문제는 논외로 하겠습니다. 제가 말씀드리고 싶은 핵심은 샤오미가 전기차까지 손을 대기 시작하면서 이미 스마트폰 부품 수요는 줄어들고 있다는 겁니다. 판매도 줄고 있고요. 그런데 전기차 판매량이 늘어나는 상황이 되면, 검증된 부품을 쓸지, 듣도 보도 못한 부품들을 모아 조립할지 생각해 보면, 검증된 업체에서 선택할 가능성이 있습니다. 무라타 같은 검증된 업체 물량만으로는 부족합니다. 전기차에 들어가는 MLCC 같은 경우 일본 업체들이 상당수 진입해 있지만, 그 물량만으로는 부족할 가능성이 높습니다. 향후 전기차 관련 부품에서도 중국이 잘 나가게 되면 미국이 강자 자리를 내줄 가능성도 충분하고요. 그런 관점에서 보면 국내 MLCC나 기판 쪽의 전장 수요가 늘어날 가능성이 있습니다. 용량도 늘고 크기도 커지니 마진이 좋아질 수 있는 부분이 있습니다. 샤오미가 내놓은 SU7 차량이 좋은 차인지는 상관없고, 이 쪽으로 진출하면서 관련 부품 수요를 끌어올릴 만한 전장이 마련됐다는 측면에서 의미를 부여할 수 있습니다. 삼성전기가 얼마나 전장에 들어가는지가 관건인데, 저는 긍정적으로 보고 있어서 이번에는 박스권 돌파가 나타나지 않겠느냐고 판단하고 있습니다.
긍정적으로 볼 수 있다는 말씀이네요. 박스권 탈피가 가능해 보입니다. 그러면 오늘의 종목들을 확인해 보겠습니다. 첫 번째는 오늘 자동차 부품주들이 괜찮던데요, SL을 보겠습니다. 현재 1.76% 정도 올라가고 있습니다. "과거를 반복하지 않을 자신감"이라고 하는데, 앞만 보고 잘 갈 수 있을지 첫 번째 투자 포인트를 보겠습니다. 대표적으로 저평가되어 있는 종목이죠. 저평가의 핵심이 뭘까요?
준비된 그림을 보시면, 이 종목의 주가가 상대적으로 저평가되고 있는 이유는 바로 이것 때문입니다. 기간이 짧아서 그렇지, 기간을 길게 펼쳐 보면 최근에는 꾸준하게 올라가는 게 보입니다. 다만 언제까지 갈 거냐가 관건이죠. 상대적으로 마진율이 높지 않은 종목이고, 현대차나 자동차 회사에 종속되어 있기 때문에, 차 시장 상황이 조금만 안 좋아도 항상 마진을 깎아야 하는 부품사의 종속적 입장입니다. 보시는 것처럼 마진율의 등락이 엄청납니다. 매출은 계속 성장해 왔지만 마진을 보장할 수 없는 구조적 문제가 자동차 부품사들의 실적을 깎아먹는 대표 요소가 된 거죠. 자동차도 마찬가지로, 안 팔리면 프로모션을 하면서 이윤을 엄청나게 깎아야 하는데, 보통 자동차 회사가 자기 살만 깎는 게 아니라 부품사의 살도 같이, 더 많이 깎는 경우가 많습니다. 그러다 보니 자동차 부품사는 높은 밸류에이션을 주기가 어려웠고, 최근 매출과 이익이 꾸준히 회복되고 영업이익률이 올라가고 있음에도 불구하고 이 종목은 저평가를 벗어나기가 쉽지 않습니다. 자동차가 조금만 안 팔려도 바로 이익이 떨어진다는 불안감이 있는 것 같습니다. 매출도 영업이익도 잘 성장하고 있었는데, 대표 종목 자체가 워낙 현대차 계열이다 보니 마진에 대한 부분이 발목을 잡고 있었던 것 같습니다.
다른 자동차 부품주들과 비교하면 어느 위치인지 궁금합니다. 밸류 판단을 위해 PER과 PBR로 나눠 보겠습니다.
두 가지 모두 봤을 때 평균보다는 조금 못한 수준입니다. 외형은 계속 성장하고 있고 마진율도 다른 부품사에 비해 잘 나오고 있는데, 다른 부품주들의 PBR이 회복되고 있는 국면에서도 이 종목은 그렇지 못합니다. 이익 관점에서도, PBR 관점에서도 낮은 상황이고요. 최근 부품주들의 PBR이 회복되고 있는데 이 종목만 못 따라가고 있으니, 밸류 기준으로는 분명 외형도 성장하고 마진도 올라가는데 조금 억울한 측면이 있습니다. 특히 올해도 이익이 견조하게 나온다면, 차트에서 나타나는 PER이 급격히 떨어지고 다른 부품주보다 엄청나게 낮은 수준에서 거래되고 있는 상황은 주목해 볼 필요가 있습니다. 하락에 대한 뚜렷한 이유가 없다면 이제부터는 반전이 나타나야 하지 않나 싶습니다.
과거를 반복하지 않으려면, 최근 올라온 마진이 꾸준하게 유지되는지가 중요할 것 같습니다.
그렇습니다. 마진 구조부터 살펴봐야 합니다. 최근 마진이 왜 좋아졌는지 보면, 현대차와 기아차 중심으로 GM까지 합치면 매출 비중이 70% 가까이 되는데, 인도 등으로 넓어지기 시작하면서 긍정적인 요소가 나타나고 있습니다. 핵심은 이 부분입니다. SL은 자동차용 조명 회사입니다. 예전 할로겐에서 시작해 HID, 프로젝션, LED, LED 프로젝션으로 넘어올수록 뚜렷하게 나타나는 게 단가의 상승입니다. 최근 차량으로 올수록, 특히 기아는 시그니처 램프를 만들면서 조명을 엄청나게 화려하게 쓰고 있고, 전기차에는 웰컴 라이트 같은 것까지 들어오면서 LED를 점점 더 화려하게 쓰고 있습니다. 그래서 프로젝션 LED 같은 부품 수요가 늘고 있고요. 조명은 차 앞 범퍼와 일체형으로 가고 있기 때문에, 접촉 사고만 나도 100만 원 이상의 금액이 들어갑니다. 예전에는 조명 하나의 가격이 그렇게 비싸지 않았는데, 이제는 접촉 사고만 나도 100만 원 이상을 들여야 하는 상황으로 가고 있습니다. 이게 한두 차량만의 이야기가 아니라 전체 차량이 그렇게 가고 있습니다. 구조적으로 바뀌고 있으니, 예전에 비해 가격 할인 요소가 줄었을 수 있습니다. 물론 차가 안 팔리면 똑같이 마진은 깎이겠지만, 구조적으로 잘 나가는 프로젝션 LED 가격 자체가 올라가고 있고, 그 가격을 자신들의 마진 일부를 깎을 수는 있어도 손해를 보면서 공급할 수는 없습니다. 그런 구조적 문제를 생각하면, 앞으로 차가 안 팔려도 예전처럼 마진이 제로 수준으로 떨어지거나 적자로 전환하는 사례를 반복할 가능성은 낮아졌다고 봐야 합니다.
그렇다면 목표가는 어떻게 보시나요?
이 종목의 목표가는 조금 높게 잡아도 된다고 판단합니다. 물론 진짜 앞서 나가는 성장 기업만큼 줄 수는 없지만, 적어도 PBR 1배에 조금 못 미치는 수준, 즉 시장 평균 정도까지는 반등할 수 있다고 보고 있습니다. EPS, PER 관점에서 봐도 충분히 합리적인 가격은 42,000원 정도입니다. PBR 0.9배 정도로 봐도 시장 대비 그렇게 비싸 보이지 않는 42,000원은 합리적인 목표가로 설정할 수 있습니다. 올해 1분기에도 비교적 좋은 마진율이 유지된다면 주가도 비교적 빠르게 올라갈 수 있을 것으로 봅니다. 결국 마진이 가장 중요합니다.
SL은 목표 주가 42,000원으로 잡아 주셨네요. 다음 종목으로 넘어가 보겠습니다. LG화학입니다. 발목을 잡는 석유화학, 구조조정 대상으로 평가받기도 하는데, 이 시황 악화가 언제까지 이어질지 봐야 할 것 같습니다. 첫 번째 투자 포인트는 실적 하향 조정입니다.
그렇습니다. 현재 구간에서 실적이 하향되고 있는데, 우리나라 전체 시장으로 보면 이익이 올라가고 있거든요. 그런데 석유화학 업종의 대표 종목들은 전부 1분기 영업이익률도 꺾이고 있고, 2분기도 내려가고 있습니다. 문제는 1분기까지는 내려갈 수 있어도 2분기도 계속 추정치가 떨어지고 있다는 겁니다. 그 부분이 연간으로도 이어져서 2025년 이후까지도 떨어지고 있는 상황입니다. 주가를 여러 가지로 표현하지만, 미래의 모든 현금 가치를 현재 가치로 환산한 것이 주가입니다. 벌어들이는 돈이 올해만 떨어지는 게 아니라 내년 예상치도 떨어지고 있으니, 현재 가치가 떨어질 수밖에 없습니다. 그래서 계속 추정치를 낮추고 있는데, 아직 반전이 안 나오고 있으니 더 낮추는 상황입니다. 포인트는 두 가지뿐입니다. 실제로 1분기 실적이 발표됐을 때 "너희가 너무 보수적으로 봤다, 이 정도는 아니다"라는 게 확인되거나, 중국 수요 증가 등으로 시황 회복이 우리가 예상했던 것보다 빨라질 수 있는 요소가 나타나야 합니다. 그래야 이익 하락이 멈추거나, 이익 하락이 멈추지 않아도 주가가 반등할 모멘텀이 만들어집니다. LG화학은 여러 좋은 모멘텀이 많이 있고, 자산 대비 엄청난 저평가를 받고 있음에도, 이익이 계속 떨어지면 결국 이익의 합이 주가이기 때문에 빠르게 반등할 수 없는 요소가 나타나고 있습니다. 포스코홀딩스도 마찬가지 상황이라고 봐야 합니다. 석유화학 관련주들 다 똑같은 상황이니 답답하긴 합니다.
두 번째 투자 포인트는 반등 조건입니다. 어떤 게 있을까요?
LG에너지솔루션 쪽 기여도를 제외하면 사실 석유화학이 너무 발목을 잡고 있었는데, 2차전지 쪽에서 기대를 해야 할까요? LG그룹 전체로 보면, 양극재를 LG화학에서 만들고, 배터리를 LG엔솔이 만들고, 관련 전장 부품을 LG전자와 LG이노텍이 만드는 구조입니다. 그 구조에서 가장 밑단에서 원재료를 공급하는 고려아연과 협력한 한국 전구체 같은 쪽에서 원재료를 받아 양극재를 만들고, 그 양극재가 매출로 연결되는 구조입니다. 이 구조를 보면 내년이 가장 큰 폭의 성장을 보여주고, 2027년에 또 한 단계 레벨업하고, 2028년에 또 한 번 레벨업하는 상황입니다. 석유화학의 추가 하락은 여전히 나타날 수 있지만, 이를 상쇄하는 성장 요소가 부각되기 시작하면, 특히 제약 쪽은 아직 눈에 띄는 성과가 없으니 양극재 쪽에서 의미 있는 성과가 내년에 확인된다면, 하락하는 주가를 잡아줄 중요한 포인트가 됩니다. 현재 LG화학은 2차전지 밸류체인의 어떤 종목과 비교해도 밸류가 싼 기업입니다. 물론 싼 이유가 있죠. 석유화학 때문입니다. 그래도 가장 싼 기업이기 때문에, 2차전지 소재 쪽에서 의미 있는 반등이 나타난다면 충분히 긍정적인 요소가 될 수 있으니, 기대감을 접을 이유는 전혀 없다고 봅니다.
그럼 목표 주가에 변화가 있나요?
추정치가 측정할 때마다 떨어지고 있으니 목표가도 당연히 조정할 수밖에 없습니다. 연말이나 연초에 이 종목을 다루면서 64만 원 정도를 말씀드렸는데, 그건 PBR 관점에서 1.5배 정도였습니다. 다른 소재주에 비해서는 너무 낮지만, 할인될 요소가 충분히 있기 때문에 1.5배 정도를 목표가로 말씀드렸습니다. 현재 이익이 떨어지고 있는 국면에서 똑같이 1.5배를 말씀드리기는 어려울 것 같고, 10% 정도 조정해서 60만 원대로 잡는 것이 합리적이라고 봅니다. 현재 PBR 밴드를 보면 바닥 구간에서 1배 정도 내외에서 움직이고 있습니다. 지금은 받을 만한 할인 요소는 다 받고 있다고 봅니다. 이 할인 요소를 깨 버리든지, 할인 요소 이상의 성장 요인이 나타나든지, 둘 중 하나만 나타나도 LG화학에는 반전 요소가 될 수 있습니다. 그런 측면에서 실망할 이유는 전혀 없고, 긴 관점에서 본다면 여전히 분할 매수할 만한 자리라고 봅니다. 목표 주가는 60만 원으로 살짝 하향했지만, 여전히 긴 관점에서 볼 만하고 기대 요소도 있습니다.
오늘 두 종목을 자세하게 풀어 봤습니다. 지금까지 알파경제 김종효 대표님과 함께했습니다. 감사합니다.
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