저자: JosephHogue,CFA · 외국인
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워런 버핏의 항공주 투자 논리를 분석하고 아메리칸항공(AAL)과 사우스웨스트(LUV)를 유망 종목으로 제시한 영상 버핏의 항공주 포지션: 2013년 주주총회에서 항공업을 투자자에게 '죽음의 덫(death trap)'이라 했으나, 2016년 말부터 항공주를 매수해 현재 델타·사우스웨스트·유나이티드컨티넨탈·아메리칸 등 4대 항공사 주요 지분을 보유. 약 90억 달러 규모, 포트폴리오의 약 5% 버핏이 본 긍정 요인: 항공사들이 과잉 좌석 증설을 자제하고 규율을 갖게 됐으며, 업계 통합으로 공급 증가율이 낮아짐. 제트연료 가격 하락도 우호적 성과: 2018년 초까지 JETS ETF는 약 40% 상승해 S&P500(약 30%)을 상회했으나, 이후 JETS는 약 11% 하락한 반면 시장은 보합 리스크: 유가 재상승(OPEC 증산에도 이란 핵합의 훼손 등 지정학 리스크), IATA 전망상 연료비 비중이 2017년 18.8%에서 2018년 20.5%로 상승. 금융 지표 일부 악화 조짐 수요 지표: 2018년 1분기 미국 항공사 유상여객마일(RPM)은 전년 대비 4.8% 증가, 화물 톤마일은 7.4% 증가. 트럭 규제 강화와 운전기사 부족이 항공화물에 유리하다고 평가 아메리칸항공(AAL) 추천: 주요 항공사 중 최선호. 2017년 임금 인상으로 수익성이 크게 악화됐으나 그 영향이 2018년에는 완화될 것으로 봄. 평균 기단 연령 10.1년, 후행 PER 8.6배로 업계 최저 수준, 향후 4분기 주당순이익 9% 증가(5.48달러) 전망. 최대 시장점유율 보유 사우스웨스트(LUV) 추천: 고객 만족도 최상위권, 45년 연속 흑자, 국내 점유율 2위. 평균 기단 연령 11년, 좌석당 연료효율 5% 개선. 주요 항공사 3곳 중 하나인 투자등급 신용등급 보유. 후행 PER 14.6배, 향후 1년 주당순이익 26% 증가(4.60달러) 전망 버핏의 실패 사례: 작년 한 투자 매도로 약 17억 달러 손실 발생, 다음 편에서 다룰 예정
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워런 버핏은 한때 이 업계를 투자자들에게 "죽음의 덫(death trap)"이라고 부르던 사람입니다. 그런데 지금은 네 개 종목에 거의 100억 달러에 가까운 돈을 투자하고 있습니다. 오늘은 "오마하의 현인"이 왜 이 업종을 좋아하게 됐는지, 그리고 제가 가장 좋아하는 두 종목을 함께 살펴보겠습니다. 버핏 포트폴리오에서 몇몇 산업에 집중된 투자 방식을 중심으로 이야기해 보겠습니다.
버핏의 투자를 따라가 보신 분이라면, 몇 개 회사에 크게 베팅하는 집중 투자는 그리 놀랍지 않으실 겁니다. 버핏은 분산투자가 헛소리이며, 가장 좋은 투자처에서 얻을 수 있는 큰 수익을 오히려 가로막는다고 자주 말해왔습니다. 하지만 버핏이 한 일 중에는 놀라운 투자들이 있습니다.
실제로 그는 단 네 개 회사에 90억 달러가 넘는 돈을 걸었고, 많은 애널리스트들이 고개를 갸웃하고 있습니다. 다시 버핏의 가장 놀라운 투자 중 하나로 돌아가 보면, 그는 포트폴리오의 약 5%를 투자자들에게 늘 골칫거리였던 업종에 넣었습니다. 사실 2013년만 해도 그는 이 업종을 투자자들에게 죽음의 덫이라고 부르고 있었습니다.
2013년 주주총회에서 버크셔가 항공사를 투자 대상에 추가할 생각이 있느냐는 질문을 받자, 버핏은 이 업종이 "노동집약적이고 자본집약적이며 대부분 상품(commodity)에 가까운 사업"이라고 경고했습니다. 그러면서 "오빌 라이트가 날아오른 이후 줄곧 투자자들에게 죽음의 덫이었다"고 덧붙였습니다. 그런데도 그는 1980년대 후반 US에어 투자로 거의 전액을 날릴 뻔한 경험이 있음에도 2016년 말 항공주를 사기 시작했습니다.
지금 버크셔는 미국 주요 4대 항공사인 델타, 사우스웨스트, 유나이티드 콘티넨탈, 아메리칸의 상당 지분을 보유하고 있습니다. 그렇다면 오마하의 현인은 다른 투자자들이 보지 못하는 무엇을 보고 있는 걸까요? 그리고 이 종목들에 아직 수익 여력이 남아 있을까요? 버핏은 항공사들이 더 규율 있게 운영되고 있으며, 대규모 항공기 구매와 신규 노선 확대를 통해 공급을 늘리지 않게 됐다고 말했습니다.
이 말은 맞습니다. 공급 증가세는 주로 업계 통합을 통해 둔화됐습니다. 항공사의 가장 큰 비용인 제트연료 가격이 급락한 것도 분명 도움이 됐습니다. 실제로 버핏은 2018년 초까지 2년 동안 좋은 성과를 냈습니다. 업종 ETF인 US 글로벌 JETS 펀드(심볼 JETS)는 같은 기간 S&P 500의 30% 상승에 비해 40% 넘게 급등했습니다.
그렇다면 장기 투자 관점에서는 어떨까요. 항공주를 밀어 올린 순풍은 이미 멈췄을까요? 2018년 초 이후 이 ETF는 11% 하락했지만, 같은 기간 전체 시장은 제자리걸음을 했습니다. 에너지 가격은 다시 오르고 있고, 항공사 재무제표에서도 균열이 보이기 시작했습니다. 그래서 이 업종을 살펴보고, 왜 제가 버핏 포트폴리오 속 두 항공주에서 여전히 괜찮은 수익을 기대할 수 있다고 보는지 설명드리겠습니다.
최근 OPEC이 증산에 합의했지만, 이란 핵합의 붕괴 같은 지정학적 우려와 전반적으로 양호한 세계 경제성장은 유가를 높은 수준에 묶어둘 가능성이 큽니다. 운영비의 큰 부분을 연료로 쓰는 업종에는 나쁜 소식입니다.
국제항공운송협회(IATA)는 올해 연료비가 업계 운영비에서 차지하는 비중이 2017년의 18.8%에서 20.5%로 오를 것으로 예상합니다. 이렇게 연료비 상승에 대한 비관론이 팽배한 가운데도, 최악은 이미 주가에 반영됐다고 볼 근거가 있으며, 눈에 띄는 항공사도 몇 곳 있습니다. 교통통계국은 올해 첫 3개월 동안 미국 항공사들의 유상 여객 마일(revenue passenger miles)이 2017년 같은 기간보다 4.8% 늘었다고 발표했습니다. 좌석 마일은 꽤 일정하게 유지됐으니, 이는 견고한 성장입니다. 미국 항공사들의 유상 화물 톤마일은 전년 대비 7.4% 뛰었습니다. 트럭 운송 규제 강화와 기사 부족이 항공 운송에 도움이 되고 있으며, 이런 흐름은 적어도 2년은 이어질 것으로 보입니다.
그러니 연료 가격이 오르면서 항공주의 호황이 일부 꺾인다 해도, 여전히 낙관할 만한 이유는 있습니다. 이제 제가 가장 좋아하는 종목 두 개를 살펴보겠습니다. 버핏도 마찬가지로 보유하고 있는 종목들입니다. 교통통계국과 블룸버그 데이터를 활용해 미국 주요 항공사들을 분석했습니다.
여객 성장률 측면에서는 사우스웨스트와 유나이티드가 확실히 앞서 나가고 있습니다. 하지만 여객 수익률(passenger yield), 즉 승객당 수익성을 보여주는 지표는 유나이티드가 매우 낮습니다. 저는 아메리칸과 사우스웨스트가 시장점유율에서 압도적인 선두를 달리고 있고, 여객 수익률에서도 강점을 보이는 점이 마음에 듭니다.
아메리칸항공(나스닥: AAL)은 주요 항공사 중 제 최고 선택입니다. 작년에 임금이 크게 오르면서 수익성이 큰 타격을 받았고, 경영진은 이미 연료비 상승을 인정하며 올해 이익 목표를 낮췄습니다. 작년에 임금 부담을 떠안았으니 2018년에는 압박이 덜할 것이고, 마진은 예상보다 좋게 나올 수도 있습니다. 아메리칸항공은 평균 기령이 10.1년에 불과한 업계 최신 기материал 기단을 보유하고 있습니다. 이는 현금흐름을 주주에게 환원하고 재무구조를 개선하는 데 도움이 될 수 있습니다. 주가는 최근 12개월 실적 기준 8.6배에 거래되고 있어 업계에서 가장 낮은 수준 중 하나입니다. 애널리스트들은 향후 4분기 동안 주당순이익이 9% 증가한 5.48달러에 이를 것으로 예상합니다. 올해 1월까지 여객 성장은 느렸지만, 회사는 여전히 시장에서 가장 큰 점유율을 차지하고 있으며, 수익성 반등이 강한 실적을 이끌 수 있습니다.
사우스웨스트항공(뉴욕: LUV)은 고객 만족도 기록이 업계 최고 수준에 속하며, 최근 장비 고장 사고를 견뎌내는 데 도움이 될 수 있습니다. 지난 수십 년간 파산을 피한 몇 안 되는 항공사 중 하나이고, 45년 연속 흑자를 기록했습니다. 국내 시장 점유율은 2위이며, 올해 1월까지 여객 성장도 강했습니다. 사우스웨스트는 최근 기단을 현대화해 평균 기령이 11년에 불과합니다. 이 현대화로 항공기당 평균 좌석 수가 늘었고, 지난 5년간 갤런당 좌석 마일(ASM)이 5% 증가하며 운영비도 낮아졌습니다. 업계에서 가장 탄탄한 재무구조를 갖췄고, 투자등급 부채 신용등급을 보유한 세 개 주요 항공사 중 하나입니다. 주가는 최근 12개월 실적 기준 14.6배에 거래되고 있으며, 향후 1년 주당순이익은 26% 높은 4.60달러로 예상됩니다.
올해 매도세에도 불구하고 버핏은 항공주에서 좋은 성과를 냈지만, 그가 늘 옳은 판단만 한 것은 아닙니다. 사실 그는 작년에 한 투자를 매도하면서 약 17억 달러 손실을 봤습니다. 버핏 포트폴리오 시리즈의 다음 영상에서는 그의 가장 큰 실패 사례와 무엇이 잘못됐는지 살펴보겠습니다.
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