저자: 홍춘욱 · 한국인
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국내 증시 변동성이 과도하고 레버리지·외국인 이탈·국민연금 매도 등이 악순환을 만든다고 진단. 미 국채금리가 향후 2년간 2~3차례 인상을 반영하며 금리가 핵심 변수라고 봄. 코스피는 PBR 기준 아직 역사적 평균 대비 비싸 1.6~1.7배 수준 전에는 매력이 약하다고 평가. 개인에게는 주식·리츠·국채·현금·금 각 20%의 투자오분법과 연 1회 리밸런싱을 권장하고, 배당주 올인과 월배당 전략은 비추천.
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투자 오분법이 좋은 이유는 주식, 부동산, 채권, 금, 현금에 골고루 분산되어 있다는 점입니다. 수익은 조금 덜 나더라도 덜 잃고, 장기 누적 성과는 오히려 주식보다 나은 편입니다. 지난 26년간 수익률이 약 9% 나왔으니, 사실상 우리 국내 주식의 장기 수익률보다 더 좋습니다.
최근 국내 증시는 작년에 비해서는 올랐지만 워낙 많이 오른 탓에 투자자들이 패닉에 빠져 있습니다. 지금 상황을 정확히 진단해 보면, 고점을 찍은 것 아니냐는 우려가 나옵니다. 저는 봄에 방송에 출연했을 때 걱정했던 점이 있습니다. 몇 년간 꾸준히 오르면 주식 보유자들의 구매력이 개선되고 장기 투자 기반이 만들어져 시장 변동성이 줄어들 것이라고 기대했는데, 5월 27일 단일 종목 레버리지 ETF가 출시된 이후 그 기대는 완전히 무너졌습니다.
지난 10년 평균 변동성은 약 30% 수준이었는데, 올해 상반기 기준으로는 61%까지 올랐습니다. 비트코인이 약 50% 수준이고, 나라 경제가 어려운 아르헨티나가 33%인 것을 감안하면 우리 주식시장의 변동성은 상당히 큰 편입니다. 이렇게 커진 이유는 삼성전자와 SK하이닉스 등 반도체 관련 기업들의 시가총액이 전체의 5~60%를 차지하는 데다, 단일 종목 레버리지 ETF가 들어오면서 투기성 거래가 활발해졌기 때문입니다.
여기에 국민연금의 역할도 있습니다. 상반기에 리밸런싱을 했어야 했는데 주식을 풀로 보유한 상태에서 하락을 맞았습니다. 6월 19일 고점 대비 7월 28일 저점까지 코스피200 하락률이 약 42%였습니다. 국민연금이 약 600조 원을 들고 있다가 한 번에 200조 이상이 깎인 셈이고, 지금은 300조 원대 후반 수준일 것으로 보입니다. 목표 주식 비중이 20%인데 평가액이 줄어든 지금도 그 비중을 초과하고 있을 것입니다. 이런 상황에서 국민연금은 저가 매수를 하지 못하고 오히려 앞으로 점진적인 매도 세력으로 남을 가능성이 있습니다.
이 세 가지가 합쳐져 시장의 변동성은 줄지 않고 계속 확대되었고, 변동성의 공포를 느낀 외국인 자금이 빠져나가는 악순환이 벌어졌다고 볼 수 있습니다.
이 변동성이 우리나라만의 상황은 아닙니다. 미국도 어마어마한 규모의 차입이 있습니다. 미국에서는 이를 마진 론(margin loan)이라고 부르는데, 우리로 치면 신용 융자입니다. 레버리지가 약 2.5배로, 우리나라 단일 종목 2배 레버리지보다 더 센 수준입니다. 이 신용 융자 잔고는 역사상 최대치인 약 1조 5천억 달러까지 늘어났습니다. 미국 GDP의 약 5%에 이르는 규모입니다. ETF를 제외하고 주식 신용 담보 대출만 이 정도입니다.
나스닥도 변동성이 크고, 특히 반도체 주식은 글로벌하게 급등락하고 있습니다. 일본의 키옥시아도 시가총액이 한때 1조 엔이 됐다가 반토막이 나는 것을 보았습니다. 큰 변동성 속에 있는 셈입니다.
미국 연준은 금리를 동결했고, 인플레이션 변수 등으로 상황이 복잡합니다. 앞으로 시장이 조정을 받고 버틸지, 다시 상승을 모색할지, 약세장이 계속될지를 좌우하는 것은 결국 미 연준의 정책금리 변화입니다.
레버리지가 역사상 최대 수준까지 쌓인 상황에서, 이 레버리지가 건전하게 점진적으로 빠지려면 저금리 환경이 이어지면서 자산시장이 냉각되는 과정을 겪어야 합니다. 그런데 과거 대부분의 조정은 연준의 금리 인하를 기대할 수 없었고, 중앙은행이 과열을 우려해 금리를 인상하면서 터졌습니다. 이번에도 그럴 수 있다는 것이 걱정입니다.
미국 정책금리의 선행 지표인 2년물 국채금리를 보면, 현재 시장은 향후 2년에 걸쳐 연준이 최소 두 번에서 세 번 금리를 올릴 것을 이미 가격에 반영하고 있는 수준으로 보입니다. 기준금리 3.75% 대비 시장금리가 4.3~4.4%에서 움직이고 있으니, 이 전망에 변화가 없다면 앞으로 쉽지 않은 상황입니다. 반도체가 이렇게 돈을 잘 버는데 왜 빠지냐고 물을 수 있지만, 레버리지가 너무 쌓여 버티다가 금리 인상으로 터진 것입니다. 지금은 경기 여건도 중요하지만 미국 금리가 가장 중요한 변수라고 생각합니다.
개인 투자자는 자신이 어떤 투자자인지 먼저 물어야 합니다. 모멘텀 투자자인지, 평균회귀 투자자인지입니다.
모멘텀 투자자였다면 이미 다 팔았을 것입니다. 저는 코스피의 넥라인이 7,300~7,500 수준이었다고 봅니다. 그 위로 2,000포인트 정도 오버슈팅했던 것이죠. 넥라인 위로 2,000포인트 올라갔다가 내려왔다면, 하단 목표치는 5,300~5,500입니다. 기술적 분석을 하는 모멘텀 투자자라면 7,300이 깨질 때 현금화하고 5,300 근처에서 사야 했을 것입니다. 기술적 분석을 중시하는 분들 입장에서는 지금도 살 만한 시점이 아니고, 특히 6,000이 깨지는 시기가 오면 한 번 더 분할 매수해 볼 만하다는 시각이 나올 수 있습니다.
반면 평균회귀 투자자 입장에서는 아직 살 시기가 오지 않았다고 봅니다. 평균회귀 투자자는 역사적 평균 밸류에이션으로 언젠가 회귀할 것이라고 생각하는데, 가장 중요하게 보는 지표가 PBR(주가순자산비율)입니다. 현재 코스피 PBR은 약 2배인데, 역사적 평균은 1.2~1.3배 수준입니다. 현재 지수 기준으로 역사적 평균 수준은 약 4,000 정도이고, 6,000은 싸다고 말하기 어렵습니다. 2026~2027년 기업 이익이 크게 늘고, 그 이익이 내부 유보로 쌓여 장부가치를 올릴 것이라고 가정하면 PBR이 20% 정도 더 올라갈 수 있다고 봐도 1.6~1.7배가 되어야 매력적인 구간입니다. 아직은 그보다 한참 위에 있으므로, 더 빠질 때를 기다리는 것이 좋다고 판단합니다. 절대 가격보다 기업 실적에 따라 PBR이 달라지므로, 그 관점에서 계산하면 충분히 매수 타이밍이 올 시기가 있을 것입니다. 다만 지금은 아직 아닙니다.
현재 상황에서 제가 가장 추천하는 것은 투자 오분법입니다. 주식, 부동산, 채권, 금, 현금에 골고루 분산하는 방식입니다.
구체적으로는 한국 주식 20%, 미국 리츠 20%, 미국 국채 20%, 현금(은행 예금) 20%, 금 20%에 투자하는 구조입니다. 이렇게 투자했을 때 한국 주식 시장은 약 3년에 한 번 손실이 나고, 손실 폭도 2000년, 2008년, 2022년처럼 큰 하락기에는 최소 30~40% 이상 쉽게 빠집니다. 올해도 고점 대비 42% 빠졌습니다. 반면 투자 오분법의 최악의 시기는 2022년이었는데, 그때도 약 -5~-8% 정도의 손실에 그쳤습니다. 지난 27년 동안 손실이 난 횟수도 한두 번, 많아야 세 번 정도였습니다. 방어력이 좋은 포트폴리오라는 점에서 한번 고려해 볼 만한 투자법입니다.
이 방식은 1년에 한 번만 리밸런싱하면 됩니다. 예를 들어 올해 한국 주식이 좋아서 자산 1억 원이 1억 5천만 원이 되었고, 한국 주식 비중이 40%까지 올라갔다면, 한국 주식 일부를 팔아 나머지 자산에 5%씩 나눠 분산해 두는 방식입니다. 그랬다면 이번 하락장에서도 마음이 훨씬 편했을 것입니다. 가용한 범위에서 말씀드린 5분법 비율로 나눠 꾸준히 소액이라도 투자하는 것이 중요하고, 이런 방식으로 장기 투자하기에 좋습니다.
ISA나 개인연금, 퇴직연금에서는 미국 리츠 ETF에 투자하기 어려울 수 있습니다. 이런 분들은 국내에 상장된 미국 다우존스 배당 ETF를 대체재로 활용할 수 있습니다. 다만 이름에 H가 붙은 환헤지형은 피하는 것이 좋습니다. 미국 부동산 투자와 어느 정도 비슷한 수익률 흐름이 나오기 때문에 대체로 괜찮습니다.
S&P500이나 나스닥 같은 주식에 투자하는 것도 방법이지만, 그러면 변동성이 더 커지고 수익률은 오히려 나빠질 수 있습니다. 주식 비중을 높인다고 성과가 꼭 좋아지는 것은 아닙니다.
요즘 주식에 대한 관심이 높아지고 변동성도 커지니, 나이 드신 분들 중에는 월배당을 받는 쪽으로 관심을 돌리는 분들이 있습니다. 이 방식은 추천하지 않습니다. 배당주에 올인하면 두 가지 문제가 생깁니다.
첫째, 배당주에 투자한 분들은 지난 10년간 말로 다 할 수 없는 고통을 겪었을 것입니다. 2020년 전후로는 팡(FAANG)이라 불린 기술주가, 2024년부터는 매그니피센트 세븐이라 불리는 성장주 시대가 왔습니다. 미국 배당주도 배당금은 잘 줬지만 절대 수익률 측면에서는 많은 고통이 따랐습니다. 지난 10년간 미국 배당주의 연평균 총수익률은 3.9%에 그쳤습니다. 앞서 말씀드린 포트폴리오가 약 9%의 수익률을 준다는 것과 비교하면 매우 심각한 부진입니다.
둘째, 우리나라 금융소득종합과세 제도가 있습니다. 이자와 배당소득이 연 2,000만 원을 넘으면 ISA 등 절세 계좌를 활용하지 못하고, 근로소득 등과 합산해 추가 세금을 내야 합니다.
셋째, 가장 무서운 것은 건강보험료가 크게 오를 수 있다는 점입니다. 배당만으로 월 배당을 받는 노후를 설계하면 현실과 맞지 않을 때가 있으니, 본인의 세금과 건강보험료 등을 꼼꼼히 검토한 뒤 판단하시기를 권합니다.
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