저자: Kevin · 외국인
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사모신용 시장에서 실질 부실(섀도우 디폴트)이 약 16%로 급증했다는 JP모건 분석을 인용하며 신용 위험을 경고. AI 인프라 기업 CoreWeave의 회사채가 정크 수준으로 하락했고 주가도 고점 대비 급락했지만, 잔존 GPU 자산 가치가 커서 AI 시장 붕괴 신호는 아니라고 봄. 아울러 Bumble의 매출 감소와 벤처투자사의 무리한 인수를 비판하며 부채를 최소화하라고 조언.
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오늘 영상에서는 프라이빗 크레딧과 채권 시장이 심연으로 곤두박질치기 시작했다는 이야기를 해보려고 합니다. 이것이 여러분에게 무엇을 의미하는지, 상황이 실제로 얼마나 나쁜지 살펴보겠습니다. 이걸 보세요. 아래를 가리키는 커다란 화살표입니다. 스포일러를 하자면 좋은 소식은 없습니다. 먼저 JP모건이 방금 경고한 내용부터 짚어보겠습니다. 그다음 AI 채권 시장의 상황을 이야기하고, 마지막으로 그것이 우리에게 무엇을 의미하는지 말씀드리겠습니다.
프라이빗 크레딧에 대해서는 다들 들어보셨을 겁니다. 작년 말부터 프라이빗 크레딧으로 자금을 조달한 많은 기업들이 파산하기 시작했고, 그래서 많은 사람들이 이렇게 겁을 먹었습니다. "이런, 연준이 결국 구제에 나서야 할 대규모 파산 물결이 오는 블랙스완 사태의 초입에 우리가 서 있는 건가?" 그런데 지금까지는 작년 말 이후 많은 기업이 문을 닫았지만, 그중 상당수는, 주장되는 바와 같이, 어, 잠재적인 사기 기업들이었습니다.
프라이빗 크레딧에 대한 우려는 사라지지 않았습니다. 그저 사람들이 그것을 감추려 했을 뿐입니다. 그래서 JP모건은 이런 질문을 던졌습니다. "이봐, 프라이빗 크레딧의 이 문제 말이야. 우리는 스트레스 수준이 1%에서 3% 사이라는 말을 계속 듣고 있어." 하지만 프라이빗 크레딧에 기대어 살아가는 기업이 너무 많습니다. 즉, 부채를 쌓아 이제 가치보다 싸게 매각되고 있거나, 현물로 이자를 지급하는 합의를 맺었거나, 말하자면 "계속 버티는 척하는" 식의 대출을 받은 민간 기업들이 많아서, 실제 연체율은 아마 훨씬 높을 겁니다.
그래서 JP모건은 이렇게 알아보기로 했습니다. "이른바 그림자 연체를 모두 고려하면 실제 연체율은 대략 얼마일까?" 그리고 여기서 민간 대출의 그림자 연체 위기가 등장합니다. 이름은 익숙하지 않을 수 있지만, 바로 그런 것입니다. 여기 이 그래프는 정말 놀랍고 극히 중요합니다. 프라이빗 크레딧의 위험에 대해 우리가 듣는 이야기는 한 기업이 파산했다는 큰 이야기이고, 그다음 사람들은 이렇게 말한다는 것을 보여주기 때문입니다. "걱정 마세요, 나머지 배는 괜찮아요, 삐걱거리는 바퀴 몇 개가 있을 뿐이에요." "그들을 교체했고, 땜질도 했고, 다 괜찮아요." 여기서 보시듯이 이 검은 선을 따라 거래의 약 1~3%만 상각하고 있으니 큰 문제가 아니라는 겁니다.
하지만 문제 있는 현물 이자 지급(PIK) 거래, 즉 현금이 바닥나고 파산 직전인데도 금리를 낮추려고 애쓰면서 현금 대신 자사 주식으로 이자를 내는 기업들을 포함하면 이야기가 달라집니다. 이런 경우가 점점 흔해지고 있습니다. 이 빨간 영역, 이 PIK 거래들이 커지기 시작하는 걸 보세요.
상환 기한 연장도 있는데, 이것 역시 늘고 있습니다. 예전에는 약 2%를 차지했는데 지금은 약 6%를 차지하고 있으니, 이 작은 파란색 영역이 거의 세 배가 된 겁니다. 다음으로 재구조화된 자본이 보입니다. 즉 재무 지원을 받는 대가로 회사 내부 소유주들을 실질적으로 "내던져 버리는" 경우입니다.
여기에 채무 가치가 80% 아래로 평가된 기업들, 다시 말해 20% 할인된 가격에 팔리는 기업들을 더하면, 갑자기 우리 시장의 그림자 연체 수준이 약 16%에 이른다는 것을 알 수 있습니다. 참고로 민간 대출 시장은 약 1조 3천억 달러 규모입니다. 그러니 프라이빗 크레딧을 들여다보면 "이런, 여기 진짜 부채 문제가 있구나"라는 생각이 들게 됩니다. 금리가 오르지 않기를 바랄 뿐입니다.
아, 잠깐만요. 우리 모두 10년물 채권 금리가 24년 만에 가장 높다는 걸 알고 있고, 최근에 정점을 찍은 것처럼 보여서 약간의 숨통이 트이긴 합니다. 이것이 어느 정도 여유를 주지만, 여기서 나타나는 흐름은 꽤 뚜렷합니다. 이걸 보세요. 그림자 연체의 총 비율에 단순히 선을 그어보면, 실제로 그 수치가 두 배로 늘어난 것을 알 수 있습니다.
그래서 많은 사람들이 묻습니다. 이것이 무엇을 의미하는가? 프라이빗 크레딧만의 문제인가, 아니면 더 넓은 신용 시장도 문제를 겪고 있는가? 여기서 공개 자본과 공개 채권 시장으로 눈을 돌려볼 수 있습니다. 그럼 어떻게 할 것인가? 방법은 두 가지입니다. 첫째, 예를 들어 코어위브 같은 주식을 그냥 볼 수 있습니다.
엔비디아가 코어위브에 투자했다는 점을 주목하세요. 주당 약 87달러에 20억 달러를 투자했는데, 그 전에 더 낮은 가격에 더 많은 돈을 투자하기도 했습니다. 그래서 엔비디아는 코어위브 주식으로 아마 아직 수익을 내고 있겠지만, 한 발 물러나 상황을 보면 주가 흐름은 꽤 나빴습니다.
187달러의 고점 이후 주가는 77달러에 거래되고 있고, 가파른 하락세에 있어서 겨우 버티고 있는 상태입니다. 하지만 이것이 반드시 회사가 나쁘다는 뜻은 아닙니다. 말하자면 아직 전성기를 맞지 못한 훌륭한 기업들도 많으니까요. 그래서 저는 실제로 회사채에서 무슨 일이 벌어지고 있는지를 보는 걸 좋아합니다. 이것이 때로는 인공지능 분야 위험의 조기 신호가 되기도 하거든요.
자, 이제 두 가지가 있습니다. 프라이빗 대출 부채의 위험이 있고, 인공지능 부채의 위험이 있는데, 이건 지금부터 이야기할 겁니다. 그리고 물론 국가 부채도 있습니다. 모두가 이렇게 많은 부채를 지고 있을 때, 이 세 가지 부채는 제가 가능한 한 부채를 적게 가지려고 애쓰게 만듭니다.
개인적으로 저는 부채가 전혀 없습니다. 모든 빚을 청산했어요. 이 경제에서 저는 부채가 매우 두렵습니다. 사람들이 묻죠. "케빈, 주택이 걱정되지 않아요?" 아니요, 지금은 부채가 없거나 최소한만 가지고 집을 사기에 아주 좋은 때라고 생각합니다. 저희는 빚이 없어요. 은행 빚도 없고, 맞죠? 이제 주식을 보면 사람들이 말합니다. "그런데 케빈, 주식시장 거품이 걱정되지 않아요?" 저는 이렇게 답합니다. 빚이 없습니다. 상관없어요. 그냥 훌륭한 기업들을 사면 됩니다. 그리고 정부 문제는... 글쎄요, 제가 할 수 있는 게 없습니다. 캘리포니아에서 해봤는데 아무 성과가 없었어요. 정치는 다른 얘기죠. 하지만 어쨌든 저는 시도했습니다. 온몸을 던졌어요, 여러분. 하하. 좋아요. 그럼 여기 무엇이 있을까요? 코어위브 채권 가격입니다. 아, 좋지 않네요.
코어위브는 현재 일부 부채에서 약 15%의 실질 수익률로 거래되고 있어서, 사실상 '정크' 채권 범주에 들어갑니다. 실제로 트리플 C 등급 일부의 스프레드를 보면, 코어위브의 경우 이제 1000을 넘고 있는데, 간단히 말해 이건 나쁘다는 뜻입니다. 이들은 실제로 '정크' 수준에서 거래되고 있고, 최근에 더 폭락한 것을 볼 수 있습니다.
제 생각에 이 폭락의 원인 중 일부는 반드시 연체 위험이 커져서가 아닙니다. 제 생각에는 그저 시장에 더 많은 물량이 나왔기 때문입니다. 보세요, 저는 코어위브가 지금이 그때보다 더 위험해졌다고 생각하지 않습니다. 제 생각에 그때도 지금도 똑같이 형편없었어요. 그럼 무엇이 바뀌었을까요? 우리가 훨씬 더 많은 부채를 발행했습니다. 그리고 부채를 더 많이 발행하면, 다른 곳에서 돈을 빨아들이는 셈이 됩니다. 사람들은 이렇게 물었죠. "왜 제가 코어위브 채권을 사겠어요, 차라리 새로운 스페이스X나 브로드컴 채권을 사서 앤트로픽이나 오픈AI에 접근할 수 있는데요?" "62%가 한 고객, 즉 마이크로소프트에 달려 있는 코어위브 채권을 왜 사겠어요?" 그러니 어느 정도 위험이 따르는데, 이건 본질적으로 "이봐요, 사람들이 코어위브를 보면 스스로에게 묻게 됩니다. 정말 이 회사에 위험을 감수하고 싶은가, 아니면 다른 곳을 고르는 게 낫지 않을까?"라는 뜻입니다. 사실 코어위브의 대차대조표를 보면 상황이 나빠요, 이봐요.
현금은 약 55억 달러, 외상매출금은 25억 달러 정도 있습니다. 또 최근 약 30억 달러를 조달했는데, 이것도 나쁘지 않습니다. 그러면 현금 보유액은 약 100억 달러가 됩니다. 그런데 문제는 말이죠, 여러분. 이 회사가 떠안은 채무는 180억 달러어치입니다. 아주 단순하게 생각해보죠. 10을 가지고 18을 갚아야 한다면 돈이 모자라는 겁니다, 그렇죠? 그런데 이건 코어위브의 지난 실적 발표를 처음 분석했을 때부터, 그러니까 적어도 한 달 전부터 계속 그랬던 얘기입니다. 아, 여기요. 이걸 처음 열었을 때가 9월 17일이었는데, 저는 8월에 회사가 실적을 발표한 직후에도 이걸 분석해서 똑같은 걸 봤던 걸로 거의 확신합니다.
이 파일은 우연히 9월 17일자인데, 이 회사 채권이 지난 8개월간 계속 매각되어 왔다는 걸 짚기 위해 빨간색으로 작은 메모를 두 개 추가했습니다. 단기, 중기, 장기 채권 모두를 말하는 겁니다. 전부 할인된 가격에 팔리고 있어요. 사람들은 이 회사에서 보이는 위험 때문에 잠재적으로 손실을 감수하고라도 코어위브에서 빠져나가려 하고, 계속 보유하려 하지 않습니다.
그런데 이런 일이 그림자 연체가 두 배로 늘고 있는 바로 같은 시기에 벌어지고 있습니다. 그림자 연체는 두 배가 되었고, AI 부채 시장에는 문제가 있습니다. 동시에 여러분은 계속 새로운 부채를 발행하고 있죠. 이건 조금 더 복잡해지는데 설명해 드리겠습니다만, 지금 우리 환경에서 제가 보는 다른 헛소리들과도 맥을 같이 합니다.
조금 더 헛소리 얘기를 하고 나서 주식 문제로 넘어가죠. 그게 좀 더 지루하니까요. 그리고 여기 또 다른 터무니없는 예가 있습니다. 세쿼이아와 파트너십을 맺은 한 사모펀드 회사가 있는데, 지금은 자체 펀드를 운용하고 있는 것 같습니다. 이들이 범블을 인수하기로 했는데, 이유는 "아, 인공지능 때문에 인간의 소통이 더 중요해질 거야"라고 생각했기 때문입니다. 그래서 이 적자 기업을 프리미엄 38%를 얹어서, 제 생각엔 주당 6.08달러에 사겠다는 겁니다.
그런데 범블은 말 그대로 매출이 줄고 있습니다. 지난 2년 동안 21.5% 떨어졌고, 지난 1년 동안은 15% 떨어졌습니다. 그러니까 손실이 가속되고 있는 거죠. 게다가 실제로 회사 실적 보고서를 보면, 그리고 이 벤처캐피털리스트들이 이런 짓을 하는 게 맞는지 의심스러워지기 시작하는데, 이 보고서를 보면 "잠깐만." 싶습니다. 우리 지금 뭐 하는 거죠?
"아, 이제 범블은 가장 친한 친구들을 이어주겠다고 합니다." 뭐라고요? 네, 영원한 절친을 만들려고 하고 있어요. 이게 그들의 새로운 강점이 될 거라는 거죠. 에이, 이게 통할 수도 있겠죠? 그런데 이건 완전히 새로운 비즈니스 모델을 가진 모험처럼 보입니다. 보이세요? Z세대는 정말로 가장 친한 친구들과 어울리는 걸 선호합니다.
우리는 범블이 만남에서 대화로, 그리고 데이팅으로 이어지는 자연스러운 다리라고 믿습니다. 우리는 이미 BFF 이니셔티브에서 그 신호를 보고 있습니다. 활성 그룹 수와 그룹당 평균 활성 멤버 수 둘 다에서 강한 성장이 나타나기 시작했습니다. 이건 매우 흥분되는 일입니다. 훌륭하죠, 특히 Z세대 여성들 사이에서요.
좋아요. 그런데 그다음에는 "이건 정말 흥미롭다"에서 "그래서 돈이 되나요?"로 넘어갑니다. 그리고 질문을 받으면, 돈을 벌 수 있느냐는 거죠. 다시 말해, 사용자당 평균 매출이 떨어지는 걸 얼마나 용인할 수 있는지요? 아시다시피, 우리가 여기서 마침내 돈을 보기 시작할 게 언제냐는 거죠, 여러분? 우리는 돈을 좋아하거든요.
그리고 여기서 그들은 이렇게 말합니다. "사용자당 평균 매출, 그러니까 매출이 줄고 있는 것과 관련해서는, 음, 사업을 성장시킬 일들을 하고 있습니다." 다시 말해, 지금 당장 그 얘기를 하고 싶지는 않다는 겁니다. 아직 말할 준비가 안 됐어요. 여기서 간신히 숨을 쉬고 있고 아직 해결책을 찾는 중이니까요.
자, 제가 보기에 이건 이 사람들 중 일부가 무모하다는 작은 신호일 뿐입니다. 라비 굽타 씨, 죄송하지만 당신은 아마 좋은 사람일 겁니다. 그리고 세쿼이아 얘기를 꺼내서 죄송해요, 당신이 거기 파트너라고 했으니까요. 그런데 제 생각엔 이건 광기예요. 지난 6개월 동안 우리는 AI의 발전과 함께 더 가치가 높아질 수 있는 기업들을 수백 개 들여다봤습니다.
네. 그러니까 AI 발전과 함께 더 가치가 높아질 수 있다고 생각하는 사업을 찾고 있는데, AI가 발전해 온 지난 2년 동안 그들의 매출은 급격히 떨어지고 있었다는 거죠. 알겠습니다. 범블이 눈에 띄었습니다. 지능이 더 쉽게 접근 가능해질수록, 올바른 사람과 연결되어 의미 있는 관계를 쌓는 일이 더 중요해질 거라고 믿습니다. 그리고 우리의 목표는 최첨단 기술을 정말로 중요한 것에 적용하는 겁니다. 우리는 오랜 역사를 가진 사업을 사서 기술로 변모시킵니다. 아, 제 실수네요. 범블에게 필요했던 건 기술뿐이었어요. 그들에게는 그냥 기술이 없었던 거죠. 아시다시피, 이건 정말 제 속을 뒤집어 놓는 것입니다. 광고로 하는 말이 아니에요. 저는 그냥 이게 교훈적이라고 생각해서 말하는 거고, 그게 제 요점입니다.
그래서 우리가 '액션스 앤드 리서치 터미널'이라고 부르는 것을 출시하는 이유 중 하나는, 거기 쓰레기 같은 인공지능 콘텐츠가 너무 많기 때문입니다. 제 생각에 정말로 필요한 건, 거기서 도대체 무슨 일이 벌어지고 있는지에 대해 진짜 통찰을 줄 수 있는 사람들입니다.
사실 이를 위해 2027년에 사람을 채용할 계획입니다. 꽤 많이요. 저는 정말로 멋진 리서치 팀을 만들 수 있다고 믿고, 이 모든 리서치는 우리의, 어, 터미널에서 볼 수 있을 겁니다. 그러니 리서치하고 읽고 배우는 걸 좋아하고, 칩, 예를 들어 반도체나 메모리 분석이나 연준 같은 것을 좋아하신다면, 이봐요, 저희에게 이메일을 보내세요. [email protected]으로 쓰세요. 짧은 소개, 이력서, 짧은 영상, 뭐든 보내주세요, 아시죠? 하지만 어, AI 쓰레기는 안 됩니다. AI 쓰레기를 보내시면 그게 첫 번째 경보입니다, 여러분, 그리고 저는 쓰레기 탐지기가 있거든요. 이건 쓰레기예요. 어, 어쨌든 다시 말하지만, 제 요점은 사람들이 기술이 나쁜 사업을 고쳐준다고 믿는다는 겁니다. 그런데 기술은 나쁜 사업을 개선하지 못한다는 걸 사람들이 잊는 것 같아요. 기술은 훌륭한 사업을 더 훌륭하게 만듭니다. 기술과 AI는 훌륭한 사업을 더욱 훌륭하게 만들어 줍니다. 나쁜 사업에 AI를 얹으면 여전히 나쁜 사업이 남아요. 나쁜 질의나, 아시다시피, 나쁜 전략을 가진 것과 같죠. 이걸 믿고 의지하면, 모델이 좋아졌다고 해서 더 나아지지 않을 겁니다.
좋아요, 이 얘기는 이만하죠. 이게 저를 화나게 만들고, 우리가 여전히 사이클의 초기 '취한' 단계에 있다고 생각하게 만듭니다. 신용 문제가 나타났음에도 불구하고 그림자 부채에 대한 공포가 커지고 있고, 할인 판매자들로부터 이런 자료가 점점 더 많이 나오고 있는 단계죠. 조지 노블이 지금 정말로 하락 쪽에 베팅하고 있는지는 모르겠지만, 그는 2001년에 사실상 무너진 익스더스 커뮤니케이션스와 정확히 한 줄 한 줄 비교하고 있습니다. 그래서 그들은 줄마다 이렇게 말합니다. "아, 그들은 핵심 인프라를 팔고 있어요. 핵심 인프라를 팝니다. 극도로 높은 자본 지출, 극도로 높은 자본 지출. 상당한 양의 부채와 자산담보 금융을 사용합니다. 부채와 메자닌 금융을 적극적으로 활용합니다. 블라블라블라."
이건 조금 다른 상황입니다. CoreWeave의 부채는 GPU와 서버 랙으로 뒷받침되어 있습니다. 솔직히 제 생각에는 CoreWeave 같은 회사가 파산하면 그 자산을 할인된 가격에 사려는 사람이 줄을 설 겁니다. GPU와 서버 랙은 H100이나 그보다 오래된 칩셋이라도 가치가 있습니다. 모델이 압축될수록 오히려 오래된 칩의 가치가 올라갑니다.
오픈 스케일로 많이 쓸수록 오래된 것의 가치가 올라간다는 점이 가장 역설적입니다. 제가 「브이 포 벤데타」를 봤는데, 그 영화 덕분에 '패러독스(역설)'라는 단어를 쓸 수 있다는 걸 알게 됐어요. 그런데 가면 쓴 남자에게 그가 누구냐고 묻는 장면은 참 이상하더군요.
아, 아니, 그 대사는 잘못 말씀드렸네요. 이런 일도 놀랍습니다. 제 비행기를 예로 들어볼게요. 제가 1,290만 달러에 비행기를 샀는데, 왜 샀을까요? 제가 직접 조종하면서 빙빙 돌리고 앞뒤로 날리고 바보 같은 짓도 했습니다. 3년 동안 이 비행기로 800시간을 날았습니다. 그런 뒤에 산 가격보다 6만 9천 달러 더 비싸게 팔았습니다.
물론 연료나 정비 같은 비용도 들었죠. 우리 '아기'는 정말 잘 관리했습니다. 자기 아기를 잘 돌보지 않는 사람이 어디 있겠어요? 요점은 이상하다는 겁니다. 보통 이런 물건은 가격이 오르지 않아야 정상입니다. 항공기 공급이 엄청나게 부족하기 때문이죠. 칩 시장에서도 같은 일이 벌어지고 있는데, 거기 상황은 훨씬 극단적입니다.
그래서 저는 항공기 가격이 떨어지는 게 생산이 수요를 따라잡기 시작했다는 초기 신호인지 궁금해집니다. 항공기 가격이 떨어지는 건 생산이 마침내 따라잡고 있다는 신호일지도 모르죠. 잘 모르겠습니다. 조금 억지스러운 얘기일 수도 있어요. 하지만 빨간 날에는 특히 공매도 세력들이 "이건 2001년과 같다"고 비교하는 걸 많이 봅니다. 그리고 저도 과잉 공급이 있다는 데는 동의합니다.
CoreWeave에 돈이 없다는 것도 인정합니다. 하지만 지금 시점에서 잔여 자산은 충분히 강하다고 봅니다. 그런 회사가 부채 비용이 높아져 결국 파산에 이른다 해도, 잔여 자산은 가치가 있습니다. 사실 CoreWeave에 남는 자산은 임의의 민간 대출 회사에 남는 것보다 더 가치가 높습니다.
그래서 저는 AI 분야에서 보는 채권 발행 문제보다 민간 대출 문제를 더 걱정합니다. 아, 말하기 정말 어렵네요. 좋아요. 이 문제를 조금 더 파고들어 보죠. 누군가 댓글을 남겼는데, "케빈, 사람들이 주식 대신 채권을 사면 수익률은 떨어지고 가격은 올라야 하는 거 아닌가요?" 하더군요. 사람들이 갑자기 주식 대신 채권을 사기 시작하면 왜 수익률이 떨어지지 않느냐는 거죠.
아주 타당한 질문입니다. 작동 방식은 이렇습니다. 핵심은 '공급'이라는 단어예요. 지금 시장에 채권이 5천만 달러어치 있고, 그게 모두 팔렸다고 가정해 봅시다. 누군가 모두 가지고 있는 거죠. 새로운 발행이 없는데 누군가 100달러를 들고 오면, 할인된 채권을 사거나 공개 시장에서 주식을 살 수밖에 없죠.
설명을 위해 단순화하고 있습니다. 이제 추가로 100달러어치 채권이 발행된다고 가정해 봅시다. 보험회사가 이 자금 조달에서 새 채권을 살 수 있다고 합니다. 좋아요. 제가 보험회사라고 치고 이 100달러짜리 채권을 사겠습니다.
새로 발행된 채권을 사는데 수익률이 어떻게 될까요? 아무 변화도 없습니다. 이해되시죠? 수익률은 기존 공급이 있을 때만 변합니다. 그러니까 처음 있던 5천만 달러어치를 갑자기 모두가 사려고 몰려들면 매수자가 20% 더 늘어나고, 이 채권들은 프리미엄을 붙여 팔리기 시작합니다.
그러면 수익률은 떨어집니다. 하지만 이 예시에서 우리가 실제로 이런 채권을 더 많이 사는 건 아닙니다. 누군가 나와서 "100달러짜리 새 채권을 발행해야겠다"고 하고, 누군가 "좋아요, 이 채권 100달러어치를 사겠습니다"라고 하면, 그건 새로운 시장이고 완전히 새로운 상품입니다. 그러니 수익성을 낮추는 효과는 아주 작습니다. 수익성을 낮추는 효과는 거의 없다고 봐도 됩니다. 오히려 수익성을 높이는 쪽에 가깝습니다. 이제 채권이 꼭 2차 시장에서 거래되지 않고, 사람들이 새 차를 사게 되니까요. 물론 먼 미래에는 그 채권들도 중고가 되겠죠.
제가 이 얘기를 꺼낸 이유는, JP모건이 말하는 사모 대출 회사들에 더 큰 위험이 있다고 보기 때문입니다. 그림자 부채가 두 배로 늘어나는 걸 보면 그건 나쁜 신호입니다. 그 회사들이 실패해도 당장 당신이나 나에게 직접 영향을 주지는 않습니다. 물론 영향은 있죠. 엄밀히 말하면 당신이나 나를 통해서요. 파산하는 회사도 하나의 실체니까요. 맞아요. 그 회사들이 무너진다고 해서 당신이나 나에게 바로 영향이 가는 건 아닙니다. 그러나 그 회사들의 실패는 해고로 이어집니다. 이 사업들 중 일부는 잔여 가치가 없기 때문에, 파산한 좀비 기업은 그냥 죽어 없어집니다. 재판매할 칩도 없죠. 그 해고는 영구적이 됩니다. 노동시장이 타격을 받는 순간이고, 연준이 "이 사모 대출 문제는 문제다"라고 말하는 이유도 아마 그 때문일 겁니다.
CoreWeave가 파산하면 주주들은 당연히 손해를 보겠지만, 누군가는 그 칩을 주워 갈 겁니다. 채권 보유자들도 어느 정도 손해를 보겠지만, 칩의 잔여 가치 덕분에 이익도 얻게 됩니다. 하지만 AI 시장 전체가 무너지려면, CoreWeave 같은 파산 회사가 충분히 많아야 하고, 그 회사들이 AI 하드웨어 수요를 질식시킬 만큼 실패해야 합니다. 적어도 지금은 OpenAI와 Anthropic이 파산하기 전까지는 — 그들이 영영 파산하지 않을 수도 있지만 — 우리는 확실히 어느 때보다 이 제품들에 더 많이 지출하고 있습니다. 그들이 파산하지 않는다면 우리는 그냥 "좋다"고 말하겠죠. 파산 후에 여러분의 H100을 기꺼이 사겠습니다. 말 그대로 칩 장비를 싸게 얻는 것과 같습니다.
그러니 AI 부채 시장을 보고 "세상에, CoreWeave 상황이 나쁘다"고 말하는 건 AI 시장 전체가 재앙으로 향하고 있다는 신호가 아닙니다. 이건 제 의견입니다. 합리적인 의견이라고 생각합니다.
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