저자: CathieWood · 외국인
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캐시 우드는 테슬라 약세 시나리오(2018년 분석)의 전제였던 시장점유율 하락이 실제로는 17%→23%→약 26%로 반대로 진행됐다고 주장하며, 전 세계 EV 시장과 미국(78~80%) 점유율이 여전히 상승 중이라 강조했다. 차량 공유(라이드헤일링) 사업 출시와 자율주행 데이터 확보를 강조하며 기존 약세 시나리오는 무효화됐다고 봤다. 5년 기준 연 15% 복리 수익 허들을 충족할 것으로 봤다. 한편 자막에 인용된 번스타인·웨드부시 등의 부정적 전망(목표가 인하, 중국 수요 둔화)은 소개된 내용이다.
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우리는 여전히 테슬라가 매우 저평가되어 있다고 봅니다. 이 주식에 대한 우리의 베어(하락) 케이스 목표가는 1,500달러였는데, 이는 5년 목표가입니다. 그 분석은 테슬라가 시장 점유율을 잃을 것이라고 가정한 것이었습니다. 우리가 이 분석을 처음 한 것은 2018년이었는데, 당시 테슬라는 중국을 포함한 글로벌 전기차 시장에서 17%의 점유율을 가지고 있었습니다. 작년에는 23%였던 것으로 기억합니다.
베어 케이스에서는 테슬라가 17%에서 점유율을 잃어 기본 시나리오에서는 11%, 베어 케이스에서는 6%까지 떨어질 것으로 가정했습니다. 그런데 실제로는 작년 23%까지 올랐고, 올해 중반 기준으로는 대략 26%까지 올라왔습니다. 여전히 증가하고 있는 셈입니다. 미국에서는 78~80%의 점유율을 보유하고 있습니다.
중국에는 전기차 제조사가 150곳 정도 있는 것으로 아는데, 그럼에도 테슬라는 6월 기준 중국 시장의 21%를 차지했습니다. 150개 업체 중에서 테슬라가 21%라는 건 정말 대단한 일입니다. 특히 흥미로운 것은 소셜 커머스 기업인 핀둬둬가 네트워크에서 테슬라를 할인해서 판매하거나 사실상 나눠주는 식으로 프로모션을 한 일입니다. 테슬라는 이에 대해 "잠깐, 고객은 우리 고객이지 당신들의 고객이 아니다"라고 항의해야 했습니다. 핀둬둬가 중국에서 이것을 얼마나 중요한 사업 기회로 여기는지 알 수 있는 대목입니다.
그래서 첫 번째로 말씀드리고 싶은 건, 테슬라는 점유율을 잃는 게 아니라 오히려 늘리고 있다는 점입니다. 그 베어 케이스에는 자율주행이나 승차 공유 사업이 전혀 반영되어 있지 않았습니다.
승차 공유 부분은 테슬라가 올해 승차 공유 서비스를 시작할 것으로 보고 있으며, 우버와 리프트와 경쟁하게 될 것이라고 생각합니다. 실제로 그렇게 된다면, 그리고 우리는 그렇게 될 것이라고 봅니다, 베어 케이스는 역사 속으로 사라질 것입니다. 이 승차 공유 네트워크가 출시되면 우리의 기본 시나리오 목표가도 올라갈 것입니다. 지금까지는 이를 반영하지 않았고, 기본 시나리오에서는 작년 점유율을 유지한다고만 가정했기 때문입니다.
제 생각이 맞다고 봅니다. 테슬라 점유율이 다시 17%로 돌아간다고 가정했을 수도 있는데, 이건 확인이 필요합니다. 어쨌든 우리 포트폴리오에 담긴 어떤 주식이든 최소 요구 수익률은 향후 5년간 연복리 15%입니다. 이는 5년 안에 두 배가 된다는 뜻입니다. 우리는 테슬라가 포트폴리오의 대부분의 종목보다 더 나은 성과를 낼 것이라고 봅니다.
캘리포니아에서 새로 시행되는 법률 때문에 우버는 정규직 직원을 고용해야 하는 상황에 영향을 받았습니다. 테슬라도 이런 영향을 받을까요? 테슬라의 승차 공유 네트워크도 영향을 받을까요, 아니면 테슬라 차량을 가진 개인 운전자들이 자신의 차를 활용해서 다른 운전자들과 연결되고 이동하는 형태일까요?
테슬라는 실제로 이 사람들을 정규직 직원으로 고용할 수도 있습니다. 오늘날 모델 3의 총 소유 비용은 토요타 캠리보다 약 30% 저렴하고, 이는 주로 잔존 가치 때문입니다. 실제로 모델 S가 구매 가격의 90%에 팔리는 것도 봤습니다. 모델 3이 승차 공유 네트워크 차량이 되면 이 수치는 더 좋아질 것으로 봅니다.
그렇다면 무슨 일이 일어날까요? 세부 사항이 얼마나 완벽한지 보면 놀라실 겁니다. 그러니 공식 웹사이트에서 구매하시길 권합니다. 미래에 훨씬 높은 가격으로 재판매할 수 있다고 보장하니까요. 테슬라는 사람들에게 이렇게 말할 겁니다. "우리와 함께하세요. 계약금 5,000달러 또는 7,000달러만 내고 모델 3을 구매하세요. 나머지는 운전하면서 갚아 나가면 됩니다. 그리고 참고로, 토요타 캠리보다 저렴할 겁니다."
그러면 어떤 일이 일어날까요? 이들이 하루의 50~60%를 운전하게 되면, 제가 운전하는 하루 5%, 지금 기차역에 가지 않아서 그보다도 적은 시간과 비교해 보세요. 이들은 실제 주행 거리 데이터를 테슬라에 전달하게 되고, 이것이 테슬라의 자율주행 네트워크를 학습시키게 됩니다. 우리는 테슬라가 약 140억에서 150억 마일 분량의 데이터를 보유하고 있다고 추정합니다. 제가 앞서 언급한 게놈 분야의 데이터 확보와 같은 이야기입니다. 자율주행 택시 네트워크에서도 마찬가지입니다. 승자는 가장 많은, 가장 높은 품질의 데이터와 최고의 AI 딥러닝 신경망 전문성을 가진 기업이 될 것입니다.
번스타인 애널리스트는 화요일 보고서에서 테슬라의 마진이 가치가 낮은 경쟁 자동차 업체들과 비슷한 수준이어서, 현재의 높은 주가를 정당화하기 어렵다고 썼습니다. 또한 이 전기차 기업은 앞으로 성장을 촉발할 명확한 촉매제가 없다고 덧붙였습니다. 번스타인은 테슬라 목표가를 150달러에서 120달러로 낮췄고, 이는 수요일 거래 가격 대비 33% 하락을 의미합니다.
테슬라 주가는 전통적인 자동차 업체와 고성장 자동차 업체 모두와 비교해도 거의 모든 밸류에이션 지표에서 여전히 높은 수준입니다. 성장 기대치가 낮아진 상황에서 기술 기업들과 비교하면 여전히 비싸 보입니다. 토니 세이지 등이 이끄는 이 애널리스트는 그렇게 평가했습니다. 전기차 업체는 4분기 실적 미스로 주가가 공격적으로 하락했고, 연초 이후 주가는 약 30% 떨어졌습니다.
그럼에도 불구하고, 테슬라는 다른 자동차 기업들에 비해 여전히 큰 프리미엄을 받고 있습니다. 다른 제조사보다 여섯 배 높은 밸류에이션입니다. 이는 테슬라가 과거에는 훨씬 높은 성장률을 기록했기 때문인데, 지금은 그 정도가 덜합니다. 오늘날 테슬라의 마진은 미국 및 일부 경우 미국, 일본, 미국 자동차 제조사들보다 낮거나 비슷한 수준입니다. 앞으로의 성장률은 토요타와 혼다에 더 가깝고, BYD보다는 낮습니다. 테슬라는 대형 기술 기업보다 높은 배수를 받고 있지만, 이 그룹 내에서도 마진은 현저히 낮습니다.
보고서에 따르면 유럽과 미국에서 전기차 도입이 둔화되면서 수요가 약해지고 있고, 이것이 테슬라의 생산량을 갉아먹고 있습니다. 중국에서 하이랜드 모델 출시도 수요에 획기적인 변화를 보여주지 못했습니다. 번스타인은 올해 생산량 전망을 컨센서스 206만 대에서 198만 대로 낮췄습니다. 이런 미지근한 성장세는 2025년까지 이어질 것으로 보입니다. 다만 테슬라는 여전히 세계 최대 자동차 생산업체가 될 것으로 전망됩니다.
낙관적인 투자자들은 테슬라의 완전 자율주행(FSD) 기술을 가리키며, 이것이 시간이 지나면서 주가를 정당화할 변혁적 사업이라고 말할 수 있습니다. 하지만 번스타인은 다른 제조사들도 이 분야에서 경쟁하고 있고, 웨이모가 이미 이 분야를 장악하고 있어서 테슬라가 로봇 택시 서비스에서 진전을 이루기는 어렵다고 지적합니다. 또한 옵티머스와 도조 발표를 포함한 테슬라의 로봇공학 및 AI 진출에 대해서도 지적했습니다. 자율주행과 마찬가지로, 회사는 이미 뒤처져 있으며, 일론 머스크가 도조를 장기 과제로 축소해서 말하고 있다고 번스타인은 말했습니다.
테슬라는 S&P 500 지수에서 최악의 성과를 내는 종목이고, 애플도 2024년 초 자체적인 어려움을 겪고 있습니다. 이른바 매그니피션트 세븐 종목들은 좋은 흐름을 보였지만, 애플과 테슬라의 계속된 부진으로 빅테크 경쟁자들보다 성과가 낮았습니다. 이 그룹을 처음 명명한 것으로 알려진 조나스 트레이딩의 애널리스트는 구글, 메타, 엔비디아, 아마존, 애플, 테슬라를 대표하는 이 기술 기업군이 2월 말 기준으로 더 이상 존재하지 않는다고 말했습니다. 그럼에도 다른 이들은 여전히 매그니피션트 세븐이라는 명칭을 즐겨 씁니다.
애플과 테슬라 주가는 연초 대비 하락했고, 나머지 네 종목은 계속 상승세입니다. 테슬라는 연초 대비 30% 하락과 전년 대비 7% 하락을 기록해 이 그룹에서 가장 저조한 성과를 보이고 있습니다. 실제로 테슬라는 전기차 수요 둔화와 중국에서의 경쟁 심화에 직면하면서 S&P 500에서 최악의 종목입니다. 한편 애플은 2024년 들어 하락했음에도 전년 대비로는 여전히 9% 상승 중입니다. 팀 쿡은 국내외 규제 당국으로부터 반경쟁적 관행에 대한 비판을 받고 있다고 말했습니다.
테슬라로 돌아가면, 웨드부시 애널리스트들은 1분기 인도량이 끔찍했던 이후 전기차 업체에 힘든 시기가 다가올 것이라고 경고하며 테슬라 주가 목표가를 크게 낮췄습니다. 목표가는 315달러에서 300달러로 내려갔습니다. 그래도 현재 주가 대비 66% 상승 여력이 있다고 봤지만, 회사는 수요일 노트에서 테슬라 전망이 불확실하다고 밝혔고, 그 근거는 어려웠던 1분기 실적이라고 했습니다.
웨드부시 애널리스트는 중국 인도량이 전년 대비 3~4% 감소했을 가능성이 크다고 추정했고, 이는 테슬라가 연간 인도량 200만 대에 그칠 수 있다는 것을 의미합니다. 원래 예상했던 210만 대에서 낮아진 전망입니다. 솔직히 말하자면, 1분기 인도량은 테슬라에게 악몽 같은 분기였습니다. 중국 수요는 2024년 초부터 여전히 매우 약하고, 베를린 공장 화재 등 공장 가동 중단 같은 공급 문제도 영향을 줬습니다. 일론 머스크와 테슬라에게 잊고 싶은 분기였다는 것은 부인할 수 없습니다. 웨드부시 애널리스트의 말입니다.
일론 머스크에게 지금은 갈림길입니다. 테슬라가 이 격동의 시기를 극복해야 하며, 그렇지 않으면 더 어두운 날들이 기다릴 수 있습니다. 이런 수요 침체는 테슬라의 리더십 문제와 일론 머스크 본인에 대한 투자자들의 피로감으로 더 악화되고 있습니다. 일론 머스크는 올해 초 인공지능 프로젝트를 테슬라 밖으로 옮길 수 있다고 말해 큰 논란을 일으켰습니다. 또한 델라웨어 법원이 최근 그의 558억 달러 보상 패키지를 무효화하자, 일론 머스크는 테슬라의 법인 소재지를 델라웨어에서 텍사스로 옮기기 시작하겠다고 말했습니다.
웨드부시는 여전히 테슬라의 완전 자율주행 기술과 AI 소프트웨어 성장에 대해 높은 확신을 갖고 있지만, 회사가 직면한 과제들이 단기 전망을 더 어둡게 만들고 있다고 봅니다. 애널리스트는 테슬라가 지금 두 개의 성장 물결 사이에 끼어 있으며, 투자자들의 인내심이 매우 얇아지고 있다고 말했습니다. 또한 웨드부시 애널리스트는 일론 머스크와 테슬라가 전기차 업체의 궤도를 재설정할 수 있는 몇 가지 방법이 있다고 말했습니다. 시정 조치에는 2024년 인도량과 이익에 대한 더 많은 가이던스 제공, 중국 수요 문제를 해결할 전략 수립, 그리고 일론 머스크가 향후 3~5년간 AI 프로젝트를 포함해 테슬라 CEO로서 완전히 헌신하는 것이 포함됩니다. 이렇게 되면 테슬라 주가는 매우 안정될 것이고, 투자자들도 "테슬라는 잘 돌아가고 있구나"라고 생각하게 될 것입니다.
웨드부시 애널리스트에 따르면, 테슬라 주가가 지금 보여줘야 할 것은 약간의 안정감과 통일된 입장입니다. 우리는 중국 수요에서 단기적 어두운 구름이 끼고 있음에도 향후 몇 년간 테슬라에 대해 여전히 낙관적입니다. 다만 이 긴장된 시기를 헤쳐 나가는 것이 일론 머스크와 그의 팀, 그리고 테슬라의 미래를 규정짓는 장이 될 것입니다. 다른 월가 애널리스트들도 테슬라 목표가를 낮췄습니다. 주가는 올해 27% 하락해서, 엔비디아나 마이크로소프트 같은 다른 매그니피션트 세븐 종목들의 흐름과 크게 엇갈리고 있습니다.
현재 일론 머스크는 여러분이 테슬라를 단순한 자동차 회사로만 생각하지 않기를 원합니다. 물론 전기차 제조사이고 실제로 전기차를 만들지만, 그는 사람들이 그 너머를 보길 바랍니다. 일론 머스크는 테슬라를 대략 열두 개 정도의 기술 스타트업으로 생각해야 한다고 말했고, 그중 많은 부분은 전통적인 자동차 회사와 거의 상관이 없습니다.
테슬라는 현재 두 번의 주요 성장 물결 사이에 있습니다. 테슬라는 1월 실적 발표 콘퍼런스콜에서 애널리스트들에게 이렇게 말했습니다. "차세대 차량, 에너지 저장장치, 완전 자율주행 및 기타 프로젝트가 주도하는 다음 성장 물결이 최대한 잘 실행되도록 집중하고 있습니다." 완전 자율주행, 즉 FSD는 이번 주 초 일론 머스크가 테슬라 직원들에게 북미 사업에서 새 차량에 이 소프트웨어를 설치하고 활성화하는 것을 의무화하며, 차를 넘기기 전에 고객에게 짧은 시승을 시켜야 한다고 말하면서 다시 주목받았습니다. 그는 "FSD가 얼마나 잘 작동하는지 실제로 아는 사람은 거의 없다"고 말했습니다. 이 때문에 인도 과정이 느려지겠지만, 그럼에도 매우 엄격한 요구 사항이라고 했습니다.
이상입니다, 여러분. 모두 좋은 하루 보내시길 바랍니다.
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