저자: 이형수 · 한국인
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결론: 메모리 슈퍼 사이클은 역사상 처음이며 당분간 지속될 가능성이 크지만, 증설 타이밍과 다른 병목 변화에 따라 언제든 바뀔 수 있어 주식 매도 시점은 신중히 봐야 한다. 메모리 시장 규모: 전체 반도체 중 메모리 비중이 과거 약 30% 수준이었으나 올해 이상, 내년에는 절반 이상(최대 60%)까지 갈 수 있다는 전망이 나온다. 이는 메모리 산업 사상 처음인 초대형 호황이다. 엔비디아는 수요의 70%, 인텔 50%, 브로드컴 40%만 충족 가능하다고 언급. 가격·계약 구조: 애플이 삼성 내년 물량 인상에 합의했고, 삼성은 가격 인상 요구를 대부분 수용하는 대신 물량 보장을 받는 LTA 장기 공급 계약이 대부분이다. 구매자 입장에서는 가격보다 물량 확보가 우선. 과거 시클리컬 관점에서는 성장률이 꺾이면 업황도 꺾인다고 보지만, 이번에는 성장률 둔화 후에도 성장이 유지되는 첫 사이클이 될 수 있다는 기대를 밝힘. 과거 사례와 병목: 과거 인텔 사파이어 래피즈 지연으로 DDR5 투자 관련 소부장주가 타격을 입었는데, 현재는 메모리가 AI 인프라의 병목이라 부가가치가 메모리로 쏠리고 있다. 다만 TSMC 코어스 등에서 병목이 생기면 메모리가 피해를 볼 수 있다. 메모리 3사는 과거보다 신중하게 증설 중이나 수요 확인과 장기 계약이 필요하다. 다른 병목: 전력(미국 전력망 노후화, 발전소 증설 필요)이 중장기 병목이며 단기적으로는 메모리가 가장 큰 병목이다. 병목이 풀리면 다른 영역으로 이동할 수 있어 투자자는 이를 고려해야 한다. 증설 속도: 과도한 증설은 가격 붕괴, 늦은 증설은 중국(CXMT, YMTC 등) 점유율 확대 위험. 착공 시점엔 공급 부족이지만 완공 1~2년 후 시장은 예측 불가. 삼성·SK하이닉스 증설 속도의 적정성은 '지어봐야 안다'는 입장으로 명확한 판단은 유보. 출연자 전망: 속도 프리미엄 덕분에 비싸도 물량을 확보하려는 흐름이 가능하다고 보며, 메모리 3사(삼성·SK하이닉스·마이크론)는 수요 확인과 장기 계약을 엄격히 하는 것이 필요하다고 조언. 메모리 빅2는 기술 초격차와 B2B 고부가 시장 방어가 중요하다는 입장. 리스크: 중국 기술 격차 축소 시 미국 정치권 변수, 갑·을 관계 역전 가능성, 수요 과대 추정 위험.
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아신을 위한 테크 내비게이터 아테네 세 번째 시간입니다. 엔비디아는 수요의 70%, 인텔은 50%, 브로드컴은 40%밖에 채우지 못한다고 합니다. 세계 최강 반도체 기업들이 전부 메모리 때문에 발이 묶인 셈인데요, 이런 상황이 역사적으로 있었을까요? 없었습니다.
전체 반도체 시장에서 메모리가 초호황일 때도 비중이 30% 정도까지 올라간 적은 있습니다. 그런데 올해와 내년에는 절반을 넘어 60%까지 갈 수도 있다는 전망이 나오고 있습니다. 메모리 산업이 생긴 이래 이런 슈퍼 메가 울트라 빅 사이클은 처음이고, 여러분은 사상 초유의 사태를 겪고 있는 겁니다. 이번 사이클에 대한 전문가들의 분석이 제각각인 것도 처음 겪는 일이라 그런 것 같습니다.
단가 협상으로 유명했던 애플이 삼성의 내년 물량 인상에 합의했습니다. 절대 갑이던 애플의 입장이 뒤집힌 셈인데, 실제 거래 조건에서는 이런 역전이 어떻게 나타날까요? 지금 삼성은 올려 달라는 대로 가격을 대부분 올려 받고 있는 것으로 보입니다. 대신 물량만 보장해 달라는 식으로 거래가 이루어지고 있고, 대부분 LTA라고 부르는 장기 공급 계약 구조가 그렇습니다.
지금 사는 쪽에서는 가격을 묶어 두는 것보다 물량부터 확보하는 것이 중요한 것 같습니다. 그리고 그것이 결국 숫자로 실적에 나오면 사람들도 믿게 되겠죠. 다만 메모리를 전통적인 시클리컬 관점으로 보는 투자자들은 성장률이 꺾이면 금방 꺾일 것이라고 봅니다. 저는 이번에는 성장률이 둔화되더라도 꺾이지 않는, 처음 보는 사이클이 나올 수 있다고 기대하고 있습니다.
몇 년 전 인텔 사파이어 래피즈의 출시가 밀리면서, DDR5를 미리 만들어 둔 메모리 업체들이 타격을 입었습니다. 지금은 메모리가 앞단에 있는데, 같은 일이 반대 방향으로 일어날 수 있을까요? 지금 QS 사이클이 왜 이렇게 빨리 오지 않았냐고 묻는 분들이 많은데, 그 답이 여기에 있다고 생각합니다. 서버 쪽에서 큰 교체 수요를 기대했던 CPU가 바로 사파이어 래피즈였고, 이 CPU가 DDR5를 본격적으로 지원하는 제품이었습니다. 그런데 여러분도 기억하시다시피 DDR5 관련 투자는 대부분 실패로 끝났습니다. 인텔 사파이어 래피즈가 계속 지연되고 품질 문제까지 겹치면서 그 생태계 자체가 무너졌기 때문입니다.
지금은 상황이 뒤바뀌었습니다. AI 인프라에서는 메모리가 병목이 되어 부가가치가 메모리 쪽으로 쏠리고, 다른 부품들은 상대적으로 손해를 보고 있습니다. 과거에는 메모리가 손해를 보고 CPU가 병목이었다면, 지금은 메모리가 병목이고 다른 아이템들이 피해를 보는 구조입니다. 다만 TSMC의 코어스 같은 쪽에서 병목이 걸리면 오히려 메모리가 피해를 볼 수도 있습니다. 공급 능력을 늘리는 것도 쉽지 않아서, 메모리 3사는 과거보다 훨씬 조심스럽게 캐파 증설을 하고 있습니다. 실제로 필요한지 수요를 계속 확인하고, 장기 공급 계약도 매우 타이트하게 맺으면서 진행하고 있습니다. 그래도 세상일은 언제든 바뀔 수 있습니다. 지금은 우리가 갑이고 애플이 을이지만, 이 관계가 순식간에 뒤바뀔 수도 있으니 조심해야 합니다.
메모리 병목이 풀려도 코어스나 전력 같은 다른 병목이 그대로라면 물량을 늘려도 팔 곳이 없어진다고 말씀드렸습니다. 그렇다면 지금 다른 병목들은 어느 정도 속도로 풀리고 있을까요? AI 혁명은 복잡하게 진행되다 보니 병목이 많습니다. 우선 전력도 병목입니다. 특히 AI 인프라를 깔고 있는 곳은 대부분 미국인데, 전 세계 컴퓨팅 수요의 70%, 공급의 50%를 미국이 담당하고 있습니다. 그런데 미국 내 전력망이 너무 노후화되어 있고, 전기를 만드는 곳과 쓰는 곳이 멀리 떨어져 있어서 미스매치가 생기고 있습니다. 전력은 발전소를 지어야 하기 때문에 단기간에 늘리기 힘듭니다. 그래서 중장기적으로는 전력이 계속 병목이 될 것이고, 단기적으로는 메모리가 가장 큰 병목이라고 보면 될 것 같습니다.
각 섹터가 먼저 증설하면 협상력을 잃으니 천천히 늘리려 한다고 하셨는데, 모두가 그렇게 하면 전체 파이가 작아지지 않을까요? 저는 파이가 작아지지 않을 것 같습니다. AI 인프라는 속도가 중요한 이슈이고, 인프라를 빨리 까는 회사가 좋은 모델을 만들 수 있기 때문입니다. 최근 오픈AI의 아스트라와 앤트로픽의 클로드가 그것을 보여줬습니다. 지금은 비싸더라도 속도를 내는 것이 굉장히 중요하고, 시장이 속도에 대해 프리미엄을 주고 있기 때문에 비싸더라도 메모리 물량을 먼저 확보하는 것이 가능해졌습니다.
다만 메모리가 넉넉해지고 재고가 쌓이기 시작하면 상황이 또 바뀌겠죠. 그때는 병목이 다른 곳으로 옮겨 가고, 그 병목을 쥔 쪽이 부가가치를 가져갈 수도 있습니다. 투자자로서 이런 점도 미리 생각해 둬야 합니다. 너무 빨리 늘리면 가격이 무너지고, 너무 늦게 늘리면 중국에 점유율을 뺏깁니다.
지금 삼성과 SK하이닉스의 증설 속도가 적절하다고 보시나요? 이건 짓고 나서야 알 수 있습니다. 착공 시점에는 공급이 부족하니 당연히 착공을 하겠지만, 완공되는 시점은 1~2년 뒤입니다. 그때 시장이 어떨지는 아무도 모릅니다. 엔비디아가 말하는 것처럼 수요 100에 공급 70, 브로드컴이 말하는 것처럼 수요 대비 공급이 40%밖에 안 되는 쇼티지가 계속 이어진다면, 중국 기업들에게 기회가 갑니다. 중국의 CXMT, YMTC 같은 곳에 시장 점유율을 많이 뺏기고 있는데, 지금은 사실 B2C 시장만 내주고 있는 것입니다. B2B 시장까지 내주면 안 됩니다.
물론 B2B 시장은 미국이 중국을 배제하고 있기 때문에 우리가 지금 수혜를 보고 있습니다. 하지만 기술 격차가 비슷해지면 미국 정치권의 움직임에 따라 상황이 달라질 수도 있습니다. 그래서 기술 면에서는 초격차를 유지하고, 생산 면에서는 적어도 하이엔드와 B2B 시장만큼은 지키려는 노력이 필요합니다. 이것이 바로 지금 메모리 사이클이 필요한 이유이고, SK의 최태원 회장이 계속 강조하는 내용입니다. 이런 식의 쇼티지는 지속 가능하지 않다는 것이죠.
조급하지도 무심하지도 않은 TSMC의 태도를 배워야 한다고 하셨는데, 메모리 업체들은 구체적으로 무엇을 바꿔야 할까요? 결국 수요 조사에 더 많은 노력과 자본을 투입해야 한다고 생각합니다. TSMC는 늘 너무 남지도, 너무 모자라지도 않게 정확히 그 적절한 지점을 걸어가는 모습을 보여주고 있습니다. TSMC의 코어스는 계속 쇼티지 상태이지만, 그것이 너무 심각해지면 경쟁사들이 진입하게 됩니다. 메모리에서도 같은 균형 감각이 필요합니다.
그래서 수요가 정말 진짜인지, 지속 가능한지 확인하는 데 큰돈을 써야 한다고 생각합니다. 그동안은 고객사 말만 믿고 투자했다가 뒤통수를 맞는 경우도 많았습니다. 수요 체크를 잘해야 하고, 어렵다는 것은 압니다. 하지만 어려울수록 AI에 대해 더 잘 알아야 합니다. 마이크론은 알아서 하는 것이고, 우리 메모리 빅2는 그렇게 해야 합니다. 우리 기업들에게 그런 현명한 지혜가 충분히 있다고 믿습니다.
오늘 준비한 내용은 여기까지입니다. 아신을 위한 테크 내비게이터, 여러분의 투자에 도움이 되셨기를 바랍니다. 제가 쓴 책도 함께 읽어 보시면 많은 도움이 되실 겁니다. 다음에도 좋은 주제로 아테 이야기를 이어가겠습니다. 감사합니다.
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