저자: 미상 · 외국인
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손정의(소프트뱅크)가 엔비디아를 저평가라고 본 발언에 대해 진행자가 반론. 엔비디아 실적·현금흐름 성장은 주가보다 빠르지만, 빅테크의 자체 칩 개발과 가격 인하 경쟁으로 매출·마진 정상화 위험이 있어 현재 프리미엄이 과하다고 봄. 단기 트레이드 성격으로 보며 타이밍이 중요하다는 입장.
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소프트뱅크 CEO 마사요시 손(손정의)이 최근 투자자들에게 엔비디아 주식이 저평가되어 있다고 말했습니다. 손정의는 현대 역사상 가장 주목받는 투자자 중 한 명입니다. 일본 지주회사 소프트뱅크의 CEO로서 여러 산업 분야에 걸쳐 현명한 투자를 설계해 온 풍부한 경력이 있습니다. 물론 소프트뱅크 포트폴리오에 실패작도 있었습니다. 위워크가 대표적이죠. 하지만 대체로 손정의는 세상을 바꿀 기술을 뜨기 전에 알아보는 안목이 있는 것 같습니다. 반도체 설계 기업 암(Arm) 홀딩스가 좋은 예입니다. 2016년 소프트뱅크는 암을 약 320억 달러에 인수했습니다. 지금 암은 상장기업이 되었고 시가총액이 약 1,500억 달러에 달합니다. 꽤 탄탄한 투자 수익률입니다.
반도체 얘기가 나온 김에 덧붙이면, 손정의는 최근 CNN의 리처드 퀘스트와의 인터뷰에서 세계에서 가장 가치 있는 칩 기업인 엔비디아에 대해 눈길을 끄는 발언을 했습니다. 엔비디아가 저평가되어 있다는 것이었죠. 2년 동안 800% 넘게 오른 주식이 어떻게 저평가일 수 있을까요? 아래에서는 엔비디아 주식이 왜 저평가로 보일 수 있는지 살펴보고, 제가 손정의의 주장에 전적으로 동의하지 않는 이유를 설명하겠습니다. 시작하기 전에 말씀드리면, 이 영상은 투자 조언이 아니며 각자 직접 조사해야 합니다. 다만 수년간 투자해 온 경험상, 이 영상의 내용은 탄탄한 리서치에 기반하고 있습니다. 아래 설명란의 후원 채널에서는 지금 무엇을 사는 것이 좋은지에 대한 회원 전용 정보를 볼 수 있습니다. 또한 수익을 위해 무엇을 팔지, 손실을 피하려면 무엇을 피할지도 업데이트해 드리겠습니다. 놓치지 않도록 채널을 구독해 주세요.
수년 동안 엔비디아의 주된 초점은 게임 산업이었습니다. 게이머들을 위해 컴퓨터 화면의 영상과 그래픽을 향상시키는 것이었죠. 그러나 지난 몇 년간 엔비디아는 게임에서 얻은 기술적 돌파구를 다른 응용 분야로 확장하는 방법을 찾아냈습니다. 특히 컴퓨팅과 네트워킹 서비스가 인공지능(AI) 제품에 대한 수요 증가 덕분에 최근 몇 년간 엄청난 성장을 이루었습니다. 엔비디아는 그래픽처리장치(GPU)라는 고급 칩셋을 만듭니다. GPU는 생성형 AI와 관련해 중요한 하드웨어입니다. 엔비디아는 GPU 외에도 이 칩셋 위에서 작동하는 소프트웨어도 만듭니다. 결국 엔비디아의 GPU를 쓰는 기업들은 하드웨어와 소프트웨어 모두에서 회사에 의존해 AI의 핵심 기반을 갖추게 됩니다. 이런 사업 모델은 엔비디아에 엄청나게 수익성이 좋았습니다. 아래 차트를 보면 매출과 이익이 가파르게 늘어나는 회사의 성장세를 한눈에 알 수 있습니다. 엔비디아의 모멘텀은 누구도 따라잡기 어려워 보이고, 바로 이런 추세가 엔비디아 주식이 저평가되었다는 주장을 뒷받침하는 것처럼 보입니다. 아래 차트에서 보듯 엔비디아 주식은 주가수익비율(PE)과 주가잉여현금흐름비율(P FCF) 기준 모두 5년 평균 아래에서 거래되고 있습니다. 표면적으로는 매우 모순된 현상으로 보입니다. 지난 몇 년 사이 엔비디아 사업이 얼마나 크게 바뀌었는지 생각해 보세요. 그런데 어떻게 주가가 5년 전보다 지금 더 싸다는 걸까요? 문자 그대로의 설명은, 엔비디아의 이익 성장률이 주가 상승률보다 더 빠르다는 것입니다. 그래서 주가가 하루가 멀다 하고 새로운 단계로 뛰어오르는 것처럼 보여도, 순이익과 현금흐름은 실제로 그보다 더 빠르게 늘고 있습니다. 다만 이런 관점에서 보면 주식이 저평가되어 있다고 생각할 수 있지만, 저는 밸류에이션에 관한 논의가 조금 더 복합적이라고 봅니다. 그래서 이 아이디어를 전적으로 받아들이지는 않습니다.
인터뷰에서 손정의는 생성형 AI의 총유효시장(TAM)이 커질 것으로 예상되기 때문에 엔비디아가 저평가되어 있다고 설명했습니다. GPU 수요는 앞으로 몇 년간 견고하게 유지될 것이고, 이는 엔비디아에 유리한 순풍이라는 것이죠. AI 인프라의 시장 규모가 확대된다는 손정의의 생각에는 저도 동의합니다. 하지만 그것이 엔비디아에 얼마나 큰 촉매가 될지에 대해서는 의문이 있습니다. 마이크로소프트, 메타 플랫폼스, 아마존, 알파벳 같은 빅테크 기업들은 모두 미래의 AI 모델을 훈련시키기 위해 자체 맞춤형 칩 구조를 개발하고 있습니다. 이들 기업은 엔비디아의 가장 큰 고객으로 여겨지므로, 저는 새로운 GPU가 시장에 나오는 것을 큰 역풍으로 봅니다. 분명히 말씀드리면, 이 고객들 중 누구도 엔비디아와 완전히 관계를 끊지는 않을 것이라고 생각합니다. 다만 더 많은 칩이 시장에 들어올수록, 엔비디아가 경쟁하는 가장 직접적인 방법은 가격 인하가 될 것이라고 봅니다. 이렇게 되면 엔비디아의 매출은 정상화되고, 마진 구조는 점점 조여들 가능성이 높습니다. 매출 성장 둔화와 마진 악화가 겹치면 엔비디아의 수익성도 타격을 받게 됩니다. 일반적으로 기업의 매출과 이익이 줄어들기 시작하면 밸류에이션도 함께 줄어듭니다.
표면적으로 엔비디아의 밸류에이션 배수는 지금 주가가 합리적인 가격에 거래되고 있음을 시사하는 것처럼 보일 수 있습니다. 그러나 경쟁 위협이 커지고 있다는 점을 고려하면, 엔비디아 주식은 AI 영역의 다른 많은 기회에 비해 프리미엄을 받고 거래되고 있다고 생각합니다. 이 프리미엄은 현재로서는 충분히 정당화되지만, 이 주식이 지금의 상승세를 얼마나 더 유지할 수 있을지는 의문입니다. 손정의의 주장이 맞을지는 시간이 지나야 알 수 있겠죠. 앞선 영상에서 말씀드렸듯이, 저는 지금 엔비디아가 장기 투자보다는 트레이딩에 가깝다고 생각합니다. 다시 말해, 이 주식을 사서 그냥 묻어두는 대상으로는 보지 않습니다. 엔비디아는 앞으로 몇 년 동안 매수와 매도 타이밍이 매우 중요할 것입니다. 이런 이유들을 보면 저평가된 주식이라는 주장은 설득력이 떨어지고, 그래서 저는 이번만큼은 손정의의 판단이 빗나갔을 수 있다고 봅니다. 영상이 도움이 되셨다면 좋아요를 눌러 주시고, 놓치지 않도록 구독과 알림 설정도 부탁드립니다. 매주 가장 좋은 매수·매도 종목이 무엇인지 궁금하시다면 후원 채널에서 내부 자료를 확인해 보세요.
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