저자: 홍춘욱 · 한국인
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이코노미스트는 경제변수 예측이 본질적으로 어렵다는 점을 강조한다. 경제 외적 요인(전쟁, 팬데믹)은 예측 범위 밖에 있어 틀리기 쉽다. 하나의 사실이나 지표에 꽂혀 단정하는 '고슴도치' 투자자(예: 짐 콜린스)는 사후에 결론만 맞춘 듯 보이지만 실제 검증 시 대부분 틀렸다고 비판한다. 반면 여러 변수를 고려하고 틀릴 가능성을 인정하는 '여우' 투자자가 바람직하다는 입장이다. 워렌 버핏의 사례를 들어, 초기에는 자산가치 대비 싼 기업(딥 밸류)에 투자했으나 섬유회사 버크셔 해서웨이 투자 실패 후 '좋은 기업을 적정 가격에 사는' 방향으로 전환했다고 설명한다. 전쟁 시기 주식 투자에 대해서는 역사적으로 전쟁 초기 연도에는 주가가 빠졌으나 2~4년차 연평균 상승률이 20%를 넘은 사례가 있고, 전쟁 경기(국방예산 확대)와 중앙은행의 금리 인상 주저가 원인이라고 분석한다. 다만 러시아 주식이 아니라 전쟁 특수를 누리는 주변국 주식을 봐야 한다고 언급한다. 결론적으로 원금 손실을 피하는 것이 가장 중요하며, 여러 자산(한국 주식과 미국 국채는 역의 상관관계를 보인다고 언급)에 분산해 '굴을 여러 개 파는' 전략을 권한다. 특정 종목이나 구체적 가격 전망은 제시하지 않았다.
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안녕하세요, 이코노미스트 홍춘욱입니다. '이코노미스트'라는 직업이 궁금하신 분들이 많으실 텐데요. 이코노미스트는 주식, 환율, 금리 같은 경제의 핵심 변수들을 예측하는 일을 업으로 삼는 사람들입니다. 물론 29년 동안 경제를 예측하면서 수도 없이 틀렸습니다. 이코노미스트들이 전망에서 틀리는 첫 번째 원인은 경제적 요인만으로는 설명할 수 없는 일들이 세상에 아주 많이 벌어진다는 데 있습니다.
가장 대표적인 사례가 2022년에 벌어진 우크라이나-러시아 전쟁일 것 같습니다. 여러분, 혹시 전쟁 비용이 하루에 얼마나 드는지 아세요? 세계 여러 경제학자와 언론들이 러시아의 하루 지출을 추산해 봤는데, 적게 잡아도 10조 원, 많이 쓰는 날은 24조 원을 쓴다고 합니다. 이것이 얼마나 큰 돈이냐면, 우리나라 연간 GDP가 2,000조 원이 조금 안 되는데 러시아는 우리보다 경제 규모가 더 작습니다. 전쟁이 백 일 동안 계속됐다면 천조 원이 넘는 돈, 쉽게 말해 우리나라 GDP의 절반에 해당하는 돈을 허공에 날려버리고 있는 셈입니다. 전쟁에서 엄청난 이익을 걷어들일 수 있다 하더라도 경제적 원리로 전쟁을 설명하기란 매우 어렵습니다. 그럼에도 전쟁은 시작됩니다. 결국 정치 문제까지 포함하면 경제 분석가가 시장을 예측하기가 너무 어렵다는 것이 현실입니다.
경제 분석가들이 시장 예측에 종종 실패하는 두 번째 이유는 우리의 인식 범위 밖에 있는 일들입니다. 2019년 12월, 저는 한 경제신문 콘퍼런스에서 2020년 주식시장 전망을 주제로 발표했습니다. 영광스러운 자리였지만, 그 발표는 지금 박제되어 남아 있습니다. 제가 그때 2020년 주식시장이 좋을 거라고 전망했거든요. 그런데 딱 두 달 뒤에 무슨 일이 있었죠? 코로나 팬데믹이 세계를 덮치면서 우리나라 종합주가지수는 1,450포인트까지 떨어졌습니다. 이처럼 우리의 인식 범위 밖에 있는, 존재한다는 사실조차 모르는 일을 저희는 '언노운(unknown)'이라고 부릅니다. 이런 인식 밖의 일이 때때로 우리를 덮칠 때, 미리 예측해서 돈을 벌어 놓으라고 말하는 사람들을 만나면 저는 이렇게 말합니다. "고슴도치 같군요."
제가 고슴도치라는 말을 쓴 이유는 투자업계에 존재하는 두 가지 투자자 유형을 설명하기 위해서입니다. 한쪽에는 고슴도치 같은 투자자가 있고, 다른 한쪽에는 여우 같은 투자자가 있습니다. 고슴도치 성향의 사람들의 말을 들어보면 굉장히 시원합니다. 이런 식으로 말하죠. "내가 코로나 팬데믹 오기 전에 주식 다 팔라고 하지 않았어요?" 실제로 제가 그때 주식을 다 팔라고 말했던 분들을 만난 적도 있습니다. 2020년 이전에 주식시장이 큰 위기에 처한다고 주장하며 주식을 다 팔라고 했던 분들이 없었던 건 아닙니다. 그런데 그분들의 주장을 들여다보면 전제가 달랐습니다. 그분들은 미국의 금리 인상 때문에 세계 경제가 어려워질 거라거나, 미국과 중국의 무역 마찰이 심화되어 경제가 부서질 거라고 얘기했지, 코로나 때문이라는 이야기는 들은 적이 없습니다. 그런데 그분들의 말을 듣다 보면 이런 생각이 들곤 합니다. 결론만 맞으면 다 좋은 거 아니냐고요. 그러면서 "결론이 뭐야?"라고 묻던 예전 직장 상사도 떠오릅니다. 하나의 사실에 꽂혀 하나의 결론만을 향해 돌진하는 투자자, 혹은 그런 성향의 사고를 가진 사람들을 저희는 고슴도치라고 부릅니다.
이 고슴도치 중 가장 유명한 인물을 꼽자면 짐 콜린스일 것입니다. 『좋은 기업을 넘어 위대한 기업으로』라는 세계적인 베스트셀러의 저자인데, 책이 무려 400만 부 이상 팔렸다고 하니 이분은 정말 돈을 많이 벌었을 것 같습니다. 저도 책을 쓰는 사람으로서 400만 부라는 숫자 앞에서는 압도되지만, 이 사람의 전망은 처음부터 끝까지 거의 다 틀렸습니다. 그는 책에서 "우리 연구팀이 발견한 사고의 틀을 제대로만 적용하면 위대한 기업이 될 수 있다"고 자신하면서 서킷 시티, 패니메이, 모토롤라의 사례를 장황하게 늘어놓았습니다. 그런데 책이 출간되자마자 저주가 시작됐습니다. 1999년 말에서 2000년 초에 정보통신 거품이 꺼지자 서킷 시티는 파산했고, 2008년 글로벌 금융위기 때 패니메이는 국유화되었으며, 모토롤라는 더 이상 미국 기업이 아니게 되었습니다. 그가 제시한 사고의 틀을 적용하면 위대한 기업을 만들고 투자에도 성공할 수 있다고 했지만, 검증 결과는 안타깝게도 철저히 틀렸습니다.
하나의 사례에 꽂혀 "이것만 하면 돼!", "이 지표만 보세요!"라고 말하는 사람들, 그리고 사후에 나타나 "내가 결론을 맞추지 않았냐"고 말하는 사람들의 특성이 바로 고슴도치의 특성입니다. 물론 고슴도치는 인기가 있습니다. 시원하니까요. 수백만 명이 미래를 예측하고 있으니, 그중 운 좋게 세상을 맞춘 사람도 나올 수 있습니다. 그러나 저는 언젠가부터 고슴도치 이야기를 하지 않게 되었습니다. 29년 동안 이코노미스트로서 경제 분석 글을 쓰고 책을 내는 과정에서, 끊임없이 검증을 받았기 때문입니다. "홍 박사님, 그때 그렇게 말씀하셨는데 왜 지금은 이러세요?"라는 질문을 수천, 수만 번 듣다 보면 자연스럽게 태도가 바뀝니다. 그렇게 여우처럼 변하게 됩니다. 사고가 유연하고, 만일을 대비하는 사고방식과 행동 양식을 가진 투자자를 투자의 세계에서는 여우 같은 투자자라고 부릅니다. 이것은 굉장한 칭찬입니다.
금융업계에서 가장 유명한 여우형 투자자가 바로 워런 버핏입니다. 세계에서 세 번째로 돈이 많은 사람이고, 버크셔 해서웨이 회장으로 유명한 가치투자자입니다. 그도 처음부터 노련한 투자자였던 것은 아닙니다. 1950년대 초반, 벤저민 그레이엄 교수의 수업을 들은 학생이었던 그는 '딥 밸류(deep value)', 즉 깊은 가치라는 철학에 꽂혔습니다. 기업이 가진 자산 가치보다 주가가 훨씬 낮게 거래되는 상황을 찾는 것이었죠. 예를 들어 천만 달러 정도의 자산 가치(공장 설비, 땅, 유가증권 등)를 가진 회사의 주가가 200만 달러에 불과한 경우입니다. 대공황과 2차 세계대전을 거치며 금융시장이 너무 어려웠기 때문에 이런 저평가 기업이 아주 많았습니다. 그래서 1950년대에 워런 버핏은 큰 부자가 되었습니다.
1960년대 초반, 그는 버크셔 해서웨이라는 작은 섬유회사를 발견합니다. 이 회사도 천만 달러 정도의 가치가 있는데 백만 달러에도 거래되지 않고 있었습니다. 그래서 회사를 매입했지만, 사자마자 주가가 떨어졌습니다. 분개한 워런 버핏은 주식을 계속 사들였습니다. 그런데 사면 살수록 회사는 더 어려워졌습니다. 1960년대 한국과 일본이 섬유산업으로 일어서던 시절, 인건비가 싸고 혁신적인 새 기계를 들여오며 정부의 적극적인 지원을 받던 동아시아 공업국들을, 버크셔 해서웨이의 낡은 생산설비로는 도저히 당해낼 수 없었습니다. 결국 그는 투자 실패를 인정했습니다. 그리고 그 회사를 인수해 회장이 된 뒤 구조조정을 거쳐 지주회사로 탈바꿈시켰습니다.
그를 세계 세 번째 부자로 만들어 준 역사적인 투자는 1971년 씨즈캔디 인수였습니다. 맛있는 캔디로 유명한 이 회사의 자산 가치는 불과 800만 달러 정도였다고 합니다. 워런 버핏이 찾아가 얼마면 팔겠느냐고 묻자, 회사 측은 3,000만 달러를 불렀습니다. 자산 가치의 네 배에 달하는 엄청나게 비싼 가격이었습니다. 그런데도 워런 버핏은 그 회사를 샀습니다. 자산 가치 대비 싸게 거래되는 기업만 사들이던 워런 버핏이 이때 역사적인 말을 남깁니다. "나는 투자의 세계에서 괜찮은 기업을 좋은 가격에 사는 데 목숨을 걸었었다. 그런데 이제는 훌륭한 회사를 괜찮은 가격에 사는 것이 더 나은 투자라는 것을 깨달았다." 멋진 표현 아닙니까? 아주 싸게 사는 거래는 훌륭한 거래이지만, 그것이 정말 좋은 거래가 되는지는 알 수 없습니다. 반대로 훌륭한 회사를 적정한 가치에 사는 것, 이 말을 듣다 보면 워런 버핏이 왜 큰 성공을 거뒀는지 이제 알 것 같습니다.
그럴 때 이런 질문이 나옵니다. "박사님, 어떻게 해야 워런 버핏 같은 여우형 투자자가 될 수 있나요?" 제가 생각하기에 두 가지 방법이 있습니다.
첫 번째는 역사에서 교훈을 얻는 것입니다. 맥락 속에서 역사를 이해하는 것이죠. "전쟁의 총소리에 주식을 매입하라"는 유명한 격언이 있습니다. 이 격언이 정말 사실인지 맥락 속에서 따져보자는 것입니다. 1941년 진주만 공습부터 얼마 전 종결된 이라크 전쟁까지, 수많은 군인이 참여한 역사적 전쟁들을 살펴봤습니다. 전쟁이 시작된 해에는 주가가 빠진 적도 있었습니다. 그러나 2, 3, 4년 차가 되었을 때 연평균 주가 상승률이 20%를 넘었습니다. 왜 이런 일이 벌어졌는지 궁금해서 조사해 봤더니 두 가지 이유가 있었습니다.
첫 번째 이유는 전쟁 경기입니다. 독일의 재무장 소식을 들으셨나요? 2차 대전의 전범국이었던 독일이 이번에 어마어마한 국방예산을 들여 무기를 사들인다고 합니다. 우크라이나 사람들이 러시아 군홧발에 짓밟히며 피를 흘리는 것을 보고, 이제 우리도 무장해야 한다고 생각하는 것이죠. 미국은 올해 국방예산을 우리 돈으로 천조 원까지 키운다고 합니다. 미국이 '천조국'이라 불리는 이유를 이제 아시겠죠? 국방예산으로만 천조 원이라는 돈이 풀리는 과정에서 사람들은 한 가지 교훈을 얻습니다. 평화를 지키고 싶다면 지금 당장 전쟁을 준비하라는 것입니다. 이 과정에서 세계 경제에 돈이 뿌려지고 있습니다.
두 번째 이유는 중앙은행의 대응입니다. 전쟁의 총성과 함께 물가가 급등하면, 중앙은행들은 이렇게 말할 수 있습니다. "전쟁 때문에 생긴 인플레이션은 어쩔 수 없다. 금리를 인상한다고 지금의 인플레이션을 잡을 수 있는가?" 이렇게 말하는 중앙은행이 늘어납니다. 대표적인 곳이 미국입니다. 얼마 전 열린 연준 정례회의에서 연준은 올해 금리를 일곱 번 인상하겠다고 했습니다. 엄청난 속도죠. 그런데 정작 그날은 0.25%포인트만 인상했습니다. 한 해 동안 금리를 1.75%포인트나 어마어마한 속도로 올리겠다고 약속했으면서, 왜 당장 행동하지 못할까요? 전쟁이라는 불확실성이 부각될 때 금리를 계속 올려서 불황을 만들면, 비난의 화살이 누구에게 돌아갈까요? 게다가 전쟁으로 인한 인플레이션은 금리를 올린다고 잡히는 것도 아닙니다. 역사적으로 있었던 수많은 전쟁 경기를 살펴보면, 총성이 울렸을 때 중앙은행이 금리를 제대로 올리지 못했고, 오히려 금리를 인하한 경우도 많았습니다.
이런 사례들을 보면, 역사적 사실을 확인하고 시장이 패닉에 빠졌을 때 이것이 정말 나쁜 뉴스인지 판단할 능력을 기른다면, 워런 버핏 같은 대성공은 아니더라도 소소한 성공은 거둘 수 있다고 생각합니다.
두 번째 방법은 원금을 지키는 것입니다. 워런 버핏은 주주총회에서 가장 중요한 투자 격언을 묻는 질문을 받을 때마다 이렇게 답한다고 합니다. "첫 번째 원칙은 돈을 잃지 않는 것이다. 두 번째 원칙은 첫 번째 원칙을 잊지 않는 것이다." 그만큼 원금을 잃지 않는 투자, 큰 손실을 피하는 투자가 중요합니다. 저는 이것이 여우형 투자의 핵심이라고 생각합니다. 여우는 굴을 여러 개 파 두어서, 사냥꾼에게 한 굴을 들키더라도 다른 굴로 도망칠 수 있습니다. 마찬가지로 한국 주식 시장에 투자하더라도, 한국 주가가 폭락했을 때 우리 자산을 지켜줄 수 있는 또 다른 자산을 갖고 있어야 합니다. 화면의 그래프에서 미국 국채와 한국 주가의 관계를 보시면, 파란 선인 미국 국채와 검은 선인 한국 주가가 둘 다 우상향하며 시간이 지나면서 가치가 오르지만, 때로는 반대로 움직이는 자산임을 알 수 있습니다. 즉 모든 돈을 '여기 좋아 보여'라며 한 방에 지르지 말고, 굴을 하나 더 파야 합니다. 내 전망이 틀릴 수 있으니까요. 이것 역시 여우 같은 자세입니다. 전망이 빗나갈 때를 대비해 굴을 하나 더 파서, 주가가 폭락하더라도 수익을 낼 수 있는 원칙을 만들어 보는 것이죠. 좋지 않습니까?
워런 버핏처럼 여우 같은 투자자가 되는 길에는 이 밖에도 공부할 것이 많습니다. 그러나 투자를 시작하는 마음가짐과 첫 번째 지식으로 이 교훈을 다시 한번 강조하고 싶습니다. 여우 같은 투자자가 되고 싶다면, 역사적 교훈을 바탕으로 투자의 맥락 속에서 어떻게 투자할지를 파악해야 합니다. 전쟁의 총소리에 주식을 사라고 했다고 해서 러시아 주식을 사라는 것이 아니라는 건 이제 아시죠? 전쟁 경기의 효과를 누릴 수 있는 주변국의 주식을 사야 합니다. 그리고 여우가 굴을 여러 개 파듯이 다양하고 괜찮은 굴을 파서, 위험 속에서 불황이 와도 오히려 수익을 낼 수 있는 투자의 길을 걸어가 봅시다.
결국 이렇게 투자하다 보면, 자연스럽게 목소리 큰 다수를 따라가기보다는 "정말 그럴까? 이 확률은 어떨까?"라고 말하는 여우 같은 소수가 되는 것이 더 큰 성과를 거둘 수 있는 기회를 찾게 되지 않을까 생각합니다. 지금까지 29년 차 이코노미스트 홍춘욱이었습니다. 경청해 주셔서 대단히 감사합니다.
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