저자: 김종효 · 한국인
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미국 PCE가 예상을 밑돌았음에도 10년물 국채금리가 5.3%를 돌파해 금리 디커플링이 발생. 금리 상승 원인을 성장(GDP·AI투자·고용 견조)으로 보고, 고금리 장기화 공포 속에서도 AI·에너지 투자가 이어지는 성장 영역 종목에 주목해야 한다는 입장. 한국에서는 반도체 소부장이 기업 신규 투자 확대로 개별 강세를 보인다고 진단. 후반부에는 SK이노베이션을 LNG 풀밸류체인과 AI 데이터센터 에너지 수요 관점에서 그룹 시너지 차원으로 긍정 평가.
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네, 오늘도 키워드를 통해 시장 투자 전략 세부를 함께 살펴보겠습니다. 바로 강한 미국 경제와 고금리 공포인데요. 연준이 선호하는 PCE 지표가 시장 예상치를 밑돌았습니다. 그런데 시장의 반응은 정반대입니다. 미국 10년물 국채 금리가 무려 5.3%를 돌파하면서 24년 만에 최고치로 치솟았고요. GDP 성장률은 상향 조정됐고, AI 인프라 투자와 고용도 탄탄하게 버티고 있습니다. 고금리가 생각보다 훨씬 더 길어질 수 있다는 공포가 월가를 덮치자 뉴욕 증시 역시 함께 출렁했습니다. 이런 장세에서 투자 전략을 어떻게 세워야 할지 함께 짚어 보겠습니다.
이사님, 상식적으로 물가가 잡히면 국채 금리도 안정될 거라고 생각하기 마련인데, 10년물이 5.3%를 뚫었습니다. 이 디커플링 현상을 시장이 어디에 베팅하고 있다고 봐야 할까요?
투자 관점이 흔들릴수록 기본으로 돌아가라는 말이 있습니다. 기본으로 돌아가 보면 국채 수익률은 성장률, 기대물가, 기간 프리미엄 세 가지로 이루어져 있거든요. 물가가 내렸는데 금리가 올라갔다면, 그 사이에 무엇이 올라간 것인지 따져 볼 필요가 있습니다.
그렇다면 기간 프리미엄이 올랐을까요? 글쎄요. 그건 대체로 비슷하게 흘러가는 부분이라 급증했을 것 같지는 않습니다. 그러면 성장이 올라갔을 수 있다고 생각해 볼 수 있습니다. 미국 경제가 고성장을 한다면, 고성장과 고금리가 함께 가는 게 어색한 일은 아니니까요.
지금의 금리가 당연히 불편하고, 이 금리가 계속 오르면 K자형 양극화에서 약한 고리들이 약해지는 것은 피해 가기 어려울 것 같습니다. 미국에서도 자금 소요가 많은 산업이나 산업 기반이 취약한 곳은 타격이 클 수밖에 없습니다. 미국은 스토리만 있으면 돈이 잘 모이는 곳이었지만, 지금 금리 수준에서는 쉽지 않습니다. 확실하게 돈을 못 버는 곳이 스토리만 내세워 돈을 달라고 하면 이제 주지 않을 겁니다. 그렇다고 지금 돈을 잘 버는 쪽에 문제가 없느냐는 고민도 필요합니다.
그래서 중요한 것은 미국 경제가 정말 성장하고 있는가 하는 문제도 함께 다뤄 봐야 한다는 점입니다. 지금 금리는 문제없고 잘 나가는 AI는 무조건 사야 한다는 얘기가 아닙니다. 기본으로 돌아가 물가가 오르지 않는데 금리가 올라가는 이유가 무엇인지 고민해 볼 필요가 있고, 그것이 성장에 의한 것이라면 적어도 그 성장 영역에 있는 종목군은 괜찮을 수 있다고 생각할 수 있습니다.
그렇다면 미국은 계속 성장할 수 있을까요? 고성장과 고금리가 함께 갈 수 있는지도 고민이 필요한 시점입니다. 10월 FOMC에서 금리 인상 확률은 37%로 낮아지기는 했지만, 높은 금리를 아주 오래 유지할 것이라는 공포는 여전합니다. 성장할 수 있는 기업과 그렇지 않은 기업을 구분하고, 시장이 언제까지 버텨 줄 수 있을지를 보는 것이 지금 대응의 핵심입니다. 두 가지를 봐야 하는데, 결국 AI입니다.
수요 측면에서 보면 소비, 투자, 정부 지출, 순수출이 있습니다. 미국의 순수출은 항상 마이너스이고, 정부 지출은 그동안 많이 했지만 추가로 늘리기는 어렵습니다. 그렇다면 지금 소비가 늘어날 여지도 크지 않습니다. 미국은 과거에 소비의 국가였지만, 최근 미국 성장을 견인하는 것은 소비가 아닙니다. 소비 심리도 전반적으로 꺾이고 있습니다.
그런데 미국 성장률이 좋다는 것은 기업 투자가 늘고 있다는 뜻입니다. 그리고 기업 투자가 늘고 있는 분야는 너무 명확합니다. 에너지와 AI, 이 두 가지뿐입니다. 개별 산업으로 들어가면 투자하는 곳이 더 있겠지만, 큰 틀에서 보면 AI와 에너지 두 분야의 투자가 계속 이어지고 있습니다. 어디서 가져온 돈이든 투자가 늘고 있고, 그 때문에 이 분야는 여전히 견조하게 버티거나 돈을 벌고 있습니다. 이런 차원에서 접근할 필요가 있습니다.
다만 취약한 업종, 재무 구조가 나쁜 업종, 빚을 많이 쓴 업종까지 좋다는 얘기는 절대 아닙니다. 그런데 지금 미국 경제를 이끄는 투자 기업들의 투자는 계속 늘고 있습니다. 메타와 오라클 정도는 순채권 기업으로 보이고, 나머지 세 기업은 아직 순채무 기업으로 볼 수 있습니다. 이 순채무 기업이 계속 순채권 기업으로 늘어나면 부정적이겠지만, 지금의 순채무 기업들은 점점 부채가 늘어 채권을 조달할 필요가 없어지기도 합니다. 예를 들어 메타가 AI로 돈을 벌기 시작해 순채무에서 순채권 기업으로 바뀌면, 금리는 계속 올라갈까요? 오히려 돈 버는 쪽에 더 베팅하려는 수요가 늘지 않을까요? 이런 질문을 던져야 합니다.
여기서 중요한 것은 상황을 파악하는 것도 중요하지만, 더 중요한 것은 질문을 잘하는 것이라고 생각합니다. 지금 던져야 할 질문은 이런 고금리가 왜 나타났고, 버틸 수 있는 업종은 무엇인가입니다. 고금리 때문에 시장이 무너진다며 마이너스 투자나 지수 하락 베팅을 생각하면 오히려 위험할 수 있습니다. 시장 자체를 파악하려는 것보다 시장이 어떤 질문을 던지는지가 투자에 더 중요하다고 할 수 있습니다.
결론을 내 보겠습니다. 투자가 늘어나는 업종으로 에너지와 AI를 꼽으셨는데, 이번 주 고용 보고서 발표도 굉장히 중요합니다. 오늘 키워드 한 주 평은 성장을 견인하는 업종을 주목하자는 것이었는데, 여전히 AI와 에너지 관련 종목들이 국내 주도 투자를 이어 가야 한다고 이해하면 될까요?
우리나라에서도 지금 어떤 종목이 강한지 살펴보자는 겁니다. 여러 번 말씀드렸지만 기판, 반도체, 소부장은 왜 강할까요? 삼성전자처럼 기존에 현금을 많이 들고 있는 기업은 분기 단위로 100조씩 벌어도 그 돈을 쌓아만 두지 않습니다. 지금은 신규 투자가 늘어나는 구간이죠. 기판은 지금 어떤 상황입니까? 웃돈을 얹어 줘야 물량을 받을 수 있는 상황입니다. 원하는 물량을 다 받는 것도 아니고, 웃돈을 얹어 미리 베팅해야 물량을 주는 것이 기판입니다. 그러니 기판 관련 소부장이나 반도체처럼 신규 투자가 늘어나는 종목군이 올라간다고 보셔야 합니다. 그냥 코스닥이 올라간다고 이해하면 안 됩니다.
지금 유가증권시장에서도 반도체 소부장 관련 종목들이 단기 신고가를 치거나 최근 거래가 집중되고 있습니다. 얼마나 살지, 어떤 종목을 살지는 각자 판단하실 일입니다. 제가 말씀드리고 싶은 것은 이 종목군들이 왜 지수 등락과 상관없이 개별적으로 움직이고 있느냐입니다. 큰 틀에서 말씀드린 것처럼, 외국인은 패시브는 팔지만 액티브는 살 겁니다. 그리고 지금 성장하는 그림과 저는 일맥상통한다고 봅니다.
첫 번째 키워드를 함께 살펴봤는데요, 투자에 도움이 되었기를 바라며 두 번째 키워드를 공개하겠습니다. 바로 SK이노베이션의 LNG 풀밸류체인입니다. 키워드는 LNG입니다. 중동발 에너지 공급망 위기로 가스 값이 들썩이는 가운데, SK이노베이션이 국내 민간 기업 최초로 가스를 직접 채굴하고 운송하고 발전소에 공급하는 풀밸류체인을 완성했습니다. 이 다각화된 포트폴리오가 에너지 시황 속에서 어떤 강력한 시너지를 낼 수 있을지 투자 포인트를 짚어 보겠습니다.
이사님, 보통 에너지 기업들은 업스트림이나 다운스트림 한 곳에만 집중하는 경우가 많은데, SK이노베이션이 풀밸류체인을 완성했다는 소식의 의미와 배경이 궁금합니다.
오늘은 등락이 있었지만, 최근 정유 3사 가운데 늘 뒤처져 있던 SK이노베이션의 주가가 가장 견조했습니다. 그 이유를 설명해 주는 것이라고 보면 될 것 같습니다. 그리고 하나 더 살펴볼 것은 SK그룹의 LNG 풀밸류체인을 단순히 LNG라는 키워드로만 보기에는 부족하다는 점입니다. 더 확장해 볼 필요가 있습니다. 앞서 말씀드린 AI와 에너지라는 두 키워드가 SK그룹 안에 모두 녹아 있기 때문에, 그런 차원에서 접근하는 것이 더 좋다고 판단합니다. 얼마 전 SK이노베이션이 SKIET를 다시 흡수합병한다고 했을 때 제가 상당히 화를 낸 적이 있는데, 이제 그것도 안 될 가능성이 높아졌습니다. 지금 흘러가는 분위기를 보면 그렇습니다.
또 하나 포인트는, SK그룹이 지금 하이닉스를 통해 반도체와 AI 쪽에서 돈을 엄청나게 벌고 있다는 것입니다. 그 돈을 자신들의 AI 데이터센터 등에 쓰고 있고, 데이터센터에 투자하면 다시 하이닉스로 돈이 들어옵니다. 그런데 반도체 공장과 AI 데이터센터에는 무엇이 필요할까요? 에너지입니다. 그 에너지를 가장 빠르게 커버할 수 있는 축은 신재생도 있지만, 신재생은 SK테라닉스가 맡는다고 치고, SK닉스는 결국 KKR에 팔렸습니다. 어쨌든 중요한 것은 담당하는 부분이 하나라도 있다는 것입니다. 나머지 한 축은 원전과 LNG가 될 가능성이 높은데, 원전은 국가가 주도하니 SK가 낄 자리가 없습니다. 그러면 LNG 풀밸류체인과 SK이노베이션이 가진 기존 정유 산업, 그리고 아직 잘 못 하고 있지만 SK온까지 조합하면, SK그룹은 AI 데이터센터를 담당하는 SK텔레콤 관련 그룹들, 거기에 중요한 부품을 공급하는 SK하이닉스, 중간 지주 역할을 하는 SK 지주회사까지 여러 밸류체인을 갖추고 있는 셈입니다. 이것이 더 주목할 포인트입니다.
SK는 욕을 먹어도 쌀 기업입니다. SK온을 살리겠다고 SK에 섞어 놓고, 다른 기업도 섞어 놓으면서 지금까지 억지로 SK운을 살려 왔습니다. 그런데 시장이 이런 식으로 돌아가면서 SK그룹에게는 좋은 기회가 온 것이라고도 볼 수 있습니다.
듣다 보니, 오늘 기사로 전해진 LNG 분야의 풀밸류체인은 그 의미를 넘어 그룹 차원에서 더 큰 확장성, 즉 AI라는 큰 밸류체인 안에서 그룹과 기업의 주가를 바라봐야겠다는 생각이 듭니다. SK그룹이 울산에 예상할 수 없을 만큼 큰 규모의 데이터센터를 짓는다고 했잖아요. 그걸 지을 때 SK에코플랜트가 건설하고 SK테라닉스가 신재생을 조달하는 식이 될 수 있습니다. 그 안에서 에너지를 공급하는 역할도 누군가는 맡아야 하죠. 그러니 SK 최태원 회장은 이런 큰 그림을 보고 산업 배치를 짜 가면서 계속 무리수를 던지고 있는 것은 아닐까요? 이렇게 보면 SK이노베이션이 최근 다른 정유주들보다 비교적 견조하게 움직인 이유를 확인해 볼 수 있습니다.
마지막으로 드리고 싶은 말씀은, 마지막으로 남은 연결고리인 SK이노베이션 안의 세 축, 즉 정유와 화학, SK이에스(SKS)와 SK온 중에서 두 축은 이미 살아나고 있다는 점입니다. 마지막 축만 살아나면, 그동안 저평가 받고 천대받았던 SK이노베이션 주가도 반전을 꾀할 모멘텀이 생길 수 있습니다. 여기서 가장 중요한 포인트는 SK그룹이 어느 정도 속도로 AI 데이터센터에 투자하느냐에 달려 있다는 것입니다. SK그룹 자체의 AI 사업 방향성도 함께 체크해야 주가의 방향성도 가늠할 수 있습니다.
결론을 함께 내 보겠습니다. 오늘 김종효의 키워드 한 주 평에서는 SK이노베이션의 시너지에 주목하자고 하셨는데, 결국 그룹 차원에서 SK의 비전까지 함께 봐야 한다는 말씀으로 이해됩니다. 맞습니다. 회사 단위로 좁혀 보면, 앞서 말씀드린 세 사업축 중 정유는 알아서 잘되고 있고, E&S는 LNG 밸류체인으로 확장성을 가져가고 있습니다. SK온만 제대로 움직이면 그 시너지는 더 커질 수 있습니다. 배터리는 단순히 신재생을 커버하기 위해 ESS로 가고 있는 것이 아닙니다. 데이터센터를 만들면 백업 유닛으로도 엄청나게 붙고, 데이터센터 자체도 부하의 진폭 때문에 ESS가 필요합니다. 이런 차원에서 하나의 덩어리가 만들어지고 있다고 본다면, 당장 주가가 오르지 않더라도 SK이노베이션의 투자 매력도가 조금씩 올라가고 있는지 점검해 볼 필요가 있습니다.
네, 명심해 보겠습니다. SK그룹까지 함께 체크해 봤는데요, 투자에 도움이 되었기를 바라며 김종효 이사님을 보내 드리겠습니다. 좋은 말씀 감사합니다.
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