저자: 노근창 · 한국인
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AI 속도조절론은 심리적 노이즈이며 반도체 펀더멘털은 유효하다. 보안 기능 추가로 DRAM 출하량이 두 자릿수 증가 가능, 미국 데이터센터 처리능력 2030년 3배 확대 계획. 삼성전자 특별배당 연 14,000원 가능(배당수익률 5% 이상), 2028년까지 이익 성장 유지. 포트폴리오는 반도체 약 60% + 소부장·화장품·2차전지 등 40%의 바벨 전략 제시. 전력기기·에너지 섹터는 향후 5년 비우고 대응하기 어렵다는 판단.
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시장 속보: 사우디 송유관 정상화 소식과 국채·유가 동향
9시 47분쯤 미국 에너지부에서 사우디 송유관 가동 준비와 관련해 며칠 내로 정상화가 가능하다는 성명을 발표했습니다. 라이트 에너지부 장관이 직접 내놓은 입장입니다. 이 소식에 WTI 유가는 하락 전환했고, 10년물 국채금리도 5%를 넘었다가 4.996%까지 내려와 있습니다. WTI는 104달러선, 브렌트는 108달러선까지 내려온 상황입니다.
상원에서는 클래리티 법안 표결이 한 표 차이로 통과되지 못했습니다. 시장에서는 통과가 어려울 것이라는 전망도 있었는데, 이 때문에 스테이블코인 관련 코인 주식들의 분위기가 가라앉고 있습니다. 참고해 두시기 바랍니다.
오늘 집중 분석할 주제는 반도체입니다. 노근창 세미콘리서치랩 대표님과 함께 최근 불거진 속도 조절론 등 반도체 관련 노이즈를 어떻게 봐야 하는지, 지금 상황에서 반도체주 투자 전략은 어떻게 가져가면 좋을지 들어보겠습니다.
대표님, 어서 오십시오. 센터장으로 계시다가 이제 대표로 나오셔서 처음 뵙게 됐습니다. 반갑습니다.
속도 조절론, 삼성전자·SK하이닉스는 어떻게 볼까
속도 조절론이 나왔을 때 삼성전자와 하이닉스의 낙폭이 컸는데, 어제부터 보합권이고 오늘은 조금 오르고 있습니다. 이 흐름을 어떻게 봐야 할까요?
흐름을 보면, AI 재귀적 자가 학습에 대한 일부 우려가 있었습니다. 그리고 최근 앤트로픽을 그만둔 분이 AI의 보안 등 여러 위험성을 지적했고, 앤트로픽의 CEO도 며칠 전 AI를 통해 인간이 막기 어려운 바이오 생화학, 바이러스 같은 것을 쉽게 설계할 수 있다는 우려를 내놨습니다. 바이오와 해킹 쪽 위험이 거론되면서 AI 기술이 고도화되는 것은 맞지만, 그것이 인류의 절대 선을 위해 가는 것이 아닐 수도 있다는 우려가 나왔고, 이에 속도 조절이 언급된 것입니다.
다만 앤트로픽은 10월 말이나 11월 초 IPO를 앞두고 있고, 오픈AI도 AGI와 유사한 방향성을 보여줬습니다. 앤트로픽 입장에서는 당장 그런 제품을 내기 힘들고, IPO를 위해 숨 고르기도 필요합니다. 프런티어 모델의 전체적인 페이스 조절이 필요하다는 의도도 있었다고 봅니다. 좋은 의도에서 얘기한 것이지만 내부적인 의도도 일부 있었다고 보고 있습니다.
이 얘기가 나온 뒤 일요일에 암호화폐 시장에서 스테이블코인을 담보로 주식을 사고파는 시장에서 반도체 주식이 먼저 빠졌습니다. 월요일에는 한국 반도체가 빠지고, 나스닥과 필라델피아 반도체 지수도 빠졌습니다. 이것은 반도체 시장의 약한 고리를 건드린 것입니다.
자세히 보면, AI 모델의 보안을 강화하고 검증하려면 결국 시스템도 무거워지고, 다양한 소프트웨어를 구동하려면 반도체 칩에도 보안 관련 기능이 들어가야 합니다. 연산 칩에 보안 관련 기능이 들어가고, 메모리 반도체와 HBM에도 보안 기능이 추가돼야 합니다. HBM을 제어하는 로직 다이에도 보안 기능이 필요하고, D램도 에러 정정 코드 등 시스템이 잘 돌아가도록 하는 기능이 필요합니다. 결국 반도체의 생산 기간이 길어지고, 기능이 추가되면 반도체 가격도 올라가야 합니다. 프리미엄이 붙는 것이 맞는데, 월요일에는 그냥 빠졌습니다.
화요일부터는 반등했습니다. 글로벌 반도체 기업은 반등했고, 월요일에 아마존, 마이크로소프트, 구글은 올랐습니다. 그런데 반대로 돼야 합니다. 이들 입장에서는 반도체 가격이 비싸지면 비용 부담이 커지므로, 어제부터 빠지기 시작했습니다. 하이퍼스케일러는 가격이 빠지고, 반도체 기업은 반등한 것이 합리적인 흐름입니다. 그래서 속도 조절론이 시장에 미칠 영향은 일정 부분 마무리됐다고 볼 수 있습니다.
이것은 담론이고, 일종의 제안이기도 합니다. 앤트로픽 CEO는 글로벌 공조를 강조했고, 중국에 대한 제재를 더 강화해야 하며, 중국이 미국 모델을 증류하니 칩을 주면 안 된다는 얘기를 했습니다. 오픈AI 쪽은 앤트로픽에서 나온 얘기에 대해 과학적 근거를 가지고 지나치게 공포를 조장할 일은 아니라고 얘기합니다. 저도 이것 때문에 반도체 투자를 줄이거나 하이퍼스케일러가 AI 데이터센터 투자를 줄이지는 않을 것 같습니다. 다만 사회적으로 주도하는 프런티어 모델 기업들이 보안 등에 신경 쓰자는 정도의 의도로 보는 것이 더 합리적입니다. AI를 멈출 수도 없고, 미국만 선한 의도로 AI를 개발한다고 해서 중국이 기다려 주지도 않습니다.
그래서 주가에 주는 영향은 심리적인 측면이 큽니다. 이 시기는 FOMC, 유가 상승, 국채금리 상승 등 매크로가 불안할 때 터졌기 때문에 영향이 더 컸습니다. FOMC에서 금리를 인상하더라도 영향은 별로 없을 것 같습니다. 사회적 합의가 있는 것도 아니고, 서로 공감대를 이룬 것도 아니어서 반드시 그렇게 하자는 얘기가 아닙니다. 미국 내에서도 트럼프 대통령은 말도 안 되는 소리 하지 말라고 했고, 젠슨 황 CEO도 네오클라우드 회사들이 글로벌하게 많이 생겨나고 있으며 하이퍼스케일러도 투자를 줄일 생각이 없다고 말했습니다.
그러니 양적 성장이 올라가는 시점에 균형을 잡으면서 질적 성장도 도모하고, 인류에게 불확실성을 줄 수 있는 부분을 보완하자는 의미로 해석하는 것이 합리적입니다.
투자자 관점: 개발 속도 조절과 케이스 투자 둔화 가능성
투자자들 입장에서는 개발 속도를 늦추거나 그에 따라 CAPEX 투자가 둔화되는 일은 없을 것이라고 봐도 될까요?
앤트로픽도 상장을 하는데, 사업 비용을 기부받아 하는 비영리 법인이 아닙니다. 일반 주주들에게 돈을 받고 공모를 하고, 주주 가치는 공짜가 아닙니다. 배당이든 주가든 결과로 보여줘야 합니다. 그래서 이번 얘기는 담론 정도, 서사 정도로 표현된 것이라고 봅니다. 이번에 앤트로픽 CEO가 문제를 제기하면서 두 가지를 제안했는데, 독립적인 감시·감독 기구가 필요하다는 것과 공동의 표준 설정이 필요하다는 것입니다.
AI가 계속 발전하는 상황에서 선하게 써야 할 AI가 악용되는 것을 미리 검증하고 막아야 합니다. 그러려면 소프트웨어를 고도화해야 하는데, 이것은 소프트웨어 단계에서 끝나지 않고 결국 AI 서버에 들어가므로 반도체 칩에도 그런 기능이 다 들어가야 합니다. 그리고 이를 모니터링하고 제어해야 합니다. 일반적으로 보안과 검증 기능이 높아지면 반도체 가격은 계속 올랐습니다. 수요도 더 늘어날 수밖에 없고, 유닛보다는 ASP, 즉 단가가 올랐습니다. 없던 기능이 추가되니까요. 예를 들어 데이터의 보안을 강화하려고 DRM을 넣으면 데이터 사이즈가 커집니다. 저희가 측정해 보니 이런 기능이 들어가면 D램 출하량 증가율이 두 자릿수로 늘어납니다. 칩 기준이 아니라 비트 기준으로 보면, 그만큼의 기능이 비트에 추가돼야 하니 칩이 더 커지고 용량이 늘어납니다. 그러니 반도체 비트 기준으로 계산하면 실제 출하량 증가도 함께 이루어진다는 뜻입니다.
대표님 말씀을 들어보니, 이번 속도 조절은 노이즈 정도로 봐도 크게 문제가 없을 것 같습니다.
반도체 펀더멘털과 투자 전략
이제 반도체 펀더멘털 얘기를 해 보겠습니다. 반도체 수요나 수익성 측면에서 펀더멘털은 여전히 좋다는 데 이견이 없는 것 같습니다. 블랙록도 3분기 말에 비중 확대를 한 배경에는 AI 반도체 인프라의 희소성을 얘기한 것이 있었습니다. 그렇다면 이제 슬슬 갈 때가 된 것 아닌가요?
저는 중간 선거 이후에는 많이 갈 것 같습니다. 이후 블랙록도 해소되고, 한국 기업들은 더 빨리 갈 가능성도 있습니다. 언제부터일까요? 9월 말부터 삼성전자, SK하이닉스 같은 기업은 이번에 기존 주주환원 정책보다 더 의미 있는 방식을 택해야 할 것 같습니다. 50% 룰은 지키고 50%를 초과하지만, 1분기와 2분기 분기 배당은 기존 룰대로 했습니다. 이제는 초과 이익이 생겼으니 특별 배당을 해야 합니다. 결과적으로 9월 말이나 12월 말까지는 최소한 주주명부에 등재돼 있어야 특별 배당을 받을 수 있습니다.
삼성전자는 지금 주당 14,000원 정도까지 연간 배당이 가능할 것 같습니다. 지금 주가 기준으로 거의 5% 이상의 배당수익률이 나옵니다. 국채금리 수준의 배당을 받으면서 기다릴 수 있다는 얘기입니다. PER도 내년 기준으로 세 배 정도이고, 최근 주가가 조정을 받았습니다. 2028년까지는 이익 성장성이 충분히 유지된다고 보고 있습니다.
그렇게 보는 배경은, 미국이 전 세계 AI 데이터센터 수요의 57%를 차지하고 있다는 점입니다. 미국의 현재 데이터센터 처리 능력은 40GW인데, 2030년까지 120GW로 세 배 늘린다고 합니다. 지금 짓고 있는 AI 데이터센터는 미리 예약하지 않으면 받을 수가 없습니다. 소프트웨어 기업이나 엔터프라이즈 기업들도 그렇습니다. 이것이 보이는 길입니다. 기존 LLM으로도 계속 돌릴 것입니다. 앞으로 나올 앤트로픽 모델이나 ASI와 유사한 색깔의 모델들은 보안 기능을 강화하겠지만, 예를 들어 연말에 낼 것을 내년 3월에 낸다고 해도 기존 LLM은 계속 열심히 쓸 것입니다. 그래서 이 이슈가 반도체 수요와 데이터센터 수요에 미치는 영향은 상당히 미미하다고 해석하고 있습니다.
많은 분들이 7월 말에 멘탈 충격을 받아 파신 분도 있고 사신 분도 계실 텐데, 펀더멘털 측면에서 볼 때 나무랄 데가 전혀 없습니다. 기본적으로 포트폴리오에 반도체주를 절반 전후는 가져가야 한다는 얘기도 많이 하는데, 이 부분에 동의하시나요?
요즘은 종목 선택도 중요합니다. 반도체만 가져가는 것보다는, 상반기까지 대형주만 가져가는 전략이 맞았다면 이제는 소부장을 함께 가져가는 바벨 전략이 반드시 필요합니다. 또 반도체가 주도하는 업황 안에서도 차별화된 실적을 보여주는 섹터들이 일부 보입니다. 화장품 같은 섹터는 반도체나 다른 쪽이 주춤할 때 견조했습니다. 차트를 보면 가라앉거나 변동이 큰 것이 아니라 꾸준히 우상향하는 모습입니다. 화장품과 유사한 업종들도 일부 있습니다. 2차전지도 앞으로는 ESS 쪽에 기회가 있습니다. 올해 전체 2차전지 수요에서 ESS 비중이 10%까지 올라갑니다. 전기차 중심이던 수요에서 ESS 비중이 올라가고, 자율주행도 레벨 2 플러스가 글로벌하게 확산되면서 전기차 수요가 내년부터 조금씩 단계적으로 회복된다고 봅니다. 중국산에 대한 미국의 제재가 계속되고 있어서 이런 섹터들은 상반기에 여력이 없었다면 하반기에는 차별적으로 좋아지는 섹터의 일부를 가져가는 것이 좋습니다.
결국 지금 세상의 중심은 AI입니다. 트럼프 대통령도 계속 AI가 다라고 얘기했습니다. AI가 아니면 끝났다는 얘기입니다. 전기, 인터넷, 그다음이 AI입니다. 한국에서 AI 관련 포지션이 가장 큰 것이 반도체이고, 거기에 전력 공급과 관련된 다양한 에너지, 전력기기 회사들도 있습니다. 그런 쪽은 최소한 향후 5년간은 포지션을 비우고 시장에 대응하는 것이 시장보다 좋은 수익률을 내기는 힘들지 않을까 싶습니다.
맞습니다. 그 당시 수익률이 가장 좋은 종목을 가지고 있지 않았던 사람과, 가지고 있던 사람, 혹은 팔았던 사람과 계속 가지고 있던 사람, 물렸다는 말을 들어도 계속 보유한 사람 사이에는 시간이 길어질수록 복리 효과의 차이가 얼마나 큰지 여러분도 제테크 책에서 많이 보셨을 겁니다.
오늘 노근창 세미콘리서치랩 대표님과 반도체 이야기와 투자 전략까지 들어봤습니다. 말씀 잘 들었습니다.
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