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네 아마도 업종별로 따지자면 가장 큰 관심을 받고 있는 쪽은 반도체가 될 겁니다. 트럼프이기 행정부 출범을 앞두고 침수법 이라던지 그리고 대내적으로 보더라도 반도체 특별법 등 여러 가지 또 이슈가 있지 않습니까네 자 그래서 2025년 반도체 청 어항을 저희가 전망을 해 볼 텐데요 노근창 현대증권 센터장 모시고 말씀 좀 들어 보겠습니다. 어서 오십시오 안녕하세요. 어서오세요네네 일단은 뭐 탄핵 전국이 지금 증시를 또 압도하고 있기 때문에 이러한 부분이 정책의 연속성에 있 서도 또 우려가 많이 되고 있지 않습니까 특별히 반도체와 관련해서 앞서 말씀드린 것처럼 반도체 법과 관련해서 반도체 특별법 아 상당히 우려가 많습니다.
반도체 특별법 뭐 주 52시간 근로를 제외를 해 준다라는 부분이었는데 시장에서 좀 기대가이 부분에 대해서 있었나요. 그 전에 큰 기대는 없었고요 그리고 우리나라가 사실 이번에 뭐 법이 보면 어 주자 세액 공제율을 15에서 20% 올리는 거랑 그다음에 연구 력에 대해서 어 주 50 시간에 일단 적용 안 하는 정도인데 다른 나라에서 어떻게 보면 지원하는 혜택 대비 상당히 낮은 레벨인 건 분명하고 그 레벨도 지금 어 이번 특히 전국 불안으로 쉽게 또 실현이 안 될 것 같아서이 동 부분이 아쉽지만 설력 이게 안 되더라도 우리 기업들의 본원적인 경쟁력을 훼손할 상황은 아직은 아니고 근데 있었으면 좀 더 빨리 지금 또 삼성 같은 경우에는 또 어 메모리 반도체도 그렇고 바운더리 그렇고 지금 과거보다 어 좀 경쟁이 약화 됐기 때문에 이런 부분들이 좀 더 도움이 됐다면 좀 조기 회복하 역할을 할 것 같은데 그게 안 됐다는게 좀 아쉬운 거고요 이것 때문에 한국 기업의 본력 경쟁력이 근본적으로 해손 될 거라고 저희는 보진 않습니다.
물론 특별법이 통과되고 뭔가 지원이 나오면 추가적인 도움은 되겠지만 그게 없다 그래서 경쟁력이 아주 크게 훼손될 그런 문제는 아니다. 이런 말씀이세요. 자 이제 반도체는 다들 미국을 좀 쳐다보고 있는 상황이지 않습니까 바이든 행정부에서 이제 트럼프 이기로 넘어가게 되면 워낙 정책적인 변수가 많다 보니까 바이든 행정부에서 해주기로 했던 것들 빨리 받아내야 되는 상황이고 바이든 행정부도 자신들이 한다고 했기 때문에 이른바 반도체 지원 뭐 이런 것들 확정을 지으려고 하는 거 같은데 미국 기업들은 속속 확정이 되는 거 같은데 예 어 SK 하이닉스 삼성전자에 대한 얘기가 조금 없습니다.
어떻게 보십니까 어 저희는 그래도 삼성은 또 오해 전부터 텍사스 오스틴의 공장이 있었고 이번에 테일러에 또 공장을 지었기 때문에 그리고 뭐 저희가 봤을 때는 이 칩스 이제 액트 법이 미국 같은 경우에도 어 기본적으로 공화당에서 발휘를 한 거거든요. 가장 근본적인게 이제 중국을 어쨌든 굴기를 제재하면서 미국의 선단공정 공장을 어 미국에서 만들어야 된다는 거기 때문에 저는 뭐 큰 방향은 바뀌지 않을 거라 보고 있고요 다만 이제 보조금의 규모가 일부 조건이 붙을 수는 있겠죠. 그래서 저희는 어 보조금 반도체 법에 대해서는 큰 불확실성은 없지 않 않을까 그렇게 예상하고 있습니다네 그리고 보호무역주의와 관련해서 반도체와 관련한 미중간의 갈등이 우리 업체에 미칠 영향에 대해서도 많은 이야기가 나오고 있는데 실제로는 어떨 것으로 보여지고 있습니까 예 사실 뭐 2023년 24년 모두 AI 서버만 수요를 이끌었고 2025년에 또 AI 서버만 수요가 있을 것 같습니다.
그리고 관세를 부과하는 뭐 때 가장 영향이 받는게 일반적인 범영 제품들입니다. 스마트폰 pc 같은 경우에는 뭐 2년째 지금 수요가 상당히 미미한 상황이 근데 간까지 부과되면 스마트폰 pc 수요는 특히 북미 쪽은 좀 더 가격을 받겠죠. 그래서 어 저희가 봤을 때는 범영 반도체는 어 특히 트럼프의 고관세 정책이 좀 부정적으로 작용할 것 같고 그리고 뭐 결과적으로 전 세계적인 교역 자체가 좀 줄 수 있습니다. 그래서 뭐 범영 제품에 대한 수혜는 부정적일 것 같고요 반면에 AI 반도체 같은 경우에는 보통 간세 같은 경우에는 특히 전자기기는 뭐 무관인 제품들이 많고요 이제 보편적 관세를 10% 부과하더라도 전자기 같은 경우에는 완제품에 주로 부과를 합니다.
그래서 어 미국에는 지금 서버를 만들 수 있는 생산 시설이 이미 다 확충이 돼 있고요 대만의 팍스콘 그다음에 어 칸타 그리고 위스트론 이런 기업들이 미국 내에 서버 공장이 있습니다. 그래서 어 대만에서 이제 예를 들어서 mbdi GPU 보내면 미국에서는 조립을 하면 되기 때문에 오히려 AI 반도체는 뭐 수요 면에서도 좋지만 관세의 그 불확실성이 있어서도 상당히 방어력이 좋을거다 저희는 그렇게 보고 있습니다네음 AI 반도체는 관세도 방어력이 좀 있을거다 이렇게 보시는군요. 말씀하신 범영 반도체라고 하면 메모리 쪽을 생각하면 되는 거 예 예 뭐 PC 디램 모바일 디램 그리고 일반적인 이제 범용 랜드 플래시 메모리 이런 제품들을 저희가 범용이 보통 부르고 있습니다.
그 얘기는 이제 삼성 전자에는 조금 부정적이고 atbm 생산하고 있는 sk 하이닉스는 좀 괜찮다 이런 말씀으로 얘기가 바로 드는데요. 예예 당장 국내에서도 물론 덩치는 아직도 삼상 자가 훨씬 크지만 sk 하이닉스에도 관심들을 이제 많이 가지시는 거 같습니다. 내년 SK 하이닉스 전망은 어떻게 하고 계십니까 예 뭐 일부 증권사에서는 내년에 뭐 적자까지 추정하는 분도 계시지만 저희는 hbm 비중이 내년 1분기 되면 램에서 한 50% 아지 이제 육박할 것 같습니다. 그고 hbm 마진을 고려해 본다면 2025년 어 SK 하이닉스의 영업 이은 올해보다는 저희는 증가할 것으로 예상하고 있습니다음네 아 그리고 앞서서 범영 반도체와 관련한 우려해 주시면서 삼성전자도 짚어 주셨는데 삼성전자 같은 경우에 지금 4분기 실적 같은 경우에는 영업 이익 단에서 한 8조원 이야기도 나오고 있더라고요 삼성전자와 관련된 포인트는 어디에 있는지 hpn 관련해서 좀 기대감이 있을 수 있는 소식이 나와주면 좋겠는데 어떻게 기대하고 계신지 궁금한데요 일단 4분기 영업 이은 저희도 7조 후반 정도로 추정을 했고요데 최근에 원화가 지금 1400 뭐 30원 뭐이 정도에서 움직이기 때문에 반도체 같은 경우에도 그렇고 디스플레이도 그렇고 다 달라 결제입니다.
그래서 아마 어 환율이 좀 우호적으로 삼성전자의 4분기 실적이 영향을 줄 것 같고요 그래서 뭐 3분기 충당을 좀 많이 잡았거든요. 뭐 저희가 봤을 때 수조원 때 충당을 잡았기 때문에 뭐 4분기는 그런 부분이 좀 없어집니다. 그래서 영업 이익은 3분기 대비 증가할 것으로 저희는 보고 있고요 hbm 여전히 삼성전자가 지금 이미 엔비디아 블랙에 제품 같은 경우에도 뭐 B200 양산하고 있고 내년에 이제 6월부터 B 300이라고 해서 어 단이 들어간 제품을 양산할 건데 어쨌든 그 제품까지도 아직 특기를 못 받았기 때문에 저희가 봤을 때는 삼성이 이제 엔비디아의 B200 b300 모멘텀은의 있게 받기는 힘든 상황이 아닌가 그 보고 있습니다.
그럼 여전히 보수적인 관점에서 삼성자 바라봐야 된다 이런 말씀이시네요. 근데 어쨌든간에 어 자사 주매 입등 한 10조원 정도의 주주 환원 정책을 발표한 것도 있지 않습니까 추가적인 측면에서 그럼 내년을 어떻게 봐야 될까요. 예 그래서 지금 삼성전자 PBR 한배 이하에서 움직이고 있고요 뭐 과거에 한 배면 뭐 픽션을 갖고 삼성전자를 샀던 가격대인데 지금은 특히 5만 원 깨졌을 때는 내년 기준으로 PBR 이제 0.8배 0.8배 아무리 삼성전자가 그렇다고 적자가 나는 것도 아니고 그리고 내 캐시가 88조 있고 그 랜드 플레이스에서는 또 상당히 의미 있는 영업 률이 나오는 회상기 때문에 PBR 0.800 아지 받을 상황은 아니지만 그렇지만 또 제일 중요한 캐시 카인 디램의 경쟁력이 훼손이 되었고 그리고 운더 같은는 tsmc 격차가 더 커졌기 때문에 PBR 한배를 또 지금 당장 의게 받을 상태도 아닌 거 같아요.
그래서 결론적으로 삼성전자는 체 체저 개선이 확인될 때까지는 5만 원에서 6만 원에 저희는 박스권으로 어 지금 주가 전망을 하고 있습니다음 5만 원에서 6만 원의 박스권 흐름 삼성전자는 이렇게 보고 계신다면 말씀하셨고 근데 최근에 tsmc 주가도 하락하지 않습니까 그건 어디서 저희가 원인을 찾아야 될까요. 예 제가 뭐 준비된 차트가 있는데 자 띄어 주시면 살짝 띄어 주시고요 근데 저희가 이제 tsmc 이제 4분기 매출액을 14.5% 3분기 대비 증가로 가이던스를 줬거든요. 근데 10월 매출액을 놓고 보면 엔비디아 블랙일 때문에 러시 오더가 많았습니다.
그래서 10월 매출액을 보면 뭐 서프라이즈가 나올 것 같다고 예상을 했는데 보시면 11월 매출액이 11월 대비 10월 대비 감소했거나 우리가 생각했던 것보다는 좀 tsmc 생각보다 어 좀 부정적인 이슈가 없나 그렇게 좀 걱정을 많이 하는 거 같아요. 데어 12월 매출까지 고려해 보면 아마 tsmc 실적 가이던스는 충족할 것으로 저희는 보고 있고요 그리고 200만 아니라 또 내년에 또 B 300도 나오기 때문에 tsmc 내년 올해 매출액 저희는 작년보다 tsmc 한 30% 증가할 거로 보고 있고요 2025년에 25% 정도는 충분히 증가할 것을 보기 때문에 월매출 월매출액 때문에 좀 흔들린 건데 큰 추세에는 변함이 없다 이렇게 말씀드리고 싶습니다네 아무래도 또이 관이가 것이 앞서서도 말씀해주신 hpm 쪽 아니겠습니까 비디아 쪽 흐름은 어떤지 주목해 볼 만한 내년도의 변수는 어떤 것들이 이에따라 있을까요.
저는 그래 결국 이제 B200이란 제품이 지금 어 블랙 기존 베이스 모델이 주요 클라우드 사업자들에게 듀얼 렉 형태로 공급이 되고 있습니다. 듀얼랙 제품 같은 경우는 이제 대당 100만 불 정도 하거든요. 그래서 이게 한 3만대 정도 공급이 될 거고 근데 이제 진짜 우리가 요즘 특양 가장 큰 거는 뭐 전부 다 이제 멀티 모달이 이제 점점점 그런 서비스가 확대되고 있거든요. 그래서 동영상 생성 서비스 같은게 어 어쨌든 우리 AI 인프라에서 상당히 중요해지고 있기 때문에 B 300이 내년 블랙에 울트라라고 보통 지칭하는 B 300이 내년 6월부터 공급이 될 것 같고요 그래서 엔비디아는 계속해서 어 프리미엄 제품들이 어 수요처에서 계속해서 요구하고 있기 때문에 2025년 매출액도 올해보다 한 저희가 봤을 때는 40% 중반 정도는 성장하지 않을까 그렇게 예상하고 있고 전 세계 클라우드 사업자들의 데이터 센터 투자는 2024년이 한 뭐 40% 증가해 가지고 3,300억 불 정도 예상하고 있고요 내년에 저희가 아직 깊게 한 건 아니지만 IDC 이런 쪽에서는 내년에 한 4천억 불이 넘을 거를 보고 있어요.
그래서 내년에도 두 자리 수 이상의 데이터 센터 투자가 예상되 있기 때문에 엔비디아 뭐 충분히 호실적이 계속해서 이어지지 않을까 그렇게 예상하고 있습니다. 내년에도 디아의 호실적 이어진다는 말씀이십니다. 그러면 오늘 얘기한 걸 종합해 보면 내년 반도체주 투자 전략은 투자자들이 어떻게 삼아야 될 것 같은데요 그래서 저는 이제 기본적으로 우리가 지금 걱정하는 거는 이제 중국 cxmt 등장과 그다음에 이제 트럼프이기 때문에 이제 완제품 회사들의 제고 조정이 좀 심화가 되고 있습니다. 그래서 법명 반도체 가격이 생각보다 많이 빠지고 있고 이게 재고조정이 언제 끝나느냐 중요하고 두 번째는 제가 이제 hbm 용량이 B2 100보다 B 300이라 제품이 50% 더 달거든요.
그래서이 내년 6월 되면 hbm 용으로 디레 웨이퍼 할당이 지금보다는 25만 장이 더 증가해야 됩니다. 그 말은 범용 반도체에 들어갈 웨이퍼를 그만큼 덜 할당하게 되고 근데 범용 반도체에 대한 제고 조정은 내년 2분기 되면 끝날 것 같거든요. 그러면 내년 2분기 후반부터는 범용 반도체 마저도 저는 가격이 오를 거 같아요. 그리고 hbm 비중이 높은 회사들은 내년 2분기부터 블렌디드는 qq 오를 거고 그래서 내년 2분기 후반에 실적 모멘텀은 상당히 저는 보이기 때문에 지금 여러 가지 트럼프이기 전에 좀 불안한 마음도 있고 중국 cxmt 대한 두려움도 있는데 cxmt 참고로 모바일하스 밖에는 못합니다.
서버 쪽은 할 수는 있겠지만 고객사들이 다 위국 기업이기 때문에 중국사는 쓰지 않는다는 거죠. 그래서 어 tmt 2업적이긴 하지만 오히려 범영 제품에 좀 국한될 거 같고 수요가 뭐 가장 중심에 있는 hpc은 좀 무관하다 이렇게 좀 말씀드리고 싶고요 그래서 그런 관점에서 저희는 저점 매수 전략 지금 잘 펼치셔서 B 300이 나오는 내년 2분기에는 충분히 지금보다 좋은 가격에서 어쨌든 어 좀 프라핏 테이도 할 수 있고 아니면 바이앤홀드 전략도 구사할 수 있기 때문에 지금은 저점 매수하면서 내년 2분기를 기다리자 이렇게 말씀드리고 싶습니다네 저점 매수 관점에서 말씀 해주셨고 앞서서 삼성전자 SK 하이닉스를 중심으로 말씀해주셨는데 최근에는 그동안 시장에서 소외되었던 소부장 종목들도 좀 올라오고 있잖아요.
이들 종목에도 그렇다면 좀 장기적으로 본다면 햇빛이 좀 들 수 있을까요네 일단 하이닉스는 내년에도 설비투자를 뭐 지금 매출액 30% 중반을 백로 어 설정을 했고 이게 올해보다 비중이 높거든요. 그래서 저희는 뭐 하이닉스 쪽 투자는 내년에도 증가하고 또 hbm 비중 높으니까 가동률은 뭐 올라가겠지만 삼성전자가 또 지금 보면 뭐 바운더리 쪽은 내년에도 설비 투자를 줄이면서 그래서 사실은 지금은 이제 업종보다는 특정 기업의 서플라이 체인 위주로 보는게 좀 좋을 것 같습니다네 잘 알겠습니다. 오늘 반도체에 대해서 자세한 도움 말씀 들어봤습니다. 현대차 증권의 노근창 센터 장이었습니다. 감사합니다. 감사합니다
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