저자: 김영익 · 한국인
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연준이 금리를 추가 인상할 가능성이 있으나 경기침체 신호(주간 실업수당 청구건수 급증, 실업률 12개월 이동평균 상승, 소비 둔화 시차효과)가 나타나고 있어 미국 경기침체가 임박했다고 봄. 테일러 준칙상 적정금리는 3.5% 안팎으로 현재 5.25%는 높아 금리인하 시점이 시장보다 빠른 4분기 말쯤이라고 전망. 증시는 3분기 상당폭 조정 후 4분기 반등을 예상하며, 현재 주가 수준에 기반한 지나친 낙관 전망에 경계 필요.
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저는 이 시장보다도 미국 금리 인하 시점이 좀 빠르리라고 보고 있습니다. 4분기 말쯤에는 금리를 내릴 수 있다고 봅니다.
안녕하세요. 자이언트TV의 2023년 상반기 증시를 짧게 요약하자면, 전체 주식 시장 지수 자체는 나쁘지 않았습니다. 다만 주도주를 보유하지 않았다면 소외될 수 있는 시장이었던 것 같습니다. 코스피는 2,700선 돌파를 시도하다가 연준의 추가 금리 인상 가능성이 거론되면서 되돌림이 발생했고, 나스닥도 14,000선 돌파를 시도하다 좌절된 모습입니다. 이 와중에 경기침체를 우려하는 월가의 비관론도 꾸준히 제기되고 있습니다.
주식과 채권을 여전히 고민하시는 투자자분들이 많으실 것 같아서 올해 하반기 투자전략을 서강대학교 김영익 교수님과 함께 짚어보겠습니다. 연초까지만 해도 물가가 끈적하고, 경기침체 우려와 우크라이나 전쟁의 장기화로 증권사들이 대체로 보수적인 전망을 내놓았습니다. 그런데 주식 시장은 걱정의 벽을 타고 올라서, 상반기만 보면 지수상 꽤 나쁘지 않은 모습을 보여줬습니다. 당초 증권가의 예상과 다르게 움직인 이유는 무엇일까요? 경기 회복에 대한 기대가 가장 큰 이유입니다. 앞으로 경기가 회복되느냐에 따라 시장이 달라질 것이고, 저는 선행 지표상 4월 무렵에 첫 신호가 나타날 것으로 보고 있습니다.
우리가 주가를 전망할 때도 늘 말씀드렸듯이, 현재 상황이 나쁘면 낙관적인 전망은 나오지 않습니다. 최근 주가가 오르자 낙관적인 전망이 많이 나오고 있고, 현재 상태에 따라 전망 수치도 달라집니다. 연초보다 증시 환경 자체는 좋아졌지만, 일부 증권사는 코스피 연간 목표 주가를 꽤 공격적으로 올려 잡고 있습니다. 주가 지수가 오르면 목표치를 높게 잡는 경향이 있는데, 지나고 보면 이것이 문제였던 경우가 많았습니다. 제가 보기에 주가는 3분기에 상당폭 조정을 거칠 가능성이 있고, 4분기에 다시 오를 수 있습니다. 현재 주가 수준만 보고 미래를 지나치게 낙관적으로 보는 것은 문제가 될 수 있습니다.
22일 이틀에 걸쳐 제롬 파월 연준 의장의 의회 보고가 진행되었고, 예상보다 금리를 추가로 인상해야 할 수도 있다는 발언이 새벽에 보도되었습니다. 이번 발언이 기존 연준의 메시지와 크게 달라진 점이 있을까요? 크게 달라지지는 않았다고 봅니다. 연준의 통화정책 목표는 물가 안정과 고용 극대화입니다. 파월 의장은 2% 물가 목표에 아직 멀었고 고용은 타이트하다고 말했는데, 이는 이전에도 같은 이야기였습니다. 그래서 추가 인상이 필요하다고 보고 있고, 추가 인상 여부는 앞으로의 데이터를 봐야 할 것입니다.
시카고 연은 굴스비 총재는 데이터를 마치 냄새를 맡듯 천천히 살펴보고 결정하겠다고 표현했습니다. 파월 의장 역시 지난 7월 기자들에게 아무런 결정도 내릴 수 없다, 데이터를 봐야 한다고 말했습니다. 데이터를 보면, 물가 상승률은 2007년 이후 가장 낮아졌습니다. 또한 금리 인상의 시차 효과를 보면, 미국은 금리를 올리고 12개월에서 18개월 사이에 소비가 크게 줄어듭니다. 작년 3월부터 금리를 올렸으니 그 효과가 나타날 시점입니다. 소비가 줄면 기업 매출과 이익이 감소하고, 결국 고용도 줄 수밖에 없습니다.
제가 가장 주목하는 것은 미국의 고용 데이터입니다. 주간 신규 실업수당 청구 건수는 미래 경기를 가장 빨리 보여주는 지표인데, 작년 9월 말 18만 건 정도였던 것이 최근에는 26만 건을 넘었습니다. 과거 평균을 보면, 실업수당 청구 건수의 저점이 경기침체 시작보다 평균 11개월 정도 선행했습니다. 작년 9월에 저점을 기록한 뒤 계속 올라가고 있으니, 12개월을 계산하면 미국 경제가 침체에 빠질 가능성이 있습니다.
실업률도 중요한 지표입니다. 실업률은 3.4%까지 떨어졌다가 5월에 3.7%로 올라왔습니다. 실업률의 12개월 이동평균은 경기침체가 시작되기 약 2개월 전에 선행했는데, 이 이동평균은 지난 4월에 저점을 찍은 것으로 보입니다. 이런 지표들을 보면 미국 경제가 조만간 침체에 빠질 수 있으니, 고용 데이터를 면밀히 지켜봐야 합니다.
말씀하신 대로 주간 신규 실업수당 청구 건수가 저점을 찍은 뒤 경기침체가 나타났고, 실업률도 저점을 치고 올라가면서 경기 침체가 벌어졌습니다. 시장은 경기침체가 온다면 연준이 결국 금리를 내릴 수밖에 없다고 보고, 2024년부터 금리 인하 확률을 반영하고 있습니다. 시장 시각을 보면, 7월에 한 번 올리고 내년 초에 한 번 내리며, 내년 연말에는 3.5% 안팎까지 많이 내릴 것으로 보는 듯합니다.
반면 연준은 지난 FOMC에서 점도표상 한두 차례 더 올리겠다는 입장을 보였습니다. 저는 시장보다도 금리 인하 시점이 빠를 것으로 봅니다. 4분기 말쯤 금리를 내릴 수 있다고 보는 이유는 테일러 준칙으로 적정금리 수준을 추정해 보았기 때문입니다. 그 결과 적정금리는 3.5% 안팎으로 나옵니다. 테일러 준칙에 따르면 실제 GDP가 잠재 GDP 아래로 내려가 있는데, 4분기에는 그 격차가 2% 정도까지 벌어질 것으로 보입니다. 즉 미국 경기 성장률이 잠재 성장률보다 낮아진다는 뜻입니다. 물가도 6월부터 3.5% 안팎으로 내려오고, 12월에는 거의 3% 안팎으로 떨어질 것으로 봅니다. 헤드라인 물가 기준으로는 4% 초반이지만, 이런 물가와 GDP 갭을 고려하면 적정금리는 3.5% 안팎이므로 현재 5.25%는 너무 높다고 판단됩니다. 앞으로 나올 소비와 고용 데이터를 계속 지켜봐야 할 것입니다.
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