저자: 노근창 · 한국인
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삼성전자 2분기 실적은 매크로 우려와 고객 재고 조정 속에서도 선방한 수준으로 평가. 파운드리는 4나노 수율 개선 및 3나노 양산 성과가 긍정적이며, 3분기 실적도 2분기와 유사할 것으로 전망. 주가는 기대보다 나쁜 시나리오를 선반영해 반등 중이라는 해석.
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이어서 실적발표 데이터를 자세히 살펴보고, 의견들도 취합해 봤습니다. 이에 따른 주가 흐름과 앞으로의 전략에 대해서도 알아봐야 할 텐데요. 현대차증권 오근창 리서치센터장님을 모셨습니다. 반도체를 20년 동안 연구하신 분이라 직접 전화 연결해 보겠습니다. 센터장님, 안녕하십니까.
삼성전자 실적이 발표됐는데요. 2연속 영업이익 실적 쇼크가 있었는데, 실적은 웬만큼 나온 것 아닙니까. 어떻게 보십니까.
일단 가장 크게는 매크로 우려가 상당히 심각한 상태입니다. 이럴 때 대부분의 기업은 프로그램을 가동하는데, 먼저 고객사 재고 수준을 점검합니다. 고객사 재고가 많다 보니 생산과 출하를 어느 정도 조정한 것으로 알고 있습니다. 이를 감안하면 상당히 선방한 실적이라고 평가할 수 있습니다. 재고 관리를 했음에도 영업이익률 14%대를 유지했다는 것은 나름 선방한 결과입니다.
좋은 점도 있고 나쁜 점도 있어서 여러 가지를 고려해야 합니다. 반도체 하면 미세공정이고, 3나노 양산 뉴스도 나왔는데 수율 이슈도 있어서 긍정적인 임팩트가 주가에 충분히 반영되지 못하는 것 같습니다. 어떻게 판단하십니까.
주가가 약한 이유는 공정 혁신에 대한 기대가 이미 주가에 붙어 있었기 때문으로 보입니다. 삼성은 메모리 반도체 이익이 절대적으로 크고, 지금은 모든 게 매크로와 관련된 제품 비중이 높아서 시장이 혁신 쪽에는 관심을 덜 두는 듯합니다. 하지만 파운드리 쪽은 분명히 개선이 나타나고 있습니다. 2분기 파운드리 매출은 전 분기 대비 적자가 축소됐고, 3분기에도 이런 흐름이 이어질 겁니다.
파운드리는 크게 두 가지로 볼 수 있습니다. 첫째, 4나노 수율이 상당히 빠르게 올라오고 있습니다. 둘째, 5나노 수율은 연말쯤 개선이 더 나타나면서 거래선 확대가 계속 진행될 것으로 봅니다. 이번 3나노 제품도 시장 예상보다 수율이 상당히 좋은 것으로 알고 있습니다. 3나노를 과연 양산할 수 있을지 의심하는 시각도 많았지만, 실제로는 양호한 수준이라고 보고 있습니다.
더 중요한 것은 3나노 공정입니다. 현재 3나노 관련 노드는 모두 다섯 가지인데, 이는 3나노를 3D 핀펫 구조로 양산하는 데 어려움이 있다는 것을 보여주는 증거로 볼 수 있습니다. 삼성은 3나노 노드를 두 가지 방향으로 가져갈 계획입니다. 첫 번째는 1세대 공정으로, 이미 중국 기업의 양산이 곧 이뤄질 것입니다. 두 번째 버전은 추가적인 새로운 3나노 공정이 될 텐데, 이 부분에 대해 시장과 소통이 잘 된다면 그때부터 주가가 좀 더 힘을 받을 수 있을 것으로 봅니다.
3나노 양산에 성공했고 수주가 시장 예상보다 좋을 수 있다고 하셨는데, TSMC 쪽에서는 수주가 조금 줄어드는 현상이 나타나고 있다는 뉴스도 있습니다. 또 PC나 서버 쪽 수요도 좋지 않은데, 3분기, 4분기 실적도 그다지 좋지 않을 텐데 주가가 반등하고 있습니다. 이 부분을 어떻게 보시나요.
이번 실적은 2분기 실적으로, 위기관리 능력이 실제로 적용된 결과라고 보셔야 합니다. 만약 고객이 요구하는 수준으로 물량을 공급했다면 실적은 이보다 더 좋았을 겁니다. 하지만 고객 재고를 보고 출하를 조절한 실적이기 때문에, 이 실적 자체의 의미보다는 시장이 그 안에서 의미를 찾고 있는 것 같습니다. 두 번째로, 주가는 이 실적보다 더 나쁜 시나리오를 이미 상당 부분 흡수하고 있었습니다. 우려가 강했는데 실제로는 그 정도가 아니라는 것을 확인하면서 신뢰가 생기고, 주가가 반등하고 있다고 보고 있습니다.
마지막 질문 하나 더 드리겠습니다. 3분기, 4분기 실적이 우리가 생각하는 것보다 훨씬 나빠서 시장에 충격을 줄 가능성은 어느 정도로 보십니까.
삼성전자가 모든 우려를 미리 반영할 수는 없지만, 이미 선제적으로 대응한 측면이 있어서 3분기까지는 실적이 그렇게 나쁘지 않을 것 같습니다. 메모리 반도체는 가격 하락이 있어서 줄어들 수 있고, 가전 쪽도 줄 수 있습니다. 하지만 애플의 아이폰 신제품 출시로 디스플레이 실적이 2분기 대비 크게 늘어날 것으로 보고, 스마트폰도 폴더블 제품 출시로 2분기와 유사한 수준이 될 것 같습니다. 6개월 뒤를 예측하는 것은 지금 매크로 환경에서 큰 의미가 없겠지만, 3분기 실적은 2분기와 유사한 수준이 가능하다고 보고 있습니다.
2분기 실적이 그래도 어느 정도 다행이라고 볼 수 있을 것 같습니다. 오늘 현대차증권 오근창 리서치센터장님과 함께 삼성전자 실적을 짚어보고 분석했으며, 향후 전망도 알아봤습니다. 오늘 말씀 감사합니다.
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