저자: 김장열 · 한국인
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관세 불확실성으로 ASML 실적·가이던스 우려와 미국 상장 실적 발표 후 변동성이 나타남. S&P500 EPS 하향(271→256~257)을 근거로 PER 20~22배 적용 시 5,100~5,600(중간 5,300) 박스권 제시. 관세가 협상으로 내려가지 않으면 코스피 2,400 이하, 15%로 낮아지면 2,500 중반, 기본관세 10%만 남으면 2,600 목표. 한국 경기 둔화와 금리·추경 등 부양 시 환율 하락 가능성 언급.
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얘네가 실적하고 가이던스가 이상하지 않았어요. 근데 주가는 많이 빠졌거든요.이기 가이던데스 때 마진의 범위 주거든요. 이게 범위가 50에서 53이에요. 관세 이런 것들 변동성이 높다는 거를 얘기했어요. 관세 영향에 대해서 신경 쓴다. 이된다. 이런 얘기를 실적이 잘 나와도 그거를 고지대로 반영을 안 시킬 가능성도 있다는게 약간 걱정입니다. 미국이 우선 합산 거 영국 호주 인도 일본 판 뭐 베트남도 포함할 수 있는데 상대적으로 동맹에 가까운 국가들한테 상호관세 협상을 하면서 25% 40%를 낮추면서 이렇게 할 수도 있죠. 너네 너네들이 중국에 대해서 제재해.
한국 1번 너희들 중국에 대해서 관세를 매겨. 아니면 무슨 어느 특정 종목을 수출하는 걸 너네들도 자율적이라 이마에 규제를 하라고 이렇게 강유 당하면 어떻게 되죠? 우리가 그게 우리의 상호 관사를 낮추는 방법이라고 만약에 미국이 강요한다면 강요 비슷한 압력을 주면은 대한민국이나 일본은 어떻게 할까요? 상황에서 낮추기 위해서 못 내려는게 내놓는게 돈 내놓는게 투자하는 거 말고 중국을 우리가 각 직접적으로 제재하거나 아니면 우리가 미국을 대신해서 협조해 가지고 중국을 압력을 하는 수단으로 우리가 활용될 가능성은 전혀 없을까? 어, 저 증거 없습니다.
그냥 그럴 가능성을 생각을 해 봤다는 거고 그게 다음 주에 시나리오가 일어나지 않는다면은 뭔가 관세는 조금이나면 낮춰질 가능성에 조금은 무게 중심을 두고 싶은 심정이에요. 낙가는 못 하기 때문에 이거는 대응의 영향이라고 말씀을 드리겠습니다. 아까 잠시 말씀드렸는데 어, 그러면 관세 시간을 좀 지켜봅시다. 시간을 두고 패는 일단 까졌죠. 시간을 두고 서로 먼저 물러셀 상관 없죠. 그럼 주식 시장은 어떻게 되죠? 악제가 다 나왔으니까 올라가야 되잖아요. 내려갈 수도 있죠. 실적이 중요하죠. 실적 얘기를 좀 하겠습니다. 근데 실적 얘기하기 전에 ASMN이라는 회사가 있습니다.
반도체 장비 넘버원. 음. 삼성전자만큼 시가 제일 큰 회사인데 얘네가 실적하고 가이던스가 이상하지 않았어요. 사실은 실적이 조금 좋았고. 근데 실적이 일본 실적이 나아서 이상하지 않았음에도 불구하고 주가는 많이 빠졌거든요.이 회사 이슈만 보면 어떤게 있냐면은이기 가이던스 때 마진의 범위를 주거든요. 마진이라는 것은 이익률이죠. 이게 범위가 50에서 53이에요. 뭐 범위가 너무 넓지 않습니까? 이게 범위가 넓다는 자체는 그 변동성, 관세 이런 것들 변동성이 높다는 거를 얘기했어요. 그리고 ASM 뭐라냐면 아 관세 영향에 대해서 신경 쓴다.
위로된다 이런 얘기를 했거든요. 그니까 주가가 힘이 받지 못하는 거예요. 실제 발표되는데 실적이 잘 나와도 그거를 고지대로 반영을 안 시킬 가능성도 있다는게 약간 걱정입니다. 딴 얘기할게요. 유나이티드 airl 한국사입니다. 실적이 꽤 잘 나왔다고 합니다. 그래서 원래는 본장 열리기 전 프리마켓에서 6% 넘게 급등하면서 프리마켓을 기분을 높혔는데 정작 시작했을 때는 상상승하다가 점점점 토요일더니 결국 봉업으로 끝났어요. 하루에 한 5% 가까운 변동이 있었어요. 실적이 좋았거든요. 근데 왜 그런지 아세요? 가이던스 줬어요. 실적 좋았는데 가이던스 줬는데 가이던스가 두 개를 줬어요.
하나적인 노멀한 거고 하나는 월스트케이스 비슷한 거. 그러면서 무슨 얘기냐? 관세라는이 매크로가 워낙 불확실해서 예측을 나눌 수밖에 없다. 그래서 1분기 실적을 앞두고 이런 거는 이렇게 하면 그 에스 어떡하죠? 어떤 걸 해야 돼요? 이래서 그래서 선재적으로 이미 관세라는 영향이 일부게 없었다 하더라도 관세만 이펙트가 안 됐으니까 흉일이 관세에 영향이 있을 거라고 생각해서 락 애널리스트들이 범위를 개별 종목으로 이렇게 다이버ver 벌어지기도 하고 전체적으로 어느 지수 우리 코스피죠. 여기는 SMP 500에 대한 주가 지수에 대해서 예측이 다운될 수 있어요.
어 오늘은 17일 15일 기준으로 이미 나온 그 나왔습니다. SP 500에 대한 CT 증권하고 어 또 한 군데가 무건인데 걔네들이 평균 갖고 있던 목표치가 원래 예상한 것이 어 SP 500의 EPS는 271 정도 됐어요. 271인데 한 5% 이상 하향에서 지금 제시한 것이 255에서 257이에요.이 이 숫자 256, 257을 기억하실 필요가 있는게이 숫자 일치 맞다면 여기에다가 PER 배수를 20배를 치는지 22배를 적용하는지에 따라서 SP 500에 적정 어 지수 레벨이 나오는 거예요. 제가 원래 3월 말 4월 초에 갖고 있었던 저의 그 가정은 SP 500의 평균 EPS는 268 정도였어요.
10년 평균했을 때는 1800 초반밖에 안 돼서 그걸 적용하면은 4,908이라는 SMP 500의 지수가 나오고요. 그 당시는 스테그플레이션 공포가 상승했었고 어 트럼프가 입장을 바꿔서 유화적인 표현을 하기 전이었고 파월 어풋 파월이 금리 인화를 조기할 거라는 생각은 전혀 없었고 요것은 오늘도 변화가 없죠. 오늘도 그런 얘기했습니까? 한마디로 노트럼프풋 노파워풋 기댈 거 없는데 스태그퍼는 확장돼. 그러면이 전망이 268억 그대로 있다면은 과거 평균 10년 평균 이상 못 준다. 그러면 이게 4,500초만까지 한 거고 실제 어 4월 2일 날 관세가 몸박 치고 나서 이틀 연속을 합해서 10% 빠졌을 때 4,940까지 간 거죠.
그런데 아까 베트남 포함해서 중국 말고는 상호 관세를 유했잖아요. 며칠 뒤에. 그러니까 다시 아 그러면 이건 트럼프를 할 수가 있구나라고 생각이 드니까 스태그 공포는 잠깐 잊어지고 파워풋 정도. 그럼 경기 침체는 침체 같은데 사실 오늘도 대한민국도 이창 총제가 얘기하셨어요. 1분기 1등기는 대한민국도 GDP가 살짝 마이너스더 미국에 대한 GDP 1분기 전망은 오늘 현재 예측은 애틀란트 나오에서 얘기 예상한게 -1.2에요. 이에요. 미국도 -2% 한국도 마이너스 % 들어가는 거니까 그 한 순간에는 1분기는 경기 침체가 맞아요. 근데 경기 침체 오피셜 데피니션은 연속 마이너스거든요.
연속 마이너스 되고 나면 주가는 이미 다 빠졌겠죠. 어쨌든 경기 침체는 올 수 있지만 그거의 가능성을 아주 크게 보고 이것이 장기가 된다고 안 본다면은 10년 평균은 너무 과거에 성장이 없을 때 포하고 보니까 코로나 이후로 AI 체포이 올라갈 때 5년만을 압축하면 배수가 높아지겠죠. 최근 5년간은 20배 가까워요. 19.8배를 곱하면은 그게 5,310이에요. 그 지금 주가가 아마 그 정도 머물러 있을 것입니다. 이렇게 돼 있는 거죠. 뭐 이런 식으로 할 수 있는데 아까이 기준이 당초 EPS가 268 271이었잖아요. 근데 아까 뭐라 그랬죠?
CT하고 모건 스테니가 어떻게 될지 모르니까 낮췄어요. 낮춘 숫자로 어 SP 500을 256을 기준으로 해서 똑같은 개념에서 밸류시를 치면은 이게 범위가 이렇게 늘어납니다. 5,100에서 5,600까지 중간값 5,300. 그래서 지금은 트레이딩이에요. 미국전. 그렇게 되고 만약에 AI에 대해서 기대가 다시 올라오고 트럼프가 감세 규제 완화도 부양측에 굳혀야 되면은 그럼 언제 그렇다는 듯이 어 관세 리스크가 큰 폭을 완화되면은 제가 봤을 때 그다음 그때는 피 한 22세대 가면은 5,800까지 갈 수 있는데 그거는 지금 보인다고 얘기드릴 수가 없어요.
제가 봤을 때는 현재 상호 관세라든지 보표 어 품목 관세가 상당히 내다 내려가는게 확인되기 전까지는 아마 한 5,600 정도가 미국의 S&P 500에 단기적인 한계고 그 배수는 PER 한 22배 가까이고 그 정도고 만약에 그런 것도 움직임이 없으면 5,300에서 5,500에 좁은 박스에 현재 있다. 이렇게 말씀을 드리겠습니다. 우리가 지금 다음 주에 상호 관세를 협상하게 되겠죠. 상호 관세 25% 내려가지 않는다고 가정 봅시다. 희망과 달리 그 보평 관세 반도체 포함해서 지금 25%가 자동차 보표가 똑같거든요. 이렇게 되면 주식 시장 빠집니다.
희망이 갑자기 없어지는 거잖아요. 2,300 중반까지 빠질 수 있어요. 관세협상이 올 내려가지 못하는 거 더 올라오면 큰일 나고 합상 내리는 거 보니까 보편이건 상호관세건 반도체 이것이 25% 현재 보고 있는 거에서 내려가지 않는다면 주식자가 다시 내려갈 것 같아요. 2,400 이하로 반면에 15% 내려간다. 한 10% 포인트 낮춘다. 뭐 대신에 우리가 뭐 알라스카에 투자하고 방입비 어쩌워서 이런 얘기 했다는 협상이 된다면은 대신에 관세가 내려간다고 가정을 하면은 15% 정도라면은 2,500 종말까지 갑니다. 그 직분 규정하고 80% 올라가는 거죠.
어 그 올라가는 거고요. 마지막 시나리오 이게 가장 돼 시나리인데 처음에 나왔던 아주 기본 관세 10% 아예 기본 관세만 하고 끝나는 거야. 그러면 아마 2,600 앙착할 것 같아요. 그리고 여러분 생각하시는 저도 희망컨데 희망 회로는 전 들리지 않습니다. 제 성격에서 그런는데 2700 뭐 JP 모건도 그런식이는데 그거는 이거 이상으로 와야 돼요. 보표관에서 10% 딱딱했으니까 다 끝났어. 2007년가 이렇게 안 될 거 같고요. 뭐가 나와야 되죠? 대한민국이 지금 경제 소관이 개똥입니다. 1.5%가 아니고 1%에 가깝게 내려가는 판인데 1% 가까운 경제 성장이 무너지면은 우리나라 환율이 스스로 원하의 강세를 일으킬이 별로 없어요.
물론 달러가 가치가 뭉개져 갖고 원하의 가치가 상대적으로 상승을 늦게 남아 돼 가지고 지금 1418 17 되고 있는 것이 어느 순간 갑자기 13980 될지도 모르겠습니다만 대한민국 자체의 경제 성장 어느 정도 복원된다는 차생적인 힘이 아니고서 올라가는 건 한 개가 있거든요. 그래서 우리가 자생으로 올라가는게 뭐죠? 수출 다 거는 부양책도 우리가 써야 돼요. 부양쳐 쓰는 거 뭐 추격 예상 같은데 예를 들어서 10조가 아니고 20조가 아니고 30조 금리 인하를 여러 가지 부자도 있겠습니다만 두 번 세 번이 아니고 세 번네 번 이상 뭐 이렇게 콤비네이션 되면은 거기에 대해서 대한민국에 대한 어 원력에 대한 기대를 갖는 투자가들이 특히 외국에서 조금 들어올 수 있다면 그런 것 때문에 투자하신 분들이 다시 어느 정도 환율 우리가 그 미국의 서악 개미에 포함해서 투자한 거 이게 5,500달러 5,500억 달러 그중에 1분만 들어오더라도 환일에 도움 되고 우리나라 수급에 도움이 되거든요.
어 그렇게 된다. 우리나라 부양 해 가지고 아까 저기 그 저기 금리도 인하하고 어 그다음에 추경 30조 하고 그 사람 믿는 그 스나의 네티브에 믿기 시작하면은 그리고 보평 관세 모든 관세가 10%밖에 안 돼. 그러면 2700 가지 않겠어요? 그 이상 가려면은 뭐가 있을까? 아마 상상법 개정이나 뭐 다른게 있어야 되겠는데 일단 거기까지. 그래서 시나리오 3 2600 그 이상 가려면 이렇게 지금 더 어려운 난관까지는 아니더라고 디딤도를 야된다. 현재는 2500 중반까지 가는데 있어서 다음 주에 상호관세 반도체 집합 품목한세가 좀 의미 있게 15% 어느 정도까지 내려오기를 그게 확인되기를 기대를 합니다.
저번에 2,290까지 간 거는 이제는 아까 말한 것처럼 관세 다시 올리지 않으면은 없을 것 같아요. 그런데 문제는 올라가는 거죠. 현재 지금 하고 있는 현재 2,400 중반 정도는 PBR로 0.83배 85배 정도 됩니다. 제가 범위를 이렇게 준 거는 직근 현재 EPS 포퀘스트가 바뀔 수 있죠. 미국도 SP5원들 원래보다 한 4, 5% 떨어졌잖아요. 태어민국 떨어질 수 있잖아요. 그래서 그 여유를 둬서 2,400 중반 정도면 0.8300배 0.85배예요. 이거는 지켜질 가능성이 현재로서 있어요. 왜냐하면은 0.8보다 낮아질던 몇 번이 있는데 코로나 때 0.72배에 700에 유럽 재정의 여러분 잘 경하실 거예요.
14년 전에 유럽이 날 난이났어요. 피그스 해 가지고 포르투갈 뭐 이탈리아 뭐 그리스페인이 망가진다 했을 때 14년에 유럽이 제정 위가 났을 때 0.78배 대한민국이 브렉시트 미국이 영국이 날아가될 때 유럽 탈퇴할 때 그때 0.75배 이럴 때가 세 번 정도가 0.8 8 이했거든요. 우리가 그 정도 시스템 아니라 하면은 트럼프가 다시 완전히 중하고 더 날히고 그 베트남 이거 관세 협상 낮추지 않고 한 7 일주일 저로 돌아가면 다시 내려갈 수 있겠지만 그렇게 아니면은 그 그때 내려갈게 0.78배까지 내려간 거고 그렇게 안 내려가면 0.83배는 지켜질 가능성이 있다고 보는 거죠.
올라가는 건 아까 말한 것처럼 2,700은 그렇게 되고 일단은 2,700 하면은 PR로 9.8배 8배 정도니까 불가능한 수는 아닌데 그 중간 다리가 필요하니까 2,600은 PB 0.900 0.900는 조금 비싸지도 않고 더럽게 싸지도 않아요. 그것까지 일단 목표를 한다. 2,600 이렇게 말씀드리겠습니다. 습니다.
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