저자: 송재경 · 한국인
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2022·2024년 유사 조정 구간과 비교하며 현재 조정이 절반 정도 진행됐을 가능성을 제시. 미국 인플레 재상승·이란-이스라엘 리스크로 금리 상방 경계, 하이일드 채권이 먼저 약세, 환율(달러 강세) 추가 상승 가능성, 빅테크 실적이 변화율 둔화로 공격적 전망이 나와야 반등 가능. 글로벌 큰손 위험자산 비중 이미 높고 내부자 순매수 약함. 방어적 포트폴리오 유지 후 실적 마무리 구간에 기회 노리기 권고.
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송재경의 이슈 레이더입니다. 송재경 디멘션 투자자문 대표 나와 계십니다. 안녕하세요. 안녕하십니까.
지난 금요일 시장을 한번 복기해 볼 필요가 있을 것 같습니다. 국내 증시는 전쟁 리스크를 어느 정도 반영했고, 다행히 많이 눌림을 소화해 놨습니다. 그런데 간밤에는 미국 엔비디아발 변동성이 심했습니다. 어떻게 보셨어요? 주말 동안 투자자분들 마음 편하지는 못하셨을 것 같습니다. 저도 생각이 많았습니다. 결론은 이런 시기가 과거에도 최근 2년 사이에 한두 번 있었기 때문에, 그때를 돌아보면서 어떻게 대응해야 할지, 그때와 지금이 무엇이 다른지 같이 점검해 보는 게 좋겠다 싶어서 자료를 준비했습니다.
말씀하신 대로 증시는 같은 듯 다르게 리듬을 탑니다. 지금과 비슷한 구간은 언제였을까요? 최근에는 우리나라의 레고랜드 사태가 있었고, 미국 증시도 작년에 조정을 보이기 전에 급등 후 무너지는 구간이 있었습니다. 그 일환이라고 볼 수 있겠죠.
맞습니다. 차트를 유심히 그려보니 2022년이 가장 닮아 있습니다. 당시 미국 연준이 본격적으로 긴축에 들어가면서 인플레이션 우려로 주가가 빠지고 금리가 오르고 달러가 강세로 가는 시기였습니다. 우리나라 국고채 10년물도 미국을 따라 오르다가, 레고랜드 부도 사태로 4.7~4.8%까지 급등했습니다. 원·달러 환율도 1450원대까지 뛰었죠. 그 구간에서 주가는 12~13% 정도 조정을 받았고, 연간으로는 30% 가까이 빠졌습니다.
2024년 작년 8월부터 10월 말까지도 비슷했습니다. 8월 초를 고점으로, 미국 국가신용등급 강등과 미국 국채 금리 상승이 이어지면서 우리나라도 덩달아 금리가 우상향했습니다. 당시 환율은 1300원 중반까지 올라왔고, 주가는 12~13% 조정을 받았습니다.
이번에도 비슷한 양상입니다. 주가는 5~6% 조정을 받았고, 금리는 그때보다 덜 올랐지만 환율이 먼저 튀고 있습니다. 전반적인 분위기가 비슷하다 보니, 과거처럼 조정이 진행된다면 지금은 절반 정도 와 있다고 볼 수도 있습니다. 그 가능성을 열어두고 대응하실 필요가 있습니다.
환율은 과거 비슷한 구간까지는 올라온 상태입니다. 주가도 아직 2~3% 정도 남아 있을 수 있지만 변동성이 컸습니다. 다만 국고채 금리는 여전히 상방 리스크가 남아 있다는 점이 걱정스럽습니다. 이게 해소되기는 어려울 것 같고, 투자자들의 걱정거리도 많아진 상황입니다.
글로벌 투자자들도 비슷한 생각을 하고 있습니다. 뱅크오브아메리카가 매달 글로벌 큰손 투자자들을 대상으로 서베이를 하는데, 4월 초 설문에서 가장 크게 올라온 테일 리스크는 두 가지였습니다. 첫째는 인플레이션 재상승 우려, 둘째는 지정학 리스크입니다. 4월 초만 해도 이것들이 현실이 되지는 않았죠.
그런데 최근 2주 사이에 미국 CPI가 급등했고, 이란과 이스라엘이 서로 본토를 공격하는 상황이 동시에 벌어졌습니다. 테일 리스크가 현실화되니 시장이 더 격하게 반응한 것으로 해석해야 합니다. 당장 지정학 위험이 강하게 터지지는 않겠지만, 인플레이션 재상승으로 금리가 강하게 오르는 상황은 여전히 경계할 필요가 있습니다. 이번 주 CPI, 다음 주 FOMC 등 일정도 챙겨봐야 합니다.
금리가 오르면 어디에서 균열이 생길까요? 주식보다는 신용채권 쪽에서 먼저 신호가 나옵니다. 주식은 회사가 계속 간다고 보고 웬만하면 버티지만, 채권은 이자와 만기가 있어서 항상 더 타이트하게 체크합니다. 그래서 신용 시장이 주식 시장보다 빠르고, 위험에 더 빨리 반응하는 경향이 있습니다. 특히 투자등급보다 투기등급, 이른바 하이일드 쪽에서 더 격하게 반응합니다.
작년 10월, 11월에 연준 피벗이 일어나기 전에도 미국 하이일드 채권이 먼저 돌아섰습니다. 올해 4월 초부터는 반대로 S&P500 주식 시장이 낙폭을 키우기 전에 하이일드가 먼저 빠지기 시작했습니다. 지금 하이일드 시장은 2022년 9월 이후 월간 기준으로 가장 큰 낙폭을 보이고 있습니다. 투기등급에 훨씬 많은 웃돈, 프리미엄을 요구하기 시작했다고 봐야 합니다.
이게 우리나라에도 시사하는 바가 있습니다. 총선 이후 미뤄뒀던 것들이 많습니다. 공공요금 인상, 전기료 인상, 그리고 국채 발행을 하지 않고 외평채를 발행하면서 국내 금리 상승이 당장은 보이지 않았지만, 이게 시차를 두고 국고채 발행 부담으로 돌아올 수 있습니다. 결국 국내 크레딧 물에 대한 우려도 함께 커질 수 있습니다.
마지막으로 환율을 지켜보셔야 합니다. 한미 재무장관이 구두 개입 얘기를 했지만, 유럽에서는 유로·달러 환율이 1.06 수준에서 1.0 쪽으로 내려갈 가능성이 있습니다. 유로화가 약세로 가면 달러 인덱스는 3% 이상 추가 상승할 여지가 있고, 우리나라 원·달러 환율도 위로 열어둘 필요가 있습니다.
그렇다고 비관만 할 필요는 없습니다. 기술적으로는 과매도 구간에 와 있어서 이번 주에는 기술적 반등이 충분히 나올 수 있다고 봅니다. 혹시 미국 빅테크 실적이 예상보다 좋게 나온다면 반등은 더 빨라질 수 있습니다. 다만 이 기회에 너무 공격적으로 포트폴리오를 짜신 분들은 균형 잡힌 포트폴리오로 일부 교체하는 기회로 삼으시는 게 좋겠습니다.
지금까지 말씀드린 것처럼 매크로에 따른 변동성, 특히 금리 상승으로 하이일드 쪽 부도 위험이 높은 기업들이 먼저 하락했습니다. 급락이 있었지만 이후에도 뉴스와 여진이 이어지고 있어서, 당분간은 방어적인 포트폴리오를 가져가는 게 좋겠습니다.
이런 여진 속에서 변동성을 잠재우고 종국에 우상향하려면 성장과 실적이 나와 줘야 합니다. 공교롭게도 이번 주에 빅테크 기업들의 실적이 많이 나옵니다. 그래서 빅테크가 구원투수가 되어야 하지 않느냐는 얘기도 나옵니다. 실제로 구원투수가 될지, 또 한 번 배신할지는 기대 반 걱정 반입니다.
지난 2주를 보면, 실적이 좋게 나와도 전망이 예상보다 약하게 느껴지면 주가가 그대로 밀렸습니다. 이번 주 S&P500 기업의 약 40%가 실적을 발표합니다. 정말 중요한 핫 시즌입니다. 작년 한 해를 이끈 것은 빅테크였습니다. 매그니피센트 7의 분기 이익 증가율은 작년 4분기를 바닥으로 1, 2, 3, 4분기 계단식으로 우상향했습니다. 엔비디아가 가장 큰 역할을 했습니다. 실적 장세와 멀티플 확대가 동시에 이뤄지면서 작년에는 S&P500이 20% 올랐고, 올해도 10% 이상 올랐다가 지금은 절반 정도를 반납한 상태입니다.
그런데 컨센서스를 보면 작년 4분기를 피크로 올해 2분기 이익 증가율은 계단식으로 내려오고 있습니다. 여전히 30% 이상의 yoy 증가율을 보이지만, 4분기만큼은 나오지 않는다는 뜻입니다. 주가는 절대 수준보다 변화율에 더 강하게 반응합니다. 증가율이 높더라도 더 높은 증가율에서 꺾여 내려오고 있다는 것이 핵심입니다. 빅테크가 추후 전망치를 공격적으로 내놓지 않는다면 주가가 생각만큼 강하게 나오기 어렵습니다. 그래서 지금부터는 실적 자체보다도 전망치를 면밀히 살펴보실 필요가 있습니다.
실적이 역성장하는 건 아니지만, 성장률이 둔화되는 것 자체가 밸류에이션에 영향을 줍니다. 그동안 굉장히 비싸게 거래됐던 만큼, 이번 주 실적에서 성장률 둔화 신호가 나오지 않을까 시장이 대체로 기다리고 관망하고 있습니다.
이런 관망세 속에서 글로벌 큰손들은 미리 준비를 해둔 듯합니다. 글로벌 큰손들의 위험 자세는 어떤가요? 맞습니다. 이들이 지난 10년간 주식과 크레딧 물을 가장 많이 채웠는데, 이미 충분히 채워 놓은 상태입니다. 그러면 앞으로 조금이라도 마음에 안 드는 소식이 나오면 추가로 사기보다는 줄일 확률이 커집니다. 이 점을 걱정하셔야 합니다.
두 번째는 내부자 매도입니다. 미국 상장기업의 CEO부터 간부급까지 내부자들이 주식을 상당히 많이 팔고 있습니다. 두 가지를 합쳐 보면, 미국 내부자들의 순매수는 지난 10년 평균에 비해 가장 약합니다. 내부자들이 보기에도 지금 주가가 실적에 비해 너무 비싸서 사기가 어려운 상황입니다. 그래서 이번 주 실적 전망과 이런 내부자들의 움직임, 큰손들의 움직임이 큰 변동성을 줄 가능성에 대비하셔야 합니다.
4월 들어 주가는 연하게 조정을 받았고, 최근에는 변동성이 더 심해졌습니다. 당장은 이 변동성이 끝나지 않을 것입니다. 방어적인 포트폴리오를 구성하면서, 실적 시즌이 마무리되는 구간에 기회를 노리는 전략으로 정리할 수 있겠습니다.
지금까지 송재경 디멘션 투자자문 대표였습니다. 감사합니다.
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