저자: DanIves · 외국인
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애플 아이폰 슈퍼사이클과 AI 수요가 맞물려 2025년 아이폰 판매 2억 4천만 대 전망, 애플 시총 4조 달러 임박 주장. 엔비디아는 커스텀 실리콘 흐름 속에서도 2025년 최고 성과 기업으로 제시되며 AI 인프라 투자 사이클이 수년간 지속된다고 봄. 다만 엔비디아 실적 미달 가능성(90%)과 S&P500 이익 성장 둔화(Mag7 감속)를 주요 리스크로 언급.
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Dan, 월가에서 가장 잘 차려입은 남자를 다시 만나서 반갑습니다. 오늘도 여기 오게 돼서 좋아요. 자, 이번에도 낙관적인 메시지를 전해드리려고 합니다. 공정하게 말하면 저는 대체로 모든 기술에 낙관적이고, 인공지능에 대해서는 일관되게 낙관적입니다. 이야기 전체를 다들 아시죠. 파티는 10시에 시작해서 4시까지 이어지고, 그 뒤에는 애프터파티도 있어요.
조금 더 진지한 이야기로 넘어가 보죠. 지금 저희는 애플을 살펴보고 있습니다. 이 기업을 더 성공적으로 만드는 요인이 무엇인지요. 아시아의 공급망 점검 결과를 보면 강세 신호가 나오고 있습니다. 제 판단으로는 일반 대중에게 판매되기 전에 현재 500만에서 1,000만 대의 아이폰이 팔리고 있고, 이는 연말 시즌이 잘 흘러가고 있다는 뜻입니다. 주당 230달러에서 240달러 사이가 쿠퍼티노에서 소비자 쪽 AI 혁명이 일어나는 지점입니다.
낙관론이 대단하시네요. 참고로 월가의 컨센서스는 255달러이고, 목표가는 300달러로 제시하셨습니다. 지금 주가가 그 부근에서 거래되고 있으니 거의 모든 사람이 주가가 그 수준에 머물 거라고 보고 있죠. 오늘 발표된 리포트 내용 중 몇 가지를 다시 확인하고 싶습니다. 정말 훌륭한 리포트였어요. 2025 회계연도에 2억 4,000만 대의 아이폰이 팔릴 거라고 예측하셨고, 또 3억 대의 아이폰이 업그레이드가 필요한 상태라고 주장하셨죠. 4년 동안 사실상 교체되지 않은 기기들이라고요. 구형 아이폰 중 상당한 비중이 여기에 해당합니다. 그렇다면 그 사람들이 업그레이드하는 이유가 애플 인텔리전스 하나뿐인가요, 아니면 다른 이유도 있나요?
이유는 두 가지로 설명할 수 있습니다. 우선 이번 슈퍼사이클은 인공지능이 동력이 될 겁니다. 이미 전 세계에서, 특히 중국에서 이런 흐름이 나타나고 있어요. 4년 넘게 업그레이드되지 않은 15억 대의 아이폰 중 3억 대가 그 절반을 차지합니다. 다만 결국 엔터프라이즈 관점의 AI 혁명도 이야기하게 될 겁니다. 팔란티어 같은 기업들과 AI의 대부로 불리는 젠슨 황과 엔비디아도 언급하게 되겠죠. 아이폰은 애플의 소비자 AI 혁명을 실어 나르는 수단이 될 겁니다.
제가 디벨롭몽 님을 존경하는 건 아시죠. 그런데 한 가지 점에서는 반대할 수밖에 없습니다. 당신이 많은 개발자와 이야기하고, 그중 많은 이들이 아이폰뿐 아니라 컴퓨터용 앱도 만들고 있다는 걸 알고 있습니다. 그런데 노트북 쪽에서는 아직 혁명이 일어나지 않았어요. 사람들은 대규모 교체 수요가 생겨서 AI 기능에 접근하려고 새 컴퓨터를 살 거라고 계속 말하지만요. 왜 폰과 노트북은 이렇게 차이가 클까요?
제 생각에 개발자들에게 첫 번째 단계는 무엇보다 폰입니다. 노트북과 아이패드를 AI 관점에서 보면, 애플 인텔리전스 위에 수백 개의 앱이 만들어질 겁니다. 그래서 애플은 지금 아이폰을 시작으로 성장의 재탄생을 겪고 있고, 나중에는 나머지 제품 라인도 여기에 합류할 거예요. AI 혁명이라는 관점에서 보면, 애플은 지금 체스와 체커를 두고 있는 셈입니다. 어쨌든 기준은 있어야 하죠. 애플 인텔리전스를 바탕으로 체스를 두고 있다고 하더라도, 2025 회계연도에 2억 4,000만 대의 아이폰이 팔릴 거라고 예측하셨잖아요. 만약 2억 2,000만 대에 그친다면 실패인가요? 그러면 애플 인텔리전스가 제대로 작동하지 않는다는 뜻인가요?
아이폰은 여전히 많고, 그중 상당수는 업데이트가 필요합니다. 하지만 애플 인텔리전스가 이른바 성공이라고 할 수 있으려면 실제로 몇 대가 필요하다고 보세요? 제 생각에는 그 목표에 도달하는 데 몇 년은 걸릴 겁니다. 다만 2억 2,000만 대는 하나의 기준선입니다. 좋아요, 강세론자 입장에서는 2억 3,000만 대면 코크(팀 쿡)가 춤을 출 거고, 2억 4,000만 대면 파티가 제대로 열릴 겁니다. 반면 베어(약세론자)들은 이 흐름을 스프레드시트에서 제대로 보지 못하고 있다고 생각해요. 지금 아시아에서 나오는 저희 점검 결과는 2억 4,000만 대 쪽을 훨씬 더 가리키고 있습니다. 이 모든 것이 애플에게 이제 막 현실로 나타나기 시작했고, 그래서 저는 4조 달러 시가총액이 임박했다고 봅니다.
애플 이야기를 하는 건 쉽습니다. 시장에서 가장 인기 있는 주식 중 하나이고 거대한 메가캡 기업이니까요. 하지만 애플 생태계 이야기도 해보고 싶습니다. 애플이 예상되는 2억 4,000만 대 아이폰에 근접만 해도, 그 밖에 누가 이득을 볼까요?
자, 모든 게 제대로 맞아떨어지면 구글과 메타 같은 다른 주요 기술 기업들도 소비자 쪽에서 존재감을 드러낼 겁니다. 다만 좀 더 주변부적인 방식으로요. 로블록스나 소비자 중심의 다른 브랜드들을 보면, 지금이 그 시작점일 거라고 생각합니다. 프랭크, 지금은 강세장의 3년 차인데, 이 강세장은 5년에서 6년 정도 이어질 겁니다. 다만 쿡과 애플은 이 파티에서 중요한 역할을 할 겁니다. 엔비디아 쪽으로 더 가까이 가 보면, 이게 여전히 사실인가요? 다시 말해 다른 모든 기업은 그저 엔비디아의 세계에서 살고 있는 건가요? 앞으로도 계속 이런 상태가 유지될까요?
제 생각에는 젠슨 황이 맞춤형 실리콘 비전을 제시했을 때, 그리고 브로드컴이 실적을 발표했을 때 그건 시장의 변화였습니다. 엔비디아가 세계를 이끌고 지배하고 있다는 걸 인정하면서도, 맞춤형 실리콘에 대한 흐름도 커지고 있다는 거죠. 그 흐름은 아마존과 마이크로소프트를 각각 지원하는 마벨과 브로드컴, 그리고 구글, 메타, 틱톡 같은 기업에 이익을 줄 겁니다. 실리콘 종류마다 분명 각자의 자리가 있겠지만, 아주 큰 틀에서 보면 엔비디아를 2025년 전체 반도체의 최고 성과주로 보지 않기는 어렵습니다. 회사 역사상 최고의 제품 사이클인 블랙웰을 맞이하고 있으니까요. 그렇다면 이 사이클이 얼마나 길지, 그리고 이런 성장이 몇 분기 동안 가능할지는 어떻게 판단할 수 있을까요? 이전 반도체 사이클과는 어떤 점이 다를까요?
다만 이번 사이클은 다른 어떤 사이클과도 같지 않습니다. 대부분의 투자자는 인터넷 인프라 투자 사이클의 길이와 인터넷 도입 자체를 떠올릴 거라고 생각합니다. 그런데 이건 아주 다른 상황이죠, 그렇지 않나요? 이 분야에 투자하는 기업들, 주로 하이퍼스케일러들은 수천억 달러를 쓰고 있지만 동시에 상당한 잉여현금흐름을 만들어내고 있습니다. 분명히 말하면 이건 이 기업들에게 게임 체인저예요. 모두가 AGI에 도달하려고 애쓰고 있으니까요. 그래서 저는 이 투자 사이클이 몇 년에 걸쳐 이어질 거라고 봅니다. 오픈AI가 금요일에 모델 o3를 내놓았는데, 그들이 이룬 발전과 사용하는 추론 방식을 보면 정말 중요합니다. 거대 언어 모델에 더 많은 연산을 투입할수록 결과가 더 좋아지고, 사후 학습 추론에 따르면 이것이 오히려 더 큰 연산 수요를 만들고 있다는 게 핵심 결론입니다. 간단히 말하면, 제 가정이 맞다면 선두 AI 가속기 기업들에게는 성장의 명확한 경로가 있다는 겁니다. 만약 잠시 멈춘다면 엔비디아가 처음 흔들리는 곳이 될 것이고, 저는 투자자들이 AI 투자의 규모와 기간에 놀랄 거라고 생각합니다. 그 아래에 있는 주요 무기상은 엔비디아, 브로드컴, 마벨, TSMC, 또는 ARM이고, 장비 기업이나 어드밴테스트, 테라다인 같은 테스트 기업도 있습니다. 제 생각에 이 투자 사이클은 충분히 오래갈 수 있습니다.
이 급등의 위험 중 하나는 엔비디아의 이익이 전망에 못 미칠 수 있다는 점입니다. 토르스텐 슬록에 따르면 그 가능성은 90%입니다. 기대치가 너무 높아져서 필연적으로 모자라게 될 것이고, 이건 시장 전체와 관련된 위험입니다. 그렇다면 지난 몇 달 동안 주가가 그다지 좋지 않았죠. 제가 엔비디아가 이미 그걸 반영했을지도 모른다고, 선행 주가수익비율 31배라고 말씀드린다면 어떨까요? 그런데 그가 엔비디아가 실망스러울 확률이 90%라고 말했나요? 지금까지 주가는 178% 올랐습니다. 이해해요, 방금 말씀하신 대로 하락도 있었죠. 또 제가 방금 말한 것처럼 예상 이익의 31배에 거래되고 있습니다. 그가 맞을 수도 있지만, 이 경우 중요한 건 추세입니다. 칩 수요에 대해 들은 이야기를 보면, 지금 진행 중인 다음 분기에 엔비디아가 실망스러울 거라는 말을 정말 믿을 수 있을까요? 저는 그렇게 보지 않아요. 다만 그가 연말까지 실망이 있을 수 있다는 뜻이라면 그건 긴 기간이고, 90%는 너무 높다고 봅니다. 분명히 말하면, 이번 분기나 다음 분기 엔비디아 실적이 실망스러울 이유를 저는 잘 모르겠습니다. 제 생각에 2025년의 가장 큰 위험은 이익 성장입니다. S&P500의 지난 10년 연율 이익 성장률은 8%입니다. 2020년 대비 마이너스 15%에서 14% 사이라는 일반적 컨센서스는 무엇일까요? 14.8%로 보는 거죠. 오늘 아침 여기서 이야기하고 있는 이 목표는 상당히 높은 목표입니다. 매그니피센트 7이 55에서 20으로 떨어지고 있는 상황을 고려하면 더 그렇죠. 제 생각에 매그니피센트 7 전체를 고려하면 이익이 가장 큰 위험입니다. 감속하는 단위 수가 일부 있다는 것도 합리적인 판단이에요.
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