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일본 경제가 완전히 디플레에 탈피했다 이렇게 볼 수가 있고요. 그럼에도 불구하고 지금 미십년 국채 수익률이 차이를 보면요. 엔나 가치는 지나치게 저평가된 것 같습니다. 앞으로 엔나 가치가 또 오를 수 있다. 저평가된 애나 가치가 오르면은 일본 주가는 떨어질 가능성이 높다는 겁니다. 그러나 제가 보기에는 부분 청산 이게 기본 시나리오 에나가 단기적으로 그렇게 강하게 움직이지는 않을 것 같습니다. 앵캐리 트레이드 청산에 대해서는 단기적으로는 큰 우려를 하지 않으셔도 될 것 같습니다. 여러분 안녕하십니까? 지난주 금요일 일본이 기준 금리를 인상했습니다.
왜 인상했고? 그리고 일본 금리 인상에 따라가지고 혹시 시장에서는 앵캐리 트레이드가 청산될 가능성이 있지 않느냐 이런 질문도 많이 나오고 있는 것 같습니다. 그러나 제가 보기에는 그런 현상이 급하게는 일어나지 않을 것 같습니다. 우선 그 세계 중앙은행이 최근에 금리를 인상하고 있죠. 최근의 금리 추위를 보면요. 2020년 코로나 때문에 세계 경제가 극한 침체에 빠졌어요. 세계 중앙은행이 금리를 많이 내리고 소위 양적 완화를 통해 가지고 돈을 많이 풀었죠. 특히 미연준이 제일 많이 돈을 풀었었습니다. 이렇게 돈을 풀다 보니까 경기도 회복되고 물가가 오를 수밖에 없죠.
그 이후로 기준 금리를 급겨하게 인상했었습니다. 그러다가 경기가 약간 둔화된 조진 보이니까요. 유럽 중앙은행 중심으로 금리를 내렸었죠. 그런데 오래 들어서 전부 금리를 인상하고 있습니다. 유럽 중앙이 먼저 올렸고요. 우리 한국은행도 두 차례 올렸습니다. 그리고 최근에 미연준도 올렸죠. 그리고 일본도 오래 들어서 세 차례 인상하고 있습니다. 이렇게 금리를 인상한 것은 물가 때문이죠. 중앙의 가장 중요한 목표가 물가 안정이에요. 그런데 오래돌아서 미국과이란 전쟁 때문에 육가가 급등했지 않습니까? 육과가 급등하면서 전 세계 물가가 오르고 있기 때문에 각부의 중앙은행이 금리를 이렇게 인상할 수밖에 없는 것 같습니다.
문제는 언제까지 인상할 것인가? 제가 보기에는 올해 금리 인상은 마무리 될 것 같습니다. 유가가 오르면 초기에는 물가가 더 많이 오르지만요. 3분기 정도 시차를 두고 미국이나 우리나라나 경제 성장률이 더 많이 떨어집니다. 아마 내년 상반기에는 물가보다는 경기 톤화폭이 더 클 거예요. 이런 의미에서 저는 세계 중앙은행 금리인상 사이클이 올해 마무리될 것이다. 이렇게 보고 있습니다. 일본 은행이 지난 금요일을 금리를 올렸습니다. 물론 물가 때문이죠. 그런데 19명 이원중후 두 명이 금리 인상을 반대했습니다. FMC 전원일체 금리 인상인데요.
일본에서는 두 명이 금리를 이렇게 인상할 정도로 일본 경제가 좋지 않고 물가도 그렇게 높지 않다 이렇게 판단한 거 같습니다. 그다음에 위에다 일본은행 총제가요. 금리는 인상이 좀 앞으로 경로에 대해서는 좀 명확하게 박히지는 않았습니다. 그래서 매파적 신호가 부족했다. 이런 거 신호가 시장에 그 보내지면서 오히려 일본이 금리를 인상했는데 에나 가치가 오히려 떨어졌습니다. N달러율이 오히려 올랐다는 것입니다. 문제는 언제까지 일본이 금리를 올릴 것인가? 제가 앞서 세계 중앙은행이 올해까지 금리를 인상할 것이다. 이런 말씀을 드렸습니다만은 주요 아비들 그 전망치를 보니까요.
일본도 올 12월에 한 번 더 올리고 금리 인상을 마무리할 것이다. 이렇게 전망하고 있습니다. 일본뿐만 아니라 아마 우리 한국엔 거 올해 한 차례 정도 더 인상할 가능성이 있습니다만은 내년에는 오히려 전 세계 총안의 금리를 인하할 수도 있다. 그렇게 보고 있습니다. 그러면 일본이 올해들어 세례 금리를 인상했는데요. 일본이 왜 금리를 인상했냐면은 일본 경제가 디플레이에서 탈피하고 있기 때문이죠. 대표적으로 한 나라를 대표하는 물가 지수가 GDP 디플레이터라는 거예요. 90년대 일본이 장기 불항에 빠지면서 GDP 디플레이터가 2012년까지 계속 하락했습니다.
소위 디플레이션에 빠진 거죠. 디플레이션이라는 것은 물가가 오르니까 가게가 오히려 소비를 밀어 버립니다. 그러니까 기업 매출 이익 줄어들고 기업은 고용을 줄이고 가게 소득 줄어들면서 또 물가가 더 떨어지는 이런 악순환이 계속 반복된 거죠. 그런데 2010년에 소위 아베노믹스라 그러죠. 여러 가지 핵심 영체 있습니다만 가장 중요한게 물가가 2% 될 때까지 무한정 돈을 풀어 보자. 그게 아베노믹스의 핵심이었습니다. 그 위로 물가가 오르고요. 최근에 보면은 일본의 GDP 디플레이터가 파르게 오르고 있습니다. 그러다 보니까 최근에 실질 GDP는 약간 증가하고 있는데요.이 물가가 오은만큼 명목 GDP는 실질 GDP에다가 GDP 디플레이트를 더한 거죠.
명목 GDP가 급하게 오르고 있습니다. 이걸 보면은 일본 경제가 완전히 디플레 탈피했다 이렇게 볼 수가 있고요. 작년 올해 일본 주가가 우리보다는 좀 더럽습니다만은 가장 세계에서 우리나라 다음으로 많이 올랐죠. 그 이유는 일본에과 늦게 225는 명목 GDP하고 방향이 거의 같아요. 일본이 디플레이션을 탈피하면서 명목 GDP가 증가하니까 일본 주가도 올랐다 이렇게 볼 수가 있습니다. 참고로 일본이 90년대 왜 디플레이션에 빠졌느냐? 일본 GDP가 세계에서 차지하는 비 1994년에 18%였어요. 80년대 후반 90년 초반까지 전 세계 미국마저도 일본을 배우자고 그랬죠.
그러던 일본 GDP가 작년에는 3.8%로 그만큼 출락해 버렸습니다. 대신 중국 GDP가 올랐죠. 일본 GDP가 이렇게 급락한 거는요. 가장 중요한 여인이 85년을 플라자 협의예요.이 플라자 협의라는게 뭐냐면은 미국 경제가 그때 어려웠었습니다. 미국이 뉴욕에 있는 플라저 호텔에 지어 선진국 모여 놓고요. 달러 약세 유도하겠다. 애니나 마르카 강세를 유도해라. 이런게 플라잡의 주 내용이 있습니다. 그 전으로 엔치가 급등해 버리죠. 예를 들어서 1985년 8월에 n달러율이 239엔이었습니다. 그나 87년 12월 1년 반도 안 됐는데 무려 123엔으로 엔가치가 48%나 폭등을 해 버립니다.
이렇게 엔가치가 오르니까 일본이고 수출 기업들이 아우성을 치죠. 우리가 어떻게 해서 수출해서 먹고 살려는 말이냐? 그러니까 일본 은행 일본 중앙은행이죠. 금리를 대폭 인하하고 돈을 풀어 줘 버립니다.이 당시 경기도 좋았어요. 그런데 금리인하고 돈을 풀어 줘 버리니까 자산가 엄청난 거품이 발생하죠. 제가 여기서는 니게 225 주가 지수만 그려놨습니다만 이때 집값도 급등합니다. 이렇게 자산가액게 거품이 발생하니까 이제 89년 하반기부터 일본 은행이 금리를 극하여 올리죠. 그러면서 자산의 커품이 붕괴되면서 일본 경제가 장기 불안 디플레이션에 빠지게 됩니다.
그러나 어떻든 지금은 어떻다는 겁니까? GDP 디플레이터가 올라가는 것 보니까 일본 경제가 디플레이션을 안전히 탈패했다. 그래서 금리를 인상할 수밖에 없고요. 앞으로 또 인상할 수도 있다. 이렇게 볼 수가 있습니다. 예. 문제는 엔달한율이에요. 미국이나 일본 정책 당국이 엔나 가치가 너무 저평가됐다. 양국이 시장 공동 개입도 했지 않습니까? 근데 엔달러한 가장 그 중요한 영향을 미치는게 미국하고 10년 국채 수익률이에요. 많이 축소되다가 9월에 미국 금리가 또 급등하다 보니까 폭이 조금 줄어들었죠. 그럼에도 불구하고 지금 미십년 국채 수익률이 차이를 보면요.
엔나 가치는 지나치게 저평가된 것 같습니다. 앞으로 엔나 가치가 더 오를 수 있다. 이렇게 볼 수가 있죠. 참고로 엔달러 한율하고 늦게 225 거의 같은 방향으로 움직입니다. 일본 주가가 아까 올랐던 거는 명목리피가 증가했기 때문이기도 합니다만은 엔가치가 떨어졌기 때문입니다. 앞으로 저평가된 애나 가치가 오르면은 일본 주가는 떨어질 가능성이 높다는 겁니다. 문제는 일본이 계속 금리를 인상한다면은 엔캐리 트레이드가 청산될 수 있다. 그런 전망도 나오고 있습니다. 제가 엔달라뉴라고 엔캐리 지수 그려 놨는데요. 같은 방향으로 움직이죠. 에나가 약세일 때 NK이 늘어났다는 겁니다.
전 세계가 일본 투자들도 마찬가지로 일본에서 돈을 빌려 가지고 전 세계 자산을 투자했다는 겁니다. 근데 에나가 강세되면은 엔캐리 트레이드가 청산될 수 있다. 이런 영향인데요. 앞으로 두 가지 시나리오를 한번 생각해 볼 수가 있을 것 같습니다. 부분 청산 시나리오, 급격한 청산 시나리오. 부분 신원은 N이 안만하게 강세를 갈 때입니다. 이렇게 되면은 NK캐리 트레이드가 부분적으로 청산되지만은 시장에 미치는 영향은 크지 않을 것 같습니다. 그러나 만약에 내년 상반기가 가지고 미국이 금리를 많이 인하하고 일본은 인상하거나 유지하면요. 급한 엔캐리 트레이드 청산이 일어날 수가 있죠.
그렇게 되면은 글로벌 금융 시장에 상당한 충격을 줄 수가 있는 것 같습니다. 그러나 제가 보기에는 부분 청산 이게 기본 시나리오 에나가 단기적으로 그렇게 강하게 움직이지는 않을 것 같습니다. 엔케리 트레이드 청산에 대해서는 단기적으로는 큰 우려를 하지 않으셔도 될 것 같습니다. 참고로 n달러 환율하고 온달러 환율 최근 10년 동안 보면 상관 계수가 0.9예요. 좀 구해요. 우리 한율에 가장 민가한에 변동하는게 N달 한율이라는 것입니다. 중기적으로 미 금리차가 축소되면서 N이 강세되면 우리 온도 강세로 갈 수가 있습니다. 그러나 단기적으로는 엔캐리 트레이드가 청산되면은 단기적으로 우리 금융 시장이 굉장히 불안해질 수도 있죠.
예를 들어서 2024년 8월 5일이었었는데요. 그때 앵캐리 트레이드가 부분적으로 청산되면서 우리 코스피가 하루 만에 8.8% 8% 하락한 적도 있었고요. 이때 우리 온달라율도 급등했었죠. 근데 이거는 일시적인 현상이고요. 중장기적으로는 애나가 강세되면은 오도 강세라는 겁니다. 물론 오가 강세될 때 애나도 강세였다는 것입니다. 드리면요. 아마 전 세계 중앙은행이 12월까지 한 차례 정도 금리를 더 인상할 수가 있다. 일본 은행도 마찬가지일 것이다. 그러나 유가 상승 효과가 내년부터는 물가보다는 경제 성향을 둔화로 나타나기 때문에 내년부터는 금리 인상을 중단하거나 혹은 인하할 수도 있다.
이렇게 볼 수가 있습니다. 그리고 일본도 조심스럽게 금리를 지금까지 올려왔고요. 앞으로도 조심스럽게 금리를 인상하든지 유지하든지 좀 조심스럽게 행동할 것 같습니다. 이런 의미에서 극한 엔캐리 트레이드 청산 가능성은 낮다 이렇게 평가해 볼 수가 있겠습니다. 고맙습니다.
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