저자: TomLee · 외국인
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AI 보안 익스플로잇 증가로 블록체인 필요성이 커져 암호화폐 내러티브는 유지된다고 주장. 연준은 금리 인상 가능성이 높다고 봄. SpaceX 자본집약도 급증을 우려, AI 모델은 차별화가 약해 커머디티화 우려. Micron은 84.9% 마진과 16건 장기계약(약 1,000억 달러 최소 주문잔고)을 강조하며 메모리 수요가 공급을 초과한다고 설명.
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그들이 AI가 오를 때 같이 오르지는 않았습니다. 그런데 어떤 면에서 암호화폐는 AI 이후의 이야기입니다. AI 능력이 커질수록 — 많은 AI 연구자들도 이렇게 말하는데요 — 블록체인의 필요성은 커질 수밖에 없습니다. 거래를 검증하고 AI로부터 우리를 보호할 수 있는 유일한 방법이기 때문입니다.
지난주에 굵직한 AI 보안 사고가 있었다고 알고 있습니다. 그중 하나는 Zcash의 Orchid 스위트에서 일어났는데요, 그게 공황을 불러왔습니다. 그 일 때문에 모든 암호화폐가 대규모로 매도세를 맞은 건 솔직히 이해가 잘 안 됩니다. 하지만 AI를 노린 공격이 모든 금융 서비스에서 빠르고 점점 더 늘어나고 있다는 점은 꼭 기억해야 합니다.
문제는 상장된 은행들이 이런 해킹 사실을 공개하지 않는다는 겁니다. 그래서 공격 표면은 어디서나 늘고 있다고 보고, 우리가 이를 인지하고 있어야 합니다. 그리고 세 번째로, 월가는 계속 토큰화를 하고 있습니다. 돈을 소프트웨어로 바꾸고, 주식과 부동산을 토큰화하는 건 진짜 혁신이고 훌륭한 혁신입니다. 이런 것들은 블록체인에서만 생기는 조합 가능성(composability) 문제들이죠. 제 생각에 크립토 내러티브는 여전히 탄탄합니다. 다만 말씀하신 대로, 놓칠까 봐 생기는 흥분과 두려움은 AI에서도 있었던 현상입니다.
브라이언, 주식시장 얘기로 돌아가면, 매그니피센트 7 중 일부가 내렸고 다우는 조금만 내렸죠. 나스닥 100은 여전히 2% 올랐고, 평균치는 모두 회복했습니다. 오늘 하루는 아마 상승으로 마감할 것 같습니다. 하지만 만약 오늘 초반 몇 시간의 급등 뒤에 S&P가 하락 마감한다면, 이 시장을 보는 시각이 바뀌겠습니까? 바뀌지 않는다면 무엇이 바뀌어야 할까요?
글쎄요, 브라이언, 6월 12일까지는 시장에 긴장감이 많이 있을 겁니다. 우리 기관투자자 고객 중 상당수는 금리 인상의 여지가 있다고 보고 있습니다. 연말에 첫 인상이 나올 확률이 75%라고 보는 쪽도 있고요. 연준 이중 책무의 양쪽 데이터 모두 그걸 뒷받침한다고 생각합니다.
그래서 케빈 워시가 이 시점에 그걸 반대할 것 같지는 않습니다. 단기적으로 가장 흥미로운 건 워시가 기자회견 빈도를 어떻게 가져갈지, 점도표와 경제전망 요약을 공개하는 것에 대해 어떤 입장인지입니다. 연준 연사를 줄이고 싶어 하는지도 궁금하고요. 그래서 제 생각에 단기 초점은 첫 회의에서 이 프레임워크를 어떻게 세울지가 될 겁니다. 그사이 인플레이션 쪽과 고용시장 쪽에서 나오는 매 데이터가 시장 기반 기대를 조정하게 될 거고요.
지금 아는 것만 가지고 보면, 다음 조치는 인하보다 인상이 더 가능성이 높다고 봅니다. 그리고 스티브, 오늘 아침 나와 주셔서 고맙습니다.
감사합니다. 스페이스X IPO부터 얘기해 볼까요? 이번 주 말까지, 확실히는 금요일쯤 나올 것으로 예상합니다. 저는 이게 마음에 들지 않습니다.
왜냐고요? 설명해 드리죠. 투자설명서를 읽어 보면 재미있는 대목이 있습니다. 제가 가장 재미있게 본 건 스페이스X가 하고 싶어 하는 일 중 하나가 소행성 채굴이라는 부분입니다. 웃겼어요. 소행성 채굴은 애플의 SF 드라마 〈For All Mankind〉의 핵심 소재이기도 하죠. 하지만 소행성 채굴이 곧 실현될 가능성은 꽤 낮다고 봅니다.
더 중요한 건 전망에서 스페이스X가 얼마나 자본집약적인 회사가 되었는지입니다. 2023 회계연도로 돌아가 매출과 자본지출을 비교해 보면, 자본지출은 매출의 42%에 불과했습니다. 그런데 가장 최근 1분기에는 매출의 215%였습니다. 2023 회계연도에는 스페이스X가 AI를 하지 않았기 때문입니다.
맞아요. 그때는 스타링크와 우주 사업만 했죠. 아주 어렵습니다. 지금은 AI죠. 엄청난 자본이 필요한 AI입니다. 그리고 일론 머스크에게 실례지만, 그록은 최상위권 AI 기업이 아닙니다. 그록을 최첨단 기업이라고 얘기하는 사람은 없다고 생각해요.
아니요, 하지만 그들이 쌓고 있는 컴퓨팅 파워는 앤트로픽 같은 회사와도 비교될 수준입니다. 아니, 이해합니다. 이해해요. 하지만 말씀하신 건 자본집약도가 엄청난 사업입니다. 소프트웨어 회사 같은 게 아니에요. 소프트웨어 회사가 아니죠. 자본이 많이 들어가니까요.
지난주 가장 큰 뉴스는 구글이 800억 달러를 조달한다는 사실이었다고 생각합니다. 맞습니다. 현금흐름이 많은데도 말이죠. 작년에 1,000억 달러를 쓸 때는 자체 현금흐름으로 감당할 수 있었어요. 그런데 지출이 1,800억 달러에 이르자 그 자본을 조달해야 했습니다. 그것도 자본만이 아니라 주식까지요. 그리고 메타도 자본을 조달할 거라는 루머가 있었고, 마이크로소프트도 그랬죠. 기술 섹터 전체가 탈바꿈하고 있습니다. 자산이 적은 사업에서 자산이 많은 사업으로 바뀌고 있으니까요.
또 하나 짚고 싶은 건, 엄청난 돈이 쓰이고 있는데도 LLM과 에이전틱 AI에서 나오는 결과물이 실제로는 차별화되지 않는다는 점입니다. 좋긴 하죠. 하지만 챗GPT와 다른 것들 사이에 그렇게 큰 차이가 없습니다. 상업화가 아주 많이 되었고, 사람들은 계속 이걸 저걸로 갈아탑니다. 경쟁우위가 없어요. 그래서 그 모든 돈이 쓰이고 있음에도, 지금 만들어지는 것은 제 눈에는 상품(커머디티)처럼 보입니다.
마이크론이 방금 백지수표급 실적을 냈습니다. 이게 엔비디아 투자자들에게 모든 걸 바꿔 놓을 수 있습니다. 오늘은 AI 산업에 아주 중요한 날이었어요. 마이크론은 방금 우리가 본 반도체 기업 중 가장 강한 실적 발표 중 하나를 내놓았습니다. 솔직히 좋은 실적을 기대하던 투자자들도 이렇게 강한 숫자는 예상하지 못했을 겁니다. 정확히 무슨 일이 있었는지, 그리고 더 중요하게는 그게 엔비디아와 AI 인프라 전체에 왜 중요한지 살펴보죠.
먼저, 예상을 훨씬 넘는 이익을 냈습니다. 마이크론은 매출 414.6억 달러를 보고했습니다. 월가가 기대한 359억 달러를 웃돌았죠. 조정 주당순이익은 25.11달러로, 컨센서스 추정치 20.80달러를 넘었습니다. 그런데 투자자들을 정말 놀라게 한 건 전망치였습니다. 다음 분기 매출을 150억 달러로 전망했는데, 애널리스트 추정치는 약 434억 달러였어요. 말이 헷갈릴 수 있는데, 전망의 숫자 자체가 훨씬 강하다는 의미로 받아들이시면 됩니다.
수익성은 더 인상적입니다. 마이크론은 이번 분기 매출총이익률이 84.9%였고, 내년 매출총이익률은 약 86%로 전망했습니다. 비교하자면 엔비디아의 최근 매출총이익률은 75% 안팎입니다. 마이크론을 엔비디아와 같다고 보자는 뜻은 아닙니다. 두 회사는 AI 생태계의 다른 부분에서 일하니까요. 다만 오늘날 메모리 시장이 얼마나 강력해졌는지 보여주는 사례입니다.
왜 마진이 이렇게 높을까요? 답은 간단합니다. 메모리가 부족하기 때문입니다. 수년간 메모리는 호황과 불황을 반복했어요. 기업들은 생산을 늘렸고, 결국 공급이 수요를 넘어섰습니다. 가격은 폭락했고, 사이클은 되풀이됐죠. 그런데 AI가 그 방정식을 근본적으로 바꿨습니다. 지금 수요는 주로 스마트폰이나 PC에서 나오지 않습니다. 하이퍼스케일러, 클라우드 사업자, AI 연구소, AI 프로젝트를 진행하는 기업 고객들에게서 나오죠. 이들 각각이 엄청난 양의 고대역폭 메모리를 필요로 합니다. 결과적으로 수요는 계속 공급을 앞지르고 있어요. 고객들은 높은 가격을 기꺼이 지불하는데, 단순히 다른 선택지가 없기 때문입니다.
이번 컨퍼런스에서 가장 중요한 발표는, 실적 발표가 헤드라인을 차지했지만 제 생각에는 마이크론의 콘퍼런스콜 중에 나왔습니다. 경영진은 회사가 고객들과 16건의 장기 전략 계약을 체결했다고 공개했습니다. 이 계약들은 보통 5년짜리이고 이 10년 후반부까지 이어집니다.
그중에서도 가장 주목할 점은, 이 계약들이 이미 약 1,000억 달러 규모의 최소 주문 잔고로 확보되어 있다는 겁니다. 그리고 많은 임원들이 이 숫자가 보수적이라고 여러 차례 지적했습니다. 최소 구매 약정만 반영한 숫자이기 때문이죠.
이게 무슨 의미인지 생각해 보세요. 수십 년 동안 투자자들은 마이크론을 두려워했습니다. 수요가 하룻밤 사이에 사라질 수 있었으니까요. 이제 고객들이 몇 년 앞서 메모리를 사기로 약속하고 있습니다. 이건 완전히 다른 사업 모델입니다. 그리고 투자자들에게 미래 수익에 대한 훨씬 큰 가시성을 줍니다.
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