저자: TomLee · 외국인
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AI 투자 열풍에 대한 시장 비관이 강해 주식시장은 압축된 스프링 상태라는 진단. 고금리는 정점에 근접했고 금리가 유지되거나 하락하면 주식에 우호적이라고 주장. 3분기 실적과 중간선거 이후 AI 우려가 해소되며 반등 가능성을 제시. 채권(7~8년 회사채·지방채)은 주식 배당주 대비 매력적이라 자금 이동이 있을 것이라 봄. 마이크로소프트 등 AI 설비투자의 회수 여부는 수년 뒤에야 판단 가능하다고 언급.
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Hello, Tom. 어제 우리는 다시 한 번 AI 트레이드에 얼마나 의존하고 있는지 깨달았습니다. 헤드라인이 뜨고, 시장이 반응하고, 자기 나름의 결론을 내리고, 그다음에야 그게 무엇이었는지 사후에 알아내야 하죠. OpenAI 실적 주변의 빈 소음이었는지, 아니면 더 심각한 무엇이었는지 말입니다.
시장은 이 이야기에 너무 민감해서, 단 한 가지 간단한 질문만 있어도, 잠깐이라도 그 함의가 무엇인지 바로 드러납니다. 네, Scott. 어제와 오늘은 이 시장이 왜 압축된 스프링 같은지를 보여주는 예입니다. 부정적인 쪽에서는 가장 큰 고통이 석유입니다. 오늘 그와 관련된 좋은 소식도 들어왔죠. 그리고 물론 금리도 있습니다. 그리고 사방에 비관론이 퍼져 있어요.
저는 9월 28일 이후 출장 중에 투자자들을 만나왔는데, 그들은 이 AI 붐에 매우 회의적입니다. 많은 사람이 이것을 "버블"로 봅니다. 하지만 맞습니다. 반대로 AI 분야에서 실패나 높은 자금 조달 비용, 취소된 IPO가 나타난다면 추가적인 위험 회피를 촉발하게 될 겁니다.
저는 3분기 실적이 AI에 대한 신뢰를 회복시킬 것이라고 믿는 사람 중 하나입니다. 그리고 중간선거가 일종의 정리 이벤트가 될 거라고도 생각해요. 선거가 지나고 나면, 민주당이 상원을 차지하더라도 AI 주식들은 정치적 압박이 완화되는 것을 느끼게 될 겁니다.
근본적으로 말하면, 이런 집중은 말이 된다고 봅니다. 저는 여러 기업이 지출을 촉진하는 쪽을 더 선호해요. 우선 그것이 만들어지고 있는 "경제적 해자"를 보여주기 때문에 논리적입니다. 그리고 참고로, 이 기업들은 대부분 미국 기업이에요. 사실 이건 금융 대기업들과 그리 다르지 않습니다. 예를 들어 JP모건이나 골드만삭스가 너무 크다고 금융 산업이 너무 집중돼 있다고 말하는 사람은 들어본 적이 없어요. 지금 인공지능에서 일어나고 있는 일도 정확히 그와 같습니다.
Scott: 그럼 주식이 "압축된 스프링"이라고 프로듀서들에게 말씀하셨는데, 지금의 금리 수준에서도 그게 사실일 수 있을까요? 어떻게 작동하는 건가요?
Tom: 두 가지 관점에서 보면 작동한다고 봅니다. 첫째, 금리가 더 올리기 어려운 지점에 도달하고 있는가? 기록적인 상업용 숏 포지션이 있고, 이번 금리 상승 움직임은 이미 소진됐다는 걸 우리는 알고 있습니다. 그리고 결국 이렇게 높은 금리가 실제로 자본 수요를 약화시키고 있습니다. 맞죠? 모든 사람이 이런 수준에서 채권을 발행할 수 있는 건 아니니까요. 그래서 우리는 이 문제에서 일종의 정점에 도달하고 있다고 생각합니다.
그리고 금리가 실제로 떨어진다면, 그건 에너지와 밀접하게 연결될 수 있는데, 그렇게 되면 주식에 가해지는 압력이 크게 줄어들고 PER이 오를 수 있다고 봅니다. 그래서 지금 우리는 금리가 더 이상 주식의 부정적 요인이 아닌 지점에 와 있다고 생각해요.
Scott: 현재 수준에 머문다면, 금리가 여전히 주식의 경쟁자로 남지 않을까요?
Tom: 그게 이야기의 일부입니다. 제가 그렇게 질문을 던진 이유도 그겁니다. 맞아요, 수익률이 크게 떨어진다면 압축된 스프링이 될 수 있습니다. 하지만 지금 수준에 머물거나 더 오르면, 그건 대안을 찾으려는 불길에 연료를 더할 뿐이죠.
Scott: 맞습니다, 좋은 지적이에요. 채권과 TIPS는 실제로 주식과 경쟁하죠. 다만 시청자들이 기억해야 할 게 하나 있습니다. 높은 금리는 미국 가계의 투자 소득도 높인다는 겁니다. 지금 높은 금리 덕분에 연간 최소 10조 달러의 투자 소득이 발생하고 있어요. 이 자금은 재투자되어야 하죠. 이 전부가 채권 매수로 돌아가는 건 아닙니다. 실제로 이 자금의 일부는 주식으로도 향하고 있어요.
Brent, 금리가 지금 수준을 유지한다면 말이죠. 당신도 고객들과 비슷한 대화를 하시죠? 1년 전에는 없었지만 오늘날에는 존재하는 기회들에 대해서요.
Brent: 100% 그렇습니다. 방송에서도 말했지만, 특히 장기채가 자본을 안전하게 불리는 좋은 방법이라고 말했어요. 이전에는 아무 소득도 없었는데, 지금은 7년 만기 투자등급 회사채가 7년 동안 6% 넘는 수익률을 낼 수 있는 걸 봅니다. 그리고 지방채의 경우, 최고 세율 구간에 있다면 같은 7년 만기 투자등급 채권이 7% 넘는 수익률을 줍니다. 그러니 정말 매력적이죠.
그래서 제 생각은 이렇습니다. 제가 고객이나 투자자라면, 4~5% 수익률의 배당주를 왜 사겠습니까? 6% 수익률의 투자등급 회사채나 7% 수익률의 지방채를 살 수 있는데요. 그래서 흥미로운 병치 구도가 있다고 봅니다. MMF에 약 8조 달러가 관망하며 계속 불어나고 있어요. 저는 여기서 장기 확정금리 상품으로의 이동이 나타날 수 있다고 봅니다.
사람들이 메타 주식을 팔아서 채권을 사지는 않을 거라고 생각하지만, 그런 대화가 실제로 오가고 있다는 건 확신합니다. 우리는 7~8년 만기 회사채와 지방채에 더 많이 배분하고 투자할 계획이에요. 거의 위험이 없는 훌륭한 소득이니까요. 그냥 걱정할 필요가 없는 거죠. 그래서 투자 포트폴리오의 일부로서, 투자자들이 이렇게 높은 수익률에 장기 채권으로 확실히 옮겨갈 거라고 생각합니다.
Scott: Dell은 이 모든 자금의 훌륭한 수혜자죠. 그래서 자본 지출이 결국 자본 수익을 내면, 그건 좋은 지출이었다고 할 수 있습니다. 많은 돈이 낭비되었다는 건 알지만, 저는 마이크로소프트를 생각해요. 저도 처음엔 매우 회의적이었죠. 저는 그걸 팔지 않았고, 그냥 두었습니다. 사람들이 코파일럿을 쓰는 이유는 갑자기 모델 중립적이 됐기 때문이에요. Claude든, OpenAI든, 누구든 쓸 수 있죠. 그래서 이제 사용자에게 훨씬 더 매력적이 되었습니다.
결국 이 대기업들이 투자 대비 수익을 보여줄 수 있는 한, 자본 지출은 정당화됩니다. 그렇지 못하면, 그건 몇 년 후에야 알게 되겠지만, 그땐 이 기업들이 돈을 낭비한 것이고 주가는 떨어질 겁니다. 하지만 그런 일이 곧 일어날 거라고는 생각하지 않아요. 아직 한참 멀었습니다.
Tom Lee는 시장에 대한 가장 중요한 발언을 방금 했습니다. 이것은 압축된 스프링이지만, 긍정이 아니라 부정적인 방향입니다. 시장은 열광이 아니라 두려움에 사로잡혀 있어요. OpenAI에 관한 헤드라인 하나나 취소된 IPO 하나가 거대한 매도세를 촉발합니다. 지금 우리는 이런 상황에 있습니다.
그가 9월 말 이후 만나온 투자자들은 AI 붐에 매우 회의적입니다. 많은 이들이 이를 버블로 봅니다. 분위기는 어디서나 비관적이에요. 하지만 Lee는 3분기 실적이 그걸 바꿀 것이라고 믿습니다. 3분기 보고서가 AI 아이디어에 대한 신뢰를 회복시킬 거라는 데 걸고 있어요. 또 중간선거가 길을 여는 사건이 될 거라고 봅니다. 이 정치적 불확실성이 지나가면 AI 주식은 이 압박에서 벗어날 거라는 겁니다.
그다음 스프링은 아래로 무너지는 대신 위로 펴질 것이라는 게 그의 생각입니다.
Lee가 금리에 대해 세운 결정적 가정이 있습니다. 금리는 이미 정점에 있다는 것입니다. 금리 상승에 대해 기록적인 상업용 숏 포지션이 있고, 이 움직임은 이미 너무 멀리 갔다는 것이죠. 높은 금리는 자본 수요를 크게 떨어뜨립니다. 이런 조건에서는 모든 사람이 채무를 발행할 수 있는 게 아니니까요.
그러니 우리는 지금 정점 금리에 있거나, 금리가 떨어질 것입니다. 더 오를 가능성은 낮아요. 금리가 그대로거나 떨어지면 주식에 도움이 될 겁니다. 왜일까요? 높은 금리는 미국 가계에 연간 약 10조 달러의 투자 소득을 만들어냅니다. 이 소득은 재투자됩니다. 전부가 채권으로 돌아가는 건 아니고, 일부는 주식으로 향하죠. 금리가 높게 유지되면 그 소득이 계속 유입되므로 실제로 시장을 떠받칩니다. 하지만 금리가 떨어지면, 채권이 주식에 가하는 압박도 줄고 성장 여지도 더 커집니다.
하지만 실제 경쟁은 존재합니다. 현재 약 8조 달러가 MMF에 있고, 위험 없이 5% 이상을 벌고 있습니다. 소득세 최고 구간에 있다면 6~7년 만기 투자등급 회사채는 6% 이상, 지방채는 7% 이상의 수익률을 줍니다. 4~5% 배당주의 변동성을 굳이 견딜 이유가 있을까요? 이것이 매력적인 이유입니다. 투자자들은 주식을 완전히 버리는 게 아니라, 변동성 없는 6~7% 수익을 위해 포트폴리오를 재조정하기 시작하고 있습니다. 이해관계가 이렇게 큰 상황에서는 합리적인 움직임입니다.
AI 인프라에 대한 자본 지출의 역사는 실제 긴장을 만들어냅니다. Dell, 마이크로소프트 등 여러 기업이 AI 인프라에 막대한 돈을 썼습니다. 이 지출은 투자 수익을 냈을까요? 마이크로소프트는 어느 정도 성과를 보여주고 있습니다. 코파일럿은 모델 중립적이 되었고, OpenAI든 Anthropic이든 누구든 쓸 수 있습니다. 이는 제품을 더 인기 있게 만들고 수익성의 잠재력을 보여줍니다. 하지만 완전한 답은 몇 년 더 지나야 알 수 있습니다. 자본 지출이 낭비였는지, 아니면 이익을 높일지 말입니다. 이 불확실성이 불안을 낳고, 그것이 "압축된 스프링"을 더 팽팽하게 만듭니다.
Lee는 펀더멘털은 갖춰져 있다고 말합니다. 3분기 실적은 강하고, 이 자본을 집행하는 기업들은 시간이 지나면 수익성을 증명할 사업을 운영하고 있다는 겁니다. 하지만 분위기가 너무 비관적이라 좋은 소식조차 의심스럽게 받아들여집니다. 성공적인 실적 발표에도 매도세가 나옵니다. 이것이 압축된 스프링입니다.
Lee는 세 가지 촉매를 지목합니다. 첫째, 3분기 실적이 AI 논리가 버블이 아니라 실재한다는 것을 증명하는 것입니다. 이익이 강하다면 심리는 바뀝니다. 둘째, 정치적 불확실성을 없앨 중간선거입니다. 시장은 불확실성을 싫어하니까요. 투표가 끝나면 한 가지 요인이 제거됩니다. 셋째, 채권이 주식과 그렇게 강하게 경쟁하지 않도록 금리가 안정되거나 낮아지는 것입니다. 수익률이 조금이라도 떨어지면, MMF의 8조 달러가 채권에 머물 이유가 줄어듭니다.
이 모든 일이 일어난다면, 그리고 Lee는 앞으로 몇 주 안에 그럴 거라고 믿는데, 스프링은 위로 튀어 오를 겁니다. 시장을 짓누르는 비관론이 증발할 거예요. 이 시점부터 상당한 랠리를 얻게 될 겁니다.
하지만 그때까지 시장은 민감한 상태로 남습니다. OpenAI에 관한 헤드라인 하나, 실망스러운 실적 발표 하나, 금리 상승 하나, 무엇이든 매도세를 촉발합니다. 시장은 느긋하지 않아요. 압축되어 있습니다. 시장은 AI 붐이 실재하고, 자본 투자가 이익을 가져올 것이며, 이것이 또 하나의 "버블"이 아니라는 확인을 기다리고 있습니다. 그 확인은 아마 3분기에 올 것입니다. 하지만 그것이 도착할 때까지 압축된 스프링은 긴장 상태로 남아 있습니다.
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