저자: 김종효 · 한국인
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외국인 선물 매도로 지수 하락 후 반등 중이나 현물 수급은 뚜렷하지 않음. 반도체는 엔비디아 실적(28일) 전까지 추세 유지 전망이나 삼성전자 선호, SK하이닉스는 트레이딩 관점. 환율은 달러 약세에 따른 수동적 원화 강세이며 급격한 변동성은 증시에 불리. 미국 금리 인하 기대 대비 한국은 동결 가능성, 미 국채수익률은 미국 경제 둔화 시사. 수출주는 원화 강세 시 실적 추정 하향 필요, 자동차주 민감. 전략적으로 현금 비중 확대 권고.
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시장의 흐름을 예측하는 게 참 어려운 시기인 것 같습니다. 어느 흐름을 따라가야 할지, 어떤 조언이 정말 맞는지 고민이 깊은데요. 그럴 때는 김종효의 PICK과 함께하시면 됩니다. 오늘도 이사님을 바로 만나 보겠습니다. 안녕하세요.
네, 안녕하십니까. 오전장 흐름부터 점검하면서 오늘 픽도 이어서 공개해 보겠습니다. 이사님이 오늘 선택한 주요 키워드는 수급입니다. 지수는 재반등하고 있는데, 어제도 말씀드렸듯이 외국인이 선물 매수를 마감까지 이어 가는지 봐야 합니다. 기관이 팔면서 수급이 애매했던 것 같아요. 오늘도 그런 모습이었고요.
저희가 볼 포인트는 외국인의 현물 수급과 선물 수급이 돌아오는지입니다. 외국인이 선물을 많이 팔면서 지수가 빠졌기 때문입니다. 외국인 선물 매도가 하락의 직접 원인은 아니었지만, 미결제 기준 약 4만 계약, 포지션 기준 3만 계약 이상의 매도가 시장을 눌렀고, 그 청산 과정에서 지수가 자율 반등하고 있습니다. 미국 영향도 존재하고요.
현물 쪽에서는 금요일에 의미 있는 유입이 한 번 있었지만, 이번 주에는 뚜렷하게 들어오지도 나가지도 않는 애매한 양상입니다. 잭슨홀을 확인하고 들어오려는 것일 수도 있지만, 변동성도 취약해진 상태입니다. 여전히 수급은 갈팡질팡하고 있고, 현재로서는 의미 있는 수급이라고 보기 어렵습니다. 다만 긍정적인 점은 반등 때마다 거래량이 조금씩 늘고 있다는 것입니다. 긍정 요소도 있지만 아직 속이 시원하지는 않은 수급이라 조금 더 지켜봐야 할 것 같습니다.
그렇다면 오전장에 뜨거웠던 섹터를 분석해 보겠습니다. 역시 반도체입니다. MU와 디아블로 훈풍을 무시할 수 없습니다. 실적 발표를 앞두고 연속 상승했고, 1330달러 선에서 종가를 형성하기도 했습니다. 개인적으로는 SK하이닉스가 개장과 동시에 20만 원을 터치해서, 종가까지 엔비디아처럼 갈 수 있을지 기대했는데 그 힘이 다소 부족해 보입니다. 이 역시 수급의 힘이죠.
외국인이 예전처럼 강하게 사지 않고 있기 때문입니다. 외국인은 삼성전자만 사고 SK하이닉스의 힘은 빠졌습니다. 최근 SK하이닉스에 대한 매수세가 재개되고 있지만, 예전만큼 강력하게 들어오지 않아 같은 흐름을 기대하기는 어렵습니다. 예전에 엔비디아가 오르면 두 배로 올랐던 한미반도체나 이오테크닉스의 변동성이 줄어든 것도 같은 이유입니다. 따라서 엔비디아에 올인하는 것은 위험하다는 말씀을 계속 드리고 있습니다.
28일에 실적 발표가 있으니, 그때까지는 상승 추세가 쉽게 깨지지 않을 것으로 보입니다. 추가로 주가를 더 끌어올릴 모멘텀이 나오려면 28일 엔비디아 실적에서 무언가를 보여 줘야 합니다. 블랙웰이 안 돼도 상관없다는 식의 평가가 나오거나, 더 강한 실적 가이던스를 제시해야 합니다. 현재 미국 증권사들도 엔비디아에 대해 공격적인 투자의견을 내고 있지는 않습니다. 매수 의견은 있지만 목표가가 예전처럼 비현실적인 수준으로 찍히지는 않고 있습니다. 실적 발표 외에도 변곡점이 생길 수 있으니, 반도체 종목군은 엔비디아 실적을 앞두고 분위기가 조금 개선되고 있다는 점을 다행으로 봐야 할 것 같습니다.
그럼 엔비디아 실적을 앞둔 국내 반도체주 투자 조언을 간략하게 부탁드리겠습니다. 저는 여전히 삼성전자에 관심을 두고 있고, SK하이닉스는 18만 원 아래에서는 관심을 가져도 되지만 트레이딩 관점으로 보셔야 합니다. 상승 탄력이 둔화되면 비중을 줄이면 됩니다. 소부장 관련해서는 삼성전자 신규 투자와 연결되는 종목군에 여전히 관심이 필요하다고 봅니다. 꾸준히 방송을 보셨다면 반도체에 대한 김종효 이사의 시각이 여전하다는 것을 아실 겁니다.
오늘 픽은 어디로 향했을지 궁금하실 텐데요. 오늘은 종목보다 투자 전략과 시장 이야기를 해보겠습니다. 가장 큰 핵심은 환율입니다. 제목에 '미스터리'라는 말을 붙이셨는데, 흔히 얘기하는 환율 공식은 원화가 강세를 보이면 외국인 수급이 붙고 지수가 오른다는 것입니다. 어제 장에서는 그렇지 않았는데, 이런 현상이 어제오늘만이 아니라 연초부터 있었다는 말도 있더라고요. 맞습니까?
맞습니다. 핵심 포인트는 지금 환율 변동성이 전반적으로 시장을 지배하고 있다는 것입니다. 더 중요한 것은 작년까지만 해도 우리가 엔화를 추종하지 않았다는 점입니다. 위안화는 약간 추종하는 경향이 있었지만 뚜렷한 추종이라고 보기는 어려웠고, 독자적인 흐름을 보였습니다. 달러와는 연동됐지만 엔화와는 연동되지 않았습니다. 그런데 8월 이후로는 엔화와의 연동성이 확연하게 나타나고 있습니다. 이것이 새로운 포인트입니다.
미스터리라고 부르는 이유는 이렇습니다. 8월 초반 엔화가 급하게 변동할 때 우리 시장은 전혀 반응하지 않았습니다. 그런데 어제는 엔화가 꺾이는 시점, 일본 증시가 점심 이후 떨어지고 폭락하는 시점, 우리 시장이 하락하는 시점, 기관이 선물을 매도하는 시점이 정확하게 일치했습니다. 그러면서 환율도 같이 움직였습니다. 그래서 이런 요인들은 미리 점검해야 한다고 판단하고 있습니다. 우리가 여전히 엔화의 여파에서 벗어나지 못했다는 관점에서 오늘 환율 포인트를 하나씩 짚어 보겠습니다.
세 가지 포인트를 준비했습니다. 첫 번째는 금리입니다. 미국은 금리 인하 가능성이 굉장히 높아지고 있는데, 우리는 채권 전문가 100명을 대상으로 한 설문에서 90명이 동결을 예상했습니다. 또 부동산 가격 때문에 한국은행이 인하 카드를 꺼내기 어렵다는 고심도 깊다고 하는데, 맞습니까?
인하하기가 힘들겠죠. 부동산이 지금 들썩이고 있고, 부동산 가격이 계속 오르는 가운데 대출을 잡으려면 정책 카드를 써야 합니다. 그런데 정책금리를 내리는 것은 반대 신호가 될 수 있어서 정부의 고심도 깊어질 수밖에 없습니다. 미국이 9월에 50bp를 내리고 우리가 따라 내릴 수 있는 상황이라면, 지금처럼 계속 동결 모드로 가면 어떻게 될지 고민이 필요합니다. 미국 국채 수익률을 보면, 최근 수익률이 4%를 뚫지 못하고 있습니다. 이는 긍정적 지표가 나와도 미국 경제가 둔화되고 있다는 의미입니다. 빠르게 둔화할지 느리게 둔화할지는 모르지만 둔화하고 있는 것입니다.
그러면서 달러가 약세로 전환되고 있습니다. 달러 인덱스가 어느덧 100 언저리까지 내려와 있습니다. 그동안 엔화 변동성에도 우리 증시는 비교적 달러가 견조해서 움직이지 않았는데, 달러 인덱스가 102, 101로 내려오면서 원·달러 환율도 1400원을 걱정했던 상황에서 지금은 1300원 선으로 내려와 있습니다. 굉장히 급격한 변동성인데, 이런 급격한 변동은 전혀 좋지 않습니다.
어제 시장에서 나온 환율 미스터리도 있습니다. 보통 원화가 강세를 보이면 외국인 자금이 유입되고 전체적으로 강세를 보여야 한다는 논리 구조가 있습니다. 그 논리는 우리 경제가 좋아지는 구간에서 원화가 강세를 보이고, 그 요인이 주식시장에 반영되는 것입니다. 그런데 지금 나타나는 원화 강세는 누구 때문일까요? 달러 약세 때문입니다. 원화 강세의 요인이 아니라 달러가 약해서 원화가 밀려 올라가는 것뿐입니다. 이런 요인들을 놓고 보면, 환율 변동성이 이렇게 급격한 방향성을 보이는 것은 증시에 좋지 않다고 봐야 합니다. 원화 강세의 가장 큰 요인은 달러가 약하기 때문입니다. 어떻게 보면 씁쓸한 얘기입니다.
두 번째 포인트로 환율 전망과 대응 방법을 보겠습니다. 엔화의 영향은 여전한가요? 최근 흐름이 어떤지 알아야 영향을 받는 입장에서도 대비할 수 있습니다. 엔화는 급격하게 142엔까지 떨어졌다가 150엔까지 빠르게 올라갔습니다. 제가 분명히 말씀드렸던 것은, 150엔까지 회복되더라도 예전처럼 빠르게 반등하지는 않는다는 것입니다. 엔화를 조달해서 해외에 투자했던 사람들 중 레버리지를 쓰거나 공격적으로 투자했던 사람들은 청산 이후 엔화가 올라가도 다시 유입되지 못한다고 말씀드렸습니다. 현재 구간에서 다시 변동성이 커지면서 시장이 출렁이고 있습니다.
준비한 차트를 보시면, 우리나라가 엔화 추종을 보이고 있다는 것을 알 수 있습니다. 달러 분봉에서 어제 점심 무렵 급격하게 떨어진 모습이 나타나는데, 이후 하락 폭이 둔화되고 있습니다. 다음 차트를 보면, 엔화가 떨어진 것과 거의 같은 시간에 거의 같은 낙폭으로 원화도 크게 하락해서 하루에 20원씩, 130원대까지 내려갔습니다. 쉽게 볼 수 없는 변동입니다. 교과서적으로 알고 있던 것과 경제 시장에서 배운 여러 원리가 굉장히 다르게 나타나고 있는 구간에서, 투자를 늘려 가는 것이 적절한지 고민할 수밖에 없습니다. 저도 주식시장에 들어와 경제 관련 공부와 투자 경험을 쌓은 지 25년이 넘었는데, 최근의 현상은 처음 보는 것이고 답을 찾기가 굉장히 어렵습니다. 선배들에게 물어봐도 이런 건 처음 본다는 얘기가 대부분입니다.
이것이 기회일 수도 있지만 리스크일 수도 있습니다. 잘 모르는 구간에서는 일단 현금 비중을 조금 늘리는 것이 가장 좋은 전략이라고 판단하고 있습니다. 오리무중인 시장에서 환율의 방향이 불확실하기 때문입니다. 많은 고민을 하고 계실 텐데, 현금 비중을 늘리는 것이 두 번째 포인트의 조언입니다.
마지막으로 환율과 관련해 기억해야 할 내용이 남아 있습니다. 원화 강세가 이어지면 상대적으로 내수주에는 효과가 있겠지만, 수출주에는 고민이 더해질 수밖에 없습니다. 이 기조가 길어질지, 단발성일지에 따라 분석도 달라질 것 같습니다. 이사님 의견은 어떠세요?
달러가 지금부터 약세로 가는 구도라서, 최소한 원화도 강세 모드로 가는 구도가 있습니다. 물론 급속하게 1200원대로 가느냐, 서서히 가치를 반영하느냐에 따라 차이는 있을 겁니다. 서서히 간다면 문제는 크지 않고 외국인 매수도 유입될 수 있습니다. 하지만 급격하게 움직이면 오히려 변동성으로 받아들여질 가능성이 큽니다. 그리고 여기서 수출을 살펴볼 필요가 있는데, 환율이 수출주의 결정적인 실적 요인이었던 것은 아닙니다. 현대차 같은 종목도 믹스 개선이 실적을 좋게 만든 가장 주된 원인입니다. 그렇다고 환율 효과가 없었던 것은 아닙니다. 분명히 3~2% 정도의 환율 효과가 실적에 반영되어 있습니다. 그런데 워낙 강세로 가고 있으니 2~3% 정도의 환율 효과는 사라지고, 실적 추정을 내려야 한다는 뜻입니다. 그 정도의 추정치 조정이 무슨 의미가 있느냐고 할 수도 있지만, 분명히 의미가 있습니다. 준비한 차트로 확인해 보겠습니다. 엔화 변동성이 나타났던 7월 말부터 현대차, 기아, 도요타 같은 모든 업체의 주가가 하향 이탈하고 있다는 것은 굉장히 주목할 포인트입니다.
이들의 실적이 급격하게 바뀌었을까요? 그렇지 않습니다. 그런데 미국 경기가 둔화되고, 그 둔화를 달러 약세가 반영하고 있습니다. 해당 종목군의 실적 추정치가 조금이라도 변하는 시점이라면, 이것을 우리가 긍정적으로 받아들여야 할지 고민이 필요합니다. 현대차 인베스터 데이 때문에 추가 반등이 나타날 수 있다고 보지만, 원화 강세가 속도를 붙이거나 방향을 완전히 잡는 상황이라면 수출주에 대해서는 예전보다 실적을 낮춰 보거나 고점을 낮추는 전략적 접근이 필요하다고 봅니다. 이것을 가장 드라마틱하게 보여 주는 종목군이 자동차입니다. 반도체보다 환율에 더 민감한 자동차 종목군은 국가를 가리지 않고 도요타, 현대차, 기아 모두 같은 모습을 보여 주고 있습니다. GM이 하락한 것은 GM 자체의 실적 탓이고, 전기차 관련 이슈도 겹쳐 있습니다.
전체적으로 보면 환율 이슈가 수출주에 미칠 영향도 고민해 볼 시점이 되었습니다. 특히 실적 추정치를 우리가 잡은 것보다 낮춰야 할 수도 있고, 마진율이 낮은 종목군의 변동성은 더 커질 수 있다는 점을 주목해야 할 것 같습니다.
환율에 대해 여러분의 궁금증과 고민이 조금이라도 해결되셨길 바랍니다. 지금까지 세 가지 포인트를 투자 전략으로 연결해 정리해 보겠습니다. 앞서 말씀드린 대로 현금 비중을 늘리자는 것이 기본 전략이고, 원화 강세는 수출주 이익에 감소 요인이 된다는 점을 기억하시고, 사지 않는 외국인도 함께 주목해 보겠습니다. 도움이 되셨길 바라며, 김종효 이사와 여기서 인사 나누겠습니다. 감사합니다.
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